1 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 我国企业海外并购现状
在如今这样经济增长放缓的时代，许多企业的发展都进入了瓶颈期。新企业不断进入市场、新技术不断被研发使得企业间竞争压力增大，实力较弱的企业容易被更有实力的企业淘汰，而实力强的企业也需要继续保持上升劲头不放松。为了有所突破，企业都在努力提升自身实力，而提升企业实力的方式主要有两种，一是企业自身不断发展扩张，渐进成长，另一种则是通过兼并收购其他企业的方式，快速实现企业规模的扩大。
进入信息时代后，全球一体化的进程不断加快，跨国经济贸易往来增多，各国企业间渐渐相互依存，国际化几乎已经成为企业想要进一步发展的必经之路。而海外并购，方便、快捷、有效，无疑是企业迅速获得先进技术、快速占领国外市场从而走向国际的最佳途径之一。著名的美国经济学家乔治·斯蒂格勒[1]认为，在美国，规模大、效益好的公司几乎都是通过并购的方式发展壮大的。并购可以增加企业的股本，吸收优质资产，扩大企业的规模，提高企业运营能力，优化资源配置，双方优势互补。并购还可以起到分散经营风险、通过规模效应降低成本、在行业衰退期保持前进等作用，能够显著提升企业的核心竞争力，使企业免遭被市场淘汰的厄运。因此，并购从来不是一个过时的话题。在经济全球化的影响下，全球爆发过多次跨国海外并购浪潮，而且并购规模也越来越大。
中国一向是“制造业大国”，拥有充足低廉的劳动力资源，但中国企业缺乏核心技术，难以拥有自主创新品牌，只能作为发达国家的“加工厂”。全球产业结构在不断调整，许多中国企业试图通过海外并购获得先进技术，增强本企业创新能力，或是借助并购另一方企业的影响力在更高端的消费市场占据一席之地，因此中国企业比之前更加注重在全球产业链中实现高端发展。但是刚开始此战略的实施并不十分顺利，因为中国跨国公司往往成立时间较晚，缺乏国际合作经验，资历不够雄厚，与欧美等地发达国家相比科技创新实力弱，总体来看竞争力不强，因此在海外并购中难以掌握主动权。除此之外，我国企业避险能力差，缺乏完善的海外并购资产权益保护机制，在跨国交易中容易遭受损失。
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1.2 研究意义
1.2.1 实践意义
中国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国，纺织业的出口增长保障我国国际收支平衡，提供充足外汇准备，同时有利于解决社会就业问题。近年来纺织服装行业市场低迷，创新性低，发展动力不足，形势愈发严峻，使得行业内部开始出现两极分化。劣势企业开始出暴露出在经济情况乐观时被掩盖的问题，比如内部管理不佳、产品不具备竞争特色等，这些企业被淘汰的几率大大增加；而实力较强的企业往往具备长远眼光，认识到纺织处于生产链低利润区，纷纷进行企业的转型与升级，企业海外并购可以促使企业提高生产效率、转移社会资源进行有效利用，是许多实力强劲的企业进行“强强联合”的有效方法。这些企业财力雄厚，能为企业在境外发展提供资金保障，凭借竞争优势屹立不倒，与劣势企业差距进一步拉大。
1.2.1 实践意义
中国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国，纺织业的出口增长保障我国国际收支平衡，提供充足外汇准备，同时有利于解决社会就业问题。近年来纺织服装行业市场低迷，创新性低，发展动力不足，形势愈发严峻，使得行业内部开始出现两极分化。劣势企业开始出暴露出在经济情况乐观时被掩盖的问题，比如内部管理不佳、产品不具备竞争特色等，这些企业被淘汰的几率大大增加；而实力较强的企业往往具备长远眼光，认识到纺织处于生产链低利润区，纷纷进行企业的转型与升级，企业海外并购可以促使企业提高生产效率、转移社会资源进行有效利用，是许多实力强劲的企业进行“强强联合”的有效方法。这些企业财力雄厚，能为企业在境外发展提供资金保障，凭借竞争优势屹立不倒，与劣势企业差距进一步拉大。
由于纺织企业“走出去”是大势所趋，因此海外并购问题具有较高的研究价值。本文的研究案例如意集团，其海外并购活动既有横向并购也有纵向并购，横向并购主要目的是与同行业进行技术交流提升实力，或者收购濒临破产的同行；而纵向并购则分为两种，一种是并购生产羊毛、棉花的企业和农场，意在控制纺织品原料来源；另一种是并购知名的服装品牌，因为如意集团是纺织企业，产品主要作为服装成品原材料，尽管面料研发水平高、加工工艺出众，但是服装原材料加工处于低利润区，收益小，知名度低，国际竞争力不足，因此希望借助这些品牌的资源扩大如意的国际影响力，寻求新的发展路径。由此可见，如意集团的海外并购策略可谓思虑周全，其并购种类与案例个数也在纺织企业中领先。因此，研究如意集团的海外并购活动具有现实意义，可以为研究纺织企业并购动因、并购模式提供良好的研究范本，帮助纺织企业进行转型升级。本文希望借助对如意集团海外并购策略以及成果的研究，来提升纺织行业的并购水平，为我国纺织行业“走出去”助力。
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2 文献综述与理论基础
2.1 文献综述
2.1.1 海外并购动因
海外并购动因大体可分为两种，一种是为了扩大生产、开拓市场，比如胡凯、刘茜（2018）认为中国作为新兴市场国家企业，实现国际化需要运用一种多维（如创新、战略、文化、技术等）复合的成长模式，海外并购是实现这种模式的途径[2]。刘青、陶攀、洪俊杰（2017）总结，中国海外并购具有市场寻求特征[3]。曾浩（2016）经过梳理文献发现，我国企业海外并购动因按照时间段可划分为 2002 年-2008 年以及 2008 年至今, 在这两个时间段的并购动因是有所差异的，前期主要目的是提升企业价值，而 2008 年以后则是受国际经济形势影响，意图获取战略化资源、扩展海外市场[4]。何小钢（2015）提出，中国企业海外并购受多种因素驱动，具体可以分为政府政策、要素需求、国内产能过剩、国际性外部因素四个方面[5]。严钟（2013）从微观和宏观层面对并购动因进行分析，微观层面的因素是出于企业经营管理和发展战略的需要，宏观因素则是为适应经济全球化和国际宏观形势[6] 。杨波、魏馨（2013）主张，中国企业跨国并购的主要原因在于自然资源需求的增长、货币汇率的变化、外汇管制的放松、产业结构升级和打开全球市场等[7]。
2 文献综述与理论基础
2.1 文献综述
2.1.1 海外并购动因
海外并购动因大体可分为两种，一种是为了扩大生产、开拓市场，比如胡凯、刘茜（2018）认为中国作为新兴市场国家企业，实现国际化需要运用一种多维（如创新、战略、文化、技术等）复合的成长模式，海外并购是实现这种模式的途径[2]。刘青、陶攀、洪俊杰（2017）总结，中国海外并购具有市场寻求特征[3]。曾浩（2016）经过梳理文献发现，我国企业海外并购动因按照时间段可划分为 2002 年-2008 年以及 2008 年至今, 在这两个时间段的并购动因是有所差异的，前期主要目的是提升企业价值，而 2008 年以后则是受国际经济形势影响，意图获取战略化资源、扩展海外市场[4]。何小钢（2015）提出，中国企业海外并购受多种因素驱动，具体可以分为政府政策、要素需求、国内产能过剩、国际性外部因素四个方面[5]。严钟（2013）从微观和宏观层面对并购动因进行分析，微观层面的因素是出于企业经营管理和发展战略的需要，宏观因素则是为适应经济全球化和国际宏观形势[6] 。杨波、魏馨（2013）主张，中国企业跨国并购的主要原因在于自然资源需求的增长、货币汇率的变化、外汇管制的放松、产业结构升级和打开全球市场等[7]。
另一种则主要为了获得资源技术。张欢（2018）认为，海外并购是纺织行业战略发展的重要环节，品牌升级是海外并购的首要原因[8]。郝臣、杨冬雪、崔光耀（2018）在文章中提到，企业进行海外并购有两个主要原因，一是世界经济一体化发展迅速,二是并购其他企业可以获得先进的科学技术[9]。曹礼创（2018）对中国民营企业跨国并购动因进行研究分析, 认为跨国主要动因有：获取国外技术、企业发展战略要求、获取海外资本等[10]。魏涛（2016）认为海外并购能够获得境外企业的优势无形资源，比如专利技术、品牌商标等，这恰恰是中国企业所欠缺的[11]。杨洁、高丽红（2011）认为中国企业进行国际并购不仅仅有两个原因，而是有五个原因，分别为获取稀缺性战略资源、获取先进技术、实现资产和品牌升级、拓展国际市场、规避国际贸易壁垒。通过跨国并购，中国企业可以实现本地化生产和销售，规避各类税收和投资限制[12]。
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2.2 理论基础(Theory)
2.2.1 海外并购的概念
并购就是“兼并收购”的简称，兼并与收购相似但是不相同，前者是指实力强的企业将实力弱的企业收归本企业名下的行为，被兼并企业不得再以法人实体的形式存在，可以用“A+B=A”来形象地说明；后者是指某企业公开购买另一家企业的股票，按照股份多少享有相应比例控制权的行为，被收购方可以以法人实体形式存在。并购成长已经成为了企业成长的一种方式，与新设一家企业或者靠本企业资源成长相比，并购快捷、高效，成为许多企业扩大自身规模的首选。
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2.2 理论基础(Theory)
2.2.1 海外并购的概念
并购就是“兼并收购”的简称，兼并与收购相似但是不相同，前者是指实力强的企业将实力弱的企业收归本企业名下的行为，被兼并企业不得再以法人实体的形式存在，可以用“A+B=A”来形象地说明；后者是指某企业公开购买另一家企业的股票，按照股份多少享有相应比例控制权的行为，被收购方可以以法人实体形式存在。并购成长已经成为了企业成长的一种方式，与新设一家企业或者靠本企业资源成长相比，并购快捷、高效，成为许多企业扩大自身规模的首选。
海外并购则是指不同国家之间的并购活动，基本动因同国内并购相似。联合国贸发会议为海外并购的定义提供了标准：某公司购买他国股权或财产不足10%时，视为证券投资；超过 10%时，视为海外并购。海外并购是在经济全球化背景下出现的新趋势，这不单单是国内并购的拓展，其内涵更加丰富，由于涉及两个或以上国家，文化、法律等方面的差异使海外并购的形势更加复杂，承担的风险也更大。
海外并购可以被分成三类：（1）同行业企业间并购叫做横向并购，并购双方的主营业务相似，并购动因主要是加强交流、扩大市场份额；（2）“原材料工厂---制造工厂----销售商---客户企业”这样一条产业链上不同环节的企业之间的并购，称为纵向并购；（3）没有关联的企业之间的并购活动称为混合并购行为。目前，全球海外并购交易中横向并购占有很高的比例。
2.2.2 平衡计分卡
平衡计分卡(BSC)是一种衡量绩效的方法，能够对企业的经营状况进行综合评价。平衡计分卡更多时候是作为一个战略实施的工具，通过对财务、客户、内部流程、学习成长四个维度的分析，设计更改公司的策略。平衡计分卡被誉为“75 年来最伟大的管理工具”，已广泛应用于西方国家。
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2.2.2 平衡计分卡
平衡计分卡(BSC)是一种衡量绩效的方法，能够对企业的经营状况进行综合评价。平衡计分卡更多时候是作为一个战略实施的工具，通过对财务、客户、内部流程、学习成长四个维度的分析，设计更改公司的策略。平衡计分卡被誉为“75 年来最伟大的管理工具”，已广泛应用于西方国家。
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3.1 如意集团简介...................................16
3.2 如意集团的并购活动...............................17
3.3 如意集团海外并购动因分析.............................20
4 如意集团海外并购绩效的平衡计分卡分析............................28
4.1 财务维度...................................28
4.2 客户维度....................................35
4.3 内部流程维度.............................37
5 如意集团海外并购绩效的实证分析................................42
5.1 研究假设的提出...................................42
5.2 实证研究方法的选取..............................43
5 如意集团海外并购绩效的实证分析
5.1 研究假设的提出
基于已有文献和理论，现就如意集团海外并购活动提出 3 个假设：假设一，海外并购能够显著提高企业短期绩效；假设二，海外并购的效果与企业实力强弱相关；假设三，海外并购绩效高低受并购动因影响。
（1）假设一的提出
基于已有文献和理论，现就如意集团海外并购活动提出 3 个假设：假设一，海外并购能够显著提高企业短期绩效；假设二，海外并购的效果与企业实力强弱相关；假设三，海外并购绩效高低受并购动因影响。
（1）假设一的提出
在第二章文献综述部分已经总结过，目前学术界对海外并购绩效的态度有三种：一种是认为可以提升企业绩效，因为海外并购能够带来协同效应，提升企业价值；一种认为不能提升企业绩效，因为现在国际市场不稳定，中国企业进行海外并购遭受损失的风险太大；最后一种是认为海外并购对企业绩效没有影响，因为中国企业与外国企业合作效果不明显。基于以上观点，提出假设一：海外并购能够显著提高企业短期绩效。为验证假设一，本章将以如意集团在 2010年至 2016 年间发生的三起规模较大的并购活动为案例，分析并购前后股价情况，以股价升高或者降低来代表并购绩效是提升还是下降。选取的三次活动分别是 2016 年并购法国 SMCP、2010 年并购日本瑞纳公司和 2012 年并购澳大利亚库比棉田。如果实证结果显示在宣布海外并购后股价有上升趋势，则说明海外并购可以提升如意的短期绩效，反之则不能说明。
（2）假设二的提出
目前认为可能影响海外并购的因素有并购动因与方式、并购双方情况、国家大环境与政策等等，具体影响因素还需要结合国家背景与企业情况进行分析。其中有一种观点认为并购方企业实力会影响绩效，认为实施并购的企业规模越大、经验越多、经营状况越好，企业并购效果就越明显。为了验证这种观点在如意集团的海外并购中是否正确，提出假设二：海外并购的效果与企业实力强弱相关。本环节将对 2010 年如意并购日本瑞纳公司进行分析，将分析结果与收购 SMCP 案进行对比。2010 年左右如意的各项能力均低于 2016 年，企业实力较弱。如果两次并购绩效相差较大，说明并购企业的实力会影响并购绩效，反之则不会。
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6 结论、启示与研究展望
6.1 主要结论
（2）假设二的提出
目前认为可能影响海外并购的因素有并购动因与方式、并购双方情况、国家大环境与政策等等，具体影响因素还需要结合国家背景与企业情况进行分析。其中有一种观点认为并购方企业实力会影响绩效，认为实施并购的企业规模越大、经验越多、经营状况越好，企业并购效果就越明显。为了验证这种观点在如意集团的海外并购中是否正确，提出假设二：海外并购的效果与企业实力强弱相关。本环节将对 2010 年如意并购日本瑞纳公司进行分析，将分析结果与收购 SMCP 案进行对比。2010 年左右如意的各项能力均低于 2016 年，企业实力较弱。如果两次并购绩效相差较大，说明并购企业的实力会影响并购绩效，反之则不会。
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6 结论、启示与研究展望
6.1 主要结论
参考文献（略）