1绪论
1.1研究背景和意义
经验事实表明，世界范围内国家、市场、企业不是孤立存在的个体，代理人之间联系复杂、多样。在经济全球化和区域经济一体化下，微观经济主体之间形成紧密联系。本质上，联系是一把双刃剑。一方面，微观经济主体从彼此相互联系中获得收益，例如企业之间贸易协定，节约交易成本、缓解融资约束、分担风险、技术研发等。另一方面，联系也可能产生负外部性，尤其在遭遇不利冲击下，初始小的冲击可能通过这些联系发生忙散、放大，甚至引发连锁反应，这样，这些联系构成企业风险散重要渠道。在最近全球信贷危机中，违约风险和违约相关性引起学界和业界的普遍关注，尤其是系统性风险，因此，权衡联系的收益与成本是重要的，而企业之间资金联系最重要，企业形成复杂信贷网络。信贷网络具有两个显著特征，相互联系和风险放大。相互联系是信贷网络的普遍特征。在产品市场上，企业从银行获得贷款，从供应商获得商业信用，这样，由于企业之间存在联系，企业的财务状况直接影响银行和供应商的财务状况。此外，在金融市场上，相互联系来源于保险合约或者信用违约互换。银行间贷款构成保险合约。企业B向企业A出售信用违约互换，以保护企业A免遭所持证券发生折价损失。如果该证券价格下跌且企业B破产，那么由于企业B无法兑现所承诺的保险义务，企业A财务状况恶化。
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1.2研究框架
企业财务状况反映企业所面临的实际或者潜在的财务风险而保持持续经营的能力。财务风险是企业财务状况的一种特定表现形式，财务状况持续恶化可能使企业陷入财务风险，甚至兼并重组、破产。本质上，企业财务风险发生是一个动态过程，可能是突发性债务危机，也可能是由企业财务状况逐渐恶化所造成的，一般经历从财务状况正常，财务状况恶化到财务风险发生，直至破产、重组。在这一变化过程中，财务风险公司可能呈现与财务健康公司相异特征，尤其是风险发生前一段时间企业财务特征对企业财务风险发生概率具有重要的预测作用。自1990年上海证券交易所成立以来，中国资本市场获得迅猛发展，截至2012年7月，巳有上市公司2462家，总市值21.32万亿元。然而大多数上市公司治理结构不完善、运作不规范，严重制约我国资本市场稳健发展。由于财务状况异常或者其他状况异常而被特别处理（ST)或退市风险警示处理（*ST)企业，构成我国上市公司中一类特殊企业。企业财务风险预测研究，对公司管理层防范财务危机、保护投资者和债权人利益、监管部门监管上市公司和证券市场风险，都具有十分重要的现实意义。本文以2007年至2010年沪深两市A股新增ST公司为样本，通过对ST公司被ST之前四年财务风险特征的分析，试图发现财务风险公司在财务风险形成过程中可能呈现的显著特征，如融资决策、投资决策和风险管理、现金政策等，发现哪些因素对公司被ST事件具有短期或者长期预测能力，在此基础上进一步研究民营企业财务风险扩散机制，以期为企业风险管理，尤其是企业财务风险防范和控制提供有益借鉴。
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2文献综述
2.1财务风险
识别企业财务风险是重要的，有利于公司管理层防范财务危机、保护投资者和债权人利益、监管部门监管上市公司。财务风险研究主要涉及三方面问题：一是如何界定财务风险内涵；二是财务风险判定指标和预测变量选择，即企业持续经营危机的表征；三是判定和预测，即釆用何种模型、技术判定和预测持续经营危机（吴世农、卢贤义，2001 )。事实上，企业陷入财务风险是一个动态过程，一般经历财务状况正常、财务状况恶化、财务风险，其中企业破产是最严重的财务风险。因此，企业财务风险发生前可能出现不利信号，例如现金流短缺、资不抵债、削减或者取消股利、甚至贷款违约。目前，关于财务风险定义和判断标准尚未形成统一认识。文献中，财务风险(Financial Distress),财务失败(Financial Failure),财务危机(Financial Crisis),破产(Bankruptcy)等都包含财务风险含义。总体上，对财务风险、财务失败、财务危机和破产的区分不严格，主要存在以下代表性观点。
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2.2财务风险预测
能否对企业财务风险作出准确预测是重要的，这对公司管理层调整经营策略、投资决策和财务政策、保护投资者和债权人利益都具有重要意义。在现实经济活动中，企业破产很普遍，定量分析是企业财务风险预测主流方法。企业财务风险预测模型包括：判别模型（一元判别模型和多元判别模型）、概率模型（逻辑回归模型和概率回归模型）和以人工神经网络模型(ANN)为代表非参数模型。实证上，注重通过研究风险公司的财务特征，预测公司财务风险，从单一财务变量，多财务变量，到包括其他类型变量例如宏观经济指数、产业变量、市场变量。预测方法从统计判别分析，存活分析，发展到人工智能分析。单变量判定模型根据单个财务指标变化以识别企业财务状况。BeaverC 1966)使用现金流/总负债、总负债/总资产、营运资本/总资产和贴现率以区分失败企业和非失败企业。研究发现，企业持有越多现金，失败概率更小；营运资金流入越多的企业，其失败概率更小；企业负债越多，失败概率越大；企业营运资金支出越大，失败概率越大。Zmijewski ( 1984)研究发现，破产与非破产企业在回报率、财务杠杆、園定收入保障率和股票回报率四个财务比率上存在显著差异。
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3民营企业财务风险影响因素的实证研究......... 35
3.1理论分析与研究假设 ........36
3.2研究设计........ 40
3.2.1样本选择与数据来源........ 40
3.2.2模型设定........ 40
3.3实证分析........ 44
3.3.1描述性统计........ 44
3.3.2实证结果........ 45
3.4现金持有决策 ........51
3.5民营企业财务风险：理论分析........ 62
3.6本章小结 ........80
4基于担保链的财务风险扩散机制研究........ 83
4.1互保、联保贷款........ 85
4.2浙江省担保发展现状........ 89
4.3浙江民营企业担保链........ 91
4.4担保扩散机制一一银行抽贷........ 97
4.5联保贷款：一个理论分析框架........99
5基于银行预期的财务风险扩散机制研究........ 109
5.1模型设定........ 110
5.2模型求解 ........115
5.3财务风险扩散........ 121
5.4比较静态结果........ 123
5.5本章小结........ 127
6案例研究：江龙控股财务危机
2007年信贷危机以来，宏观经济环境不确定因素增加，最近频繁发生企业资金链断裂危机。企业融资决策如负债和债务期限成为财务危机主要诱因，表现为过度负债、资产负债期限不匹配，短期融资渠道冻结。融资风险与市场流动性风险相互作用放大初始冲击。当前，国内外宏观经济环境发生重大变化，人民币汇率升值，原材料价格上涨，劳动力成本增加，外部需求萎缩，以及信贷紧缩等。制造企业面临严重经营困难和财务风险，其中资金链问题尤为突出，浙江省纺织企业也不例外。浙江江龙控股集团有限么、司（简称江龙控股）正是遭遇严重资金链断裂危机典型代表。江龙控股是绍兴市大型印染企业，集研发、生产、加工和销售为一体，拥有浙江江龙纺织印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司等多家企业。2004年8月江龙投产，当年出口 2000万美元。2005年销售额超过6亿元，净利润达7000万元。2005年起，江龙控股开始规模扩张。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集资金5亿元。江龙控股上市后资产迅速膨胀，涉及印染、纺织、贸易及房产等行业。2007年初斥资2亿元进口 11条特宽幅生产线，建成国内最大特宽印花生产线。短短几年内，江龙控股实现跨越式发展。
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结论
本研究遵循“信贷关系网络-风险分担-违约相关性-财务风险系统性扩散”逻辑分析框架，定量识别民营企业财务风险的主要影响因素，并提出民营企业财务风险f散机制的一般理论分析框架，试图构建民营企业财务风险预警与治理长效机制。纵观本文的研究，可以获得以下三点结论。
第一， 运用动态logit模型，实证检验民营企业财务风险的主要影响因素。研究发现，企业经营活动现金流、债务构成、债务期限等财务指标在企业财务困境预测中具有显箸判别作用。进一步研究发现，在较长预测区间内，持续预测变量例如企业经营活动产生的现金流更加重要，而短期负债具有短期预测能力。本研究丰富有关公司投资、融资决策、资本结构选择与现金持有政策等相关研究，为企业动态风险管理提供借鉴。
第二， 识别基于担保链的财务风险散机制《本研究着重对民营企业联保贷款作用机制、模式、特征和风险等进行分析，并结合浙江省具有代表性的担保链，深入刻画民营企业担保风险散机制。研究发现，银行抽贷是担保圈危机的主要推手。进一步提出民营企业互保、联保贷款博弈分析框架，以期更加深刻地理解联保贷款作用机制并防范风险。
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参考文献（略）