第一章 绪论
1.1 研究背景
我国高新技术产业在近年来得到了迅猛的发展，高新技术企业已经成为我国经济增长中一颗闪亮的新星。在我国绝大多数高新技术产业都是以中小企业的形式存在的，而这些企业已经成为加速经济发展的中坚力量，在我国中小企业所创造价值占据我国国内生产总值超过半壁江山，无论是对我国税收增加，还是对劳动岗位的提供都起着至关重要的作用。就目前来看，对于国外的中小企业，融资渠道主要有各种金融机构、风险投资基金、企业债券、股票市场和场外市场。在那些发达的国家，中小企业中用直接融资的方式来融资的比例很高，美国就高达 50%以上，这些中小企业大多会通过类似于 NASDAQ、OTC 这样广阔的平台来为自己融资。然而在我国通过这样的方式来融资的中小企业所占的比率仅有个位数，超过八成的中小企业目前仍然依靠自己的能力来融资扩张，九成以上的中小企业中初始资本是从其所有者、合伙发起人甚至是家庭成员处获得，他们其中还有七成左右因无法达到贷款的标准而不能通过贷款的途径来融资。2006 年新三板市场作为为高科技中小企业提供的融资平台，出现在少数科技发达的试点区域，并为部分符合条件的中小企业提供了一个可以转让股权和定向增资的平台。新三板市场的启动为部分中小企业解决融资困境开辟了一条全新的渠道，同时，新三板市场的发展也是对建立健全我国资本市场体系重要环节之一。作为场外资本市场建设的全国交易平台，扩容后新三板市场的制度设计和市场管理规则已基本成型。在这一过程中，各个地方热情高涨，而企业则各有盘算。2013 年，新三板市场建设进展顺利，到 2014 年底新三板市场扩容改革的基本框架已成型，并取得了不错的效果。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
中小企业与已经发展且规模庞大的大企业之间存在着本质性的差异，而这些差异一般来说都是先天性的，中小企业规模有限，持续经营的不确定性以及其高风险的特点，使得原始的融资渠道很少能够在中小企业需要资金的时候及时地提供相应的资金。在采用从企业外部获取资金的途径失败后，中小企业会比较多地依靠从企业内部取得资金，最后导致直接融资的方式被忽视。“新三板”的出现对于中小企业融资环境的改善起到了重大影响。新三板作为一种支持中小企融资的直接融资平台，会给中小企业融资环境带来怎样的改善，本文从新三板市场的融资效果分析入手，并与创业板市场上市条件进行对比分析，结合典型案例研究，得出新三板市场为解决中小企业融资困境所起到的作用与不足，并对新三板未来发展进行展望。
1.2.2 研究意义
随着我国资本市场的进一步发展，尤其是中小板市场、创业板市场的建立，资本市场已逐步成为中小企业融资的重要渠道。我国的资本市场结构存在一定的问题，考察国际上一些发展历史悠久的资本市场，从以蓝筹股为主的主要交易市场至最低一级的场外交易市场，这些资本市场整体表现为层级丰富、结构合理、企业数量逐级递增的态势，是一个非常明显的呈现金字塔状的多层次结构。在我国市场经济起步阶段，因为中小企业的股权融资需求尚不明朗，我国首先发展了为大型企业服务的证券交易所，而忽略了处在萌芽阶段的中小企业。而国际上拥有成熟的资本市场的先进国家则首先自发形成了为中小企业提供股权融资平台的场外市场，之后才逐步成立了集中交易的交易所市场。具有差异的国情一定程度上造成了如今我国资本市场发展的特殊性，然而那些国际上成熟的资本市场的经验表明， 资本市场结构与实体经济的结构应当是互相匹配的关系，只有这样，结构合理的资本市场才能更好地为实体经济服务。也既是说，功能完善的场外市场是保证资本市场健康运作的基石，大力发展场外市场、调整资本市场结构是我国金融体制改革的一条必经之路。深入研究中小企业新三板上市融资效果，完善融资理论对其融资模式的创新，克服融资的约束等都有着深远的意义。通过对我国现有多层次资本市场中新三板市场的研究，分析现有制度及规则的不足之处与潜在风险，提出一些改革设想，为其真正形成全国性的场外交易市场、给更多的中小企业创造有利的融资环境奠定基础，从而通过新三板市场培育更多的优质科技型企业，推动中小企业健康、快速、有序地发展。
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第二章 相关研究理论基础
2.1 相关概念界定
中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份系统进行转让试点就是新三板市场的前身，现在人们都统一称其为新三板。为了更好地为正处于初始上升阶段的高新技术企业解决股权转让和融资难的问题，2006 年初，经由国务院的批准，中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统。新三板市场的存在主要是针对中小企业的，为中小企业建立一个更适合中小企业融资的平台。现在的新三板市场不再仅仅局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，同样也不再局限于武汉东湖、上海张江以及天津滨海等这些试点地的非上市股份有限公司，而是面向全国性的，为全国各地区的非上市股份有限公司股权交易平台，并且这些非上市股份有限公司都为中小企业[40]。新三板市场的主体由主办券商、投资方、融资方三方组成。主办券商是指推荐园区公司进入代办系统挂牌报价转让，并负责指导、督促其履行信息披露义务的报价券商。新三板中的投资方既是投资人，包括机构投资人和自然人投资人。融资方既是指在新三板上挂牌并进行股份报价转让的非上市公司。
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2.2 相关研究理论
2.2.1 MM 理论
MM 理论，这一理论作为融资理论中的一个经典理论，它是由来自美国的两位教授，级莫迪利亚尼与莫顿米勒在上世纪 50 年代末提出的，并有两位教授的名字缩写命名。该理论表述的是一个企业在市场中的价值与其自身资本结构之间的关系，MM 理论认为企业在市场中的价值与其自身的资本结构之间没有可以相对应的关系存在，当然这一认知是在信息对称而且不包含企业所得税和相关交易成本的前提下[46]。MM 理论在提出的几年后被其他专家修正，在 MM 理论的基础上对企所得税进行了考量，把负债利息能够在一定程度上冲减掉部分税金的情况加入了假设当中，从而得出资金成本的大小与企业负债的高低相关联，且两者成反比关系。
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第三章 新三板市场中小企业融资效果现状及问题.......15
3.1 新三板市场中小企业融资效果现状......15
3.1.1 新三板市场中小企业融资现状.......15
3.1.2 新三板市场对中企业融资的作用...........18
3.2 新三板市场中小企业融资效果存在的问题..........20
第四章 新三板市场中中小企业融资效果分析.......23
4.1 新三板市场融资整体分析......23
4.2 新三板市场中小企融资效果检验..........27
第五章 在新三板市场中中海阳集团融资效果分析.......31
5.1 中海阳集团背景介绍......31
5.2 中海阳集团融资情况......31
5.3 中海阳集团融资效果......32
第六章 提升新三板市场中小企业融资效果的对策
6.1 完善挂牌申请标准
新三板市场最吸引中小企业的一个方面就是他的准入门槛较其他板块低很多，可是在实际的操作过程中，仍然有很大的阻碍，所谓的“零门槛”其实在层层的审核过程中仍然很繁琐。这些对很多使用不当方式成长起来的中小企业来说，在新三板挂牌也是十分困难的。在最近新加入新三板市场的企业中，有部分企业采用了一些特殊的方式以达到挂牌上市的目的，如做出一些可以显示自身发展潜力的新产品，并且不与现有的大型企业目标相同，这样就会造成一种它们是属于创新型企业的假象。目前，监管这些创新型企业的部门，对于其在新三板市场挂牌上市的监督主要注重于相关的财务信息纰漏是否真实与完整上，并没有在意该企业是否具有发展潜力，而这样的后果是会让一些并不适合在新三板市场中融资的企业运用一些手段进入市场，最终造成市场秩序的混乱。因此，监管部门应将考察重点全面化，在要求企业财务信息纰漏真实完善的同时，也要保证企业在其自身领域的发展潜力达到一定的标准，或可采用企业备案制。并且可以适当的降低一下其他的限制条件，以确保在某一企业需要资金的时候可以及时的获得。这样具有创新能力且拥有相当程度发展潜力的新兴企业可以使新三板市场更加活跃，从而吸引更多的企业、投资机构和个人投资者加入新三板市场。
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结论
新三板自从推出以来，成为了中小型企业的重要融资平台。市场成立初期成交量少、挂牌企业数量有限、转板等也存在着诸多的困难，使得新三板市场在其中很难发挥其作用。2013 年末，新三板市场扩容到全国，不再局限于区域性的试点。据 2014 年新三板市场数据统计来看，新三板市场的发展可谓是取得了质的飞跃，无论从上市企业数量、成交量及换手量都可以看出新三板市场今年的表现极为突出，并有几家企业成功转板。新三板市场作为科技创新型中小企业融资平台，为解决这类企业融资难问题提供了帮助。从中海阳集团案例中我们可以看出，对于一家真正具有发展潜力的科技型中小企业来说，新三板市场的出现真的为其带来了福音，使企业的综合素质的到了相应的提升，使企业资本结构优化、公司治理水平与知名度提升、融资渠道的到了完善、健全企业机制并激励员工。在这些基础之上，企业会为了可以登录新三板市场而不断加强自身的内部管理机制，提高企业核心竞争力等以更好的适应新三板市场的制度，新三板市场的制度也在不停地变革着，使新三板市场能够在未来持续的为中小企业的融资提供更有效的帮助，即进一步提升新三板市场的融资效果。通过对新三板市场中小企业融资效果的研究，得出以下结论：
（1）随着新三板市场的全国性扩容，市场中资金的流动性得到了提高，但是相对于其他板块来讲，还有很大的提升空间；市场中定向增资规模提升迅速，具有较高的活跃度和吸引力；市场中企业整体盈利能力稳定提升。
（2）根据回归模型反映出，中小企业在新三板市场中融资对企业盈利能力的提高就有相当程度上的帮助。但新三板市场中仍然存在着很多客观上的不足，新三板市场中小企业融资效果仍然有很大的提升空间。
（3）对典型案例分析得出，在企业具有一定能力在新三板市场挂牌的前提下，在新三板市场融资可以使的企业得到较多好处，如优化企业资本结构、丰富企业融资渠道、提升企业知名度、完善企业机制完善并激励员工等。
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参考文献（略）