第 1 章 绪 论
1.1 研究背景
城市供热服务是城市公共服务事业的一个重要组成部分，尤其在我国东北地区，供暖时间可长达半年之久，城镇供热企业对于集中供热的服务质量将直接影响城镇基础设施建设的发展水平，对居民的冬季安居生活以及城市的空气质量问题都产生着重大的影响。因此，建设完善的城市集中供热体系是城市居民尤其北方居民冬季生活质量的重要保障措施。我国的供热企业的主营业务主要是为当地的企事业单位及城镇居民提供冬季供热服务工作。作为国民经济发展建设中的重要组成部分，始终发挥着重要的作用。然而随着当前市场经济的不断发展和人民生活水平的日益提高，供热企业的生存和发展却面临着重要压力。这其中最主要的问题就是在发展中受到资金缺口的制约。长春市供热（集团）有限公司是长春市老牌的国有大型供热公司，主要负责为企事业单位、居民提供供热以及供热相关的配套服务、热费收缴工作。经过公司全体员工多年的辛苦努力，也已形成集供热服务相关的生产、服务、安装、设计为主体，兼营服装为辅的综合大型现代化集团企业。由于公司服务覆盖的供热面积逐年增加，因此在供热管道的铺设、安装、换新；储煤、原材料采购；以及为积极响应政府号召，接收弃管小区旧网改造及供热工作、实施“暖房子”建设项目等方面投入使用大量资金，具有周期性特色的大额融资需求。公司一直与银行保持长期稳定的合作关系，委托银行柜台窗口代收供热服务用户的居民采暖费，以未来预期收入的热费做为担保物，从银行获批贷款。但是随着近几年来企业的不断壮大发展，尤其是由于在上下游产业链的延伸、发展多元供热附属产业以及投入资金参与多个与政府的合作建设项目的情况下，公司现行的融资策略下的融资效果已不能满足公司发展的资金需要，产生资金缺口。因此，公司亟需通过增强自身的财务管理水平、拓宽融资渠道及决策出更好的融资方案等方面来解决自身发展建设所需的大量资金问题。如何选择稳定安全低风险、成本低、周期长、资金使用灵活的融资方式成为长春供热公司未来企业发展中的重要瓶颈。
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1.2 研究意义
融资问题一直是企业发展道路上的需要研究的重要课题。唯有巧妙的制定好匹配企业需求的融资策略，使企业获得更加充裕的资金，才能拥有更广阔的发展空间，从而更高效的完成企业经营目标。虽然我国的供热企业目前在市场竞争中处于相对垄断的地位，但是由于长久以来供暖价格一直是受政府控制的，而主要原材料煤炭的价格也逐年走高，而供热企业的业务大多相对单一，导致企业的利润空间在不断缩小甚至出现亏损，财务状况总是表现欠佳。供热企业要想生存并且做大做强，首先是要解决融资障碍，这是企业自身建设和发展的先决条件。通常情况下供热企业可选的融资途径有通过申请银行贷款；融资租赁；发企业债、公司债等债务融资；股权激励、公开募股（IPO）等股权类融资等方式进行。随着社会的发展，实体经济产生稳定现金流的存量资产逐步累积，如何将存量资产盘活，提升资产的使用效率用以解决企业的融资需求，并开发成优质的理财投资产品将对推动实体经济产生重要意义。2013年中国证监会公布的《证券公司资产证券化业务管理规定》，在其中明确了证券公司在开展资产证券化业务方面的相关事宜。证券公司资产证券化业务的实质是将企业缺乏流动性、但具有稳定、可预期现金流收入的资产，通过在资本市场上发行资产支持证券的方式予以出售，从而使企业获取融资。
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第 2 章 长春供热公司融资现状分析
2.1 公司融资现状
业，现已形成以供热及供热相关配套服务为主体，兼营房屋租赁、服装、百货经销等为辅的综合现代化大型集团企业。集团目前包括 14 个处室，共有 9 个供热分公司及 4 个生产辅助公司。截至 2013 年底，在网供热面积达 1700 万平方米，其中一次管网达 140 公里、二次管网达 255 公里。公司注册资本为 1 亿1350 万元人民币，总资产逾 18 亿。长春供热公司自 2006 年以来共接收 5 个弃管小区，供热面积逾 40 万平方米，其中无偿更换管网达 7000 多米，累计投资 1700 万元，为 3000 多户居民能在冬季享受到合格的供热服务提供了保障。2010 年至今，公司改造撤并了 17座分散供暖的小锅炉房，投入人民币超 400 万元用于对陈旧管网进行升级改造，共计完成 40 栋即 22 万平方米的“暖房子”改造任务，直接使 2284 户居民受益。长春市供热（集团）有限公司最初成立于 1992 年，供热面积仅 14.7 万平方米。公司于 1993 年开工高新锅炉房、长白锅炉房、西广锅炉房即三大工程的建设。并在 1996 年，正式开工了热电一厂的供热管网扩建工程，即“北热南调”工程的正式开工，该工程于 1997 年完成，由此企业的工作重心从开发建设转变到生产经营方面。2000 年，长春供热公司开始国内首创的分户改造工程、热网微机监控系统以及泵站自控调节系统、变频调速技术、分层给煤技术的先河，且供热面积达478 万平方米。在 2003 年-2005 年间，开工建设了新城区域的集中供热锅炉房一期工程和铁北区域的集中供热锅炉房一期工程，供热面积达到 700 万平方米。2009 年，长春供热公司开始二次创业，同时全面开工建设“四大工程，公司的第三产业也迈出可喜的一大步；并于同年成立热融商贸中心。
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2.2 现行融资方式存在的问题及其成因分析
基于长春供热公司的融资现状，结合实际的融资需求，不难发现公司现在确实存在融资缺口，即已融资到金额不能满足企业的资金需求，因此需要通过分析长春供热公司现行融资方式下可能存在的问题，解析出问题成因从而探索解决办法。资金在企业的经营中的作用尤为重要，保持充裕的现金流是企业在经营活动中维持和发展的动力。因此，融资决策对于企业未来的经营状况和发展高度起到了决定性作用。从企业融资管理的角度来看，通过什么渠道获取所需资金；融资的成本、数量、偿还期限等问题都影响着资金的使用效果、从而也对企业的风险和经营效益产生影响。综合来看，长春供热公司现行的融资方式存在以下几个问题：根据《长春市城市供热管理办法》（长春市人民政府令第 24 号）的相关规定，长春市的供热时间为 10 月 25 日至次年 4 月 10 日，持续供暖期可达 167 天。供热企业在每年 6 月 1 日至 12 月 31 日期间开始负责供热费的收取工作。长春供热公司每年的第二季度和第三季度供热企业需要支付资金在供热设施的维修、原材料煤炭的集中采购存储这两项主要的支付项目上。而一般每年到了第四季度才能可是陆续收取到当年大部分的采暖费收入。公司的现行融资方式并没有在融资决策预算时考虑到自身对于资金使用和需求的季节性特点，对融资期限中的短期融资管理不好，表现出融资策略的结构不合理，出现企业季节性的资金紧张和资金闲置的情况。
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第 3 章 长春供热公司资产证券化方案设计......... 18
3.1 资产证券化方案设计总体思路 ........ 18
3.2 组建资产证券化的资产池 ......... 21
3.3 资产证券化 SPV 的组建..... 23
3.4 资产信用评级与增级 .......... 25
第 4 章 长春供热公司资产证券化的运作策略..... 28
4.1 资产证券化融资难点与对策 ..... 28
4.2 存在的风险及风险防范措施 ..... 30
4.3 证券化产品委托发行策略 ......... 33
第 4 章 长春供热公司资产证券化的运作策略
4.1 资产证券化融资难点与对策
资产证券化策略运作的关键要素有基础资产、发信规模、发行期限、发行利率、信用评级与增级等。在长春供热公司资产证券化融资策略操作过程中，两大难点分别是基础资产的筛选以及产品的信用增级。优先级资产支持证券预期支出采用截至 2014 年 9 月 19 日 AAA 级银行间固定利率资产支持证券收益率上浮相应基点计算。数据结果显示，在影响基础资产资金流入的因素不发生变动的情况下，即使优先级资产支持证券利率按照 AAA 级银行间固定利率资产支持证券收益率上浮 200bp，各年度覆盖比率也至少能达到 1.378 以上，表明各优先级资产支持证券的偿付有较高保障。覆盖比率数值均大于 1，表示基础资产的现金流收入能够完全覆盖当期的支出预算。长春供热公司热费收入证券化专项计划可以使用的增新方式主要有优先级/次级产品结构分层、超额现金流抵押、差额支付、保证人担保、原始权益人回购等信用增级措施。由于通过优先、次级结构设计、超额现金流覆盖、差额支付、回购等方式、依旧不足以达到预期的评级效果。长春供热公司应重点运用通过第三方担保的方式来完成信用增级。
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结 论
本文以对供热企业长春市供热（集团）有限公司的融资策略为例，从公司的融资现状分析入手，研究公司现行融资策略方面存在的问题，进而发现问题的成因主要是由于公司所选融资渠道和方式过于单一守旧从而使得融资效果不理想，且由于长春供热公司现行的银行贷款和融资租赁两种融资方式下，企业是均以热费应收账款作为担保品质押从而获得资金。但这两种方式约定的资产质押率较低使得融到的资金金额较少，因此不能解决企业的资金需求，融资难题成为长春供热公司发展的瓶颈。通过对可选融资方式的对比分析，发现长春供热公司暂时不符合股票融资和债权融资的条件，但是资产证券化这一新型金融工具可以为公司解决融资难题。ABS 企业资产证券化能够将基础资产与企业信用状况剥离，热费收入满足基础资产的条件即拥有未来稳定可期的现金流收入，公司通过券商成立的资产管理专项计划并发行资产支持证券。通过资产支持证券的周期性设计的滚动融资策略能够实现企业发展和偿债的融资目标。在资产证券化操作过程中的难点在于筛选基础资产的时候要充分地考虑公司的偿付能力和融资需求，因此综合测算抽取出满足条件的特定用户共 57,345 名签订的供热合同组建资产池。还有公司的综合评级不够时，采用了引入第三方担保的外部增级方法来达到公司信用增级的效果。并对证券化融资过程可能出现的风险提前预估，制定防范措施，保证证券化产品的成功发行。最后在产品发行过程中委托合作券商的金融作用发行和承销证券化产品，寻找更多的合适的机构投资者来购买优先级资产支持证券，也为长春供热公司的资产证券化融资成功提供保障。综上所述，企业资产证券化不但可以提高金融市场的效率以降低金融风险，实现融资创新，达到风险分散、利益共赢的经济效果，还能满足企业低成本高效率的融资需求，从而不断推动供热企业的持续发展。未来城镇化的加速发展，作为基础建设中重要组成部分的供热企业可以广泛选择资产证券化融资的操作策略来解决自身融资需求，企业资产证券化融资方式将成为供热企业可行性融资的主流途径。
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参考文献（略）