投资者法律保护、媒体监督与公司绩效之财务管理分析

投资者法律论相关学者的研究结论是，公司的市场价值受法律这一外部机制的影响，而一个国家资本市场的发育程度又取决于法律对投资者的保护程度，法律通过对各大股东以及内部人之间的利益权衡，进而影响到公司的市场价值。LLSV 率先从“法与金融”的视角研究法律制度与财务之间的关系，是投资者法律保护研究的开创者。关于投资者法律的保护与企业绩效的影响研究，他们认为是遵循一定的发展思路①。LLSV（1999）通过分析不同法系来源的国家发现，投资者法律保护水平与公司治理水平正相关，与企业的资本配置效率正相关[12]。LLSV（2002）发现国家对投资者法律保护水平越高，公司的利润越不易被企业内部人侵占，企业也更愿意以现金或是利息的形式返还给投资者，如此一来，外部的投资者更愿意以高的价格去购买公司股票，在理性的市场上，公司股价上升，企业价值上升[4]。
Johnson 等人（2000）发现企业管理者通过衡量法律的实施范围来决定企业对投资者法律保护的程度。当企业经济前景较好时，企业为了外部融资会遵循投资者法律保护政策，但是当企业经济前景较差时，企业内部人往往会侵害外部投资者的利益来度过危机，并且当法律环境较差时，外部投资者也无法维护自己的利益，从而企业的股票价值下降。La Porta 等（2000）认为大股东的利益侵占行为易受投资者法律保护的抑制。投资者法律保护环境较差时，大股东会利用其公司控制权侵占公司财富，公司声誉较差的情况下，企业股价下降，不利于企业价值的上升。但是如果法律保护机制比较完善，大股东所依靠的控制权能攫取的私利越少，其控制权收益将会明显降低，有利于保护股东权益和企业收益。

Shleifer & Wolfenzon（2000）从一个新的模型视角出发，研究发现投资者法律保护水平越高企业的代理成本越低，从而企业价值越大。Mitton（2002）以在金融危机中的东亚地区上市公司为样本，研究表明投资者法律保护程度与公司绩效正相关。Narjess Boubakri 等（2005）发现投资者保护水平与企业价值正相关。NittaiK.Bergman等（2007）研究表明国家对投资者的法律保护程度越高，企业的执行效率越高，其股票价格表现越好，企业价值越大。
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2.2   媒体监督与公司绩效
随着经济社会的发展和科技的不断进步，媒体在人们生活中的作用越来越大。媒体监督已经成为新兴资本市场上法律制度的补充。国内外学术界对媒体监督的研究也取得了一定的成效，但是以往文献大多是从媒体的信息中介与监督功能方面间接地研究它对企业绩效的影响，很少研究媒体监督与公司绩效之间的直接关系。关于媒体监督对公司绩效的积极影响，本文认为主要体现在两个方面：一是媒体作为信息中介对资本市场定价的影响；二是媒体发挥监督功能对公司治理的作用。
2.2.1 媒体监督对资本市场定价影响的研究
媒体通过对信息的搜集与整理，然后加工，将信息传递给大众，其信息传播的基本功能得以实现，使信息不对称的程度降低，或通过媒体报道偏差，影响资本市场中投资者的行为和对资本市场中资产的定价，从而对企业绩效产生影响。
媒体监督通过影响公司的管理者声誉来间接对公司的各项行为产生影响。Kreps & Wilson（1982）发现市场的运作效率与经理人的声誉机制有关。Fama（1980）研究了声誉对公司高官的影响后发现，如果公司高管声誉下降，公司股价下降，经理人面临的风险增大。Hamilton & Zeckhauser（2004）研究指出媒体对高管的报道主要从市场环境与受众要求两个方面考虑，并且在市场行情好，外部压力小的情况下，新闻报道减少，股价上升，企业的绩效提高。
Chen（2009）研究表明上市公司股票的不稳定一部分是由于投资者的情绪受媒体报道的影响[23]。Miller（2006）以受到证监会惩罚的公司为研究样本，研究发现受到证监会惩罚的企业都受到过媒体的负面报道，但是当事实澄清以后，也会影响到投资者的决策行为。