1 引言
1.1 研究背景
市场经济是不断变化的，外界环境给企业带来发展机遇的同时也带来多重不可量化的风险（如业务合作风险、企业文化风险、企业管理控制风险等）威胁着企业的平稳发展，这种客观现实是由市场和企业自身的多面性决定的。对企业财务研究基本上凭借上市公司公开披露的财务报表和社会责任报告等资料，上述提及的资料是企业披露的可以量化的指标，在假定资料真实可靠的基础上具有很强的参考价值。除此之外，企业的发展和企业规模以及人员回报率作为关键指标同样对企业发展至关重要，可以利用统计和管理学理论，通过定性分析和定量分析方法对公司其关键性进行分析，在企业发生财务风险之前，如果可以给公司进行有效的测试，能防范风险甚至避免不利影响。考虑客观性和易操作性，研究适合某行业的财务风险预警模型是能够预估上市公司运营管理工作的行之有效的方法，企业可以结合所处行业，根据公司披露的当年或者往年的详实可靠的数据对企业财务状况进行评估，使公司在财务风险爆发之前将未来发生风险的可能性降至最低。
财务风险管理是一门管理科学，关于财务风险管理的实证研究主要以数理实证研究为基础，研究是针对经营主体面临的各项风险进行识别、度量和控制的过程，国外学者研究主要关注在规避企业管理风险的措施，国内学者对于财务风险管理的研究主要针对上市公司中制造业、运营商、交通运输企业，对于传媒类上市公司研究甚少，本文以传媒行业上市公司作为研究对象是因为传媒行业近期有大量的融资并购案例，其财务安全性值得关注。数据显示，截止到 2017 年底，传媒板块募集 70 亿资金，在新三板融资达 119 亿。传媒企业在国家宏观调控下相对其他行业稳定，2017 年 10 月，文化部出台了《关于推动数字文化产业创新发展的指导意见》，是传媒发展的另一驱动力。在证实利用模型预测风险后，最后再针对企业自身可把控的财务或企业管理方面提出可行性建议，例如重组传媒上市公司行业的资本结构等。
“Z-Score”模型被多次证实适用于我国上市公司，采用“Z-Score”风险预警模型为基础，通过全面分析传媒企业健康样本和非健康样本的各项财务指标，考虑到“Z-Score”模型是因为其可以有效规避神经网络模型数据不充分就无法正常工作和指标量化过程中主观性较大的风险，通过统计学分析，可以有效遴选关键指标，直观地对我国传媒上市企业的财务情况是否存在隐患做出预测，给企业管理者发出风险警报，避免发生重大损失。
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1.2 研究意义
1933 年，挪威经济学家建立宏观经济学理论，发展到现在比较成熟。企业财务管理不属于总量经济活动，因此不在宏观经济范围内，国内外学者对于国民经济总体的研究成果从数量上是多于微观经济的，作为微观经济研究范围的行业内企业风险管理是一项国内外学者都关注的课题，西方学者早在 20 世纪就开始研究企业财务管理的规律，我国基于财务风险的研究大部分还是在西方学者的基础上对市场所有上市公司进行研究，除此之外，针对行业内的研究主要有上市交通企业和运营商以及煤炭制造业居多，针对传媒这样的文化产业寥寥无几。当前由于中美贸易战危机影响了实体经济出口领域的各个方面，我国文化领域受冲击也是在所难免，文化产业曾在经济危机时期面临巨大挑战，经济环境直接影响了有关文化企业的生产与制作，当然历史还有可能继续重演，只不过可能不单因为贸易战这个原因，它之所以成为一个主要因素，也说明政策因素是十分重要的，因此在如今经济环境下，如果能够从财务角度预测风险研究企业财务预警系统，设计出有效规避风险机制，加强企业财务稳定性，是可以达到有效抵御企业受到外部环境冲击的效果。
企业管理中财务风险管理是企业不容忽视的一个领域，因为财务风险的出现是个过程，因此在最初阶段能够有效识别财务危机是企业管理高效率的体现，企业的发展需要将可控风险降低。经研究发现财务风险完全可以在企业识别出来的基础上进行有效控制，但是因为不可简单把控其复杂性和时效性，企业财务风险成为企业关注的重点，很多公司都因为潜在财务问题逐步陷入了经营困难，所以财务风险管理的重要意义不言自明。
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2 理论基础
2.1 财务困境预警系统概念界定
3 我国传媒上市公司财务预警指标体系 ........................... 11............................
1.2 研究意义
1933 年，挪威经济学家建立宏观经济学理论，发展到现在比较成熟。企业财务管理不属于总量经济活动，因此不在宏观经济范围内，国内外学者对于国民经济总体的研究成果从数量上是多于微观经济的，作为微观经济研究范围的行业内企业风险管理是一项国内外学者都关注的课题，西方学者早在 20 世纪就开始研究企业财务管理的规律，我国基于财务风险的研究大部分还是在西方学者的基础上对市场所有上市公司进行研究，除此之外，针对行业内的研究主要有上市交通企业和运营商以及煤炭制造业居多，针对传媒这样的文化产业寥寥无几。当前由于中美贸易战危机影响了实体经济出口领域的各个方面，我国文化领域受冲击也是在所难免，文化产业曾在经济危机时期面临巨大挑战，经济环境直接影响了有关文化企业的生产与制作，当然历史还有可能继续重演，只不过可能不单因为贸易战这个原因，它之所以成为一个主要因素，也说明政策因素是十分重要的，因此在如今经济环境下，如果能够从财务角度预测风险研究企业财务预警系统，设计出有效规避风险机制，加强企业财务稳定性，是可以达到有效抵御企业受到外部环境冲击的效果。
企业管理中财务风险管理是企业不容忽视的一个领域，因为财务风险的出现是个过程，因此在最初阶段能够有效识别财务危机是企业管理高效率的体现，企业的发展需要将可控风险降低。经研究发现财务风险完全可以在企业识别出来的基础上进行有效控制，但是因为不可简单把控其复杂性和时效性，企业财务风险成为企业关注的重点，很多公司都因为潜在财务问题逐步陷入了经营困难，所以财务风险管理的重要意义不言自明。
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2 理论基础
2.1 财务困境预警系统概念界定
企业的财务预警一般是指利用财务、统计、企业管理或者市场营销及计算机理论，借助企业真实可靠的财务报表、社会责任报告、经营计划等资料，运用定性或者定量分析的方法对企业财务活动、经营活动进行客观评估，根据评估结果识别风险类型，以期尽早发现企业在经营过程中可能存在的潜在风险，当财务预警结果呈现风险信号时，及时告知企业经营者，以便在允许范围内采取积极措施规避风险和避免企业出现的重大损失。财务预警系统利用关键信息进行分析比较、根据大量分析结果对可能关系到危害企业出现企业财务状况的关键因素进行筛选、及时提醒企业高层寻找隐藏财务风险恶化原因，企业的财务系统在构建过程中需要具备以下几项特征：一是科学性，财务指标遴选需要遵循科学方法，不能主观臆断；二是系统性，将企业或者行业作为研究主题，应尽可能多搜集可能衡量财务风险的财务指标，系统考虑问题；三是预测性，财务预警模型需要进行检验，确定能够预测财务风险，根据企业或行业历史数据进行诊断具有很好的检验效果；四是动态性，企业财务指标的遴选或者行业预测模型具有一定的使用区间，在合适区间内可以预测评价一段时间的经营活动，经营活动是动态的过程，这样也有利于把握企业未来发展趋势，时间跨度越长对模型要求越高，因此模型需要不断变化和修正；五是直观性，财务预警系统设计应该在财务风险出现的时候，预警结果应该可以直观反映且让使用者容易理解。
我国关于上市公司财务预警系统的实证研究起步较晚，就当前的研究状况看，有学者研究汽车制造业，有学者研究煤炭行业，还有学者研究现代林业，对于传媒行业的研究屈指可数。传媒行业确实存在特殊性，比如，传媒企业的资本结构、资产周转率、现金循环周期、应收账款周转率等指标与其他行业存在明显不同。近年来，我国传媒业坚定文化自信，坚持改革创新，中国“易阅通”整合数字出版和国际化服务，利用大量的数字资源消除海外图书馆的屏障，为近 200 万用户服务，大大强化了数字资源的共享。“中国书店”作为文化产业热点关注的创新实践是由亚马逊和中国国际图书贸易集团联合建立的海外华文书店，其销售分为线上和线下两部分，67 万种线上图书在近百万部销量中占有很大比例，是海外书店尝试创新的突出贡献模块。2016 年全国出版图书 49.6 万种，国民综合阅读量达到79.9%资产总额超百亿的出版传媒集团达到 17 家，近五年增速超过 30%，2017 年印刷和记录媒介复制业企业有 5693 家，比 2016 年多 223 家。其中，亏损企业有621 家，同比增长 4.7%，亏损面为 10.9%，同比下降 0.4%。亏损金额进一步扩大，2017 年印刷行业企业亏损 26.8 亿元，同比增长 1.1%。近年来，我国印刷行业盈利能力持续下降，2016 年，我国印刷行业毛利率跌至 15.1%，2017 年小幅上升，涨势 15.3%，同比上年增长 0.2 个百分点。我国影视行业在技术、硬件等方面与国际影视行业正在缩小差距，然而，在节目内容、节目创新等方面还需要快步追赶。在电影业方面，不仅电影产量快速增长，而且电影票房市场的规模也在不断上升。这些表现都提醒企业关注财务风险，完善企业制度。本文从这点出发，选择与文化发展密切相关的传媒行业作为本文研究的样本，以“Z-Score”模型为基础，通过统计学知识进行财务预警指标遴选，试图用显著性高的财务指标对我国上市传媒企业的财务危机困境做出识别、监督和检测，在识别出风险存在的情况下发出预警信号，提醒企业管理者需要分析企业财务存在的问题，采取主动的方式及时止损。
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2.2 “Z-Score”模型
1968 年，纽约大学著名财务专家 Edward Altman 根据上市公司、非上市公司以及制造型企业的特点，运用数理统计中的判别分析技术对案例进行统计分析，建模设计了一种财务困境预测模型，每一类模型的参数不同，评分标准不同。见表 2-1。
1968 年，纽约大学著名财务专家 Edward Altman 根据上市公司、非上市公司以及制造型企业的特点，运用数理统计中的判别分析技术对案例进行统计分析，建模设计了一种财务困境预测模型，每一类模型的参数不同，评分标准不同。见表 2-1。
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5 ……（2-1）
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最初的 Z 计分模型主要用于对企业违约风险进行评估，“Z-Score”模型评分标准是，当“Z≤1.81”时，被认为借款人被划入违约组；当“1.81<Z<2.99”，此时阿尔曼认为“Z-Score”模型判断失误较大，称该重叠区域为"未知区"（Zone of Ignorance）或称"灰色区域"(gray area)；当“Z≥2.99”时，借款人被划为非违约组，此区域比较安全。但是如果企业破产，企业在不违反约定的情况下，公司资产要偿还给债权人，当企业资不抵债时，股权是没有价值，因此企业的股权价值在原模型中与企业总资产价值的关系有待商榷，同时股权价值和资产价值同样具有波动性，这些问题是模型没有考虑的。模型是 Edward Altman 教授根据 22 个财务指标经过统计学筛选最后甄别出 5 个变量，“Z-Score”模型判别函数经过美国、法国、德国、日本、荷兰的学者应用并广泛认可。本文认为， “Z-score”模型研究方法是有价值的，可以重新筛选指标或者可以修正权数以适应我国传媒行业，重新筛选指标时可以加入其他指标进行考核和衡量，比如人才投资回报率等变量指标，高效预测企业财务风险。
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3.1 传媒行业概述 .......................... 11
3.1.1 行业发展趋势 .................... 12
3.1.2 行业特征 ..................... 13
4 修正“Z-Score”模型的检验 ........................ 27
4.1 检测组样本的选择 ................ 27
4.2 检测组检验 ............................... 27
4.3 模型的局限性及完善 .................. 30
5 传媒类上市公司风险防范与应对 ........................ 32
5.1 建立风险文化 ......................... 32
5.2 改组企业财务 .......................... 32
5 传媒类上市公司风险防范与应对
5.1 建立风险文化
建立风险文化，提高对风险的认识。企业风险文化是包括法律、政治、社会、形象、战略以及财务在内的含有多种组成部分在内的管理学概念。在企业运行中，企业营造居安思危的氛围是维护企业长期发展的有效措施。公司营造风险文化氛围建设对财务风险的控制有正向支撑作用。当风险来临时，公司可以团结起来，共同抵制或承担风险。当公司的高级管理人员对公司进行决策时，管理人员的主观性直接影响到公司未来是否会面临的风险。因此，公司的高层管理者应加强财务风险意识的培养，并认同公司建立良好的风险文化的观点。提高风险意识还需要企业经理人定期召开内部会议，内容主要分析同规模公司所出现问题的原因并总结经验教训，分析业务性质，组织架构是否存在内在隐患，以及预估企业损失。关键是要主动思考有效防范措施，防止同类事件在经营过程中发生在本企业。此外，传媒上市公司在传播出版媒体上应加强风险管理文化宣传，目的是让企业人员认同风险价值，促进交流，将已发生的财务风险损失降到最低，剔除未发生的财务隐患，通过企业人员培训加强正负典型风险案例教育，尤其是在财务层面，提高数据敏感度，帮助员工树立财务风险意识，提高企业风险管理能力。
建立风险文化，提高对风险的认识。企业风险文化是包括法律、政治、社会、形象、战略以及财务在内的含有多种组成部分在内的管理学概念。在企业运行中，企业营造居安思危的氛围是维护企业长期发展的有效措施。公司营造风险文化氛围建设对财务风险的控制有正向支撑作用。当风险来临时，公司可以团结起来，共同抵制或承担风险。当公司的高级管理人员对公司进行决策时，管理人员的主观性直接影响到公司未来是否会面临的风险。因此，公司的高层管理者应加强财务风险意识的培养，并认同公司建立良好的风险文化的观点。提高风险意识还需要企业经理人定期召开内部会议，内容主要分析同规模公司所出现问题的原因并总结经验教训，分析业务性质，组织架构是否存在内在隐患，以及预估企业损失。关键是要主动思考有效防范措施，防止同类事件在经营过程中发生在本企业。此外，传媒上市公司在传播出版媒体上应加强风险管理文化宣传，目的是让企业人员认同风险价值，促进交流，将已发生的财务风险损失降到最低，剔除未发生的财务隐患，通过企业人员培训加强正负典型风险案例教育，尤其是在财务层面，提高数据敏感度，帮助员工树立财务风险意识，提高企业风险管理能力。
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结论
第一，传媒公司在出现财务风险前 t-2, t-1 年的 Q 值均值分别为:-1.58，-2.22，可见 Q 值随着财务困境年份的来临递减，可见公司的财务状况并不是突然陷入财务困境的，而是逐渐恶化的过程。
第二，财务健康公司的 Q 均值明显大于不健康公司的 Q 均值，修正模型能有效识别财务困境公司，甚至对财务健康公司也过于保守，说明 Q 模型对我国上市传媒类公司还是有普遍的适用性。
第三，修正“Z-Score”模型可以理想的对公司出现财务风险前两年达到有效的测试，检验组数据表明在财务风险出现前 2 年能达到 77%的预测率，但预测失败率会随着时间的推移逐年上升，而且过于保守的预测了财务健康公司，在财务安全公司中有预测在灰色区域的部分。
第一，传媒公司在出现财务风险前 t-2, t-1 年的 Q 值均值分别为:-1.58，-2.22，可见 Q 值随着财务困境年份的来临递减，可见公司的财务状况并不是突然陷入财务困境的，而是逐渐恶化的过程。
第二，财务健康公司的 Q 均值明显大于不健康公司的 Q 均值，修正模型能有效识别财务困境公司，甚至对财务健康公司也过于保守，说明 Q 模型对我国上市传媒类公司还是有普遍的适用性。
第三，修正“Z-Score”模型可以理想的对公司出现财务风险前两年达到有效的测试，检验组数据表明在财务风险出现前 2 年能达到 77%的预测率，但预测失败率会随着时间的推移逐年上升，而且过于保守的预测了财务健康公司，在财务安全公司中有预测在灰色区域的部分。
从总体上来讲，修正“Z-Score 模型”在公司出现财务危机前的一年预测率达到了 88%，这说明修正“Z-Score 模型”对中国上市传媒类公司的应用还是有相当的说服力的。
因此，防范财务风险对于出现财务预警的企业是十分必要的，企业可以采取积极措施，比如，建立风险文化、改组企业财务、改进组织结构、拓宽融资渠道、创建多元发展模式等方式积极分散风险，提高企业财务安全性。
参考文献（略）
因此，防范财务风险对于出现财务预警的企业是十分必要的，企业可以采取积极措施，比如，建立风险文化、改组企业财务、改进组织结构、拓宽融资渠道、创建多元发展模式等方式积极分散风险，提高企业财务安全性。
参考文献（略）