第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
现今，我国市场经济快速发展，企业参与市场的范围不断扩大、程度不断加深，所面临市场带来的不确定因素也逐年递增，即风险在逐步扩大涉及范围。做到及时、有效的识别并控制这些不确定因素，对于企业可持续健康发展的作用不容小觑。一个企业从筹集资金、采购设备及原材料、召集劳动力、生产产品、销售商品、分派股利等环节，都可能会因为这些未识别或者识别却无法有效控制的风险而手足无措，影响企业的持续发展。市场化与风险密不可分，市场为企业提供了机会，风险定也会接踵而至。财务风险管理是企业风险管理的重要组成部分。企业想要实现利润最大化的目标，在激烈的市场竞争中生存、发展，创造更多的优势，增强抵御和规避风险的能力，就必须先从识别和控制财务风险入手。
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
现今，我国市场经济快速发展，企业参与市场的范围不断扩大、程度不断加深，所面临市场带来的不确定因素也逐年递增，即风险在逐步扩大涉及范围。做到及时、有效的识别并控制这些不确定因素，对于企业可持续健康发展的作用不容小觑。一个企业从筹集资金、采购设备及原材料、召集劳动力、生产产品、销售商品、分派股利等环节，都可能会因为这些未识别或者识别却无法有效控制的风险而手足无措，影响企业的持续发展。市场化与风险密不可分，市场为企业提供了机会，风险定也会接踵而至。财务风险管理是企业风险管理的重要组成部分。企业想要实现利润最大化的目标，在激烈的市场竞争中生存、发展，创造更多的优势，增强抵御和规避风险的能力，就必须先从识别和控制财务风险入手。
对于制药业而言，我国乃至全球的医药市场一直保持着持续增长的趋势，制药企业的发展也日益加快，我国的医药制造业由 2011 年的 5000 多家增长为 2017 年的 7000 多家。全球的新兴市场以 8%-11%的速度在增长，而我国是全球最大的新兴医药市场，发展空间较大，发展势头充足。现阶段，各企业对于新药的研发都非常重视，对其的投入也逐年递增。2018 年 67 家上市医药制造业公司的研发投入额超过 1 亿，少部分制药业的研发支出占营业收入的比例高达 10.5%，接近国际制药巨头水准。但是，我国医疗卫生费用的支出落后于其他中等发达国家，我国人均医疗卫生费用为 646 元/人，远远落后于美国的 9164 元/人；我国的医疗卫生费用占 GDP的比例为 5.6%，低于中高等收入国家的平均值 6.8%和高收入国家的平均值 7.7%，更远远落后于美国、荷兰、法国等国家。并且，中国制药业自身的仿制药占比过多，高达 95%，仿制药市场的规模超过 5000 亿，而行业集中度却很低，占比 18.82%，远远低于美国的 53.96%和印度的 52.31%。除此之外，一些大型跨国制药企业，如诺华、辉瑞、安进、默沙东等在竞争日益激烈的市场中仍占据较多的市场份额，给我国的医药制造业发展增添了更多的阻力。
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第二节 文献综述及评述
一、国外相关文献综述
（一）有关财务风险识别文献综述
国内外的研究相比较之下，国外针对财务风险的研究起步较早，20 世纪初，国外学者的研究成果就已经初步形成，直至今日，财务风险的理论和整体框架已非常完善、成熟。财务风险的控制理论是以风险管理为依据，Henri Fayol（1916）提出，将管理企业的六项基本活动分为：技术、商业、财务、安全、会计和管理，风险管理的雏形就是这六项基本活动中的“安全”。由此，财务风险管理开始纳入企业的经营管理当中。
随着经济的发展和经济体制的改革，越来越多的学者将风险管理融入企业财务管理当中。Fitzpatrick（1932）以 19 家企业为分析对象，运用单个财务比率，在破产与非破产的样本区间进行研究，发现了两个至关重要的企业财务比率——权益乘数和净资产收益率，提出财务风险的存在可以通过权益乘数和净资产收益率进行识别。由美国的 Modigliani 和 Miller（1958）共同提出 MM 理论，认为在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关，因为财务杠杆的收益与财务杠杆风险的涨落是同步的。美国学者William Sharpe、John Lintner、Jack Treynor 和 Jan Mossin（1964）等人在资产组合理论和资本市场理论的基础上提出了“资本资产定价模型”，认为证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间存在正比关系，提出为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率。著名学者 Anthony（1965）在《规划与控制系统》一书中提出，企业财务风险控制不仅要从外部环境入手，还要注重内部控制的构建，从完善企业内部控制入手，以完善财务风险控制框架。Altman（1968）提出著名的5 变量 Z 值判定模型，认为从流动性、获利能力、财务杠杆、获利能力和活动性五方面进行财务风险大小的预测。
20 世纪 90 年代，全球金融危机爆发，西方学者认为风险管理不能再仅仅从一个方面入手，而应该更全面、更系统、更完整的从多角度出发，全方位的防范并控制风险。国外的学者对财务风险的研究逐步成熟，步入全新的时代。Ross（1999）提出，由于一些不确定性的存在，企业在运用负债筹资时，投资者需要承受一定的额外财务风险。James C. Van Horne（2007）认为，财务风险不仅包括可能丧失偿债能力的风险，还包括由于使用财务杠杆导致每股收益变动。Robert Scapens（2009）提出，风险管理与企业的公司治理密不可分，在企业的生产经营管理过程当中，如果将企业治理的目标定为实现企业价值的最大化，那么，针对完成该预期目标而实施的风险管理会更有效果。Lisun（2014）对企业销售净利率、盈利现金比率、流动比率、存货周转率等 30 个财务指标进行检测，提出企业在识别财务风险时应多加利用。Sona Jiraskova（2017）利用模型验证法、风险测量法、风险估计法来预测财务风险，认为可以利用学术界的沟通技巧、市场从业者的实际操作经验和数学上的运算，来识别各种财务风险。
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一、国外相关文献综述
（一）有关财务风险识别文献综述
国内外的研究相比较之下，国外针对财务风险的研究起步较早，20 世纪初，国外学者的研究成果就已经初步形成，直至今日，财务风险的理论和整体框架已非常完善、成熟。财务风险的控制理论是以风险管理为依据，Henri Fayol（1916）提出，将管理企业的六项基本活动分为：技术、商业、财务、安全、会计和管理，风险管理的雏形就是这六项基本活动中的“安全”。由此，财务风险管理开始纳入企业的经营管理当中。
随着经济的发展和经济体制的改革，越来越多的学者将风险管理融入企业财务管理当中。Fitzpatrick（1932）以 19 家企业为分析对象，运用单个财务比率，在破产与非破产的样本区间进行研究，发现了两个至关重要的企业财务比率——权益乘数和净资产收益率，提出财务风险的存在可以通过权益乘数和净资产收益率进行识别。由美国的 Modigliani 和 Miller（1958）共同提出 MM 理论，认为在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关，因为财务杠杆的收益与财务杠杆风险的涨落是同步的。美国学者William Sharpe、John Lintner、Jack Treynor 和 Jan Mossin（1964）等人在资产组合理论和资本市场理论的基础上提出了“资本资产定价模型”，认为证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间存在正比关系，提出为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率。著名学者 Anthony（1965）在《规划与控制系统》一书中提出，企业财务风险控制不仅要从外部环境入手，还要注重内部控制的构建，从完善企业内部控制入手，以完善财务风险控制框架。Altman（1968）提出著名的5 变量 Z 值判定模型，认为从流动性、获利能力、财务杠杆、获利能力和活动性五方面进行财务风险大小的预测。
20 世纪 90 年代，全球金融危机爆发，西方学者认为风险管理不能再仅仅从一个方面入手，而应该更全面、更系统、更完整的从多角度出发，全方位的防范并控制风险。国外的学者对财务风险的研究逐步成熟，步入全新的时代。Ross（1999）提出，由于一些不确定性的存在，企业在运用负债筹资时，投资者需要承受一定的额外财务风险。James C. Van Horne（2007）认为，财务风险不仅包括可能丧失偿债能力的风险，还包括由于使用财务杠杆导致每股收益变动。Robert Scapens（2009）提出，风险管理与企业的公司治理密不可分，在企业的生产经营管理过程当中，如果将企业治理的目标定为实现企业价值的最大化，那么，针对完成该预期目标而实施的风险管理会更有效果。Lisun（2014）对企业销售净利率、盈利现金比率、流动比率、存货周转率等 30 个财务指标进行检测，提出企业在识别财务风险时应多加利用。Sona Jiraskova（2017）利用模型验证法、风险测量法、风险估计法来预测财务风险，认为可以利用学术界的沟通技巧、市场从业者的实际操作经验和数学上的运算，来识别各种财务风险。
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第二章 相关概念界定及理论基础
第一节 相关概念界定
一、财务风险
财务风险是一种有可能使企业丧失偿还债务能力和股东收益的不确定性，是企业在财务管理的过程中不能避免的问题，不随主观意识为转移。企业必须及时识别、合理控制，力求降低财务风险带来的负面影响。
按照财务风险在企业经营过程中的变现形式来分类，分为狭义财务风险和广义财务风险。狭义财务风险学派认为，由于企业在日常活动中，不能在规定期限内偿还应付债务，从而导致财务风险。即企业在经营管理的过程中将资金的筹集专注于投资者筹资，不去债务筹资，就不会产生任何偿还债务的情况，那么就不会产生财务风险。广义财务风险学派认为，现今企业的内外部环境不确定因素较多，使企业会因为这些难以预料的因素使实际效益与计划效益产生或大或小的差异，置企业于损失的境地，即财务风险不仅仅源于负债，还覆盖于整个资金运动环节。由此可见，广义财务风险学派的观点比狭义财务风险学派更全面、更整体、更与时俱进。
本文所述的“财务风险”是指广义财务风险，认为企业所处的特定环境包含各种不确定因素和危机，其中最不可避免的为财务风险。具体包括筹资环节、投资环节、回款环节和利润分配环节四方面的不确定性。这种广义的财务风险分辨可以让企业的管理层更好的认识筹资、投资、回款和收益分配四环节，更加全面的去理解财务风险，有效提高识别、控制、应对财务风险的能力。
第一节 相关概念界定
一、财务风险
财务风险是一种有可能使企业丧失偿还债务能力和股东收益的不确定性，是企业在财务管理的过程中不能避免的问题，不随主观意识为转移。企业必须及时识别、合理控制，力求降低财务风险带来的负面影响。
按照财务风险在企业经营过程中的变现形式来分类，分为狭义财务风险和广义财务风险。狭义财务风险学派认为，由于企业在日常活动中，不能在规定期限内偿还应付债务，从而导致财务风险。即企业在经营管理的过程中将资金的筹集专注于投资者筹资，不去债务筹资，就不会产生任何偿还债务的情况，那么就不会产生财务风险。广义财务风险学派认为，现今企业的内外部环境不确定因素较多，使企业会因为这些难以预料的因素使实际效益与计划效益产生或大或小的差异，置企业于损失的境地，即财务风险不仅仅源于负债，还覆盖于整个资金运动环节。由此可见，广义财务风险学派的观点比狭义财务风险学派更全面、更整体、更与时俱进。
本文所述的“财务风险”是指广义财务风险，认为企业所处的特定环境包含各种不确定因素和危机，其中最不可避免的为财务风险。具体包括筹资环节、投资环节、回款环节和利润分配环节四方面的不确定性。这种广义的财务风险分辨可以让企业的管理层更好的认识筹资、投资、回款和收益分配四环节，更加全面的去理解财务风险，有效提高识别、控制、应对财务风险的能力。
二、财务风险识别
财务风险识别是风险评估过程中至关重要的环节，企业进行财务风险识别时，多将定性分析法与定量分析法相结合，结合适用的多种方法，制定统一的风险衡量单位和风险度量模型，通过测试，确保所取得信息的精确与合理。在不断变化的市场环境下，企业管理者通过将定量风险评估计算的结果与实际结果反复进行比较，及时的更改适合的衡量参数与假设前提，以更好的认识到财务风险存在的影响范围及程度，找出财务风险的成因，为更好更有效的控制其带来的损失奠定基础。
财务风险识别是风险评估过程中至关重要的环节，企业进行财务风险识别时，多将定性分析法与定量分析法相结合，结合适用的多种方法，制定统一的风险衡量单位和风险度量模型，通过测试，确保所取得信息的精确与合理。在不断变化的市场环境下，企业管理者通过将定量风险评估计算的结果与实际结果反复进行比较，及时的更改适合的衡量参数与假设前提，以更好的认识到财务风险存在的影响范围及程度，找出财务风险的成因，为更好更有效的控制其带来的损失奠定基础。
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第二节 财务风险相关理论
一、财务风险的类型
企业的财务风险是全过程的，涵盖了资金运动的各个环节，分类如下：
（一）筹资风险
一般的企业将筹集资金作为生产经营的第一步。企业为了支付供应商的往来款、扩大生产规模、提高研发技能等原因而进行筹资，但筹资之后不仅要增加按期还本付息的债务负担，而且不能保证企业能够完全按照既定目标运行，无法取得足够的经济效益，产生使用效益的不确定性。
企业筹集资金按照筹资渠道分为债权人筹资和所有者投资。债权人筹资即借入资金，此类筹资活动中财务风险比较容易识别。借入的资金明确规定了还款期限、还款本金、还款利率、还款方式等项目，一旦企业运用的借入资金不能达到既定效益目标，便无法按期还款，不仅会支付违约金罚款，还有可能会导致股价下滑，更严重的会导致企业破产。而所有者投入的资金不会产生还本付息的情况，但受使用效益不确定性的影响，仍旧存在一定的风险。如果资金的运用效率低，无法达到投资者的投资报酬期望值，会导致股价下滑，进一步增加筹资难度。
（二）投资风险
投资风险是风险在投资过程中的体现，指从管理者作出投资决策开始至投资期限结束为止，由于政策的改革、决策的失误、产品成本价格的大幅度变化、借款利率急剧上升等原因，使实际投资收益达到预期投资收益的不确定性。当实际投资收益比预期投资收益高，说明企业投资获得额外收益；当实际投资收益比预期投资收益低，说明企业产生投资损失。目前，企业投资方面的主要风险包括：盲目投资新项目、盲目多元化投资、盲目急功近利投资等。
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第二节 财务风险相关理论
一、财务风险的类型
企业的财务风险是全过程的，涵盖了资金运动的各个环节，分类如下：
（一）筹资风险
一般的企业将筹集资金作为生产经营的第一步。企业为了支付供应商的往来款、扩大生产规模、提高研发技能等原因而进行筹资，但筹资之后不仅要增加按期还本付息的债务负担，而且不能保证企业能够完全按照既定目标运行，无法取得足够的经济效益，产生使用效益的不确定性。
企业筹集资金按照筹资渠道分为债权人筹资和所有者投资。债权人筹资即借入资金，此类筹资活动中财务风险比较容易识别。借入的资金明确规定了还款期限、还款本金、还款利率、还款方式等项目，一旦企业运用的借入资金不能达到既定效益目标，便无法按期还款，不仅会支付违约金罚款，还有可能会导致股价下滑，更严重的会导致企业破产。而所有者投入的资金不会产生还本付息的情况，但受使用效益不确定性的影响，仍旧存在一定的风险。如果资金的运用效率低，无法达到投资者的投资报酬期望值，会导致股价下滑，进一步增加筹资难度。
（二）投资风险
投资风险是风险在投资过程中的体现，指从管理者作出投资决策开始至投资期限结束为止，由于政策的改革、决策的失误、产品成本价格的大幅度变化、借款利率急剧上升等原因，使实际投资收益达到预期投资收益的不确定性。当实际投资收益比预期投资收益高，说明企业投资获得额外收益；当实际投资收益比预期投资收益低，说明企业产生投资损失。目前，企业投资方面的主要风险包括：盲目投资新项目、盲目多元化投资、盲目急功近利投资等。
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第一节 HY 药业股份有限公司概况.......................................17
第二节 HY 药业股份有限公司基本财务信息分析..............................18
第四章 HY 药业股份有限公司财务风险识别及分析...............................29
第一节 医药制造行业财务风险整体特征......................... 29
一、筹资渠道有限.......................29
二、资金投入大..................................29
第五章 HY 药业股份有限公司财务风险控制途径......................46
第一节 HY 药业股份有限公司筹资风险控制途径............................46
一、正确认识企业负债..........................46
二、缩减流动负债规模................................46
第五章 HY 药业股份有限公司财务风险控制途径
第一节 HY 药业股份有限公司筹资风险控制途径
一、正确认识企业负债
HY 药业资本结构中一味的依靠所有者投入资本进行主要筹资来源，对于负债的认识不够科学，需要理解负债并不一定代表债务人在生产经营管理过程中面临的资金压力和困境，合理的负债有利于企业更好的周转资金，发挥资金链的最大价值，实现预期目标。一个企业的扩大化发展、新产品的研发、新技术的引进、新设备的运行都需要大量的资金，只依靠自身的盈利和投资者的投资是不够的，需要借入负债，确定合理的债务资本和权益资本在企业生产经营管理中的比例，才能控制筹资风险，缓解资金压力，帮助企业走出财务困境。
第一节 HY 药业股份有限公司筹资风险控制途径
一、正确认识企业负债
HY 药业资本结构中一味的依靠所有者投入资本进行主要筹资来源，对于负债的认识不够科学，需要理解负债并不一定代表债务人在生产经营管理过程中面临的资金压力和困境，合理的负债有利于企业更好的周转资金，发挥资金链的最大价值，实现预期目标。一个企业的扩大化发展、新产品的研发、新技术的引进、新设备的运行都需要大量的资金，只依靠自身的盈利和投资者的投资是不够的，需要借入负债，确定合理的债务资本和权益资本在企业生产经营管理中的比例，才能控制筹资风险，缓解资金压力，帮助企业走出财务困境。
二、缩减流动负债规模
根据上文分析可知，HY 药业的负债中流动负债的占比较高，2013 年至 2017年已经增加到 60%以上，流动性较高的债务资本逐年增长，给企业带来的筹资风险逐年递增。想要减少该风险，HY 药业可以利用财务杠杆原理，将财务杠杆系数稳定在一个适合企业生产经营管理的平衡点上，这样，在负债增加时，企业的收入也会随之增加，缓解筹资风险。此外，还可以提高自身资金的活力，降低筹资成本，
根据上文分析可知，HY 药业的负债中流动负债的占比较高，2013 年至 2017年已经增加到 60%以上，流动性较高的债务资本逐年增长，给企业带来的筹资风险逐年递增。想要减少该风险，HY 药业可以利用财务杠杆原理，将财务杠杆系数稳定在一个适合企业生产经营管理的平衡点上，这样，在负债增加时，企业的收入也会随之增加，缓解筹资风险。此外，还可以提高自身资金的活力，降低筹资成本，
扩大长期负债在负债总额中的份额。
企业在筹集资金时，必须知道健康发展需要的资金量。如果筹集的资金远远多于企业实际需要的资金量，会产生大量的闲散资金及闲散资金的利息支出；如果筹集的资金远远少于企业实际需要的资金量，会阻碍企业的发展，造成财务危机。HY药业应该在筹集资金前进行分析与预算，结合所需要的生产项目、建设计划、市场规模等方面来确定资金筹集量，避免出现大量闲散资金和资金链断裂的情况，实现筹集资金价值的最大化，科学合理地控制筹集资金总额，降低筹资风险。
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第六章 结论与展望
第一节 研究结论
本文以委托代理理论、资本结构理论和投资组合理论为理论基础，对 HY 药业财务风险进行分析，识别该企业的筹资风险、投资风险、回款风险和收益分配风险，对风险因素进行评价，最后找出适用的风险控制措施，降低财务风险带来的损失。根据上文研究，本文研究结论如下：
第一节 研究结论
本文以委托代理理论、资本结构理论和投资组合理论为理论基础，对 HY 药业财务风险进行分析，识别该企业的筹资风险、投资风险、回款风险和收益分配风险，对风险因素进行评价，最后找出适用的风险控制措施，降低财务风险带来的损失。根据上文研究，本文研究结论如下：
参考文献(略)