1 绪论
1.1 研究背景
长期来看，随着供给侧改革的不断深入，我国经济依旧保持着平稳前进的总体态势；但就短期而言，国际贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦，使得中美两国甚至全球的经济形势都非常不稳定，世界主要经济体增长乏力，国内投资、消费的内需增速有所下降，外需增速甚至掉头，给经济增长带来较大压力。2018 年下半年以来供给侧结构性改革通过价格因素对工业企业盈利的支撑减弱，多数行业增速降低，工业产能利用率回落，企业的资产负债率持续上升。
中小企业是我国经济增长、产业转型升级、解决社会就业等民生问题的中坚力量，其对投资的贡献率占到 60%左右，对城镇劳动就业的贡献率占到 80%以上。但受限于自身规模小、缺少优质资产、经营风险大、信用等级低等问题，长期以来融资难、融资成本高一直是中小企业的快速发展的主要障碍。在当前宏观经济形势更加复杂的情况下，中小企业融资将愈加艰难。根据清华大学经管学院中国金融研究中心公布的中国社会融资成本指数，当前企业平均融资成本为 7.6%，银行贷款平均融资成本为 6.6%。其中，与中小企业相关的融资成本包括：小贷公司平均融资成本为 21.9%，互联网金融平均融资成本为 21.0%，均远高于平均水平。如何有效降低中国经济中活力最强的广大中小企业的融资成本，使其向处于产业核心地位的企业接近，是实务界和理论界一直以来关注的焦点，而蓬勃发展的供应链金融便是重要方式之一。
传统供应链金融是指金融机构基于供应链中核心企业的信用以及其交易的资金流、物流和信息流，对上下游企业进行授信的金融服务。根据依托的资产分类，主要有应收账款融资、预付账款融资和库存融资三种模式。随着金融市场的发展，主导供应链融资的主体逐渐多样化，包括供应链核心企业，B2B 电商平台、物流企业等，这些企业往往是供应链中的一环，在交易过程中汇聚了大量信息流成为信息节点，它们也开始搭建自己的金融服务平台，为所处产业供应链上的企业提供金融服务。
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1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
本文希望能够站在第三方物流企业的视角，对其开展供应链金融服务业务的模式进行相对系统和全面的介绍，通过解析企业的服务模式，分析企业供应链金融服务的财务风险及控制措施。本文将借助大宗商品第三方物流企业象屿股份在钢铁产业开展的供应链金融服务的实例，剖析象屿股份供应链金融服务采取的主要模式及其特点，并依据此识别风险点，评估风险，采取风险控制措施，运用相关财务和非财务指标对其控制效果进行评价。期望能够基于以上分析提出风险应对的优化和改进建议，总结物流企业发展供应链金融业务的优势和挑战。
1.2.2 理论意义
信息不对称理论是指市场交易中，各类人员对市场信息的获取是存在差异的，交易中由于拥有信息较少的一方想要获取更多的信息，因此拥有更多市场信息的人员会通过向信息缺乏的人员信息从而在市场中获益，这种弥补信息不对称现状的方式称为信号传递。以往的研究表明，融资最大的风险在于信息不对称，在传统的融资模式中存在严重的信息不对称性的特点，中小企业对于自身信息的传递具有局限性，金融机构为了降低损失和风险于是要求他们支付更高的利息以获得相同的融资。而金融机构主导的供应链金融模式则可以通过获取与核心企业的真实交易信息来控制风险，因此可以降低上下游中小企业的融资成本。本文的研究对象物流企业作为供应链金融服务提供商，与单纯的金融机构相比，能够更加全面地掌握资金需求方的真实生产经营状况，有效把控供应链上的物流、资金流、信息流，在细分业务能力方面有商业银行不具备的优势，能够更有效地缓解信息不对称的困境。因此，本文的研究具有一定的理论意义。
2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 信息不对称理论
根据 GeorgeAkerlov、Michael Spencer 和 Joseph Stiglitz 在 20 世纪 70 年代提出的理论，信息不对称是指交易双方中市场一方无法观察和监控另一方的行为，或无法获得另一方行为的完整信息，或观察和监视的费用很高，使得双方所掌握的信息不对称。在自由市场经济的今天，当信息不对称发生的时候，往往会产生两种结果：一是信息主导方经常做出道德上有缺陷的行为，即“道德风险”；二是信息弱势方必须承担信息强势方行为的风险，从而面临“逆向选择”的困境。
有三位经济学家在不同的领域探讨了信息不对称问题。20 世纪 70 年代，阿克洛夫在《“柠檬”市场：质量不确定性和市场机制》中构建了一个著名模型——柠檬市场，通过对二手车市场的分析，解释了信息不对称可能导致整个市场瘫痪或是消极选择低质量产品的现象，因此他提出信息是有价值的，市场开放并不能解决所有的问题。彭塞思最重要的理论贡献是对信号传递的创造性表述，他强调，交易双方都可以通过向信息缺乏者提供可靠消息从而从市场中受益，而且受益人还可能会通过与市场其他人交换信息，以避免因信息不足而出现“柠檬”因素。斯蒂格利茨则提出最优理论的非均衡量，并指出由于现实生活中存在着大量的非对称信息和不完全、不充分传递的信息，新古典模型中有关信息的假设是一个严重的漏洞，因此，仅限于价格机制是不足以描述实际经济活动的，价格机制在信息不完全、不对称的条件下能否实现帕累托效率的有效性和普遍性是应当存疑的。
由于在传统的融资模式中存在严重的信息不对称性的特点，中小企业对于自身信息的传递具有局限性，金融机构为了降低损失和风险，从而要求他们支付更高的利息才能获得相同的融资。这时候供应链金融的优势就会体现出来，通过引入物流企业，对供应链上下游企业的物流、经营等信息进行较全面的监控和分析，从而可以降低信息劣势，减小风险，使得对中小企业的融资信贷可以做出更合理的判断。
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2.2 文献综述
2.2.1 供应链金融概述
2.2.2.1 供应链金融概念
最早 Timme, S.与 Williams-Timme, C.（2000）提出了有关供应链金融的定义，他们认为供应链中的参与者与为其提供资金支持的非供应链链上的金融服务者可以参与旨在实现供应链目标的合作，包括物流、现金流、信息流及流程、所有资产与供应链上的参与者的运营，这一过程作为供应链金融。Hofmann（2005）提出一个具有代表性的定义，他认为供应链金融是物流、供应链管理、合作与金融的跨学科主题，是一种规划、经营和控制不同主体之间财务资源的一种方法，以便供应链中的内外部参与者共同创造价值。胡跃飞、黄少卿（2009）从供应链金融业务发展的实体经济背景出发，将供应链金融定义为人们为了满足供应链资金需求而提供的资金、定价与市场交易活动的相关服务。
2.2.2.2 供应链金融模式
Allen N. Berger 和 Gregory F. Udell（2004）通过研究中小企业的融资框架，探讨了企业利用应收账款、存货和设备质押以及应收账款保理等方式取得融资的模式。谢世清、何彬（2013）通过分析美国联合包裹服务公司（UPS）、通用电气信用公司（GECC）和渣打银行（SCB）三家代表性企业，总结了物流企业主导、企业集团合作和商业银行服务者三种模式，并进行了分析比较。宋华、卢强（2017）则以虚拟产业集群为切入点，通过对创捷公司进行具体案例分析，总结了基于虚拟产业集群的多种供应链金融创新业务模式，打造产业互联网平台、产融生态圈和信息化平台。
3 案例介绍 ..................... 13
3.1 供应链服务行业 ...................... 13
3.1.1 行业现状 ....................... 13
3.1.2 行业特点 ........................ 16
4 案例分析 .................... 26
4.1 象屿股份供应链金融服务财务风险点的识别与评估 .......................... 26
4.1.1 信用风险 ..................... 26
4.1.2 操作风险 ............. 27
5 结论与建议....................... 46
5.1 结论 ......................... 46
5.2 建议 .............................. 47
4 案例分析
4.1 象屿股份供应链金融服务财务风险点的识别与评估
通过上文对象屿股份开展供应链金融服务模式运作流程的分析，第三方物流企业加入供应链链条后，凭借自身的平台和专业优势，积累的企业交易数据以及动态变化的物流和仓储信息，更真实地反映了融资企业的经营状况，使融资相关风险在一定程度上得以降低。但是供应链链条和结构的复杂化、参与主体和操作手段的多元化，也意味着需要风险控制的环节更多，那么充当担保方、监管方有时甚至是资金方的物流企业，应该更加重视财务风险的控制，而财务风险控制的第一步就是对财务风险的识别。
根据上文对象屿代采代销、存货质押和保兑仓三种供应链金融服务模式运作流程的解析可知，物流企业开展供应链金融服务一般需要先评估和选定合适的合作企业，和金融机构和客户企业签订相关的合同，按照合同约定为融资企业提供买卖和融资等金融服务，为金融机构提供质押物的审核和监管等服务。本章在参考熊熊（2009）构建的供应链金融信用评价指标体系基础上，同时参考田江、陈晨（2016）通过层层筛选最终构建的基于供应链金融的第三方物流企业风险评估指标体系，并结合本文探讨的主体物流企业与其主要采取的三种供应链金融服务模式，将识别的主要财务风险分为三类，信用风险、操作风险、市场风险。
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5 结论与建议
5.1 结论
本文以象屿股份为研究对象，运用了案例研究法对第三方物流企业开展供应链金融服务的模式及财务风险控制进行研究。首先对象屿主要采取的服务模式进行剖析，然后在这个基础上对企业的风险点进行识别和评估，并形成一套风险评估指标体系，接下来依照这套指标体系对企业采取的风险控制措施和风险控制的效果进行分析，最后从企业长远发展的角度提出相关改进意见，希望借此能够为其他物流企业开展供应链金融服务提供一点经验。
通过对象屿主要采取的代采代销、存货质押和保兑仓这三种供应链金融服务模式的解析，可以得出物流企业在其中是充当担保人和中间人的角色，且物流企业从事该项业务的动因主要包括三点：自身寻求新的业务方式和利润增长点的需要；中小企业解决融资难问题的需要；银行开展金融创新业务的需要。
通过构建的一套风险评估指标体系，从信用风险、操作风险和质押物风险三个方面识别和评估出主要风险，根据对象屿风险控制的措施和效果分析，本文认为象屿针对风险点采取了较为有效的控制措施。
业务模式的转型带来了新的利润增长点，加上逐渐完善的风险管理体系，象屿的业务规模迅速扩大，销售净利率持续上升，总资产周转率明显加快，权益乘数也有所下降，预计发展前景良好。
但是伴随业务强势扩张的是急剧增加的经营性现金流出额，大量代理采购的货物资金无法及时回笼，导致经营性现金流量净额常年为负值，而这个负值甚至越来越大，只能靠不断的融资来维持毛利率极低的大宗商品供应链服务，可能产生极大的财务风险。这个潜在的风险长期来看将是阻碍象屿供应链健康发展的巨大阻碍。
参考文献（略）