第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
经济增加值（Economic ValueAdded，EVA）是 Stern Stewart 咨询公司于 1982 年提出的公司业绩评价指标，EVA 越来越受到企业界的关注与青睐，我国的国资委宣布从2010 年起对中央企业实行 EVA 考核(殷明德，2010)。然而，要想 EVA 指标在业绩考核和价值评估等实践应用中发挥作用，前提是能够准确地估测出 EVA。根据 Stern Stewart 的 EVA 计量模型，EVA 的大小等于公司的税后净营业利润（NOPAT）与公司资本成本之间的差额。目前，估测 EVA 的主要步骤为：调整会计项目计算税后净营业利润和资本占用额；利用 WACC 法估测资本成本；计算 EVA（Alexei，2012；岳亮，2013）。按照传统的计量模型与逻辑步骤进行计算，得到仅仅是资本市场有效且相对完善的生产经营活动的 EVA，因为传统 EVA 估测方法的内含假设为：“企业融资取得的全部资金都投入到企业内部的生产经营活动”、“人是完全理性的”和“资本市场有效且相对完善”。然而，伴随着经济的发展，企业的经济活动不再局限于内部的生产经营活动，对外投资活动越来越活跃，其产生的收益也可能对公司价值产生不可忽视的影响，我国 2007 年颁布的新企业会计准则对利润表的调整也说明了这一点，这时生产经营活动的 EVA 不能反映出公司的整体业绩。行为决策研究表明，人们面对不确定条件时经常无意识地表现出一些与理性假设不一致的行为；同时，行为金融研究表明：资本市场并非有效，证券投资者的非理性行为使得股票价格长期偏离其内在价值（Shleifer，2000；Shefrin，2001）。
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1.2 文献综述
目前，国内对于经济增加值（EVA）的研究文献主要集中在两个方面：一是如何对会计项目调整计算税收经营利润、资本占用额；二是在 EVA 计算过程中如何估测资本成本。会计项目调整这一方面的研究相对来说比较成熟，不再详细综述，本文将综述重点放在估测 EVA 的整体框架、EVA 估测过程中的资本成本及其估测方法和行为财务理论的应用研究上，回答前人已经做了哪些研究工作及其取得的进展。美国 Stem Stewart 咨询公司提出“经济增加值(EVA)”这一概念后，西方理论界涌现了大量关于 EVA 指标和 EVA 业绩评价体系的研究文献，主要论述了 EVA 的有效性问题、EVA 的计算和调整问题、EVA 的优劣势等（Biddle，1992；S.David Young，2001；Grant，2003；黄登仕，2004；邓羽婷，2012；龙林生，2012）。EVA 的概念进入中国后，大多数学者认为 Stem Stewart 公司最初提出的 160 多个会计调增项目比较复杂且增加巨大的工作量和调整成本，因此他们对 EVA会计调整项目简化进行了深入的研究：胡亚兰（2012）针对机械制造业公司，考虑我国企业会计准则及行业实际情况确定了非经营性损益、研发费用、八大准备金等 8 个会计调整项目；雷莉萍（2012）考虑高新技术企业高投入、高成长、高竞争的特点，确定了包括研发费用、利息费用、非正常损益、经营性负债、在建工程在内的 10 个调整项目。后来，现金流、风险等一些因素逐步被引入到 EVA 计算模型中，对 EVA 估测方法的原有框架实施了改进，长青（2012）提出了基于流动性风险的 EVA 计算模型，研究了增加应收账款和存货等流动性风险的具体改进公式；林文杰（2012）将风险调整的思路引入到 EVA 计量模型，用企业市场价值的波动情况来反映企业风险，化风险收益为无风险收益，股东要求的最低回报率就等于无风险利润。
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第二章 传统 EVA 估测方法的现实适用性及扩展
2.1 传统 EVA 估测方法及其内含假设分析
Stern Stewart 管理咨询公司提出 EVA 的根本目的是为了评价公司业绩，反映公司财富的增量，但其给定的 EVA 计算公式只涉及到企业的经营业绩。显然，EVA 计算公式的范围与公司业绩的范围不同，但 Stern Stewart 公司把经营活动的业绩作为对公司业绩的评价，即公司的经营业绩等同于公司业绩。这种情况在什么样的环境才成立，答案就是：企业融资取得的资金全部都投入到企业内部的生产经营活动。因为只有这样，公司除了生产经营活动的收益之外就没有别的收益，进行生产经营活动的收益就是公司全部的收益，那么生产经营活动创造的财富就是公司财富的增量。这说明传统 EVA 计量模型的内含假设为：企业融资取得的资金全部都投入到企业内部的生产经营活动，生产经营活动取得传统 EVA 的计量范围仅仅是公司生产经营活动的 EVA。对于税后净经营性利润的会计调整，国内外学者也进行了比较深入的探讨，如 SternStewart 公司对 NOPAT 和资本占用总额的调整项多达 164 项。国资委相关规定中简化了会计调整事项：（1）税后净营业利润的计算主要调整三类重要因素包括利息支出、研究开发费用和非经常性收益；（2）从资产到资本占用的调整计算，主要包括以下几个性项目：经营性负债（予以扣除）；在建工程（予以扣除）；减值准备（加回）；非经常性收支，如营业外收支净额和政府补助等，调整时要将非经常性净支出的税后数值加入到资本占用中去。
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2.2 传统 EVA 估测方法的现实适用性分析
按照 2.1 节传统 EVA 估测方法的计量模型和操作步骤得到的 EVA，实质为资本市场有效且相对完善的生产经营活动创造经营 EVA，但传统的方法面临着两种不可忽略的现实：（1）企业融资获得的资金不仅用于内部生产经营活动，也用于对外投资活动；（2）管理者的非理性行为、证券投资者的非理性行为及其造成的资本市场并非有效，如图 2-2所示。传统 EVA 的计量范围仅仅是企业内部生产经营活动产生的 EVA，完全剔除了企业非日常经营活动、对外投资活动等经济活动产生的 EVA。伴随着经济的发展，企业经济内容的日益复杂，企业不仅将融资获得的资金投向内部生产经营活动，也会利用这些资金进行对外投资。也就是说，企业的经济活动活动范围不再局限于内部的生产经营活动，企业的对外投资活动也逐渐能成为公司经济活动的重要组成部分，其产生的收益也可能对公司价值产生不可忽视的影响。2007 年，我国颁布了新的企业会计准则，利润表的披露内容发生了变化（见附录 1），由于资产和负债公允价值变动而产生的大量以未实现利得和损失形式的非经常性项目亦被纳入到利润表中，如图 2-3 所示。
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第三章 EVA 估测过程中资本成本的估测方法.......... 22
3.1 资本成本的概念辨析与 EVA 估测中的资本成本 ........ 22
3.2 基于行为资本资产定价模型估测资产贝塔........... 29
3.3 我国无风险报酬率与市场风险溢价的估测........... 38
3.4 估测资本成本的逻辑步骤........... 43
3.5 本章小结........... 47
第四章 融资 EVA 的产生及其计量方法....... 48
4.1 融资 EVA 与融资 NPV ......... 48
4.1.1 融资 EVA 的产生原因 ...... 48
4.1.2 融资 EVA 与融资 NPV 的联系与区别 ........ 49
4.2 资本市场并非有效时融资 EVA 计量路径的选择 ........ 50
4.3 资本市场并非有效且不完善时融资 EVA 的计量方法 ....... 52
4.4 本章小结........... 56
第五章 基于行为财务的 EVA 估测方法的提炼与应用........... 57
5.1 基于行为财务的 EVA 估测方法的提炼 .......... 57
5.2 基于行为财务的 EVA 估测方法与传统方法的比较 ........... 61
5.3 新方法的应用示例......... 64
5.4 本章小结........... 69
第五章 基于行为财务的 EVA 估测方法的提炼与应用
5.1 基于行为财务的 EVA 估测方法的提炼
第二章针对传统 EVA 估测方法的内在假设，从多个角度分析了传统 EVA 估测方法的现实适用性，扩展了 EVA 的计量范围，第三章针对资本市场并非有效的现实情况，探讨如何 EVA 估测过程中的资本成本估测方法；第四章针对资本市场并非有效且不完善对融资 EVA 的影响，探讨如何计量各种融资 EVA。将第二、三、四章的具体研究结论，按照 EVA 估测过程进行集成，达到本文的研究目标：基于行为财务的 EVA 估测方法。基于行为财务的 EVA 估测方法包括七个一级逻辑步骤，沿着每个一级逻辑步骤，有一系列的具体操作步骤是本文新设计或对传统步骤的完善。它们依次是：调整会计项目、计算税后净经营性利润和生产经营活动的资本占用额，利用BAPM估测经营EVA计算过程中的资本成本，计算经营 EVA，进行会计项目调整、估测对外投资 EVA 计算过程中的资本成本计算对外投资 EVA，进行会计项目调整、计算营业外 EVA，计算融资 EVA，计算公司 EVA，如图 5-1 所示。
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结 论
传统的 EVA 估测方法以“企业融资取得的全部资金都投入到企业内部的生产经营活动”、“理性人”与“资本市场有效且相对完善”为前提假设，其计量范围仅仅是资本市场有效且相对完善情况下生产经营活动的 EVA。然而，伴随着经济的发展，企业的经济活动范围不再局限于内部的生产经营活动，经营 EVA 不能反映公司整体业绩；行为决策研究表明，人们面对不确定条件时经常无意识地表现出一些与理性假设不一致的行为；行为金融研究表明：资本市场并非有效。本文基于行为财务理论研究 EVA估测方法，重点研究内容为：传统 EVA 估测方法的现实适用性；EVA 计量范围的扩展；如何利用 BAPM 确定 EVA 估测过程中的资本成本，包括资产贝塔、无风险报酬率、市场风险溢价的估测；如何计量融资 EVA。得出以下几个结论：
1. 结合日益复杂的投融资环境和我国 2007 年颁布的新企业会计准则对利润表的调整，扩展传统 EVA 的计量范围。EVA 的计量范围不仅仅是生产经营活动创造的 EVA，还包括公司的融资活动创造的 EVA、对外投资活动创造的 EVA、一次性或偶然发生的营业外活动创造的 EVA，构成了 EVA 指标体系——经营 EVA、对外投资 EVA、营业外 EVA、融资 EVA、公司 EVA。
2. 明晰资本成本的本质内涵。本文明确将资本成本划分为“投资资本成本”与“融资资本成本”，二者的内涵与外延完全不同：投资资本成本是指投资决策中潜在和未来的收益损失，属于机会成本的范畴；融资资本成本则是指融资决策中实实在在发生或支付的费用，属于会计学中融资成本的范畴。
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参考文献（略）