第 1 章 绪论
1.1 研究背景
1970 年 2 月，在美国的金融市场上，由当时的政府国民抵押贷款协会（也被俗称成 Ginnie Mae，即 GNMA）发行了全球第一只特殊的抵押支持转手证券，之所以说它特殊，是因为它把各类住房抵押贷款打包到一起作为质押支持物，它标志着全世界第一个资产证券化产品从此诞生。资产证券化产品因为其独特而新颖的设计，而被业内赞誉为当今金融界最重要的创新产品之一，它的出现是对传统融资模式的重大改进。在历经几十年的发展后，资产证券化成了为美国近来金融产业的主要业务之一。在日本、欧洲等高度发达的经济体里，资产证券化也已经成为了主流的金融手段。在中国香港特别行政区、中国台湾地区、以及马来西亚国和墨西哥国等新兴经济体里，资产证券化也都获得了快速发展，并推动着这些国家和区域的金融发展和经济增长。众所周知，美国在 2007 年至2008 年间发生了比较严重的金融危机，并迅速波及到全世界范围。很多人认为抵押贷款类证券等不良资产支持证券是引发这次危机的重要原因，尽管如此，实际上资产证券化在各国金融领域中的重要性并没有减弱。在美国，在次贷危机爆发后，资产支持证券的发行规模急剧下降，由 2007 年的 25 600 亿美元下降至 2008 年的 14 835 亿美元，尽管如此，但萧条只是短暂的，因为在 2009 年资产支持证券的发行规模又即回升到了 21 035 亿美元。 截止 2013 年，美国资产支持证券总额已高达 99 768 亿美元，约占美国整个债券市场 27%的份额。在日本和英国，资产证券化也得以迅速发展。在中国，对资产证券化的研究和摸索，一般认为是从 1992 年开始的。在理论方面，4 月 30 日《国际金融研究》刊登了一篇由复旦大学世界经济系朱菁教授撰写的《论美国银行业的新动向——资产证券化》，该文对当时在美国发展的资产证券化这一新兴的金融业务作了简要说明。在案例实践方面，海南省三亚市开发建设集团公司于1992年设计并出售了2亿元的当时被称作地产投资券的收益凭证。
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1.2 研究意义
中国最近已经成为全球第二大的经济实体，并且 GDP 总量已经很接近美国。经济的快速发展，自然离不开繁荣的金融市场。然后相对其他经济发达国家而言，中国的金融业还是比较落后。近年来我国金融脱媒化的呼声越来越大，说明广大融资者和投资者都需要比间接融资更具效率的直接融资模式。我们知道，资产证券化是企业除发行股票和债券之外的一种重要融资方式。中国资产化市场的发展程度还处于比较低的水平，美国 SIFMA 的 2013 年统计数据表明，中国的资产证券化余额除以 GDP 的比重只有 0.25%，而美国的资产证券化余额除以GDP 的比重高达 62.92%，日本与英国的资产证券化余额除以 GDP 的比重也分别有 37.73%和 25.68%，这些数据足以说明中国金融业相对其他发达国家的差距之大。资产证券化融资有别于传统金融业务的权益融资和债务融资，而是一种以资产的现金流为支持的结构性融资。它被认为是上世纪金融领域最伟大的创新之一，属于融资方式的重大突破。从国际经验来看，资产证券化有助于推动经济结构调整，加快产业转型升级；有利于分散金融风险，维护金融市场稳定；还能够拓宽直接投融资渠道和降低投融资成本。这么好的金融产品能否应用于像高速公路这样的国家基础设施的建设呢？如果可以，应该如何设计融资方案呢？这些都是我们需要解决的问题。高速公路具有高效的运输能力，能给当地经济发展做出巨大贡献。在中国，高速公路的建设投资一般都是有国家和地方财政的支出，而在经济相对落后的省份，财政自身就比较艰难，所以不能满足高速公路建设的需要。高速公路建设又是投资规模大，资金周转时间长的项目，需要大量资金沉淀在其中，资产不能在短期内变现。综上所述，本论文研究资产证券化业务在高速公路产业里的实践，可以说是在该领域中抛砖引玉，无论对资产证券化的发展，还是对中国高速公路发展，都具有一定的现实意义。
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第 2 章 吉高集团资产证券化融资的可行性及必要性
2.1 集团情况简介
在论述完研究背景、意义、方法和内容之后，接下来开始阐述吉高集团资产证券化融资的可行性和必要性。首先我们需要了解吉高集团的基本情况，此处将从基本情况，财务状况和资产经营状况三个方面介绍吉高集团。吉高集团是依照《中华人民共和国公司法》设立，由吉林省政府批准成立的国有独资企业。由吉林省政府授权吉林省交通运输厅、吉林省财政厅出资，由该公司行使国有资产投资主体权和国有资产经营权。吉高集团对被授权投资和经营的国有资产独立行使占有权、使用权、处置权以及收益权，并在吉林省交通运输厅、吉林省财政厅的监管下公司化运营。吉高集团的宗旨是按照国家法律、法规和政策的要求以及市场化经营的原则，运用政府授权投资经营职能，探索创新融资模式，广泛吸收和运用国内外资金，优化吉林交通资产管理，盘活存量资产，多渠道筹集资金，以适应吉林省国民经济和社会发展的需要，促进吉林省交通事业持续健康稳定发展。
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2.2 集团资产证券化融资的可行性分析
根据省政府对吉高集团的定位和期望，吉高集团需对吉林省的经济建设肩负重任。十八大以后，中央政府对各地方政府的发债提出限制。在地方财政支出有限的情况下。探索寻求更多的融资手段迫在眉睫。最近几年，国内资本市场发展迅速，资产证券化等创新金融产品如雨后春笋欣欣向荣。吉高集团能否引入资产证券化这种融资方式，我们下面就从资产证券化的发展，资产证券化原理特点和国内成功案例等几个方面，再结合吉高集团自身条件，论证吉高集团采用这一融资手段的可行性。前文提过资产证券化起源于美国。1970 年，美国首创了以住房抵押贷款为资产支持的证券化融资产品，这是在当时资本市场上最活跃的金融产品之一，很快就得到迅速的发展。在美国，尽管经历了 2008 年的金融风暴，尽管这次金融危机是由次贷危机导致的，但在短暂的仅仅几年时间后，资产证券化即在更加严格的监管下迅速复苏。就 2013 年一年，美国资本市场新发售的资产支持证券就高达 2.561 万亿美元，约占当年美国 GDP 总额的 14.58%，资产支持证券总存量规模达 9.962 万亿美元，约占美国债券市场总规模的 27.12%。产品种类也是丰富多样，包括抵押贷款支持证券类、资产支持证券类和担保债券凭证类等类别。
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第 3 章 吉高集团资产证券化融资方案规划和操作......... 30
3.1 集团资产证券化资产池 ...... 30
3.2 集团资产证券化交易结构 .......... 33
3.3 集团资产证券化资产信用增级和评级...... 36
3.4 集团资产证券化专项现金流归集和分配.......... 39
第 4 章 吉高集团资产证券化融资方案实施保障..... 43
4.1 遵循资产证券化融资的法律法规...... 43
4.2 制定资产证券化融资的风险防范机制...... 46
4.3 建立资产证券化融资的运行制度...... 50
第 4 章 吉高集团资产证券化融资方案实施保障
4.1 遵循资产证券化融资的法律法规
任何一个项目，方案设计好之后，接下来就是考虑如何保障方案的顺利实施。下面将从法律法规、风险防范和运行制度等方面讨论融资方案的实施保障措施。当然，有一部分内容在方案设计时也需要并已经考虑过。为了保障项目顺利实施，第一需要考虑自然是资产证券化操作中的法律法规问题。在以证券化资产池为融资基础，发行资产支持证券筹资的阶段，主要运用的是证券方面法律制度，涉及《公司法》、《合同法》、《企业破产法》、《物权法》和《证券法》，再有就是相关部门发布的业务规范性文件，现行有效的规范性文件详见表 4.1。在这一节里，我们从基础资产、风险隔离、信用增级和发行交易等四方方向探讨在方案涉及和实施时需要考虑遵循法律法规相关规范性的问题。根据前面对资产证券化业务的介绍，我们知道在这种融资模式下，资产池中的基础资产可以包括企业应收账款、基础设施收费权等权益资产。虽然法律上出于鼓励创新的目的而未对基础资产加以严格限制，但并不意味着所有的各类资产都可以用来证券化融资。根据资产证券化原理，基础资产的信用构成了融资的基础并将以此为限对投资者偿付证券本息，因此除了要从经济效用上确保基础资产未来能够产生预期的现金流之外，很重要的另外一点就是要保证资产池的合法合规，权属明确，可特定化和可转让，并且没有担保或者其他权利负担，能够有效的对抗第三人。
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结 论
在我国一些大型基础设施建设类的国有企业当中，由于这类企业具有投资规模大、成本回收期间长以及盈利水平不高等特点，许多企业面临着诸多融资难题，如在向商业银行进行借款时，由于资产抵押物是高速公路收费使用权，其所融资的资金规模有限，往往与高速公路的需要投入的成本相差甚远。为此，本论文结合我国目前宏观经济形势，选择了另外一种融资渠道，希望能够为这一类的国有企业在融资方式上提供一种新的思路，最终解决企业的融资难题。特此以吉林省高速公路集团为例，以公司在建高速公路未来收入收费权作为抵押，通过金融机构向社会公众发放公司债券，从而获得企业所需的足够资金。本论文先是通过将资产证券化和传统的银行借款等融资方式进行对比，分析其各自的优缺点，并从吉高集团自身条件出发，分析其实施资产证券化所具备的优势，如资产证券化由于可以通过高速公路未来的稳定收益作为保障，其信用等级普遍较高，因此会极大提高发行公司债券的可能性，融资优势明显。在整个研究过程中，以融资计划顾问的身份，为极高集团设计出了一整套融资方案，从项目的建设期到项目完工期，在最大限度的降低融资成本的前提下，实现高速公路资产证券化产品的市场化，满足融资单位的资金需求，研究表明：资产证券化具有可操作性，并且可以降低融资单位的融资成本。证券化的基础资产往往具有稳定性和较高的盈利性及其持续性的特点，历史信用记录良好，并且能够隔离原始权益人的破产风险,信用等级的增加，可以提高融资效率、降低融资成本。此外,资产证券化也为投资者提供了多样化的投资产品。从而能够满足不同投资者对风险、利率的偏好。最终达到多方共赢的局面。
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参考文献（略）