1 绪论
1.1 研究背景
在现如今的经济环境下，并购成为促进企业快速发展的一种重要方式。并购后，企业能够使用被并购企业的良好资源，及时调整自己的产业结构，促进自身企业的产品升级，加快完成企业的经营扩张。所以，并购是企业资本运营的高级形式，要比企业通过自身积累实现规模效益有成本上的优势。在并购过程中，主并购企业的目标是用最小的成本来获得最大的收益，而被并购企业的目标就是在卖出企业的同时获得最大的收益。然而，并购企业无法获得目标企业的全部信息，一方面由于并购企业自身的限制，另一方面是信息本身具有不对称性，这些局限性会导致财务风险的存在。企业是以营利为目的的经济实体，虽然存在着不同的并购动机，但最终都是要实现企业的财务目标。现阶段，企业在追求自身的规模效益过程中，并购逐渐成为了经济生活的常见现象。不难发现，并购活动不仅标志着企业的扩张，大量的并购活动也预示着经济的繁荣。 企业有效控制并购的财务 风险，有利于完成并购的目标，使企业的资源得到优化配置，最终实现规模效应，这是近几十年以来世界经济发展的重要特点。企业要以自己的力量实现快速的扩张比较困难，因为积累过程是非常漫长的，并购就是企业把别人的东西拿过来为自己服务。企业在对并购的财务风险控制进行研究的同时，可以增强自身的决策能力，也可以为实现企业的最大收益找到多种方式。从我国加入世界贸易组织以来，我国乳品行业也取得长足发展。虽然对于国民来说，乳品不是我国居民的传统食品，但由于其丰富的营养价值已经被人们所认同，消费量不断增长，这也促使了我国乳品行业的快速发展。蒙牛在 2013 年 8 月 15 日对外发布了公告，与雅士利进行联手，获得其89.82%的股份，通过此次并购，两家企业能够进行资源的互补，蒙牛利用雅士利的优势，可以加快高端奶粉业务的升级速度。 本文结合乳品并购方式特点，通过对乳品企业并购实务操作中各个阶段的风险进行分析，并以蒙牛并购雅士利为例，分析了企业并购时存在的财务风险，并对蒙牛并购后采取的措施进行分析研究，总结其成功经验，为乳品企业在并购的财务风险控制上提供借鉴。
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1.2 研究目的与研究意义
本文从主并方的视角出发，对中国乳品企业的并购活动的财务风险进行了全面的分析，对蒙牛并购雅士利案例财务风险控制措施进行评价，总结其成功措施，以应对乳品企业在并购实施前、实施中、实施后的财务风险。所以，本文总结蒙牛成功的经验，可以为中国的乳品企业未来并购活动提供借鉴，降低并购财务风险，促进企业并购的成功。现如今，我国学术界对于中国乳品企业的并购财务风险研究缺乏系统性和完整性，大多数都专注于企业并购的绩效、战略分析以及失败的原因分析，而且研究思路有很多是参考国外的已有研究成果，对于细节的掌控不到位。本文的研究理论在于对现阶段的研究成果进行了总结和回顾，并且使用了一个相对新的案例，研究了乳品企业在并购中存在的财务风险，这种案例研究更加具有针对性和完整性，从理论上为乳品企业并购财务风险的控制措施的改进提供了参考。 乳业属于农业的一部分，如果一个国家的乳业发展水平高，那么这个国家的农业现代化水平就高。所以对于中国乳品企业的发展来说，要做大做强，发挥企业的效益，并购显得尤为重要，而并购成功的前提必须要做好财务风险的控制。因此，研究中国乳品企业的并购财务风险控制是有现实意义的。 本文从中国乳品企业并购财务风险的角度出发，对中国乳品企业的并购财务风险进行了全面的分析，对蒙牛并购雅士利财务风险的控制进行分析评价，以应对乳品企业在并购中的财务风险。因此，文章的结论可以为我国乳品行业的并购发挥借鉴作用，促进乳品企业并购的成功。
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2 企业并购财务风险相关概念及相关理论
2.1 相关概念的界定
企业并购的财务风险是指一种不确定性。是由于企业在整个并购流程中，采取的一系列财务活动，引起的并购企业财务状况恶化的可能性。本文研究的是并购的财务活动所引发的财务风险，是财务风险广义的定义。从实施过程来看，涵盖并购前的估值风险，并购过程的融资支付风险，并购结束后的整合风险。从一定层面上来说，并购的财务风险是并购过程存在的不确定性，给预期收益带来的负面影响。并购财务风险的特点: 第一，综合性。企业的并购涉及了不同公司之间的行为，属于一项综合活动。财务风险一般不会独自的出现，会与其他的风险一块出现。 第二，动态性。企业并购的财务风险会随着并购流程的开展而不断地变化，并不是一成不变的，在并购的各个环节风险产生的概率、强度、和广度都是在不断地变化的，所以，企业应该动态的、从多个角度管理企业并购的财务风险。第三，可控性。企业的财务风险管理一直困扰着公司的管理者。而企业并购的财务风险管理更加复杂多变，尽管这样，我们可以从风险产生的根本原因入手，对其开展定量评估，在评估的基础上再加以控制。 第四，关联性。企业在并购时，通常需要经历很多步骤，这些步骤之间都是有联系且层层递进的，所以对于并购的财务风险也要相互关联，而不能将各个部分割裂开再控制。
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2.2 并购财务风险控制相关理论
风险和收益紧密相联，一方出现就会连带出另一方。因为收益和风险是呈相关的，想要得到越多的收益就会承担越大的风险。尽管企业通过并购可以快速的实现扩张，优化自身的资源配置，给自身带来很多的收益，但是，企业在享受这些收益的同时，必须要承担相应的风险。风险收益理论在一定层面上说出，企业在并购过程中，为了获得预期收益，都要承担一定的风险。根据信息经济学理论，信息不对称是指信息发生的时间不对称或者信息内容不对称。时间不对称会导致两种结果，事前不对称容易产生逆向选择行为，事后不对称容易产生道德风险；信息内容的不对称分为知识不对称和行动不对称，知识不对称容易导致发生隐藏知识行为，行动不对称容易导致隐藏行动，这四种不对称的类型之间又相互影响。公司在并购时，由于购买方对被并购对象的了解，永远无法达到被并购企业对自身的认识程度，这个信息不对称属于事前知识不对称。因为被并购企业出于某种原因，提供的信息不完整，并购双方也可能会存在信息传导误差。在这种条件下，并购方只看到了目标企业好的一方面，高估其价值和并购后的协同效应，忽略了财务风险，这些财务风险一旦在并购后凸现出来，就会给企业造成巨大的损失。因此，信息不对称理论是通过信息影响决策的，最后致使无法正确识别风险，决策双方在财务信息上的不对称会加大这种风险。
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3 现阶段我国乳品企业并购的财务风险及控制现状 .... 12
3.1 现阶段我国乳品企业并购现状 ........ 12
3.2 现阶段乳品企业并购的财务风险分析 .......... 12
3.2.1 乳品企业并购财务风险的种类 .... 13
3.2.2 乳品企业并购财务风险的成因 .... 13
3.3 现阶段乳品企业并购财务风险控制现状 ........ 15
4 蒙牛并购雅士利案例分析 ........ 16
4.1 蒙牛并购雅士利案例介绍 .... 16
4.1.1 并购双方基本情况 ...... 16
4.1.2 并购过程介绍 .......... 17
4.2 蒙牛并购雅士利存在的财务风险 ...... 18
4.3 蒙牛并购雅士利财务风险控制分析 .... 19
5 案例启示 ...... 30
5.1 并购战略符合企业自身发展 .......... 30
5.2 科学合理评估企业价值 ...... 30
5.3 采取适合企业的支付方式 .... 30
5.4 拓宽企业融资渠道 .......... 31
5.5 整合要结合并购双方优势 .... 31
5.6 监管机构建立有效的公共信息平台 .... 31
5 案例启示
蒙牛并购雅士利，作为乳品行业比较重要的并购案，在此之后，我国乳品行业并购高潮到来。蒙牛的并购符合企业发展战略，发挥了协同效应，遵循风险可控的原则，采用合理融资支付方式，降低企业的财务风险，属于企业并购财务风险控制的成功案例，其从并购活动的整个流程来控制财务风险的举措，为其他乳品企业的并购控制财务风险提供了启示。
5.1 并购战略符合企业自身发展
蒙牛在选择并购目标企业时，对雅士利进行了综合考虑，将其与自身战略协同性和财务风险的可控性，进行深入调查分析，谨慎选择并购对象，从宏观环境和雅士利自身进行分析。所以，乳品公司在进行并购时，制定战略要和行业实际情况以及自身发展战略相一致。管理层不能为了追求业绩而盲目进行并购，并购战略的制定应该是和自身的发展战略相吻合的。企业要重视企业并购前的调研活动。最终选择有发展前景且领域好的企业，对准自己比较了解的行业，并且能够进行有效经营和整合，利用目标企业的优势资源，促进企业发展壮大。 蒙牛在并购雅士利时，就合理的估计了雅士利的价值，避免了财务风险的发生，使企业成功的完成了并购。企业在并购时，对目标企业的估值方法非常多，有成本法、期权法、折现法和市场法，这几种方法各有特点，企业应该选择合理的评估方法，也可以将几种方法结合起来，最终得出一个最优的评估结果。 蒙牛并购的成功也离不开优秀的中介机构，瑞士银行作为其首席顾问，汇丰银行和瑞士银行作为联席财务顾问，这些外资银行的专业知识和丰富的经验，帮助蒙牛合理的估值雅士利。所以乳品企业在并购时，要聘请专业的中介机构，协助企业并购定价及相关事宜，让这些机构帮助企业适应复杂的拍卖机制和制定合理的定价模型。
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结论
本文通过对蒙牛并购雅士利的案例进行分析，列示其在并购中存在的财务风险，通过定性与定量的研究方法，分析出蒙牛并购雅士利在避免财务风险的发生时，所采取的措施，从分析中我们看出，蒙牛并购雅士利对于财务风险的控制，取得了一定的效果，使蒙牛不仅弥补了自身的业务短板，而且还通过并购使蒙牛发展壮大，所以这是一次成功的并购。 蒙牛在并购过程中，主要是以完善自身产业链，弥补企业短板为目的，制定科学的战略，在并购过程中，选择优秀的中介机构为并购进行咨询和指导，在融资方面选择外资银行作为资金借款来源，一方面利用低利率的优势，另一方面通过不使用自身的资金保证企业的正常运转。采用平均市盈率法正确预判企业的价值，科学估值雅士利。最后在整合过程中，保持并购双方的优势，将整合引发的财务风险控制在了一个合理范围内，保证了并购的成功。 蒙牛的成功经验可以为其他乳品企业并购财务风险的控制发挥启示作用。乳品企业在并购时要深入调查分析目标企业，制定符合自身发展战略的并购计划。采用合理的估值方法，聘请专业的中介机构，控制估值风险；采取适合企业的支付方式，拓宽企业的融资渠道。在并购整合时，要结合双方的优势，控制并购财务风险。我国的监管机构要建立有效的公共信息平台，降低信息不对称风险，促进乳品企业并购的成功。
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参考文献(略)