财务管理毕业论文范文一：融资融券对市场和标的个股价格波动的影响研究
第一章 绪论
第一章 绪论
1.1 选题背景及意义
从 90 年代初期沪深证券交易所正式成立以来，我国股市已历经二十多年的风雨历程，取得了很大进步，特别是 2005 年 4 月启动股权分置改革试点工作，消除约束资本市场健康发展的一个重大制度缺陷以后，我国股市得到持续发展，规模不断扩大的同时竞争力也在不断增强。但是一路走来，股市仍然存在很多不足。1998年《证券法》明文规定我国证券；交易只能现货交易，证券公司不得向客户开展融资、融券业务。这导致我国证券市场一直处于只能做多不能做空的“单边市”状态，做空机制的缺失使得只有在股价上涨的情况下投资者才能获利，市场缺乏内在的平衡机制，投资者只能通过频繁的交易来规避股价下跌被套牢的风险，这同样是导致我国股市投机气氛浓厚的主要原因之一，做空机制的缺失给带来的另一个消极影响是市场缺乏有效地价格发现功能，股票定价效率低，加上投资者一味单边做多，市场容易出现经济泡沫。而放眼国际市场，融资融券交易制度发展已经长达百年，西方发达国家资本市场中的信用交易制度已较为成熟，成为证券市场交易制度中的一个重要组成部分。在亚洲新兴市场也有很多国家（地区）如香港、新加坡和台湾等都积极借鉴西方发达市场经验，在分析并结合本土实际之后，陆续引入了融资融券交易机制，发展也慢慢成熟。融资融券交易因其自身特色对证券市场发挥着越来越大的作用，融资融券交易制度已经慢慢成为证券交易市场制度中的重要的不可分割的构成部分。所以，在我国证券市场上开展融资融券交易的呼声日益高涨。 我国吸取了国外成熟资本市场的经验，在准备工作充分之后，相关部门在 2006 年发布了一系列相关管理条例，为融资融券业务启动试点铺垫道路。证监会于 2008年 10 月宣布正式启动试点工作并确定运行原则为“试点先行，逐步推开”。国务院在 2010 年 1 月表态同意证券公司开展融资融券试点业务，这是融资融券成形的开端，标志着等待已久的融资融券交易制度即将迈入实操阶段。2010 年 3 月 31 日，沪深证券交易所正式接受了包括中信证券、光大证券在内的共计 6 家证券公司的融资融券交易申报，标志着从 2006 年启动以来，经过四年时间的步步为营，融资融券正式进入了市场操作运行阶段。我国市场告别了长期的“单边市”状态，迎来了全新的双边时代，同时证券公司和投资者也获得了一种新的获利途径。
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1.2 国内外文献综述
融资融券交易是否能抑制股市波动，一直是学者们探讨的焦点，在国外成熟证券市场，融资融券业务启动较早且已经发展成熟，相关的研究文献较多。笔者对相关文献查阅后发现，外国学者偏重于从融资融券的整体市场效应进行研究，研究结论大致可以归结为三类：第一类观点为融资融券对市场有正面影响，能抑制股市的波动，大多数学者支持这个观点，他们赞成实行金融改革，支持开展融资融券交易业务；第二类观点是融资融券对市场有负面影响，会加剧股市的波动，这类学者认为要维护市场的稳定需反对开展融资融券交易业务；第三类观点为不能简单的判定融资融券对股市波动的影响是增大还是减小，因为股市波动还要取决于方方面面的其他多种因素。 Woolridge 和 Dickinson（1994）通过 OTC、AMEX 和 NYSE 的市场数据对融券交易和股价波动之间的相关性进行了研究，认为证券市场波动的根源并不是融券卖空交易机制，反而通过融券卖空交易机制可以发挥价格发现功能，促进股票市场价格回归其内在合理价值，对股票市场的健康稳定运行有积极作用[1]。和Woolridge 的结论相似，James 和 Angel(1997)以 140 多只股票为研究样本研究了纽约交易所股票市场下跌和融券交易变化之间的关系，研究发现卖空有益于抑制股价下跌，对股价波动有明显的抑制作用[2]。Beber 和 Pagano(2013)针对各国在 2007至 2009 的这三年金融危机期间的禁止卖空的情况，利用面板数据进行实证检验卖空限制对价格发现、股票价格波动和流动性的影响，结论认为：尤其当股市处于熊市状态时，卖空限制会放慢价格发现，同时禁止卖空不利于价格稳定[3]。Charoenrook 和 Daouk(2005)选取 1969 年 12 月至 2002 年 12 月 23 个发达市场和 88个新兴市场的交易数据为研究样本，通过事件研究法和 Panal-data 模型回归等计量方法分析卖空限制的后果，结果经过对比，发现允许卖空时，市场流动性会提高并且股票收益的波动性会明显降低[4]。2000 年 8 月美国曼哈顿银行公布了一份研究纽约交易所卖空交易份额和综合指数的关系的报告，报告指出卖空交易份额和股价指数为正相关关系，卖空交易对股价波动有抑制作用[5]。
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第二章 融资融券概述
2.1 融资融券的定义
融资融券交易（Margin Trading）是投资者在向证券公司提供担保物的前提下，缴纳一定的手续费向证券公司借入资金以买入证券或借出证券并卖出，到期需偿还借贷的资金或证券和利息的行为的简称。融资融券这种信用借贷业务包含了两种投资行为，即融资交易(Margin Purchase)和融券交易(Short Selling)。融资交易和融券交易的具体内涵和比较如表 2.1 所示：融资交易又叫买空，是指具备资格的投资者手中没有足够可使用的资金，但是预期中意的股票未来价格会上涨或被低估，便在股价处于低位的时候从证券公司借入一定的资金以购入该股票，到股价上涨后再卖出该股票偿还借入的资金和利息的交易行为。这时，若股票价格下跌，那么杠杆效应下融资融券者将遭受股价下跌和融资成本的双重损失，反之，如若股票价格上涨并且上涨的幅度超过融资交易所支付的成本，交易者就能如偿得到较高的投资收益。 融券交易又叫卖空，是指具备资格的投资者预期中意股票价格未来有下降趋势，但是手中没有该股票，便在股价处于高位的时候从证券公司借入一定数量的该股票并转手卖出，到股价下跌后再买入该种股票还给证券公司，同时交付一定比例的手续费和利息。同上述融资交易的原理一致，投资者要想获得投资收益就需要对该股票的涨跌趋势进行正确的判断，当股价如期下跌一定程度融券交易中投资才可获利，若股票价格不跌反涨，那么投资者将面临较大的投资损失。
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2.2 融资融券交易的特点
不同于证券现货交易，本质上是信用交易的融资融券具有其自身的特点。 （1）财务杠杆效应：这是证券市场上普通交易与信用交易的本质区分，投资者只需缴纳一定的保证金就可融资融券数倍于保证金的资金或证券，投资规模和损益也成倍放大。在财务杠杆效应下，投资者获得了更多的资金与证券，满足了虚拟的供求，提高了市场换手率和流动性水平。 （2）参与准入严格：监管部门为了最大程度减小融资融券风险，出台了一系列法律法规对融资融券行为进行规范。在投资者方面，进行融资融券交易申请需满足开户时间、证券资产最低限额等一系列条件，必须有专门账户进行融资融券交易且不能与普通账户通用；在证券公司方面，需满足财务状况、公司治理等一系列的条款方能取得融资融券业务资格；在标的股票方面，要求同样严格，需要满足流通股本、流通市值等方面的要求，在流通股本方面，融资标的不得少于 1 亿股，融券标的不得少于 2 亿股；在流通市值方面，融资标的不得小于 5 亿元，融券标的不得小于 8 亿元。 （3）可实现套期保值：投资者可以通过融券交易进行“持有卖空”来对冲风险，实现套期保值。具体地讲，就是投资者担心目前手里持有的股票会降价贬值，于是在股价还未下降时向证券公司融券卖出该股票，日后股价如下跌，融券交易获得的收益会对冲持有股票贬值的损失，股价若上涨，持有股票的增值部分会对冲融券交易的损失，从而实现套期保值。
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第三章 融资融券对市场的影响机制分析 .... 14
3.1 融资融券业务的市场现状 ...... 14
3.2 融资交易、融券交易对市场的影响过程 ......... 17
3.3 小结 ...... 21
第四章 融资融券对股价指数波动影响的实证分析 ...... 22
4.1 研究设计 ....... 22
4.2 实证结果与分析 ..... 24
4.3 小结 ...... 28
第五章 融资融券对标的个股股价波动的实证分析 ...... 29
5.1 融资融券影响标的股价的机理分析 ......... 29
5.2 融资融券对标的股票价格影响的实证研究 ..... 30
5.2.1 标的股票分组与研究假设 .... 30
5.2.2 样本与变量 .......... 30
5.2.3 模型的选择 .......... 30
5.2.4 实证结果及分析 ........... 32
5.3 小结 ...... 35
第五章 融资融券对标的个股股价波动的实证分析
5.1 融资融券影响标的股价的机理分析
股票的内在价值是价格的决定性因素，而投资者对其内在价值的判断主要与对相关信息的理解有关。Fama（1965）的有效市场假说为学者们从信息的角度来理解股价波动提供了理论基础，其提出有两个标志可以用来衡量股市是否有效：标志一是股票价格的波动是否全面反映了与之相关的信息；标志二是股票的相关信息能否得到充分披露，使得其能在各个投资者之中呈均匀分布状态[42]。假如市场存在交易限制，投资者不能充分获取公司信息，股价就不能充分反映相关信息的变化，导致股价高估或低估。而融资融券业务开辟了卖空交易模式为先前不能得到反映的负面信息进入股价，使投资者的悲观情绪得到及时释放，日后不易出现供求严重失衡导致股价大幅波动的情况；另一方面融资融券杠杆效应的特点成倍放大了市场上私有信息获得者的利益，这就使更多的投资者积极收集私有信息包括正负两个方面来进行杠杆交易，结果使得股票市场价格和价值之间的偏差缩小，促使股价向其内在价值回归。对标的个股来说，在一定程度上融资融券交易增加了私有信息知情者利用公司特质信息获利的途径，公司特质信息进入股价的速度得以提高，这势必增加股价的信息含量，导致股价波动降低。 股票的价格波动最终取决于其内在价值相关信息的融入状况，而基本面信息和信息披露状况不同的股票价格波动是有明显区别的。绩优股业绩优良，往往代表着较好的公司治理和完善的信息披露，基本面信息质量高且透明，易为投资者关注并接受，故而股价的波动率相比绩差股较低。Zhang 和 Wei(2006)一文通过对 1976-2000 这二十多年美国上市公司股票市场价格和每股净资产收益率的数据进行分析，实证研究股价波动率与每股净资产收益率的关系发现二者呈显著负相关关系，他们认为美国股市价格特质性波动的时间趋势是公司盈利能力这一基本面信息的变化导致的[43]。Dasgupta 等(2010)研究发现公司股价的波动与公司信息透明度负相关，信息透明度越高的公司，未来公司盈利信息能以更快速度进入股价，而当盈利真实实现时股价已经不会产生波动，从而股价波动降低[44]。肖浩（2015）也提出了类似的观点，他通过实证研究也发现股价波动与公司信息透明度负相关，上市公司财务信息质量越高，则管理层隐藏的信息越少，公开反映到股价上的公司特质信息就会越多，未公开的特质信息较少当这部分信息通过知情交易传递到股价上时，股价不会因此产生较大波动[45]。
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结论
本文针对融资融券的发展历程、交易模式、市场表现、不同财务状况下的标的个股受其影响的对比等相关理论进行了系统的疏理，不仅在理论上进行了分层次的探讨，还采用计量经济方法和专业工具进行了实证分析。通过一些列的分析研究，在如下几个方面取得了有一定价值的结论：
（1）我国融资融券交易还处于发展的初期，虽然融资融券交易额在不断地扩大，融资融券交易日益被投资者所接受，但是我国融资融券业务仍存在一些主要问题，如融资交易融券交易发展失衡，“重融资，轻融券”导致融券交易规模一直低位徘徊，跛脚发展现象严重；标的股票质量良莠不分，其中不乏绩差股滥竽充数，缺乏有效标的股票管理规范。
（2）因为市场中交易制度不完善、投机主义和信息不对称现象严重，融资交易对市场有助涨作用，没有起到应该发挥的股价“缓冲器”作用，并且对绩差股的助涨作用更强，绩差股股价波动更剧烈，风险更高。
（3）融券交易虽然对股价波动有抑制作用，但是囿于其较小的交易规模。对稳定股价的作用程度很小，尤其是对财务状况不好的绩差股，要更好的发挥融资融券交易在 A 股市场上的价格稳定功能，发展融券交易是首当其冲。
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参考文献（略）
财务管理毕业论文范文二:上市公司IPO财务盈余管理行为研究
1 绪论
1.1 研究背景
20 世纪 90 年代以来,国内外证券市场上热切关注上市公司盈余管理的问题,尤其是首次公开发行股票（IPO）过程中的盈余管理问题更是受到了国内外学术领域的高度关注。与西方研究关注传统的 IPO“三大异象”（抑价发行、市场热销和长期弱势）不同，国内学术界近年来更多探讨的是我国证券上市 IPO 市场的新异象：一级市场“三高”发行（高发行价、高市盈率和高超募资金）以及二级市场的“业绩变脸”和“新股破发”等现象。研究以上异象更深层次的原因，就是上市公司在 IPO 过程中粉饰财务报表引起的。国内外大量研究结果表明,IPO 公司为了在上市过程中满足上市条件或者取得更多的投资,就会在IPO 时进行盈余管理。由于信息的不对称，投资者并不能更多的了解拟上市公司的经营状况，在投资决策时只能依据 IPO 企业披露的财报决定，通过会计盈余来评估企业股票价值和未来盈利能力。首次公开募股企业为了在 IPO 过程中提高发行价格、筹集更多资金，有充分的动机进行盈余管理。 而过度的盈余管理会使上市公司在 IPO 之后出现业绩大变脸的现象。从 2009 年 IPO重启到 2010 年 9 月，共有 341 家公司在上海和深圳交易所挂牌上市，共有 319 家次新股公布了 2010 年半年报，有 66 家企业的半年净利润负增长，甚至亏损。在发生业绩变脸的IPO 企业中，有三家公司亏损，分别是启明星辰、国联水产以及联信永益。3 月 IPO 的联信永益，在上市后仅仅 5 个月的时间里，两任董事长均被调查，上半年亏损 675 万元。启明星辰 2010 年 6 月 23 号挂牌交易，7 月 8 号就宣布亏损，上半年亏损了 1454 万元，7 月8 号挂牌的国联水产，上半年表示，由于近期正处于行业周期底部，亏损达 1336 万。出现这些现象的原因最大可能是上市公司 IPO 过程中保荐机构存在过度包装的问题。2013 年开始，证监会对保荐机构和 IPO 新股发行的严格监管大张旗鼓地展开。国信证券、太平洋证券，中信证券，相继因保荐的 IPO 企业上市后业绩变脸而受到证监会的严肃处罚。同年 12月，证监会颁布两项 IPO 财务信息披露指引，实施新股发行体制改革，从而督促上市公司提高信息披露质量。
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1.2 研究目的与意义
1.2.1 研究目的
（1）通过对牧原股份的财务数据进行分析，对其 IPO 期间的盈余管理行为进行判断并分析其进行盈余管理的动因。
（2）对牧原股份IPO盈余管理行为分析得出IPO企业盈余管理行为对企业产生的影响，并对于抑制 IPO 企业过度盈余管理行为提出政策建议。
1.2.2 研究意义
在以往的研究中，学术界对盈余管理的研究大多数集中在有融资需求的上市公司以及已经亏损的上市公司，或者创业板上市公司的研究。而对于特定的 IPO 企业存在的盈余管理行为研究较少。本文在前人对盈余管理研究的基础上，进一步分析企业 IPO 期间的盈余管理行为，对促进现代会计理论的发展有一定理论意义。文章引进牧原股份这一案例，对其 IPO 盈余管理行为进行探究，揭示 IPO 盈余管理行为的动因、方式及危害，在此基础上为 IPO 企业的健康成长提供经验借鉴，为政府规范 IPO 企业行为提供政策参考，为日后关于盈余管理行为研究提供一个案例。
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2 相关理论
2.1 盈余管理的基本理论
盈余管理的定义可以概括如下四个方面：首先，盈余管理分为经理人员和董事会两个部分，其根本是公司管理层。虽然盈余管理的出发点对于董事会和经理人员来说会产生一定程度的差异，但其会对外披露财务数据和企业选择会计政策产生一定程度的干预，最后共同作用的结果是企业对外披露的盈余信息。其次，企业对外披露的盈余信息是盈余管理的客体。盈余管理既可以管理其它会计信息的披露，又能够调整和操纵收益。然而对财务数据以外的会计收益进行调节并不能体现出一定的代表性，其所带来的影响总体来看甚微。若在分析盈余管理的过程中也对那些财务数据之外的会计收益进行分析就会使盈余管理的结果出现偏差。第三，盈余管理的方法通常主要分为如下四个方面：会计政策的变更，会计方法的选择，调整交易时间，关联交易。最后，盈余管理主体将自身利益的最大化分为管理层自身利益的最大化以及股东利益的最大化作为盈余管理的目的。 由此看来，盈余管理与财务舞弊的区别在于盈余管理的定义是将其把控在不违反会计准则的范畴内。企业对于盈余管理的方式除了会计方法，还有其他多种多样的非会计方法。因此，可以将“企业管理当局在不违反会计准则的前提下，有目的地采取各种方式以期将财务数据达到预期水平的行为。”作为盈余管理的定义。
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2.2 盈余管理行为的经济学解释
当今，人们还是将股东作为委托人，企业管理层作为代理人，大多数还是将公司治理问题认为是一个委托代理问题，因此大多数研究者借助委托代理理论框架来分析盈余管理行为。盈余管理与显示原理在委托代理框架下存在的矛盾使我们先要解决的问题。显示原理是博弈论中的重要组成部分，即任何不完全信息静态均衡都可以重新表示为一个激励相容的机制。在显示原理下，机制设计问题变得简单，任何博弈都对应着一个直接机制，只要对直接机制进行分析就能解决问题。如果在显示原理下考虑管理层与股东之间的关系，管理层就会将掌握的信息全部传递给股东，那么信息不对称性就不复存在，盈余管理也就不会存在。所以为了使现象原理不再成立，我们要给它增加几个限制条件，目的是建立存在盈余管理行为的均衡模型。我们可以从以下三个方面考虑： （1）限制代理人信息传递的能力。如果代理人的报告收益被限定在一个范围之内，这个范围相对于真实受益可能会低报一定数值也可能会高报一定数值，在没有其他限定条件下，代理人一定会选择可以高报的最大数值。而委托方在得到这个数据之后，也会考虑到代理人会谎报盈余信息，从而调整数据之后做出决策，这样就形成了盈余管理的均衡。这是对代理人谎报能力的限制。Evans 和 Sridhar 提出了一个通用模型，这个模型中规定管理层虚报的收益具体数量只有他们自己知道，在以上条件下，委托人很难推断出真实收益依据代理人的报告数据，委托人提出报告数据的完全真实性并不是最优的，然而委托人给代理人一定的盈余管理空间是最佳的。 （2）限制契约的形式。在 Demskia 和 Dye 对于单期模型的研究中，期末现金流的均值和方差都会受到管理者行为的影响。在期初，代理人将观察到的参数信息传递给委托人，例如现金流的均值和方差。在研究中如果研究人员限制了契约形式，盈余管理行为就会存在。在报酬契约下，管理层的报酬与期末现金流呈线性关系，而真实现金流与预测值之间的差异也会给管理层带来处罚。
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3 IPO 公司盈余管理的动因与手段 .... 15
3.1 IPO 公司盈余管理行为的客观动因 ....15
3.2 IPO 公司盈余管理行为的主观动因 ....16
3.3 IPO 公司一般盈余管理类型与手段 ....17
3.3.1 IPO 公司盈余管理的类型....17
3.3.2 IPO 公司盈余管理的手段....18
3.4 本章小结 ....19
4 牧原股份 IPO 盈余管理动因与手段 ...... 20
4.1 企业简介 ........20
4.2 盈余管理模型与实证结果 ........22
4.3 牧原股份 IPO 盈余管理手段分析 ....26
4.4 牧原股份 IPO 盈余管理动因分析 ....31
4.5 本章小结 ....33
5 牧原股份 IPO 盈余管理的影响与建议 .......... 34
5.1 牧原股份 IPO 盈余管理行为的影响 ........34
5.2 抑制 IPO 企业过度盈余管理的政策建议 ........36
5 牧原股份 IPO 盈余管理的影响与建议
5.1 牧原股份 IPO 盈余管理行为的影响
盈余管理行为在 IPO 企业中是普遍存在的，对于 IPO 企业来说，适当的盈余管理会给企业在短期内带来一定的积极影响。可是企业披露操纵后不实的会计信息一旦被信息使用者发现就会使他们对企业信任度降低，企业未来的发展也会受到阻碍。过度的盈余管理会给企业带来负面影响，给投资者带来重大损失。牧原股份 IPO 盈余管理行为的影响主要分为以下几个方面：IPO 基于获得上市资格以及提高发行价格的目的对企业的盈余信息进行加工、粉饰。虽然盈余管理定于在公认会计准则允许的范文内，但是其本质就违反了会计信息真实性原则。而掌握盈余管理的尺度对于上市公司来说又很难，因为在盈余管理的过程中由于信息不对称，企业本就相对于信息使用者优势明显。企业在其中又可以轻易达到自己的目的，那些自律性不强的企业管理层对于盈余管理的欲望就会变本加厉，与实际背离的财务信息对信息使用者产生误导，使其做出错误的投资决策，最后为企业过度的盈余管理买单。 首先，误导了上市的中介机构。拟上市公司在经过盈余管理之后，中介机构只能根据粉饰后的业绩审查其是否具有上市资格，在对其承销保荐的过程中不能做出正确的判断，很容易使不良证券流入资本市场。这样就使上市公司整体质量降低，从而对证券市场产生不良影响。在此次牧原股份 IPO 过程中，在号称最严格审核之后 IPO 重启，但却出现牧原股份这样上市仅三个月就报出业绩巨变的企业是股民们始料未及的。牧原股份在 IPO 前后得到了券商的大力推崇，兴业证券、招商证券、民生证券等十多家券商都不约而同发布研报对牧原股份称赞有加，强烈推荐投资者对其投资。招牧原股份的主承销商招商证券更是对此股大加赞扬，发布研报称：牧原股份是全国较大自育自繁自养一体化养殖企业，IPO期间正处于行业周期底部，2014 年下半年就会进入景气周期，现在正适合对农业企业进行投资，牧原股份股价估值存在低估现象，对应股价应为 2014 年的 20 倍，股票价格在 45元到 50 元之间最能够体现企业价值，因此给以牧原股份强烈推荐 A 评级。随后，海通证券发布研报：牧原股份 2 月最新的生猪出栏售价与其成本大约持平，与新年之前相比已经好转，处于盈亏平衡状态，但此时整个养殖行业内的利润却正处于严重亏损中，目前该股市值不足 80 亿，存在低估的情况。
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结论
盈余管理是企业管理层为了实现自身利益最大化，在编制财务报表时利用会计方法和非会计方法改变会计盈余，使其达到预期的效果。在 IPO 企业中盈余管理的动机也很明显，有发行证券目的的企业总是为了取得上市资格或者提高股票发行价格而进行盈余管理。但过度的盈余管理会造成 IPO 后业绩变脸的现象，给企业和投资者带来损失。 本文将 2014 年 IPO 的企业牧原股份作为案例分析其 IPO 盈余管理行为。牧原股份基于取得上市条件、融资动机、报酬动机等，为了将财务数据调整到预计目标，通过操纵毛利率和主营业务收入、关联交易等手段进行过度盈余管理，造成上市后第一季度就出现业绩变脸的现象，不但给企业自身造成损失，还给证券市场和投资者带来危害。 IPO 企业在上市披露会计信息的过程中，应该让信息使用者了解企业的真实情况，从而正确评估企业价值，而不是使用一些不道德的手段掩饰自身缺点。盈余管理可能会给企业带来短期利益，但从长远发展来看有害而无利。 提高会计信息质量对于证券市场的发展十分重要，而提高会计信息质量就要防范过度盈余管理。对于投资者而言，应该加强自身的专业能力与谨慎性，对于上市公司来说，应该加强内控制度，对于证券市场而言也要加强对上市公司的监督。
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参考文献（略）
财务管理毕业论文范文三:华北制药财务风险分析及控制研究
1 绪论
1.1 研究背景、目的和意义
在财务管理学领域内，对于财务风险的研究以及防范，一直是学术界和上市公司都十分重视并且关注的话题。随着我国经济体制的改革，以及外交政策的不断变化，各种外资、中外合资的企业在我国不断兴起和建立，财务风险问题在企业的生产经营中逐渐凸显出来，为企业的生存带来一定的打击。2001 年我国加入 WTO，加上经济全球化的速度不断加快，这为我国企业的成长和发展创造了良好的外部环境。然而任何事物都具有两面性，加入 WTO 后，我国企业在受到国内市场环境影响的同时，也受到了复杂多变的国际市场环境的影响，这使得我国企业发生财务风险的概率不断提高。医药制造行业是我国国民经济的重要组成部分，在我国经济社会中占有举足轻重的地位，尽管在中国的发展历史并不长，但为我国经济发展所作出的贡献是其他一些行业无法比拟的。从改革开放到今天，我国已经建立了完善的医药工作和医药流通体系，我国基本上已经成为世界医药大国。随着新医改制度的不断深化，国家不断提升医药产业集中化的速度并加快管理升级，从而不断推进医药行业的发展。在这样的大环境中，企业想要求得生存，就必须相应提高自身的创新能力和财务管理能力，以减少企业可能遇到的财务风险。及时识别出企业现有的财务风险，并制定对策加以控制，从而做到有效减少损失，防范整体风险。华北制药股份有限公司，简称华北制药，是我国最大的医药制造企业之一，1994 年，华北制药在上海证交所挂牌上市，公司主要从事医药产品的研发、生产和销售等业务。主要经营业务有抗生素与半合成抗生素、生物技术药物等五个系列七百多个品规。对华北制药近五年的财务风险状况进行识别与分析，找出潜在的财务风险，对于华北制药今后的生存和发展具有十分重要的意义。通过对企业的财务风险进行系统的评估，针对出现的问题，提出具体的控制措施，也为同行业中其他制药企业控制财务风险提供借鉴。
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1.2 国内外研究现状
早在十九世纪，就有西方经济学家对风险一词有所研究。财务风险作为风险的重要组成部分，也逐渐受到人们的重视，越来越多的学者或经济学家开始研究财务风险，并取得一定成就。学术界对财务风险的研究，最早可以追溯到二十世纪三十年代，Fitzpatrick 构建了单变量评价模型，以上市公司为样本对其财务风险进行具体研究分析，研究得出，运用权益乘数和净资产收益率能够衡量出公司是否具有能力应对财务风险[1]。1966 年，Beaver 对财务风险进行了诠释，并提出了更加完善的单变量模型来研究公司的财务风险。他选取了 158家公司作为研究样本，通过研究发现，使用现金流量与总资产的比值以及净利润与总资产的比值能够更加准确的预测和评价出公司的财务风险。其中现金流量与总资产的比值的预测能力最强，净利润与总资产的比值次之。同时，他还认为公司的财务风险与银行透支、无力偿还优先股股利、不能如期偿还债券都有着密切的联系。虽然单变量模型对财务风险的研究具有一定局限性，但其对多变量判定分析方法的诞生奠定了基础[2]。Edward Altman 最早使用了多变量判定分析方法。他利用多元判别分析法，建立了多元线性回归模型。他选取了破产公司和非破产公司作为研究对象，共计 66 家公司的财务指标作为样本数据，使用 22 个指标，并使用了五个变量建立 Z-SCORE 模型，来对公司的财务风险进行研究[3]。在此之后，Edward Altman 与 Narayanan 等人共同修改了 Z-SCORE模型，运用七个变量建立 ZETA 模型。与 Z-SCORE 模型相比，ZETA 模型具有更大的实用性[4]。
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2 理论基础
2.1 相关概念
对于财务风险的概念，不同学者有着不同的观点。有学者认为财务风险是企业财务的不确定性和损失性，也就是企业日常经营活动中所遇到的各种难以预料和避免的因素，以致企业财务状况存在不确定性和损失性的风险。也有学者认为，财务风险是财务状况和财务成果的风险，其作为经济范畴内的风险，概念界定有广义和狭义两种。狭义的财务风险是指企业的债务风险，是由于企业存在大量负债而导致经营成果具有不确定性的风险，这种财务风险只与企业的负债经营相关。若企业不进行对外举债，所有资本来源于股东投入，那么就不会产生财务风险。广义的财务风险，是在企业的整个财务循环中，由于受到内、外部环境和各种未知因素的影响，使企业在某一会计期间的实际经营成果无法达到预期的经营目标，最终出现损失的可能性。由于当前外部环境的不确定性，使得企业经营活动中的任何一个环节都可能出现财务风险。本文主要研究的是广义的财务风险，包括企业在生产经营过程中遇到的各种风险，如筹资风险、投资风险、营运风险以及收益分配风险。
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2.2 相关理论
现代资本结构理论以 MM 理论为代表。该理论分为最初的 MM 理论和修正 MM 理论。最初的 MM 理论认为，在其他条件都相同并且不考虑企业所得税时，只有资本结构存在差异，企业的资本结构与市场价值并无关联。修正的 MM 理论认为，当考虑到公司所得税时，公司的债务利息属于免税支出，能够使公司综合资本成本下降，价值增加。所以说，如果公司利用财务杠杆的利益不断增加，是综合资本成本下降，并且公司债务比例越大，杠杆作用越明显，公司的价值也就越大。当债务资本的比例在资本结构中达到百分之百时，这是才达到了最佳的资本结构，并且企业价值也达到最大。本文运用资本结构理论来对案例企业的筹资风险进行识别和分析。企业的投资组合，是指由几种证券投资所构成的组合，该组合的收益是这几种证券投资收益的加权平均值，但该组合的风险并不是这几种证券投资风险的加权平均，因此，运用投资组合能够降低企业的非系统性投资风险。投资组合理论由马克维茨在 1952 年提出。该理论为解决投资界中究竟选择何种投资组合进行投资才能实现收益最大化的问题奠定了基础。该理论指出，投资风险可以通过采用组合投资的方式进行分散，并且投资风险的分散是有章可循的。本文运用投资组合理论对华北制药的投资风险进行识别和分析。
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3 华北制药财务风险分析......... 13
3.1 华北制药简介.......... 13
3.2 华北制药基本财务状况.......... 13
3.3 华北制药财务风险识别.......... 14
3.4 华北制药财务风险评价.......... 22
4 华北制药财务风险成因分析......... 35
4.1 外部因素造成的财务风险...... 35
4.1.1 医药政策风险........... 35
4.1.2 市场竞争风险........... 35
4.2 内部因素造成的财务风险...... 36
4.2.1 筹资风险成因分析........... 36
4.2.2 投资风险成因分析........... 37
4.2.3 营运风险成因分析........... 37
4.2.4 收益分配风险成因分析........... 38
5 华北制药财务风险的控制措施..... 39
5.1 筹资风险的控制措施...... 39
5.2 投资风险的控制措施...... 40
5.3 营运风险的控制措施...... 41
5.4 收益分配风险的控制措施...... 42
5 华北制药财务风险的控制措施
上文已经从筹资、投资、营运和收益分配四个方面对华北制药的财务风险进行了识别和评价，本章针对以上研究结果为华北制药提出具体的财务风险控制措施，同时提出一些一般性的财务风险控制对策，以提高公司财务风险的管理水平。
5.1 筹资风险的控制措施
通过上述分析可知，在华北制药近五年的资金来源中，大部分为外部负债，即公司充分运用财务杠杆来维持企业经营和业绩的提升。通过观察可知，由古至今，多数最终发展壮大的企业主要还是依靠自身的积累来供应企业的生产和经营。内源融资是外源融资的重要保证，它在一定程度上决定了企业外源融资的规模和风险。因此，公司有必要加强自身的财务积累能力。首先，可以从净利润中计提有专门用途的留存收益，例如新药品的研发资金，将资金投入到前景广阔、回报率高的新品药物上，研发具有自主知识产权的原创药，以期为公司带来可观的回报。其次，在成本管理、财务收支等方面，建立严格明确的财务制度，防止乱摊成本的现象发生，避免职工薪酬对企业留存收益和资本积累的侵蚀。再次，公司可以在保证正常销售的前提下，较少库存，从而减少存货的资金占用。还可以延长还款期或压缩客户的赊账期限，增加公司内部资金。最后，还可以适当增加盈余公积计提比例，建立完善的留存收益补增公司资本的制度。除此之外，在公司的资本结构中，股东权益所占比重较小，为了降低筹资风险，公司可以适当提高股权融资比例。股权融资的资金具有长期性，无到期日，无需偿还，投资者若想回收本金，通过流动市场将股份转出即可。同时，股权融资不必按期支付股利，公司可根据自身经营状况决定是否分配股利。因此，公司可以科学安排融资结构，增加股权融资比例，从而相对降低融资成本。除此之外，公司可以增加优先股的发行，因为相较于普通股，优先股不会涉及到对公司经营和管理，同时，优先股的索偿权优于普通股，劣于债权，更能被企业和投资者所接受。
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结论
本文以财务风险的基本理论、委托代理理论、资本结构理论、投资组合理论以及控制论作为研究基础，对华北制药的筹资风险、投资风险、营运风险以及收益分配风险进行识别，并使用 SPSS20.0 软件，运用因子分析法，从横向和纵向对华北制药财务风险水平进行综合评价，最终提出具有针对性的控制措施，为降低公司财务风险，促进公司稳定健康发展提供建议。本文研究结论：
（1）对我国医药制造企业财务风险的分析，可以从企业资金循环运动的角度来进行识别，即筹资、投资、营运和收益分配四个环节。通过分析得出，华北制药的资本结构不合理，偿债能力、盈利能力较弱，投资结构不合理，投资收益不稳定，存货及应收账款变现能力较弱，分配制度不合理等。
（2）企业出现财务风险主要是由于企业日常生产经营活动中存在各种不确定性因素，导致企业的实际收益与预期收益相背离。通过对华北制药近五年的财务风险进行识别，并据此进行成因分析，可知造成公司出现财务风险主要是由于行业竞争激烈，且受国家政策影响较大。公司大量吸收银行借款，负债经营严重，融资方式单一，研发投入较少，投资项目缺乏可行性分析，存货和应收账款的内控机制不完善，以及收益分配政策缺乏科学性。
（3）运用因子分析法，对华北制药财务风险水平进行评价。选取了我国 142 家医药制造行业上市公司作为研究样本，并选取了筹资风险、投资风险、营运风险和收益分配风险这四个方面的 13 个财务指标，建立了财务风险综合评价模型，科学合理的对比并评价出华北制药在整个行业中财务风险水平的排名情况。在 142 家上市公司中华北制药排名129，可见，华北制药较行业其他上市公司来说，财务风险较大。同时选取华北制药建厂以来各年的财务数据作为样本，建立纵向评价模型。通过评价发现，华北制药整体财务风险水平较高，2015 年的财务状况相对较差，财务风险综合评分达到近五年中的最低。通过横向和纵向的评价和对比，可知运用因子分析法得出的华北制药的综合水平确实能够反映公司现实的财务风险状况，并证实了公司确实存在财务风险。
（4）通过识别以及评价华北制药的财务风险，最后具有针对性的提出华北制药财务风险的应对措施。从筹资、投资、营运以及收益分配四个方面提出财务风险的控制对策，希望能够为我国医药制造上市公司的财务风险控制提供借鉴和帮助。
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参考文献（略）