1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
（1）我国从上世纪 80 年代开始实施改革开放政策，逐步完成经济体制的社会化转型，构建起完善的市场经济，为企业经营发展创造了所需的市场环境。随着市场化改革的不断推进，企业的经营环境发生了巨大变化，经营自主权不断提升的同时企业的经营风险也不断加大，导致企业的经营难度不断上升。相较而言，企业的风险管理水平落后于其整体发展水平，导致我国企业的财务风险相对较高，在缺乏积极有效的风险管理与控制措施时更易受到财务危机的影响。随着企业管理理念和方法的创新发展，现金流逐渐成为企业财务风险管理的重要指标之一，是实现企业稳健发展的重要保障。对于很多国外知名的跨国企业而言，以资金管理为核心的财务管理已经成为企业经营管理的关键工具，财务管理是现代企业健康发展的重要保障。可以说，现金流管理已经成为企业防范财务风险，实现自身稳健发展的重要任务。
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
（1）我国从上世纪 80 年代开始实施改革开放政策，逐步完成经济体制的社会化转型，构建起完善的市场经济，为企业经营发展创造了所需的市场环境。随着市场化改革的不断推进，企业的经营环境发生了巨大变化，经营自主权不断提升的同时企业的经营风险也不断加大，导致企业的经营难度不断上升。相较而言，企业的风险管理水平落后于其整体发展水平，导致我国企业的财务风险相对较高，在缺乏积极有效的风险管理与控制措施时更易受到财务危机的影响。随着企业管理理念和方法的创新发展，现金流逐渐成为企业财务风险管理的重要指标之一，是实现企业稳健发展的重要保障。对于很多国外知名的跨国企业而言，以资金管理为核心的财务管理已经成为企业经营管理的关键工具，财务管理是现代企业健康发展的重要保障。可以说，现金流管理已经成为企业防范财务风险，实现自身稳健发展的重要任务。
（2）万达地产的案例具有时效性和代表性。近几年来，房地产行业成为我国经济的支柱产业，为国民经济的快速发展注入了强大动力，并且呈现出显著的行业带动效应。随着我国房地产行业的迅速发展壮大，万达地产已经成为房地产业的领先企业之一。
（3）该案例具有可研究性。作为商业地产的领军企业，万达地产从重资产模式向轻资产模式转型的决策值得很多地产企业借鉴。2017 年 7 月，万达地产又分别向富力地产和融创房地产集团售出价值 199.06 亿元的万达 77 家城市酒店全部股权，和价值 438.44 亿元的十三个文旅项目的 91%股权。万达地产的这些大举动不断吸引着社会各界的关注。与此同时，国家不断加强对房地产行业的宏观调控；而且银监会也下令中资商业银行调查近年来大举进行海外投资的一批公司的贷款情况，受调查企业是包括万达地产在内的 4 家企业。上述宏观政策的变化和调整使得我国房地产企业的市场状况与外部环境发生了显著变化，也使得以万达地产为代表的我国房地产企业呈现出日益严重的财务风险。
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3 万达地产现金流现状 ............................ 11（3）该案例具有可研究性。作为商业地产的领军企业，万达地产从重资产模式向轻资产模式转型的决策值得很多地产企业借鉴。2017 年 7 月，万达地产又分别向富力地产和融创房地产集团售出价值 199.06 亿元的万达 77 家城市酒店全部股权，和价值 438.44 亿元的十三个文旅项目的 91%股权。万达地产的这些大举动不断吸引着社会各界的关注。与此同时，国家不断加强对房地产行业的宏观调控；而且银监会也下令中资商业银行调查近年来大举进行海外投资的一批公司的贷款情况，受调查企业是包括万达地产在内的 4 家企业。上述宏观政策的变化和调整使得我国房地产企业的市场状况与外部环境发生了显著变化，也使得以万达地产为代表的我国房地产企业呈现出日益严重的财务风险。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 国外文献综述
国外很多著名的专家学者自上世纪 30 年代开始，便对企业财务风险的识别及管理的细则进行研究，如今国外关于财务风险成因的研究已取得了一定的成果，较为完善。Altnan（1968）建立了企业财务困境预测模型，此模型将流动比率等指标作为变量。Swary（1980）建立了一个用于预测企业破产的模型，此模型研究发现在企业将要破产的四年之内，其股票市场的收益率方差与正常运营的公司存在明显的差异；并且在企业临近破产之际，其股票市场的收益率方差变化非常显著。
国外专家学者也从现金流的视角下对财务风险进行了深入分析。Berver （1966）建立了财务预警模型，该模型采用单变量预警分析方法，对近十年间近百家由于财务问题而破产的企业进行分析，将这些公司的财务比率按照从大到小的顺序进行排列，采取二分类检验法寻求最低临界点数据，由此发现，企业现金流与总负债的比例是一个能够很好的预测企业经营好坏的标准，而且精准度高达90%。 Blum（1974）基于多变量分析方法建立财务风险预警模型，通过分析企业的现金流量来识别和预测企业潜在的财务风险，实践表明，此预警模型的准确率高达 70%。
在国外已有的内部控制理论中，兼顾财务风险与内部财务控制的理论是最受我国企业管理界认可与接受的理论观点。该理论的提出者是 Laura f. Spir，在对企业内部财务风险进行重新解释和界定的基础上形成。本研究以现代社会学理论为基本工具，对企业财务风险同内部控制的内在关联进行研究分析，明确财务风险识别对企业内部财务控制的重要性，在准确把握风险本质的基础上为企业内部财务控制提供科学依据，从而为企业财务风险管理提供一种科学有效的工具。
1.2.1 国外文献综述
国外很多著名的专家学者自上世纪 30 年代开始，便对企业财务风险的识别及管理的细则进行研究，如今国外关于财务风险成因的研究已取得了一定的成果，较为完善。Altnan（1968）建立了企业财务困境预测模型，此模型将流动比率等指标作为变量。Swary（1980）建立了一个用于预测企业破产的模型，此模型研究发现在企业将要破产的四年之内，其股票市场的收益率方差与正常运营的公司存在明显的差异；并且在企业临近破产之际，其股票市场的收益率方差变化非常显著。
国外专家学者也从现金流的视角下对财务风险进行了深入分析。Berver （1966）建立了财务预警模型，该模型采用单变量预警分析方法，对近十年间近百家由于财务问题而破产的企业进行分析，将这些公司的财务比率按照从大到小的顺序进行排列，采取二分类检验法寻求最低临界点数据，由此发现，企业现金流与总负债的比例是一个能够很好的预测企业经营好坏的标准，而且精准度高达90%。 Blum（1974）基于多变量分析方法建立财务风险预警模型，通过分析企业的现金流量来识别和预测企业潜在的财务风险，实践表明，此预警模型的准确率高达 70%。
在国外已有的内部控制理论中，兼顾财务风险与内部财务控制的理论是最受我国企业管理界认可与接受的理论观点。该理论的提出者是 Laura f. Spir，在对企业内部财务风险进行重新解释和界定的基础上形成。本研究以现代社会学理论为基本工具，对企业财务风险同内部控制的内在关联进行研究分析，明确财务风险识别对企业内部财务控制的重要性，在准确把握风险本质的基础上为企业内部财务控制提供科学依据，从而为企业财务风险管理提供一种科学有效的工具。
博森（1915）所提出的“经济晴雨表”为经济波动问题方面的课题研究提供了一种全新的思路。自 1919 年以来，人们开始把能够检测经济波动状态的晴雨表工具逐渐应用于财务风险的识别与评估工作中。20 世纪 90 年代初，美国 COSO 委员会首次对企业内部控制这一概念进行了论述，为企业内部控制提供了一个科学指导。在此基础上，COSO 对相关概念进行了修改和补充，首次明确了企业风险评估对企业内部财务控制的重要意义。
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2 相关概念及理论概述
2.1 现金流理论
2.1.1 现金流概念
现金流这一概念目前形成了多种不同的定义。国际会计准则委员会认为，现金流属于现金及相关等价物的运动过程，具体表现为流入与流出两种基本的运动。基于上述定义，现金流量具体可分为现金流入量、现金流出量、现金净流量等三种不同的形式。现金流向则体现了现金的运动轨迹，从起点指向终点。现金的流入与流出是彼此对立的一对概念，是以特定主体为对象描述的一种现金运动模式。因此，对于不同的主体而言，同一现金流动可能分别属于流入、流出等不同的表现形式。例如，对于债权人而言，现金的流入同时也代表着借款人现金的流出。在具体研究中，通常以资金的使用者为主体对现金流向进行界定。现金流点则体现了现金运动时所对应的具体时间。对于企业生产经营而言，每一笔现金流都将对应着特定的时点。上述现金流量、现金流向与现金流点也成为当前企业现金流研究与管理的基本要素。
财务管理领域的现金流量区别于会计核算体系内的现金。现金流量将作为企业资金动态管理的前提基础，也是企业资产价值评估分析的前提条件。基于来源的差异，现金流量具体可分为筹资形成的现金流量、投资形成的现金流量与经营相关现金流量等不同的形式。具体来说，企业发行债券、股票等融资行为所产生的现金流量均属于筹资形成的现金流量；而投资形成的现金流量则具体表现为长期投资收益、固定资产购建、无形资产等项目；经营相关的现金流量则来源于企业生产经营活动所形成的资金运动。
2.1.2 现金流管理概念
现金流管理具体以现金流量为对象，是企业财务管理的核心内容之一，具体以企业日常生产经营、投融资活动为运动载体，是全面系统的对企业特定期间内的资金运动进行科学预测、规划、管理与控制的各项工作的集中体现。现金流管理的主要内容集中于同现金流运动有关的各项企业经营行为，是对企业资金运动进行全面、科学管理的重要工具。
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2 相关概念及理论概述
2.1 现金流理论
2.1.1 现金流概念
现金流这一概念目前形成了多种不同的定义。国际会计准则委员会认为，现金流属于现金及相关等价物的运动过程，具体表现为流入与流出两种基本的运动。基于上述定义，现金流量具体可分为现金流入量、现金流出量、现金净流量等三种不同的形式。现金流向则体现了现金的运动轨迹，从起点指向终点。现金的流入与流出是彼此对立的一对概念，是以特定主体为对象描述的一种现金运动模式。因此，对于不同的主体而言，同一现金流动可能分别属于流入、流出等不同的表现形式。例如，对于债权人而言，现金的流入同时也代表着借款人现金的流出。在具体研究中，通常以资金的使用者为主体对现金流向进行界定。现金流点则体现了现金运动时所对应的具体时间。对于企业生产经营而言，每一笔现金流都将对应着特定的时点。上述现金流量、现金流向与现金流点也成为当前企业现金流研究与管理的基本要素。
财务管理领域的现金流量区别于会计核算体系内的现金。现金流量将作为企业资金动态管理的前提基础，也是企业资产价值评估分析的前提条件。基于来源的差异，现金流量具体可分为筹资形成的现金流量、投资形成的现金流量与经营相关现金流量等不同的形式。具体来说，企业发行债券、股票等融资行为所产生的现金流量均属于筹资形成的现金流量；而投资形成的现金流量则具体表现为长期投资收益、固定资产购建、无形资产等项目；经营相关的现金流量则来源于企业生产经营活动所形成的资金运动。
2.1.2 现金流管理概念
现金流管理具体以现金流量为对象，是企业财务管理的核心内容之一，具体以企业日常生产经营、投融资活动为运动载体，是全面系统的对企业特定期间内的资金运动进行科学预测、规划、管理与控制的各项工作的集中体现。现金流管理的主要内容集中于同现金流运动有关的各项企业经营行为，是对企业资金运动进行全面、科学管理的重要工具。
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2.2 财务风险理论
2.2.1 财务风险
财务风险是现代企业最基本的一种风险要素。不同学者从各自不同的角度出发对财务风险进行了分析和论述。目前较主流的理论观点为：
一是基于风险的不确定性特征，根据财务风险的实际结果与预期目标之间的差异情况将其细分为正风险、负风险与无风险等类型。企业的财务风险集中表现为到期债务能否顺利偿还的不确定性。也就是说，若企业不存在债务，则就不会发生财务风险；
二是基于资本结构、筹资行为对财务风险进行定义。财务风险表现为企业资金使用、融资过程中可能存在的风险。具体分为资金运用时无法实现资金预期收益目标、资金无法按期收回、现金流入较低等问题以及融资过程中出现资本结构欠佳、资金利用率较低导致的债务无法顺利偿还的风险。根据以上定义，企业的财务风险将与其资金运动与融资活动密切相关，并且其风险会随着资金的运动而运动。
由以上两种定义可知后一种的概念更加全面科学。因此，在本课题研究中，具体将财务风险定义为企业融资、资金运用过程中所存在的各类风险可能。
2.2.1 财务风险
财务风险是现代企业最基本的一种风险要素。不同学者从各自不同的角度出发对财务风险进行了分析和论述。目前较主流的理论观点为：
一是基于风险的不确定性特征，根据财务风险的实际结果与预期目标之间的差异情况将其细分为正风险、负风险与无风险等类型。企业的财务风险集中表现为到期债务能否顺利偿还的不确定性。也就是说，若企业不存在债务，则就不会发生财务风险；
二是基于资本结构、筹资行为对财务风险进行定义。财务风险表现为企业资金使用、融资过程中可能存在的风险。具体分为资金运用时无法实现资金预期收益目标、资金无法按期收回、现金流入较低等问题以及融资过程中出现资本结构欠佳、资金利用率较低导致的债务无法顺利偿还的风险。根据以上定义，企业的财务风险将与其资金运动与融资活动密切相关，并且其风险会随着资金的运动而运动。
由以上两种定义可知后一种的概念更加全面科学。因此，在本课题研究中，具体将财务风险定义为企业融资、资金运用过程中所存在的各类风险可能。
2.2.2 财务风险管理
财务风险管理是风险管理的一个分支，是在以往的风险管理经验和现代科学技术发展的基础之上建立起来的管理科学。财务风险管理是指经营主体对其整个经营过程中存在的风险进行分析、识别和评价，并及时采取有效的措施来进行防范、控制和处理，以保障企业的经营活动能够正常开展，保证其经济利益免受损失。财务风险管理由风险识别，分析与控制等环节组成，其目标是有效降低财务风险，减少企业损失，因而，制定财务风险管理策略尤为重要。由于企业内外环境不断变化使得风险具有不确定性，所以财务风险管理是一个动态的过程，因此，在财务风险管理实施的过程中，应该根据财务风险状况的变化，及时调整风险管理方案，对偏离财务目标的行为进行修正。
财务风险管理是风险管理的一个分支，是在以往的风险管理经验和现代科学技术发展的基础之上建立起来的管理科学。财务风险管理是指经营主体对其整个经营过程中存在的风险进行分析、识别和评价，并及时采取有效的措施来进行防范、控制和处理，以保障企业的经营活动能够正常开展，保证其经济利益免受损失。财务风险管理由风险识别，分析与控制等环节组成，其目标是有效降低财务风险，减少企业损失，因而，制定财务风险管理策略尤为重要。由于企业内外环境不断变化使得风险具有不确定性，所以财务风险管理是一个动态的过程，因此，在财务风险管理实施的过程中，应该根据财务风险状况的变化，及时调整风险管理方案，对偏离财务目标的行为进行修正。
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3.1 万达地产概况 ............................ 11
3.1.1 万达地产简介 ......................... 11
3.1.2 万达地产组织架构 ............................ 11
4 万达地产现金流财务风险识别 ........................... 20
4.1 经营环节财务风险识别 ......................... 20
4.2 筹资环节财务风险识别 ................ 21
5 万达地产现金流财务风险控制对策 ...................... 30
5.1 经营风险控制措施 .............................. 30
5.1.1 增强营运能力及创新能力 ....................... 30
5.1.2 完善财务风险管控体系和预警机制 ...................... 30
5 万达地产现金流财务风险控制对策
5.1 经营风险控制措施
5.1.1 增强营运能力及创新能力
万达地产应当致力于提高自身的核心竞争力，在重资产模式与轻资产模式并行的情况下，把握方向，做好做强自身的主业。一方面要加强重资产模式下对销售回款以及存货的管理，在缩短应收的同时尽力延长应付的期限，以保障资金回收的效率。另一方面，由于轻资产模式下万达地产将项目的建设交给合作方，而自己负责后期的管理，这更加要求万达具有强大的管理能力，要严格把控合作方的资质，其确保基础设施建设配套。商业地产行业竞争激烈，大悦城、万象城等项目使得竞争加剧，只有不断创新，开发新的产品，紧跟消费者的需求，优化商业组合方式，创新多元化的产品和服务，万达地产才能适应市场的瞬息万变。作为轻资产模式下的组织者，万达地产虽不用参与到开发建设的环节，但是必须加强其自身的营运能力的培养，才能确保其品牌优势，保证其之后项目的招商引资，保障企业经营创造现金流的能力。
5.1 经营风险控制措施
5.1.1 增强营运能力及创新能力
万达地产应当致力于提高自身的核心竞争力，在重资产模式与轻资产模式并行的情况下，把握方向，做好做强自身的主业。一方面要加强重资产模式下对销售回款以及存货的管理，在缩短应收的同时尽力延长应付的期限，以保障资金回收的效率。另一方面，由于轻资产模式下万达地产将项目的建设交给合作方，而自己负责后期的管理，这更加要求万达具有强大的管理能力，要严格把控合作方的资质，其确保基础设施建设配套。商业地产行业竞争激烈，大悦城、万象城等项目使得竞争加剧，只有不断创新，开发新的产品，紧跟消费者的需求，优化商业组合方式，创新多元化的产品和服务，万达地产才能适应市场的瞬息万变。作为轻资产模式下的组织者，万达地产虽不用参与到开发建设的环节，但是必须加强其自身的营运能力的培养，才能确保其品牌优势，保证其之后项目的招商引资，保障企业经营创造现金流的能力。
5.1.2 完善财务风险管控体系和预警机制
通过建构财务风险管理部门，来增强管控系统的有效性。一是建立稳定的岗位管理制度，岗位与人员匹配，通过设立合理岗位职责来规划风险控制方式，做到人岗合一，各部门人员权限明确，以责任承担制度为保障，定期考核岗位人员，
通过建构财务风险管理部门，来增强管控系统的有效性。一是建立稳定的岗位管理制度，岗位与人员匹配，通过设立合理岗位职责来规划风险控制方式，做到人岗合一，各部门人员权限明确，以责任承担制度为保障，定期考核岗位人员，
保障管理部门先进性与权威性；二是将各个岗位职责明确，让企业员工认识到岗位工作的重要性；三是以完善管理信息系统为基础，将风险问题尽早识别，并知会部门负责人，通过部门经营实际特征来选择合适的应对模式，减少信息流通不畅带来的风险问题。
另外，万达地产要进一步完善现金流风险预警机制。根据万达地产现金流情况，万达地产现金流风险应急系统设计如图 5-1 所示：
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6 结论与展望
本文通过对万达地产实际经营情况的分析，将其现金流管理、流量、流向、流速等问题作为重点研究对象，经过统计论证后认为目前财政状况整体健康，财务风险突然爆发概率较低，但是由于各个研究项目隐性问题较大，在未来出现财务风险危机的可能性很高。由此可见，万达地产应该将相关问题重视起来，制定相关制度来控制现金流量稳定性问题。根据万达地产实际经营情况，本文针对各项风险及相应对策的研究结论如下：
（1）万达地产现金流风险
另外，万达地产要进一步完善现金流风险预警机制。根据万达地产现金流情况，万达地产现金流风险应急系统设计如图 5-1 所示：
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6 结论与展望
本文通过对万达地产实际经营情况的分析，将其现金流管理、流量、流向、流速等问题作为重点研究对象，经过统计论证后认为目前财政状况整体健康，财务风险突然爆发概率较低，但是由于各个研究项目隐性问题较大，在未来出现财务风险危机的可能性很高。由此可见，万达地产应该将相关问题重视起来，制定相关制度来控制现金流量稳定性问题。根据万达地产实际经营情况，本文针对各项风险及相应对策的研究结论如下：
（1）万达地产现金流风险
经营风险——万达地产各指标周转状况的改善并没有改变企业营业能力较低的现状，说明企业运营能力非常有限。另外，企业当前销售额虽然处于增长状态，但是增长速度有明显下降的趋势，主营业务收入增长幅度比净利润增长幅度低，这些都表示企业经营结构有待优化。销售收入现金比降低的情况，表示现金使用有效性很低。这些问题的存在都说明，万达地产当前的发展空间有限，特别是重要指标达不到行业标准，导致在以后的经营生产中，依旧要面临很大风险。
筹资风险——万达地产流动比率、速动比率经过测算，其数据比行业平均标准低很多，具体原因在于：1）流动资产存货变现周期长，变现能力短期内无法提高，造成偿债能力不高；2）资产负债率在行业平均标准及以上，明显有增加趋势，表示企业长期偿债能力不足； 3）对万达地产长期/短期偿债能力进行分析后，本文发现万达地产的现金流动负债比、现金负债总额比等，在各年都是负值现象，这说明企业当前经营活动现金净流量无法满足长短期债务的支付，只能通过其他筹资渠道来获得资金，虽然能够将偿债压力缓解，其偿债方式科学性不足，如果有失败那么会直接导致资金链断裂。
投资风险——万达地产在转型轻资产的进程中，项目投资存在不合理的情况，而且增减资发生频繁，这是导致投资收益波动情况较大的根源，这说明企业投资风险主要来自于投资不稳定问题。而且，万达地产现金支付能力比一直处于 1 以下，现金收入对相关债务的抵减后，投资、分红等资金无法实现合理的弥补，一定要通过其他筹资手段来实现满足。由此可见，万达地产对投资项目的选择和规划有待加强。
参考文献（略）
参考文献（略）