本文是一篇财务管理论文，本文构建的组合赋权 VIKOR 法具有可行性与科学性，能够用于并准确评价房地产企业的财务风险。鉴于 VIKOR 法的使用范围的广泛性，本文将其用于评价房地产企业的财务风险，发现其能够准确评价恒大集团 2015—2021 年的财务风险。
1 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
随着我国城市化进程速度的加快，人们对房地产的需求越来越大，因而我国的房地产市场经历了较快的发展，房地产经济总量逐年增长。而房地产经济在快速发展的同时也带来了很多问题，如“炒房”。为了防止城市因房价增长过快而出现泡沫危机，我国相关部门出台了限购、限贷等一系列政策，这在一定程度上使得房地产经济的增长速度放缓。而房地产企业本身就具有投资规模大、建设周期长、资金周转速度缓慢等特点，企业自身的留存收益通常很难满足大规模的资金需要，且债务融资往往是房地产企业重要的融资方式，这也不可避免地导致房地产企业具有较高的负债。当前，房地产市场不景气，行业内的竞争十分激烈，导致有些房企的销售出现问题，如库存开始积压，资金回收出现问题。再加上这些企业还要定时偿还债务本金和利息，且近年来我国政府在国家政策层面约束了房地产企业的融资空间，进而导致房地产企业的融资渠道变窄。因此，房地产企业的财务风险变大，发生资金链断裂的可能性也大大增加，容易导致企业破产。另外，房地产市场与其他市场的关联度较高，对我国市场经济的发展具有较大影响。而当大量的房地产企业因财务风险的增大而引发破产时，将直接影响着我国国民经济的平稳运行。因此，房地产企业就需要充分地了解自身的财务状况，及时地评估自身的财务风险，确保企业经营状况良好。
本文选择恒大集团作为案例研究的对象，主要是因为其财务风险具有典型性。该公司成立于 1996 年，主要经营民生地产，同时发展文化旅游、健康养生等产业，是一家世界 500 强企业集团。2021 年 9 月 14 日，恒大集团爆发了严重的财务危机，拖欠大规模的供应商货款无法按时偿还，企业流动性存在巨大问题。据2021 年中期业绩报告显示，截止到 6 月底，恒大集团的有息负债为 5717.8 亿元，流动负债达到了 1.57 万亿元，总负债高达 1.97 万亿。流动性危机使得恒大集团的日常经营出现问题，多项业务无法正常开展。在这样的背景下，恒大集团的股价自 2021 年 9 月份起持续暴跌，其财务风险问题已无法忽视。而恒大此次危机的爆发正是由极高的杠杆、巨额的负债、经营业绩不佳及政策环境的变化等多方面的因素所导致。
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1.2 研究内容与研究方法
1.2.1 研究内容
本文基于财务风险相关知识，采用 VIKOR 法并对其在赋权方面做进一步的改进，构建了基于组合赋权 VIKOR 法的房地产企业财务风险评价体系。同时，本文选取恒大集团上作为案例研究的对象，分析并评价其 2015—2021 年的财务风险状况，验证了该方法的科学性及实用性。具体地，本文分为以下几个部分：
第一章：绪论。首先，对研究背景与研究意义做了详细介绍；其次，本文阐述了相关的研究内容与研究方法；最后，本文指出了本文存在的创新点与不足之处。
第二章：文献综述。主要介绍财务风险的发展过程及研究现状，并介绍了VIKOR 法的国内外研究现状，最后对以上内容进行评述。
第三章：相关理论概述。介绍财务风险的定义、特征及成因，并在介绍几种常用的财务风险评价方法的基础上，进行对比分析。
第四章：构建基于 VIKOR 法的房地产企业财务风险评价模型。本文首先构建了我国房地产企业财务风险评价体系；其次，本文在介绍主客观赋权法的基础上，选择采用组合赋权的方式对 VIKOR 法进行赋权；最后，本文将组合赋权法与 VIKOR 法相结合，建立了基于组合赋权 VIKOR 法的我国房地产企业财务风险评价模型。
第五章：组合赋权 VIKOR 法在恒大集团财务风险评价中的应用。在介绍恒大集团概况的基础上，将组合赋权 VIKOR 法应用到恒大集团 2015—2021 年的财务风险评价上，以验证该方法的科学性与实用性。同时，作为对比，本文使用TOPSIS 法评价恒大集团 2015—2021 年的财务风险，并将两者的评价结果进行对比。最后，本文根据组合权重的大小衡量指标的重要程度，分析恒大集团具体的财务风险，找出其整体财务风险高的原因，并给出相关建议。
第六章：结论与展望。总结本文的研究结论，指出存在的不足之处，并对未来的财务风险评价方法提出了展望。
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2 文献综述
2.1 财务风险评价的研究现状
2.1.1 国外研究现状
国外学者较早地关注企业的财务风险，主要采用实证的研究方法构建财务风险评价模型，并不断地提出更加成熟的评价方法。
学者们最初使用单一的财务指标来衡量企业财务风险的大小，即单变量模型评价法。FitzPatrick（1932）[1]选取 19 对企业，计划通过单一财务指标的差异来衡量企业的危机程度。其中，破产企业与非破产企业各占一半。研究发现，权益净利率和股东权益负债比这两项指标在所有指标中的差异最为显著，并且这两项指标在财务危机发生初期就具备一定的指向性。在 FitzPatrick 研究的基础上，Beaver（1996）[2]选取 79 对经营状况良好和出现危机的企业为研究样本，对比30 个财务指标在 5 年内的变化，以此建立单变量预警模型。研究发现，在这些指标中，企业现金流量与负债总额的比率这个指标预测的结果最准确。尽管采用单一的财务指标衡量企业财务风险具有一定的指导意义，但是，这种评价方法存在着很多缺陷，比如单一的财务指标过于片面，无法反映企业整体的财务状况，且不同的财务指标之间会出现互相矛盾的情况，因而实用性不强。
由于单变量模型评价法存在许多缺陷，学者们开始研究采用多个财务指标来评价企业的财务风险。上世纪六十年代，Altman（1968）[3]首次提出了多变量模型评价法，用来评价企业的财务风险。Altman 教授分别选取了 33 家经营状况良好和 33 家财务出现问题的企业为研究样本，从五个方面筛选出 22 项财务指标进行研究，并依据这些财务指标对企业财务风险影响程度的大小而赋予不同的权重。通过多次实验，他筛选出 5 个最具识别性的指标，并对它们加权求和，最终得到了衡量企业财务风险大小的表达式——Z-score 模型。该模型规定，Z 值越小表示企业的财务风险越大。后来，Altman 教授等（1977）[4]对 Z-score 模型进行扩展，在 5 个财务指标的基础上又增加了 2 个指标，即共 7 个财务指标，最终形成ZETA 判别模型。然而，多变量模型评价法虽然在评价指标方面更多了，克服了单变量模型评价法片面性的缺陷，但是，该方法在使用时的前提条件十分苛刻，因而可行性较低。
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2.2 VIKOR 法的研究现状
2.2.1 国外研究现状
Vlsekriterijumska Optimizacija I Kompromisno Resenie 简称 VIKOR 法，中文名为“多准则妥协解排序法”，是一种由 Opricovic（1998）[26]教授提出的多准则决策方法，这种方法能使决策者在复杂情况下快速地获得折衷解。该方法的实质是通过属性间的彼此让步，得到距离多属性正理想解最近的折衷可行解，进而判断被评价对象的优劣程度。
Opricovic 和 Tzeng（2004）[27]比较了 VIKOR 法与 TOPSIS 法（优劣解距离法）的异同之处。他们认为，VIKOR 法和 TOPSIS 法的相同之处在于，两者都是通过衡量评价对象与“理想对象”之间距离的大小来进行综合评价；不同之处在于，TOPSIS 法忽视了“正理想点”与“负理想点”之间的相对重要性的差异。Opricovic 和 Tzeng（2006）[28]后来又提出了一种增强评价偏好排序组织的 VIKOR法，并与 ELECTRE 法和 TOPSIS 法进行对比。研究认为，采用哪种决策方法要根据所要解决的问题来决定。
此后，许多专家学者对 VIKOR 法展开了更深入的研究并进行扩展。Sayadi等（2008）[29]将 VIKOR 法扩展到区间数决策问题中。 Sanayei 等（2009）[30]针对语言变量表达的评价值和权重信息，将语言变量转化为数据形式，提出了一种基于模糊集理论和 VIKOR 法多标准决策模型，以此来选择最佳供应商。Vahdani等（2010）[31]提出了区间值模糊 VIKOR 法，目的是利用区间值模糊集概念解决准则权重不相等的多标准决策问题。Ebrahimnejad 等（2012）[32]在模糊环境下使用扩展的 VIKOR 法来评价大型项目的风险。Mohammadkarim 等（2020）[33]为了解决医院供应商的选择问题，建立了人工神经网络和模糊 VIKOR 法相结合的模型。研究发现，质量是医院选择供应商的最重要因素。
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3 财务风险评价的理论基础..................................13
3.1 财务风险的相关理论...................................13
3.1.1 财务风险的定义......................................13
3.1.2 财务风险的特征....................................13
4 构建基于 VIKOR 法的房地产企业财务风险评价模型...................... 19
4.1 构建我国房地产企业财务风险评价指标体系.....................19
4.1.1 我国房地产企业的财务风险及成因...........................19
4.1.2 我国房地产行企业财务风险评价指标的选取.........................21
5 组合赋权 VIKOR 法在恒大集团财务风险评价中的应用........................ 33
5.1 案例的选择及原因..................................33
5.1.1 恒大集团财务风险具有代表性..........................33
5.1.2 恒大集团相关数据及信息易获取...............................33
5 组合赋权 VIKOR 法在恒大集团财务风险评价中的应用
5.1 案例的选择及原因
本文选取恒大集团作为采用组合赋权 VIKOR 法的财务风险评价对象，主要是基于以下两点原因：
5.1.1 恒大集团财务风险具有代表性
2021 年 9 月，恒大集团被爆巨额债务，流动性出现较大问题，且无法按期正常还款，企业整体的财务风险较大。而恒大集团此次爆发财务危机的原因是多样的，包括债务规模过大、经营状况不佳及盲目地多元化扩张等。作为我国房地产行业的龙头企业，恒大集团所面临的财务风险，其他房地产企业也很可能正在面临。因此，恒大集团的财务风险具有代表性。通过研究及评价恒大集团的财务风险，可以为其他房地产企业提供借鉴。
5.1.2 恒大集团相关数据及信息易获取
恒大集团是我国房地产市场的龙头企业，于 2009 年在香港上市，能够定期公布年报及其他相关报告。因此，恒大集团的财务数据及相关经营信息易于获取，便于本文采用组合赋权 VIKOR 法对其进行财务风险评价。
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6 结论与展望
6.1 研究结论
2021 年 9 月，我国房地产龙头企业恒大集团被爆出巨额负债，不仅影响了投资者的信心，其自身经营也受到巨大影响。基于此，本文在对比其他财务风险评价方法的基础上，选择采用改进的 VIKOR 法构建我国房地产企业财务风险评价方法，并以恒大集团作为案例公司进行分析。在改进方法上，本文选择采用层次分析法和熵值法进行主客观组合赋权，增强了 VIKOR 法评价的准确性。通过研究，本文得到以下几点结论：
第一，本文构建的组合赋权 VIKOR 法具有可行性与科学性，能够用于并准确评价房地产企业的财务风险。鉴于 VIKOR 法的使用范围的广泛性，本文将其用于评价房地产企业的财务风险，发现其能够准确评价恒大集团 2015—2021 年的财务风险。
第二，本文将组合赋权 VIKOR 法用于评价恒大集团 2015—2021 年的财务风险，研究结果显示，恒大集团 2015—2021 年的财务风险基本呈现逐年上升的趋势，与恒大集团的实际情况相吻合，并能提前预测恒大集团下一年的财务风险趋势，这说明本文构建的组合赋权 VIKOR 法能够准确地评价企业的财务风险，并起到财务预警作用。
第三，基于 VIKOR 法的广泛适用性，其他行业的企业也能使用组合赋权VIKOR 法进行财务风险评价。企业可以根据自身的行业特点构建财务风险评价体系，再邀请企业内部或外部的专家对指标进行评价并赋予相应分数，由此得到主观权重。再根据熵值法计算出的客观权重与主观权重相组合，并将组合权重应用于 VIKOR 模型来对企业某段时间内的财务风险进行纵向比较，从而更好地评价企业的财务风险。
参考文献（略）