1绪论
1.1研究背景和研究意义
1.1.1研究背景
近年来，伴随着我国经济的迅速发展，企业面临着复杂动荡的外部环境，因此需要保持财务上的反应和预防能力。区别于MM理论，由于在现实中企业内源融资和外源融资成本存在较大差异，大部分企业均面临不同程度的融资约束，企业更应该保持一定的反应和预防能力，储备适量的财务柔性，以更好地应对错综复杂的动态环境。一方面，财务柔性具有＂预防＂属化财务柔性能够増强企业的融资能力，避免企业陷入财务困境。另一方面，财务柔性具有＂反应＂属性，有利于把握投资机会，増加企业价值。因此，对企业财务柔性的研究是一个兼具理论意义和实践价值的话题。合理的储备财务柔性有利于公司价值最大化，根据流动性需求理论，当企业储备财务柔性过低时，不能满足财务柔性的交易动机、预防动机和投机动机，而当企业财务柔性储备过高时，根据委托代理理论，代理成本的存在会减损企业价值。可见合理地储备财务柔性水平是企业应该重点研究的问题。针对企业对财务柔性的重视程度这一问题进行了一次问卷调查，调查的结果显示有392个美国上市公司的CFO认为企业在进行资本结构决策时，应当将财务柔性放在首要位置进行重点考虑。李悦通过调查我国上市公司融资渠道的选择同样发现，我国上市公司进行投融资决策时，会重点关注企业的现金流状况以及企业的剩余负债能力。这些调查的结果表明，在以企业价值最大化为目标的企业生产经营结构的调整过程当中，财务柔性的作用己经变得越来越显著。
交叉上市能够影响企业的财务决策，进而影响财务柔性。随着资本市场全球一体化进程的推进，国际间的资本流动更加迅速，企业的上市选择更加多样，选择在不同的交易所进行交叉上市的企业越来越多。交叉上市是指同一家公司选择在两个或两个Ｗ上证券市场上市，一般包括两个不同国家或地区的证券市场。随着资本市场的迅速发展，由于香港市场投资者对中国比较了解，加之资本市场高度发达，截止2015年底，中国已有92家中国公司在大陆A股和香港H股市场两地交叉上市，并有10家公司在中国大陆、香港、美国进行兰地交叉上市。研究交叉上市带来的各种效应会对企业财务决策产生何种影响具有一定的研究意义。首先，交叉上市相当于引入了一种新的公司治理机制，企业通过交叉上市进入法律环境和市场环境更加成熟、完善的资本市场进行强资。与非交叉上市的企业相比，交叉上市企业的控股股东将面临更多的监管约束并承担更多的责任。比如企业如果自愿选择到美国交易所交叉上市，那么企业的控股股东将必须接受来自相关机构的额外监督。其次，交叉上市企业在不同的资本市场进行融资，面临着与Ａ股上市公司不同的融资环境。交叉上市给企业带来了不同的治理环境和融资环境，而治理因素和融资因素会对企业的财务柔性决策产生重要影响。因此，有必要研究交叉上市的治理方面的影响与财务柔性和交叉上市的融资方面的影响与财务柔性两条主线做深入研究。
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1.2相关概念界定
1.2.1财务柔性
相比于西方国家，我国对财务柔性展开研究的时间明显更晚，最近几年刚刚兴起，本文结合了国內外学者的观点来阐述财务柔性的概念。
总的来说，国内关于财务柔性的研究尚处于初始阶段。我国学者对财务柔性的定义存在两种不同的观点。种观点重视现金流所发挥的作用，认为财务柔性是一种融资角度的应对环境变动及把握良好投资机会的能力，这与国外学者的定义相似。姜英兵认为财务柔性是企业储备现金和举债能力＾应对环境变化及把握良好投资机会的能力。葛家慰和占美松认为具有财务柔性的企业可以很快地调整现金流的数量及现金流的时间分布，从而应对未来的环境不确定性并把握良好的投资机会，这与FASB的研究相似。我国学者借鉴西方学者的相关成果，将财务柔性的功能概况为＂预防＂功能和＂利用＂功能。
另外一种观点有别于国外学者的研究，是从整个财务管理系统的角度考虑，认为财务管理系统应该具有柔性，这种财务柔性称为财务管理柔性。赵湘莲和韩玉启为财务管理系统在面临环境不确定性和有利的投资机会时应该具有柔性，以此迅速做出财务决策并以低成本实现财务决策。邓明然等认为财务柔性是企业面对环境变动迅速做出决策并以低成本实现的能力，称么为理财柔性或财务管理柔性。可ｗ看出，这些定义强调的是整个财务管理系统，区别于西方学者的以融资活动为起点的研究，既强调＂预防＂功能也强调＂利用＂功能。赵湘莲和韩玉启又发现未来的环境規有挑战也有机会，企业应该储备财务柔性，抓住未来环境的有利机会，实现企业价值最大化。赵华和张鼎进一步将财务管理柔性上升到战略管理的层面，将财务管理柔性看成是一种能够为企业创造价值的核心竞争力，这也是企业实施财务管理战略的一种途径。
从上国内外学者关于财务柔性的研究可以看出，国内外学者基于不同的角度进行研究，定义有所区别，财务柔性目前缺乏一个广泛认可的定义。国内关于财务柔性的定义主要有两种观点，其中一种与外国学者的研究相似，从融资的角度强调财务柔性是企业应对外部环境变化和把握良好的投资机会所需要的能力。另一种观点将财务柔性看成是一种财务管理系统，认为财务管理系统应该具有柔性。
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2文献综述
2.1财务柔性相关文献综述
2.1.1财务柔性的储备方式
本节梳理和总结了公司财务柔性储备方式的相关文献。通过对第一章中财务柔性定义的梳理，可以将财务柔性理解为一种低成本地获取资源的能力，如何获得这种能力是财务柔性研究的一个重要方面。葛家樹和占美松认为财务柔性可从以下几个方面获得；在资本市场上发行新的股票或债券；能够及时和方便地从银行等金融机构获得信贷；在企业的经营不受影响的情况下出售一切可以出售的资产；改变企业的经营策略迅速获取现金流。
从理论上来说，每家公司都有自己的不同于其他企业的储备财务柔性的方式，所每家公司储备财务柔性的能力也存在差异。苗然出售资产和改变经营策略也有助于企业获得财务柔性，但是由于这两种方式不具有可持续性，因此不是企业常用的方式。从国肉外的研究可以看出，目前尚没有关于财务柔性储备方式系统的研究。早期的研究主要从现金持有和资本结构两个方面来孤立地探索这两种方式对公司财务柔性储备的作用，为企业面临的环境不确定性和有利投资机会提供资金。近期的研究进一步将支付政策和负债结构等纳入进来，并且倾向于把若干种方式结合起来使用。因此，本文从现金持有、资本结构和支付政策等几个方面来综述财务柔性的储备方式。
（1）现金持有政策与财务柔性储备
通过现金持有来储备财务柔性的研究是从现金持有动化的相关研究发展而来的。理论上来说，如果金融市场是完美的、不存在摩擦，那么公司可以方便地从资本市场上筹措到资金，企业就不需要保留过多的现金，只要能应付日常的经营即可。而现实世界的资本市场存在摩擦，公司有动机持有现金。
通过优化负债结构来储备财务柔性的这种方式也到了国外一些学者的支持，他们主要是从信用额度和商业票据两个方面来阐述负债结构的优化对财务柔性储备的重要性。由于负债结构对公司的财务柔性储备有影响，财务柔性会由于负债结构的不同而不同，因此在考虑公司的财务柔性问题时，不仅需要关注负债的总额，而且需要关注负债的结构。在实际问题中，负债总额相等，但是债务契约的约束条款不同时，企业的财务柔性也会有所不同。
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2.2交叉上市相关文献综述
国内外学者对交叉上市的动机和效果进行了大量研究，综合来看，交叉上市对企业可以产生两个方面的影响：一是交叉上市对上市公司的治理作用，比如加强上市公司的公司治理、提高了投资者的保护程度及减少＂内部人控制＂等；二是对企业融资发挥的作用，比如对市场分割的减少作用、増加了投资者基础、提高了投资者的认识水平。本节主要探讨这种交叉上市对企业的治理方面和融资方面的影响。
（1）交叉上市的治理效应
国内外很多学者研究了交叉上市与静态的现金持有的关系，而交叉上市对现金持有动态调整和资本结构动态调整影响方面的研究较少，但是已有文献研究了交叉上市通过影响治理和融资进而两个路径影响现金持有和资本结构的动态调整，从而间接地证明了交叉上市与财务柔性动态调整的关系。
通过对以上文献的回顾和整理发现，第一，学术界关于财务柔性的研究大多是从一种静态的视角出发，很少有学者关注财务柔性的变化。财务柔性的动态调整问题无论是在财务柔性的理论研究中还是对企业的实践指导上都起着重要的作用。第二，现有文献主要针对交叉上市的动因和各种效应进行研究，但是没有进一步分析交叉上市带来的效应如何影响企业的财务决策，因此有必要针对交叉上市带来的各种效应会对财务柔性动态调整产生何种影响。第现有文献主要针对动态调整的调整速度进行研究，缺乏对调整方式的进一步分析，鲜有文献研究财务柔性动态调整的作用路径。
财务柔性作为企业资本结构研究的一个全新领域，在企业的财务决策过程中扮演着越来越重要的角色。本章以动态权衡理论作为贯穿全文的理论基础，结合交叉上市相关理论、委托代理理论和融资约束理论，构建交叉上市影响财务柔性的动态研究框架，从理论层面分析财务柔性动态调整的内在机理，为交叉上市对财务柔性动态调整的影响提供了理论分析的基础。
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3理论基础................27
3.1动态权衡理论与财务柔性动态调整..........27
3.1.1动态权衡理论..........27
3.1.2动态权衡理论对财务柔性动态调整的影响..............28
4中国公司交叉上市的背景分析...........36
4.1中国公司交叉上市的制度背景...........36
4.2中国公司交叉上市所在地分析............36
5交叉上市与财务柔性调整速度...........51
5.1非交叉上市公司样本的界定............51
5.2目标财务柔性的存在..........56
7交叉上市与财务柔性调整方式
7.1理论分析和研究假设
根据动态权衡理论，公司的实际财务柔性与目标财务柔性偏离程度越大，公司越倾向于进行调整，而这种调整会通过不同方式来进行。综合现有的研究结果，可以将财务柔性调整定义为现金或负债的净改变。基于此，本文将通过现金调整和负债调整两种方式来研究企业财务柔性调整的具体路径，其中，现金调整可以分为增加现金和减少现金，负债调整可分为增加负债和减少负债。
财务柔性从获取方式来看，可以具体分成现金柔性、负债柔性和权益柔性。由于我国的资本市场不完善，导致企业普遍面临融资约束。现实中很多企化选择持有超额现金，其目的是为了保持现金柔性。在国外成熟的资本市场中，持续稳定的股利支付虽然会降低企业的现金柔性，但是能够増加企业的权益柔性。由于我国的资本市场发展不够成熟，对股权融资的监管较为严格，因此我国企业更愿意将现金储备起来用以提高现金柔性。邓康林和刘名旭的研究结果支持了上述分析，他们认为我国的资本市场既不成熟也不透明，企业更倾向于选择低现金股利的分配方式，通过减少现金支出获取现金柔性。
企业储备现金柔性具体有两条途径，可以简单概括为开源节流，开源即为获取持续稳定的现金流入，节流即为减少现金的流出。目前我国的经济发展处于转轨时期，最大的特点就是不确定性的存在。内外部环境的不确定性使得企业很难获得持续稳定的现金流入，因此很多企业不得不将目光转向如何减少现金的流出。企业减少现金流出的方式有很多种，例如减少费用支出、减少成本支出以及减少分配支出等方式。
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8研究结论与政策建议
8.1主要研究结论
参考文献（略）