1 引言
1.1 研究背景
“一带一路”政策的提出，加速了中国企业的跨国并购进程，为了更好、更快地进入国际市场，充分利用自身的产品优势，占据国际市场上的有利位置，越来越多的中国企业选择以跨国并购的方式进行直接对外投资，加速进入国际市场。自2009年，我国直接对外投资额开始了急速上升，相对应的中国企业跨国并购交易数量也高速增长，并购主体则由以自然资源为主的国有企业，逐渐演变成为行业分布多样而且均匀的民营企业、国有企业并存。跨国并购交易行为从开始的仅存在于国有企业到在国有、民营企业中普遍存在，涉及的行业也由资源行业扩展到各个发展快速的行业，不仅仅是跨国并购行为更加频繁的出现在国际市场，而且并购的形式、主体、目的也逐渐多样。2016年我国直接对外投资额累计达到2000亿美元，首度突破了万亿元人民币，对比2015年的同期累计额增长了高达44.1%。其中，海外并购交易额达到2210亿美元，占当年对外投资的6 3 . 0 2 % 。根据普华永道发布的数据统计显示最大的突破就是， 2 0 1 6年前三个季度的民营企业跨国并购交易额首次超过了国有企业。从目前的数据来分析，未来民营企业跨国并购仍会持续的活跃。从中国汽车业的角度来看，我国的汽车业已经从过去的凭借国外先进技术合作设计来制造新款车型，发展成为通过并购获取先进技术，甚至自主研发、改进、创新独立生产中低档次的新车型，凭借自身产品特点成功打入国际市场。2016年G20 峰会上也提出了在如今跨国并购的热潮下，企业应该注意财务风险的防范，提高企业 跨 国 并 购 风 险 防 范 的 要 求 ， 强 化 风 险 防 范 措 施 。2017年 上 半 年 我 国 对 外 直 接 投 资3 3 11亿元同比下降 4 2 . 9 %。近几年国家接连推出跨国并购相关政策，鼓励上市公司兼并重组，简化了跨国并购以及并购融资相关的审核程序。据专家预测，2018年跨国并购数量会持续上升，伴随汽车业对新能源汽车发展的重视，未来跨国并购会更倾向于新能源动力的技术并购。因此，未来的汽车业企业在进行跨国并购时应更加注重了并购的质量。由于汽车业存在大量的并购失败案例，并购的当年吉利集团在整个汽车行业处于龙头地位，作为该行业民营企业跨国并购的典型成功案例，吉利集团当下更是占领了国内汽车市场较大的比重，营业业绩逐步攀升。吉利控股集团在对沃尔沃并购过程中的并购风险的防范是值得研究，并且加以改进推广到整个行业的。因此本文以吉利并购沃尔沃为案例进行深入分析，希望从吉利成功并购沃尔沃的过程中，总结出吉利公司在跨国并购的过程中如何成功进行财务风险的防范，结合当前的经济形势以及政策对汽车业企业跨国并购财务风险防范提出合理建议。
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1.2 研究的目的和意义
1.2.1 研究目的
本文以企业跨国并购面临的财务风险为背景，对汽车业典型的首例成功完成并购的民营企业吉利并购沃尔沃的全过程进行分析，本文从跨国并购的价值评估风险、融资风险、汇率风险、整合风险四个方面分析跨国并购中面临的财务风险以达到以下目的：（1）分析吉利集团跨国并购的动因，按照并购的实际流程分析吉利集团在并购过程中面临的财务风险；（2）针对吉利集团面临的财务风险找出吉利集团为了控制风险做出的应对措施；（3）根据该成功案例和当下跨国并购现状总结出适用于整个行业跨国并购财务风险防范的措施。
1.2.2 研究意义
1.2.2.1 理论意义
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1.2 研究的目的和意义
1.2.1 研究目的
本文以企业跨国并购面临的财务风险为背景，对汽车业典型的首例成功完成并购的民营企业吉利并购沃尔沃的全过程进行分析，本文从跨国并购的价值评估风险、融资风险、汇率风险、整合风险四个方面分析跨国并购中面临的财务风险以达到以下目的：（1）分析吉利集团跨国并购的动因，按照并购的实际流程分析吉利集团在并购过程中面临的财务风险；（2）针对吉利集团面临的财务风险找出吉利集团为了控制风险做出的应对措施；（3）根据该成功案例和当下跨国并购现状总结出适用于整个行业跨国并购财务风险防范的措施。
1.2.2 研究意义
1.2.2.1 理论意义
可以丰富并购相关理论以及风险管理理论在现实企业中应用的研究。近几年来，随着经济的大好发展形势，越来越多的企业选择通过并购的方式扩大企业的规模，快速的打入国际市场获得更高的市场占有率。汽车业的迅速发展和对核心技术的要求使得大量的汽车制造企业通过跨国并购的方式来获取目标公司的核心技术的需求越发急切，随着“一带一路”政策的提出与新能源汽车领域的发展，未来汽车业的跨国并购的需求会持续增加。相关学者的研究大多倾向于从整体层面、市场层面研究企业并购的动因、并购过程中面临的风险、并购之后企业的绩效的提升。本文是以典型案例分析的研究方法，通过对个别企业财务风险防范方法的研究，丰富跨国并购财务风险管理理论。
1.2.2.2 实践意义
汽车制造行业企业发展、生产的关键就是对行业领先技术的掌握，跨国并购主要目的是为了获取目标企业的核心、专利技术期望通过并购短时间内提升企业自身的技术水平。吉利公司对沃尔沃的并购一方面希望拓展海外市场加大市场份额，另一方面就是希望获得之前收购了沃尔沃品牌的福特公司的专利技术的使用权和沃尔沃公司在发动机方面的先进技术能力。不仅仅扩大了吉利公司的海外市场，更加提升了吉利公司的品牌质量。通过分析总结吉利公司跨国并购财务风险防范措施，找出吉利公司财务风险防范的长处和不足并提出更加全面更能贴合当下政策和经济发展方向的措施，可以对同类型其他企业起到参照与对比的作用。从目标企业的价值评估、筹资的方式与规模、运用衍生金融工具应对汇率风险、整合阶段财务制度的整合等方面提出建议，可以为整个行业的跨国并购财务风险防范提供借鉴参考。
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汽车制造行业企业发展、生产的关键就是对行业领先技术的掌握，跨国并购主要目的是为了获取目标企业的核心、专利技术期望通过并购短时间内提升企业自身的技术水平。吉利公司对沃尔沃的并购一方面希望拓展海外市场加大市场份额，另一方面就是希望获得之前收购了沃尔沃品牌的福特公司的专利技术的使用权和沃尔沃公司在发动机方面的先进技术能力。不仅仅扩大了吉利公司的海外市场，更加提升了吉利公司的品牌质量。通过分析总结吉利公司跨国并购财务风险防范措施，找出吉利公司财务风险防范的长处和不足并提出更加全面更能贴合当下政策和经济发展方向的措施，可以对同类型其他企业起到参照与对比的作用。从目标企业的价值评估、筹资的方式与规模、运用衍生金融工具应对汇率风险、整合阶段财务制度的整合等方面提出建议，可以为整个行业的跨国并购财务风险防范提供借鉴参考。
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2 相关概念及理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 企业并购及企业跨国并购
企业并购一般是指兼并和收购，是一种可以反映出企业控制权的变动的商业活动。兼并是指两家或者更多的企业，合并成为一家企业，强调的是有优势的一方对处在劣势的一方的吸纳。收购则是指一家企业用购买另一家企业的部分或者全部的股票、资产，最终获得了对目标企业的所有权、控制权，并没有强调买方和卖方的差异。由此不难看出并购可以是优势企业并购劣势企业，也可以是中小企业以足够的现金获得对大型企业的控制权与所有权。
2.1 相关概念
2.1.1 企业并购及企业跨国并购
企业并购一般是指兼并和收购，是一种可以反映出企业控制权的变动的商业活动。兼并是指两家或者更多的企业，合并成为一家企业，强调的是有优势的一方对处在劣势的一方的吸纳。收购则是指一家企业用购买另一家企业的部分或者全部的股票、资产，最终获得了对目标企业的所有权、控制权，并没有强调买方和卖方的差异。由此不难看出并购可以是优势企业并购劣势企业，也可以是中小企业以足够的现金获得对大型企业的控制权与所有权。
跨国并购是指一国企业运用一定的资本运作方式，获得另一国企业的所有资产、股份或部分资产、股份，使得该企业可以对另一国企业的经营、运作、管理实施完全的控制。跨国并购的最大的特点就是并购活动双方企业所在国家不同，这就使跨国并购成为了对外直接投资的最主要的手段。跨国并购时大型企业扩大市场份额、提升企业竞争力、促进企业快速发展的首要选择。
跨国并购根据目标企业与并购企业所处行业的关系可以分为：纵向并购、横向并购、混合并购。纵向并购的两个企业在行业内处于上游公司和下游公司的地位，二者生产的产品并不一致更多的是一个公司的产品为另一个公司产品的生产提供了原材料。一般来说选择纵向并购的公司可以降低自身的生产成本、完善自身的行业链条。横向并购的两公司所处的行业相同且生产的产品有一定的相似之处。选择横向并购的企业更趋向于通过跨国并购丰富企业的产品，获取更大的市场份额，甚至获得更大的品牌效应。混合并购是指两个企业所处行业不同，甚至可以说的并无关联的两个行业的两个企业进行并购。企业可以通过并购快速的实现多元化的经营，并购后的企业可一定程度上分散原有的经营风险。
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2.2 理论基础
2.2.1 规模经济理论
规模经济的概念最初是由亚当斯密在《国富论》中提出，他认为是分工促进了劳动生 产 上 的 增 进 ， 更 对 生 产 劳 动 的 熟 练 、 技 巧 和 判 断 力 有 很 大 的 提 升 。 后 由 阿 尔 弗 雷德·马歇尔（Alfred Marshal1）进一步完善。马歇尔认为大规模的生产可以帮助企业获得利益，而企业是靠着有效的分工作为规模生产的基础。有效的分工不仅仅是指“人”的分工，更是机构、技术、购销环节、管理模式的合理划分。企业进行跨国并购的主要原因就是兼并可以快速实现企业的规模经济。企业通过跨国并购可以平衡和补充资产以及生产所需资源，整合生产流程降低交易成本给企业带来的内在规模经济。同时跨国并购增强了企业整体实力，提高了产品的市场占有率给企业带来外在规模经济。并购是实现企业内部生产的规模经济的有效途径，企业可以通过购并活动最大化的利用所持有的资产以及管理能力，也是实现企业外部规模经济的手段之一，通过并购企业不仅仅可以扩大生产规模更多的是扩大了企业的销售渠道，一定程度上扩大了企业市场份额进而增强了企业的竞争力。在本文中的并购动因分析中，运用了这一理论分析企业并购的动因是什么。
2.2.2 财务协同效应理论
跨国并购根据目标企业与并购企业所处行业的关系可以分为：纵向并购、横向并购、混合并购。纵向并购的两个企业在行业内处于上游公司和下游公司的地位，二者生产的产品并不一致更多的是一个公司的产品为另一个公司产品的生产提供了原材料。一般来说选择纵向并购的公司可以降低自身的生产成本、完善自身的行业链条。横向并购的两公司所处的行业相同且生产的产品有一定的相似之处。选择横向并购的企业更趋向于通过跨国并购丰富企业的产品，获取更大的市场份额，甚至获得更大的品牌效应。混合并购是指两个企业所处行业不同，甚至可以说的并无关联的两个行业的两个企业进行并购。企业可以通过并购快速的实现多元化的经营，并购后的企业可一定程度上分散原有的经营风险。
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2.2 理论基础
2.2.1 规模经济理论
规模经济的概念最初是由亚当斯密在《国富论》中提出，他认为是分工促进了劳动生 产 上 的 增 进 ， 更 对 生 产 劳 动 的 熟 练 、 技 巧 和 判 断 力 有 很 大 的 提 升 。 后 由 阿 尔 弗 雷德·马歇尔（Alfred Marshal1）进一步完善。马歇尔认为大规模的生产可以帮助企业获得利益，而企业是靠着有效的分工作为规模生产的基础。有效的分工不仅仅是指“人”的分工，更是机构、技术、购销环节、管理模式的合理划分。企业进行跨国并购的主要原因就是兼并可以快速实现企业的规模经济。企业通过跨国并购可以平衡和补充资产以及生产所需资源，整合生产流程降低交易成本给企业带来的内在规模经济。同时跨国并购增强了企业整体实力，提高了产品的市场占有率给企业带来外在规模经济。并购是实现企业内部生产的规模经济的有效途径，企业可以通过购并活动最大化的利用所持有的资产以及管理能力，也是实现企业外部规模经济的手段之一，通过并购企业不仅仅可以扩大生产规模更多的是扩大了企业的销售渠道，一定程度上扩大了企业市场份额进而增强了企业的竞争力。在本文中的并购动因分析中，运用了这一理论分析企业并购的动因是什么。
2.2.2 财务协同效应理论
财务协同效应是指企业通过并购可以帮助公司提高财务能力、进行合理避税达到并购预期效应。并购就是通过将收购企业的内部资金投资于被并购企业的高收益项目上，提高并购后的企业资金使用效益来实现财务协同效应。财务协同效应为企业带来的效益，主要表现在（1）充足企业内部现金。并购后企业规模扩大，资金流入渠道多样化。需要资金的企业得到闲置的资金，可以投资高回报的项目，提高了企业内部资金的使用效率。如果企业的并购是纵向并购，还可以优化企业内部资金的时间分布。不同的行业有不同的投资回报率和投资回报速度，并购可以保证企业的资金流入与流出匹配，投资企业的现金流可以因此相对稳定。（2）企业投资机会增加。纵向并购使企业涉及的行业不断增加，可供企业选择的投资行业与项目增加，帮助企业内部资金流向效益高的投资项目，提高企业投资报酬率和企业资金利用效率。（3）降低企业投资风险。企业并购成功后存在多种投资可能性，企业选择同时投资的项目增多形成投资组合可以一定程度分散投资风险。这一理论用于分析并购动因以及并购整合阶段的目标、效果。
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3 汽车业跨国并购财务风险防范现状及问题分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3 . 1 汽车业跨国并购财务风险 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3. 1 . 1 价值评估风险 . . . . . . . . .. . . . . 14
3 . 1 . 2 融资风险 . . . . . . . . . . . . . . 15
4 吉利控股集团并购沃尔沃汽车案例描述 . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . 21
4 . 1 企业并购过程简介 . . . . .. . . . . . 21
4 . 1 . 1 吉利控股集团 . . . . . . . . . . . . . .21
4 . 1 . 2 沃尔沃汽车公司 . . . . 21
5 吉利控股集团并购沃尔沃汽车案例分析 . . . . . .. . . . . . . . . . . .26
5 . 1 吉利并购沃尔沃财务风险识别 . . . . . . . . . . 26
5 . 1 . 1 价值评估风险及成因 . . . . . . . . .. . . . 26
5 . 1 . 2 融资风险及成因 . . . . . . . . . . .26
6 吉利并购沃尔沃案例建议与启示
6.1 结合相对估值法和绝对估值法全面估值
3 汽车业跨国并购财务风险防范现状及问题分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3 . 1 汽车业跨国并购财务风险 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3. 1 . 1 价值评估风险 . . . . . . . . .. . . . . 14
3 . 1 . 2 融资风险 . . . . . . . . . . . . . . 15
4 吉利控股集团并购沃尔沃汽车案例描述 . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . 21
4 . 1 企业并购过程简介 . . . . .. . . . . . 21
4 . 1 . 1 吉利控股集团 . . . . . . . . . . . . . .21
4 . 1 . 2 沃尔沃汽车公司 . . . . 21
5 吉利控股集团并购沃尔沃汽车案例分析 . . . . . .. . . . . . . . . . . .26
5 . 1 吉利并购沃尔沃财务风险识别 . . . . . . . . . . 26
5 . 1 . 1 价值评估风险及成因 . . . . . . . . .. . . . 26
5 . 1 . 2 融资风险及成因 . . . . . . . . . . .26
6 吉利并购沃尔沃案例建议与启示
6.1 结合相对估值法和绝对估值法全面估值
汽车业的重点在于汽车的研发、生产、销售，因此汽车制造企业的跨国并购目的可以分为获取新技术和扩大市场份额。一般来说企业如果想要获取核心技术和扩大市场份额，他们会将目标放在发达国家的发展经营较为成熟的企业。但选择了发达国家的企业就会使并购企业在并购的过程中处于劣势地位，而且目标企业的估值也会相对较高，可能会给企业的并购带来一些阻力，企业还会面临被反向并购的风险。因此对目标企业的准确估值是十分必要的。从估值方法来看，对目标公司的估值主要分为绝对估值法和相对估值法，绝对估值法的基础是对未来收益的预期，利用不同的模型对目标企业的资产、现金流进行现值的估算。相对估值更多利用的是乘数的方法，选取同行业或者同类型公司的参数通过确定的参数计算出目标企业的价值。大多数的并购估值选择的方法多为现金流折现法或者资产法等绝对估值方法，这种估值的方法适合评估形成一定规模的目标企业，但容易受到信息不对称、目标企业故意隐瞒等主观因素的影响，导致定价过高，不仅扩大了企业的并购融资规模加大了融资的难度，价值评估的差异更容易直接导致并购的失败。而相对估值法可以弥补绝对估值法受主观因素影响较大的缺陷，相对估值法的核心是选择参照的公司或者交易，确定一定的财务比率为市场价格的乘数并以此来确定目标公司的估价。
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参考文献（略）
7 结论
随着“一带一路”政策的提出与政府对汽车行业新能源板块的支持，汽车行业的跨国并购数量持续增加，G20峰会上政府提出理性并购，重视跨国并购中的风险控制。总体来说，吉利集团对沃尔沃的并购是十分成功的，吉利集团在并购沃尔沃后，获得了先进的技术，研发能力大幅度提升，吉利集团的产品的质量、品牌声誉、销售渠道都有着大幅度的提升，研发出的新款车型市场反应较好。2017吉利汽车销售量124.7万辆，与2 0 11年 4 2 . 2万的销量相比，增加了 1 9 5 % 。因此本文选择以吉利并购沃尔沃为例，研究汽车业跨国并购的财务风险，通过对吉利并购沃尔沃过程中面临的财务风险以及实行的相应对策进行深入的分析，得出如下结论，就整个汽车业而言：
随着“一带一路”政策的提出与政府对汽车行业新能源板块的支持，汽车行业的跨国并购数量持续增加，G20峰会上政府提出理性并购，重视跨国并购中的风险控制。总体来说，吉利集团对沃尔沃的并购是十分成功的，吉利集团在并购沃尔沃后，获得了先进的技术，研发能力大幅度提升，吉利集团的产品的质量、品牌声誉、销售渠道都有着大幅度的提升，研发出的新款车型市场反应较好。2017吉利汽车销售量124.7万辆，与2 0 11年 4 2 . 2万的销量相比，增加了 1 9 5 % 。因此本文选择以吉利并购沃尔沃为例，研究汽车业跨国并购的财务风险，通过对吉利并购沃尔沃过程中面临的财务风险以及实行的相应对策进行深入的分析，得出如下结论，就整个汽车业而言：
参考文献（略）