家电企业并购的财务风险探讨——以M集团并购K公司为例

本文通过对 M 集团收购 K 公司的案例进行分析，研究了家电企业海外并购的财务风险,得出家电企业在进行海外并购时，在不同时期需要防范风险的建议：即在并购准备时期，要进行自我评估并制定科学战略，明确目标并选择与目标相适应的估值方法；在并购实施时期，要积极拓展融资渠道，灵活选择支付方式；在整合时期：选择最佳的财务整合模式并加强营运资金的管理。

第 1 章 绪论

1.1 研究背景和意义
在经济全球化的背景下，市场经济不断发展，并趋于成熟，企业越来越关注并购这种发展行为，企业并购现如今成为占据市场，扩大规模的新手段。企业并购可以促进企业资源合理配置、带来合并协同效应，在世界范围内被广泛应用于企业。企业并购逐渐成为我国经济发展的主要表现之一，对我国企业的成长与变革，有非常大的改善和推动作用。但是，并购活动必然存在风险，如对目标公司的估计、交易方式的选择等，如何避免这些风险?我们应该选择哪种方法?这就是本文的目的。
1.1.1 研究背景
到现在为止，全球已有 6 次影响较大的并购潮流，而中国企业开始进行海外并购已有 30 多年的历史。海外并购作为企业“走出去”的一个途径和手段，它已慢慢成为企业输出资本、开拓海外市场的主要途径。通过这种方式，企业一方面可以提高资源的使用效率，做到合理分配，另一方面还可以获得其他国家相关的技术、其他知识产权等，也会增强企业的在其他国家的知名度，从而增强企业竞争力以及开拓更大的市场。而且我国政府还推出了许多促进海外并购的政策，如“一带一路” 和其他政策。依据普华永道会计师事务调查显示，2016 年中国并购市场打破原有纪录，取得优异成绩，共发生 11 400 多起并购案例；所发生金额为77 000 000 万美元。虽然与此比较，2017 年降低了一些，但是中国企业跨国进行并购的前途一片美好，在未来有很大概率会继续蓬勃发展，打破历史最高纪录。
其中，家电行业是与人们生活不可或缺的产业，还是推动经济快速成长的主要产业。自从改革开放以后，我国家电企业快速成长。2016 年也仿佛是家电企业海外并购年。例如海尔收购 GE 等等海外并购事件，而且未来发展的局势是家电行业的竞争不仅仅取决于国内，而是取决于国际地位，即能在国际上占有资源的多少，占领的市场份额有多大。大多数家电企业海外并购都有着国内和国际两方面原因。首先，国内家电市场最近几年成长进度特别缓慢；而且在家庭电器这方面，我国市场的竞争激烈，导致价格不高，导致利润更低。而他国市场却存在着广阔空间，即使存在竞争，也不会像国内这样激烈。然而，在中国海外并购进程的往前推进的同时，必须意识到这种方式对企业来说既是机遇，也是挑战。在海外并购过程中，企业没有办法跨过所有风险的存在，尤其是贯穿于海外并购过程中的财务风险，假如采取的防范措施不恰当或者没有效果，导致并购失败的可能性很大，甚至是企业破产，后果不堪设想。
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1.2 国内外相关文献综述
1.2.1 海外并购动因
钱鑫、朱信凯（2015）通过对最近几年跨国收购和兼并的案例，发现在整个过程中，中国企业的并购动机主要是为了获得技术与资源，打造品牌，以及扩大市场。
张文佳（2015）认为，企业是因为通过兼并和收购，来得到其他地区和国家的资源和技术，例如一些自然资源和相关企业的研发人力资源、从而促进技术革新，占领更大的市场、以及世界一流品牌的获得等。
林雪（2015）把跨境并购的动机按时间分为三个阶段。在海外并购的萌芽阶段，其主要是为了优化资源、占领海外市场，在爆发阶段，主要是为了协同效应，使整个过程的成本大大降低，在客观分析时期，并购的最有效的方式是混合并购，能够带来财务协同效应。
包慕之（2015）本文以中海油收购加拿大尼克森公司为例，详细讲述收购的主要动机是全面获取石油价格信息，提高企业核心竞争力，从而进入国际市场。
郭建鸾、胡旭（2013）对由我国控股的国有银行的并购进行研究和探讨，认为跨越国家和地区的收购和兼并是为了更好的分配和利用资金、使企业的实力提升和能够在世界上站住脚跟。
Peng Cheng Zhu and Vijay Jog(2012) 研究了一些新兴国家的海外并购，发现并购可以使目标公司的风险大大降低。与此同时，还可以创造价值，因为在收购后，通过调整目标公司的短期和长期风险，会改善其股市表现。
Rober（2009）并购受财务风险影响的原因主要在于并购前没有科学的并购策略，让并购过程变得混乱。 ........................

第 2 章 并购财务风险的理论

2.1 并购的基本概念
2.1.1 并购概念
企业并购指企业间的兼并与收购，尽管这两者总是放在一起使用，但是仍旧存在不同之处。[18]一般情况下，人们不进行区分，并将其统称为并购。并购是一种随着世界经济一体化进程而产生的观点，也是境内并购的进一步扩展。企业可以利用并购这一工具，在宏观层面上进行更有效的竞争。在大多数情况下，这样的公司合并会使两家公司都增加他们的市场、产品种类和优势。此外，通过合并，公司不仅联合了两个公司关注的市场，而且开始瞄准目标，寻找新的客户，并试图清算其他竞争对手，通过这种方式来实现企业快速成长，实现市场上各种有利资源的调整，增强企业的竞争能力。
根据双方是不是同行业，并购有三种类型:横向并购，纵向并购和混合并购。[19]横向(也称为水平)并购是并购双方属于相同的行业，销售同类商品或给予消费者同一范围服务的公司进行并购。[20]依靠规模经济，此类并购能够使公司的生产规模扩大，使公司的生产效率大大提高。且一般发生此类型并购的公司都存在竞争关系。而且行业内的公司数量在收购后会变少，横向合并的极端情况可能会导致垄断。因此，各个国家通常对其进行审查，以避免垄断形式的出现。此类并购是世界上首次合并浪潮的表现形式。
纵向并购(也称为垂直并购)，它代表生产、销售部分进行联系、供求关系密切的企业，即一般为上下游企业之间的并购。[21]例如，家具行业内的原材料供应、家具制造，最后制作出来的产品进行销售，这三者属于上下游企业，是一种纵向并购。根据效率理论，企业可以通过此类并购，能够很大程度上降低交易成本(如转手时的相关税费、组织成本、原材料采购成本等)而且，纵向并购是 20 世纪初世界再次出现并购浪潮的表现形式。
混合并购是产品和市场关系不大的企业进行的并购。[22]混合并购是用于追求容纳更多产品的类别，扩大企业规模，实现多元化发展。此外，根据并购的支付方式，将并购分为：股权并购、现金并购、混合并购。还可以根据并购方并购的态度，将并购分为：敌意并购和善意并购。
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2.2 并购风险的基本概念
2.2.1 风险及并购的财务风险的概念
（1）风险
风险是指为生产设定的目标与进行劳动付出之后得到的回报可能存在出入的不确定性，一般分为两种，一种是风险表现收益的的不确定性，另一种是成本或代价的不确定性。本文研究的风险为无获利且有损失的情况。
（2）并购的财务风险
企业并购是充满着风险的活动。在整个过程中有很多不确定因素。而这些不确定性因素是形成企业并购风险最大的原因。企业并购的财务风险代表的是企业在一段时间内，企业并购涉及的一系列融资行为，有一定可能产生债务问题，而这些债务问题很可能升级为财务危机。如果不能恰当地估计财务风险，就很有可能使并购失败。在企业并购活动中，财务风险存在于筹资决策，支付决策和定价决策，资金的来与去向都关乎企业的财务情况。
海外并购也面临着相似的财务风险。同时，决定他们是否成功的因素是相似的。然而，每一个跨境并购都有其独特之处，因为跨境并购涉及到不同的文化地理差异、不同的政治环境、不同的法律政策等，使得跨境并购比国内并购具有更多不确定性。本文研究的并购风险主要指跨国并购中的并购财务风险。即并购方在对目标企业进行并购的过程中，未能达到预期的并购效果，给双方造成损失的可能性。在并购的全部过程中，都贯穿着这种风险。

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第 3 章家电企业海外并购财务风险分析.....................................15
3.1 家电企业海外并购的现状、特征以及面临的问题.............................15
3.1.1 家电企业海外并购现状....................................15
3.1.2 家电企业海外并购特征................................16
第 4 章 M 集团并购 K 公司案例分析.............................22
4.1 并购双方简介.............................22
4.1.1 并购方 M 集团简介...........................22
4.1.2 K 公司概况..............................23
第 5 章 家电企业海外并购财务风险防范建议...........................36
5.1 并购准备时期财务风险防范建议..............................36
5.1.1 进行自我评估并制定科学战略.......................36
5.1.2 明确战略目标并把握并购时机.....................................36

第 5 章 家电企业海外并购财务风险防范建议

5.1 并购准备时期财务风险防范建议
5.1.1 进行自我评估并制定科学战略
自我评估是一切商业活动的必须做的一件事。企业要明白自己的优势和劣势，才能准确无误做出决定。所以，家电企业展开海外并购活动的前提是了解涉及的单位并进行评估。其中主要内容有一下几点:第一，全面了解企业的总体情况和以后的发展趋势；其次，结合相关信息，对企业目前的财务和经营状况进行分析，确定企业是否有海外并购的需要,充分认识到跨国并购会带来什么优势和企业是否能够成功地进行海外并购。海外并购策略的合理制定在整个并购过程中也占据至关重要的地位。因此，家电企业应该在自我评估后制定明确的战略。
首先，要研究家用电器整个行业的未来空间和方向，使企业能够很快进入战斗状态，进而可以帮助企业把握机遇；其次，根据企业的市场环境，全面分析竞争态势，有助于企业可以迅速观察到竞争对手的情况，有利于发挥其本身的优势，夺得海外并购的主动权。[45]在本文中，M 集团充分分析了自己并购前的整体情况，充分认识了自身的优势和劣势，将目标定为开拓并扩大国外市场，使企业实力大大提高，在与其他企业竞争中脱颖而出。收购 K 公司肯定会使其在德国的市场份额增加，这有助于其进一步全球化目标的实现。
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第 6 章 结论

以现在经济状况为背景，海外并购成为企业实现自身在世界经济体系中立足的重要途径，但有许多失败案例是因为忽视风险导致的，本文将结合案例进行探讨。M 集团并购 K 公司是我国家电行业规模比较大海外并购之一，并购中存在的财务风险，主要包含战略决策风险、估值风险等。但是，M 集团在衡量自身的财务状况和各种融资的利弊后，有效发挥中介机构的作用，规避了并购过程中有可能面临的财务风险。在并购完成后，M 集团实现了双方的有效整合。在整个过程中，在不同的阶段都有不同的风险点，做出有效的措施从而进行有效的制止，具体问具体分析。这些方法有利于实现海外并购的成功。
本文通过对 M 集团收购 K 公司的案例进行分析，研究了家电企业海外并购的财务风险,得出家电企业在进行海外并购时，在不同时期需要防范风险的建议：即在并购准备时期，要进行自我评估并制定科学战略，明确目标并选择与目标相适应的估值方法；在并购实施时期，要积极拓展融资渠道，灵活选择支付方式；在整合时期：选择最佳的财务整合模式并加强营运资金的管理。由于自己所能涉及的范围比较狭窄，很多还有需要修正的地方，其一，本文涉及案例少，其适用于整个行业可能存在一些缺陷；其二，尽管案例已经进行了很长时间，但由于发生时间比较长，购后的分析时间较短，分析存在涉及范围不到位，因此，在之后的学习中会更加深入了解。
参考文献（略）