1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2016 年，证监会对上市公司定期报告信息披露准则进行了修订，其修订的原则和思路为：一是增加投资者关心的信息，提升信息有用性；二是减少冗余信息，提升信息易得性。财务报告作为公司披露会计信息，解释和分析财务状况的一个媒介，是投资者最容易获得的会计信息，一般投资者很大程度上都会依赖财务报告对公司进行了解和制定决策计划。投资者能否对财务报告所传递的信息进行有效的解读是影响资本市场资源配置效率的重要因素。然而根据许多数据来看，上市公司财务报告正在变得越来越复杂，专业术语的比例大大增加，一些语句变得模棱两可并充满迷惑性，这需要投资者花费更多的时间和精力去阅读相关文件（Li，2008）[1]。若财务报告过于复杂，投资者无法理解报告内容，不能获取有效信息，就会使会计信息失去了最根本的信息传递价值，投资者很难进行决策，降低了会计信息的价值相关性。因此我国上市公司财务报告复杂性是非常值得研究和探讨的。
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
2016 年，证监会对上市公司定期报告信息披露准则进行了修订，其修订的原则和思路为：一是增加投资者关心的信息，提升信息有用性；二是减少冗余信息，提升信息易得性。财务报告作为公司披露会计信息，解释和分析财务状况的一个媒介，是投资者最容易获得的会计信息，一般投资者很大程度上都会依赖财务报告对公司进行了解和制定决策计划。投资者能否对财务报告所传递的信息进行有效的解读是影响资本市场资源配置效率的重要因素。然而根据许多数据来看，上市公司财务报告正在变得越来越复杂，专业术语的比例大大增加，一些语句变得模棱两可并充满迷惑性，这需要投资者花费更多的时间和精力去阅读相关文件（Li，2008）[1]。若财务报告过于复杂，投资者无法理解报告内容，不能获取有效信息，就会使会计信息失去了最根本的信息传递价值，投资者很难进行决策，降低了会计信息的价值相关性。因此我国上市公司财务报告复杂性是非常值得研究和探讨的。
财务报告是会计信息的一种载体，而会计信息只有传递出来并且被人理解和利用才有了存在的意义，这就是会计信息的决策有用性，即会计信息价值相关性。信息要具备决策有用性，在用户层面上须具备可理解性，可理解性是“信息有用”的前提条件。可理解性是反映信息质量的一个重要指标。通过会计信息在市场中的传递，带动资本市场中的资本流动和配置，从而合理的分配市场资源。在财务报告中，盈余信息是重中之重，信息含量非常高，可以真实有效地反映企业当前的财务成果和经营状况，以及存在的一些风险。这都成为了投资者进行投资决策的根据和证据，然而只有财务报告足够清晰明了，投资者能较为轻松的理解和消化其中所含信息，才有利于各利益相关者对上市公司的经营状况和盈余水平做出预判，并确定自己的投资方向以做出正确的决策，进而促进资本市场的良性循环。
现阶段关于财务报告复杂性的研究大多数是关于与公司绩效、分析师行为以及代理成本和自愿披露的关系等方面的研究，关于会计盈余价值相关性的研究也都集中在会计准则、机构者行为、上市公司信息披露等方面，而研究财务报告复杂性与企业价值相关性之间相关关系的文献少之又少。但两者之间又有着千丝万缕的联系，所以非常值得深入探讨。
............................
1.2 研究框架与内容
1.2.1 研究框架
1.2.2 研究内容
3 理论分析和研究假设 ............................ 23现阶段关于财务报告复杂性的研究大多数是关于与公司绩效、分析师行为以及代理成本和自愿披露的关系等方面的研究，关于会计盈余价值相关性的研究也都集中在会计准则、机构者行为、上市公司信息披露等方面，而研究财务报告复杂性与企业价值相关性之间相关关系的文献少之又少。但两者之间又有着千丝万缕的联系，所以非常值得深入探讨。
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1.2 研究框架与内容
1.2.1 研究框架
1.2.2 研究内容
本文以国有企业混合所有制改革为背景，对国有上市公司财务报告复杂性与盈余价值相关性的关系进行了研究。对财务报告复杂性和盈余价值相关性的国内外文献从理论和实证两方面进行了整理和回顾，以委托代理理论、产权理论等理论入手进行分析和提出假设，然后运用价格模型对我国国有混改上市企业 2014-2018 年财务报告复杂性与盈余价值相关性的影响进行了实证分析。最后对全文的研究结论与研究不足进行了总结，并结合研究结论提出了相应政策建议，以及未来的研究方向。 本文结构安排如下：
第一章，绪论。对论文的研究背景和研究意义、研究框架和研究内容，以及研究方法和本文的创新点进行了详细阐述。随着财务报告的日渐复杂，投资者阅读财务报告的能力逐渐不能与财务报告的复杂程度相匹配，影响了市场消化和吸收公司相关信息的能力，降低了会计信息的有用性。本文的研究将对财务报告的简明化、盈余信息有用性的提高以及为混合所有制企业改革的优化提供理论支持和实践指导。
第二章，文献综述与理论依据。对财务报告复杂性、盈余价值相关性以及混合所有制改革进行了相关概念的定义，对支撑本文研究的相关理论进行了详细阐述，同时对相关文献进行了整理和总结，重点研究了财务报告复杂性与盈余价值相关性之间的影响关系，同时以我国混合所有制改革为背景，研究了在国有上市企业混合所有制改革程度的调节下，财务报告复杂性对盈余价值相关性的影响变化。
第一章，绪论。对论文的研究背景和研究意义、研究框架和研究内容，以及研究方法和本文的创新点进行了详细阐述。随着财务报告的日渐复杂，投资者阅读财务报告的能力逐渐不能与财务报告的复杂程度相匹配，影响了市场消化和吸收公司相关信息的能力，降低了会计信息的有用性。本文的研究将对财务报告的简明化、盈余信息有用性的提高以及为混合所有制企业改革的优化提供理论支持和实践指导。
第二章，文献综述与理论依据。对财务报告复杂性、盈余价值相关性以及混合所有制改革进行了相关概念的定义，对支撑本文研究的相关理论进行了详细阐述，同时对相关文献进行了整理和总结，重点研究了财务报告复杂性与盈余价值相关性之间的影响关系，同时以我国混合所有制改革为背景，研究了在国有上市企业混合所有制改革程度的调节下，财务报告复杂性对盈余价值相关性的影响变化。
第三章，理论分析与研究假设。根据委托代理理论、有效市场理论、信息不对称理论对财务报表复杂性与盈余价值相关性的关系进行了机理分析，同时根据产权理论加入了混合所有制改革程度这一概念，研究其对二者的关系是否具有调节作用，进而提出了本文的假设。
第四章，样本选取与实证设计。本文选取了 2014-2018 年国有混改上市企业作为样本企业，对财务报告复杂性、盈余价值相关性以及混合所有制改革程度等变量进行了定义和说明。最后通过价格模型，以财务报告复杂性为解释变量，以盈余价值相关性为被解释变量，以混合所有制企业改革为调节变量，建立了本文的实证模型。
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第四章，样本选取与实证设计。本文选取了 2014-2018 年国有混改上市企业作为样本企业，对财务报告复杂性、盈余价值相关性以及混合所有制改革程度等变量进行了定义和说明。最后通过价格模型，以财务报告复杂性为解释变量，以盈余价值相关性为被解释变量，以混合所有制企业改革为调节变量，建立了本文的实证模型。
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2 文献综述与理论依据
2.1 概念界定
2.1.1 财务报告复杂性
美国财务报告咨询委员会（CIFiR）将财务报告复杂性定义为所有利益相关者的困难。对于投资者来说，难点在于了解交易或事件的经济实质以及公司的总体财务状况和经营结果；对于编制者来说，困难在于通过正确应用会计原则来传达交易或事件的经济实质，以及公司的整体财务状况和经营结果。复杂性也会给审计、分析和规范公司财务报告的其他组成部分带来困难。
关于财务报告复杂性，FEI（Financial Executives International）和普华永道在 2001 年就财务报告复杂性的问题也曾做过相关调查。绝大多数的反馈结果都显示现行会计准则理解困难，报告标准过于复杂。通过调查显示导致财务报告复杂主要有以下几个因素：
一是会计准则多且复杂，为了解决和预防已有问题，会计准则需要不停的修订和更新，而且为了减少问题的产生，会计准则越写越详细，解释性指南也不断增加；其次，应用灵活性较强，各个企业之间存在差异，会计政策、会计估计等的选择都是由各企业进行主观判断的，增加了财务报告的理解难度。二是财务报告篇幅越来越长，披露内容详尽繁复。三是混业经营的增加，毕竟经营业务越多的公司，其财务报告的内容就要比单一业务公司复杂得多。四是交叉持股与关联方交易。集团内部相互交叉持股(包括子公司反向持有母公司股份)以及由于关联方交易只注重法律形式而不顾经济实质，通过关联方之间的剥离、重组等方式将资产或债务转移到表外，给会计信息带来了很大的复杂性。五是信息不对称与道德风险。管理层、股东、投资者之间都存在着时间上和内容上的信息不对称。管理层与股东的目标并不一致，双方都希望得到自身的利益最大化，因此双方之间存在道德风险；管理层为了自身利益可能会瞒报、漏写或杜撰财务报告，提供虚假信息，使得投资者处于劣势。
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2.2 理论基础
2.2.1 有效市场理论
有效市场假说(Efficient Markets Hpothes, EMH)起源于 1900 年，法国数学家 Louis Bacheer 将统计分析方法应用于股票收益率的分析上，奠定了有效市场理论的基础。高效的市场假说是由美国芝加哥大学教授尤金·法码在 1970 年提出的。所谓有效市场，是指在证券市场上，如果价格反映了所有可获得的信息，就将这样的市场定义为有效市场。成为有效市场还需具有三个条件。一是市场中的投资者都充分利用可获得的信息以期获得高额回报；二是证券市场能够对新的信息进行迅速反应，股票价格能够完全反映所有信息；三是股票价格在市场竞争下根据信息的变化而相应变动，变动都是随机或独立的。
有效市场假说还有三个要点。第一，市场中的投资者都是理智和理性的，对市场中的信息能够做出及时反应。证券市场上每家公司都在理性人的严格监视之下；第二，股票的价格反映了市场上的供求平衡，在证券市场上认为低估股价的人和高估股价的人是一样多的，假如有人发现两者不等，存在套利的机会，他们会立即同通过买卖股票买来影响股价，直到两者相等。第三，股价充分反映了资产所获得的全部信息，只要信息发生变动，股价就会随之变动，即一个好消息或坏消息一经传出，股价就已经涨或跌到合适价位，没有人能持续获得超额收益。
2.1 概念界定
2.1.1 财务报告复杂性
美国财务报告咨询委员会（CIFiR）将财务报告复杂性定义为所有利益相关者的困难。对于投资者来说，难点在于了解交易或事件的经济实质以及公司的总体财务状况和经营结果；对于编制者来说，困难在于通过正确应用会计原则来传达交易或事件的经济实质，以及公司的整体财务状况和经营结果。复杂性也会给审计、分析和规范公司财务报告的其他组成部分带来困难。
关于财务报告复杂性，FEI（Financial Executives International）和普华永道在 2001 年就财务报告复杂性的问题也曾做过相关调查。绝大多数的反馈结果都显示现行会计准则理解困难，报告标准过于复杂。通过调查显示导致财务报告复杂主要有以下几个因素：
一是会计准则多且复杂，为了解决和预防已有问题，会计准则需要不停的修订和更新，而且为了减少问题的产生，会计准则越写越详细，解释性指南也不断增加；其次，应用灵活性较强，各个企业之间存在差异，会计政策、会计估计等的选择都是由各企业进行主观判断的，增加了财务报告的理解难度。二是财务报告篇幅越来越长，披露内容详尽繁复。三是混业经营的增加，毕竟经营业务越多的公司，其财务报告的内容就要比单一业务公司复杂得多。四是交叉持股与关联方交易。集团内部相互交叉持股(包括子公司反向持有母公司股份)以及由于关联方交易只注重法律形式而不顾经济实质，通过关联方之间的剥离、重组等方式将资产或债务转移到表外，给会计信息带来了很大的复杂性。五是信息不对称与道德风险。管理层、股东、投资者之间都存在着时间上和内容上的信息不对称。管理层与股东的目标并不一致，双方都希望得到自身的利益最大化，因此双方之间存在道德风险；管理层为了自身利益可能会瞒报、漏写或杜撰财务报告，提供虚假信息，使得投资者处于劣势。
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2.2 理论基础
2.2.1 有效市场理论
有效市场假说(Efficient Markets Hpothes, EMH)起源于 1900 年，法国数学家 Louis Bacheer 将统计分析方法应用于股票收益率的分析上，奠定了有效市场理论的基础。高效的市场假说是由美国芝加哥大学教授尤金·法码在 1970 年提出的。所谓有效市场，是指在证券市场上，如果价格反映了所有可获得的信息，就将这样的市场定义为有效市场。成为有效市场还需具有三个条件。一是市场中的投资者都充分利用可获得的信息以期获得高额回报；二是证券市场能够对新的信息进行迅速反应，股票价格能够完全反映所有信息；三是股票价格在市场竞争下根据信息的变化而相应变动，变动都是随机或独立的。
有效市场假说还有三个要点。第一，市场中的投资者都是理智和理性的，对市场中的信息能够做出及时反应。证券市场上每家公司都在理性人的严格监视之下；第二，股票的价格反映了市场上的供求平衡，在证券市场上认为低估股价的人和高估股价的人是一样多的，假如有人发现两者不等，存在套利的机会，他们会立即同通过买卖股票买来影响股价，直到两者相等。第三，股价充分反映了资产所获得的全部信息，只要信息发生变动，股价就会随之变动，即一个好消息或坏消息一经传出，股价就已经涨或跌到合适价位，没有人能持续获得超额收益。
有效市场分为三种，弱式、半强式和强式有效市场。
在弱式有效市场中，认为股票价格充分反映了该公司所有的历史信息。在弱式有效市场中，技术分析可能没有效果，但基本分析有助于投资者获取超额利润。 半强式市场中，认为股票价格充分反映了公司已经公开的运营前景信息。这些财务信息对市场上的所有人都公开，对每个人都是公平合理的，投资者如果能够及时获取并解读这些信息，股价就会有所反应。因此，在半强式有效的市场上，投资者无论是通过技术分析还是基本分析都不能获利，唯有内幕消息才可能获取到收益。
强式有效市场中，认为股票价格完全反映了公司所有的信息，包括在市场中公开的信息和内幕信息。在强式有效市场中，投资者能掌握关于公司的所有信息，没有获得超额收益的机会。
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在弱式有效市场中，认为股票价格充分反映了该公司所有的历史信息。在弱式有效市场中，技术分析可能没有效果，但基本分析有助于投资者获取超额利润。 半强式市场中，认为股票价格充分反映了公司已经公开的运营前景信息。这些财务信息对市场上的所有人都公开，对每个人都是公平合理的，投资者如果能够及时获取并解读这些信息，股价就会有所反应。因此，在半强式有效的市场上，投资者无论是通过技术分析还是基本分析都不能获利，唯有内幕消息才可能获取到收益。
强式有效市场中，认为股票价格完全反映了公司所有的信息，包括在市场中公开的信息和内幕信息。在强式有效市场中，投资者能掌握关于公司的所有信息，没有获得超额收益的机会。
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3.1 财务报告复杂性对盈余价值相关性的影响 .................... 23
3.2 混合所有制改革的调节作用 ....................... 24
4 样本选取及实证设计 ................................... 27
4.1 样本选取与数据来源 ........................... 27
4.2 变量定义 ................... 28
5 实证结果分析与检验 ............................. 33
5.1 描述性统计分析 ............................... 33
5.2 Pearson 相关系数分析 .......................... 34
5 实证结果分析与检验
5.1 描述性统计分析
本文对各变量进行了描述性统计分析，结果如表 5-1。依据表 5-1 主要变量的描述性统计，我们可以看出：
（1）股票价格（P）的最小值为 2.01，最大值为 94.75，标准差为 12.6776，说明不同上市公司之间的股票价格差异巨大。
（2）每股收益（Eps）的最小值为-4.1466，最大值为 4.4634，标准差为 0.7046,均值为 0.3776，中位数为 0.2572，可以看出均值和中位数相差不大，说明各市场内各国有混改公司间的每股收益不存在两极化现象，分布比较均匀。
（3）财务报告内存数（Memory number）的均值为 3.0309，最大值为 10.4961。财务报告可读性（Readability）的均值为 0.3999，最大值为 1.6759，说明部分企业可能存在年度报告篇幅较长的情况。
（4）混合所有制改革程度（Level）中，从非国有股权占比（Level1）来看，均值为0.0939，中位数为 0.0414，最小值为 0.001，说明国有混改企业中股权非国有化程度较低，最大值为 0.7265，说明有效部分企业在积极进行混合所有制改革，积极响应国家号，提高企业非国有化程度。前十大股东中非国有股权占比（Level2）的均值为 0.1463，中值为0.0782，说明在前十大股东持股比例中，非国有企业持股比例较总股份数来说比例较小，
5.1 描述性统计分析
本文对各变量进行了描述性统计分析，结果如表 5-1。依据表 5-1 主要变量的描述性统计，我们可以看出：
（1）股票价格（P）的最小值为 2.01，最大值为 94.75，标准差为 12.6776，说明不同上市公司之间的股票价格差异巨大。
（2）每股收益（Eps）的最小值为-4.1466，最大值为 4.4634，标准差为 0.7046,均值为 0.3776，中位数为 0.2572，可以看出均值和中位数相差不大，说明各市场内各国有混改公司间的每股收益不存在两极化现象，分布比较均匀。
（3）财务报告内存数（Memory number）的均值为 3.0309，最大值为 10.4961。财务报告可读性（Readability）的均值为 0.3999，最大值为 1.6759，说明部分企业可能存在年度报告篇幅较长的情况。
（4）混合所有制改革程度（Level）中，从非国有股权占比（Level1）来看，均值为0.0939，中位数为 0.0414，最小值为 0.001，说明国有混改企业中股权非国有化程度较低，最大值为 0.7265，说明有效部分企业在积极进行混合所有制改革，积极响应国家号，提高企业非国有化程度。前十大股东中非国有股权占比（Level2）的均值为 0.1463，中值为0.0782，说明在前十大股东持股比例中，非国有企业持股比例较总股份数来说比例较小，
企业应努力进行混合所有制改革。
（5）本文选取的样本均为大型中央、国有企业，公司规模比较平均，其他控制变量的统计结果也都无异常。
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（5）本文选取的样本均为大型中央、国有企业，公司规模比较平均，其他控制变量的统计结果也都无异常。
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
如何提高资产本市场的信息效率是一直被学者探索和研究的问题。提高信息传递效率有两个很重要的问题：一是信息如何被快速传递（信息的载体），二是信息如何被快速接收。财务报告作为上市公司强制公开披露相关信息的载体，是广大投资者能够轻松获得公司相关信息的最重要的途径之一，而信息如何能被市场快速吸收并做出相应的反馈，取决于投资者阅读理解财务报告的能力和将信息转化为交易决策能力。但与公司财务报告相关的会计准则和披露要求的日益繁复，财务报告篇幅逐年增长，导致财务报告变得愈加复杂，阻碍了投资者吸收和消化其中的信息，进而还会影响到他们投资决策的结果，这直接关系到资本市场信息传递的效率和效果。
同时，我国国有企业目前正处在混合所有制改革的浪潮之中，非国有资本的加入使原有的股权结构、治理结构和经营管理方式都受到了极大冲击，股东之间的矛盾与冲突，以及管理层受到的威胁都会影响公司经营，直接反映在财务报告当中，体现在股价波动上。
鉴于此，本文选定 2014-2018 年中国国有企业混合所有制改革试点企业中共 965 个年度观测样本，通过手工收集整理上市公司的财务报告文件大小来衡财务报告复杂性，使用价格模型衡量盈余价值相关性，对主要变量进行了描述性统计和相关性分析。发现国有混改公司的财务报告复杂性与盈余价值相关性之间存在显著关系。为了进一步研究，本文利用回归分析充分证明了财务报告复杂性对价值相关性的影响，随后，加入混合所有制改革程度这一调节变量再次进行回归检验其调节作用。得到了如下研究结论：
（1）财务报告越简单明了，其可读性越好，公司盈余价值相关性就越高。国有混改上市公司财务报告文本大小越小，年报复杂性越低，就会降低投资者阅读年报时的困难，就能更好的理解和应用财务报告中所包含的盈余信息，将其在报告中所得的信息实践到投资交易行为当中，就会提高年报中的盈余信息对股票价格的解释和预测能力，也就是说盈余信息具有了更高的价值相关性。
（2）混合所有制改革程度越高，财务报告可读性与盈余价值相关性之间的正向关系显著增强，混合所有制改革程度显著的影响着财务报告可读性与盈余价值相关性的关系。说明在上市公司进行混合所有制改革后，并且持续推进时，企业财务报告会具备较好的可读性时，同时企业也能够更加健康长远的发展，有引导投资者关注公司基本面信息和进行长期价值投资的作用。现阶段混合所有制改革企业的改革仍存在一些问题，混合所有制改革的路还很漫长，相关监管部门应当在保护投资者的利益和资本市场正常运行中发挥他们的作用，积极改善混合所有制改革企业的公司治理结构与经营情况。
参考文献（略）
参考文献（略）