1绪论
1.1.1选题背景与问题提出
1.1.1选题背景
高管激励是企业管理控制重要的要素与程序，是企业实现战略目标的关键。在现代企业所有权与经营权分离的背景下，薪酬契约能够有效缓解所有者与高管之间的委托代理问题，成为高管激励的核心制度。企业集团在国民经济中占据着重要的地位，金字塔结构是企业集团的主要组织形式。民营企业集团已成为中国国民经济的重要部分，但债务融资与权益融资的体制性歧视加剧了其融资困难，延长金字塔结构的层级以获取活跃的内部资本市场，成为民营企业集团缓解融资困难的重要方式。然而，层级的延长也会加剧最终控制人与底层企业高管之间的委托代理问题，从而影响底层企业髙管薪酬。
企业高管利用自身的权力与影响，摄取超过公平谈判所得的超额薪酬，损害企业的发展，加大了社会的贫富差距。中共十六届五中全会强调“更加注重社会公平，使全体人民共享改革发展成果”，但自2003年以来，中国居民收入基尼系数一直处在贫富差距警戒线的0.4之上。同时，《中国公司治理分类指数报告NO.15（2016）》显示2015年上市公司高管存在显著过度激励的情况。在相关薪酬政策严格约束的背景下，国有企业高管薪酬总额会受到限制，上述报告显示2015年民营上市公司高管薪酬指数的均值远高于国有上市公司。高管为避免超额薪酬引起的公关困境，会进行薪酬辩护。在信息不对称的环境中，经营业绩的提升已成为订立企业高管薪酬契约的重要内容，进而成为其摄取超额薪酬的重要辩护方式。
然而，从企业集团的视角，深入探索民营企业金字塔结构层级对底层企业高管超额薪酬与薪酬辩护的影响并未得到相关学者的广泛关注。层级的数量决定着企业集团的基本形状，成为金字塔结构影响企业集团经济行为理论研究的基本视角。民营企业金字塔结构层级的延长尽管增强其内部资本市场的活跃程度，但也加剧了其委托代理问题。因而，要认清民营企业集团的高管薪酬，必然要深入考察层级的数量对其底层企业高管超额薪酬与薪酬辩护的影响。
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1.2相关概念界定
本节具体阐释本文相关概念的定义，具体包括民营企业金字塔结构、超额薪酬、薪酬辩护、薪酬委员会以及审计委员会。
1.2.1民营企业金字塔结构
民营企业金字塔结构是指民营企业集团的金字塔结构。金字塔结构是金字塔式股权结构的简称，是指最终控制人通过一系列多层级的中间实体（公司）来间接控制底层企业，进而组建企业集团的一种组织结构类型。在这种股权结构下，企业最终控制人控制是第一层企业，第一层企业再控制第二层企业，依次类推，通过多层次的控制取得对目标企业的最终控制权；金字塔结构是一种形象的说法，其实质就是多层级的企业集团控制结构。因而，金字塔结构层级的数量最终决定其形状，是探索金字塔结构影响底层企业行为及其经济后果的基本视角。
现有对金字塔结构的研究视角主要聚焦于利益攫取、内部资本市场以及政府放权三个方面。其中，利益攫取指最终控制人利用金字塔结构能够以较少资本控制更多的资源，从而导致其借助层级的延长“掏空”底层企业，引发其与中小股东之间的委托代理问题，损害企业发展；内部资本市场是指最终控制人能够借助金字塔结构搭建企业集团的内部资本市场，来提升企业价值；政府放权是指在金字塔结构下，地方政府可通过持股实现对企业的最终控制，以监督与人事任免等手段实现对企业的干预，但层级的延长将降低经营信息从底层企业向顶端控制人传递的效率，增加政府部门干预企业日常经营活动的成本，实现对企业经营决策权的下放。
中国自改革开放以来，尽管民营企业已在社会主义市场经济中占据着重要位置，但在尚不完善的各种市场环境下，其债务融资与权益融资方面所受到更多的体制性歧视会损害民营企业的发展，其最终控制人可借助金字塔结构层级的延长，活跃其内部资本市场，缓解融资困难。随着民营金字塔结构层级的延长，企业集团最终控制人与底层企业高管之间的委托代理问题愈发严重。在此背景下，本文的民营企业金字塔结构是指民营企业集团的金字塔结构层级的数量。
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2文献综述
2.1关于超额薪酬影响因素的相关研究
本节从超额薪酬影响因素研究的整体状况以及超额薪酬的具体影响因素综述回顾超额薪酬影响因素的相关研究。
2.1.1超额薪酬影响因素研究的整体现状
从超额薪酬的本质出发，现有相关研究认为企业高管超额薪酬的成因包括以下两个方面：其一，基于管理层权力理论的研究视角，相关学者认为超额薪酬是企业高管满足私有收益的结果。超额薪酬是企业高管利用其权力和影响寻租而获得的超过公平谈判所得的私有收益，会损害其薪酬与经营业绩相挂钩的机制，从而不利于企业的发展。郑志刚研究发现，高管所摄取的超额薪酬表现在薪酬与经营业绩的不对称性。谢德仁等研究发现，企业高管借助其权力与影响会扭曲薪酬激励机制。其二，从最优薪酬理论的研宄视角出发，超额薪酬则代表着高管的才能和努力程度，即企业高管的人力资本具有溢价效应，高管的超额薪酬是对其才能以及能力程度等人力资本溢价的补偿。
在理论研究方面，相关研究发现超额薪酬并不代表着企业高管的真实才能和努力，而体现着高管借助自身的权力与影响所摄取得私有收益，即支持了管理层权力理论。尤其在中国高管市场尚不完善的现阶段，企业所有者委派高管的情况，会有助于高管获取较多的剩余控制权，从而会诱发高管操控自身的薪酬契约的制定与执行来摄取超额薪酬。
基于管理层权力理论，现有相关研究将企业视为独立的主体，考察相关企业内部与外部因素对高管超额薪酬的影响。已有相关研究主要从董事会特征、家族控股、产品市场竞争、信息披露、同业参照、政治关联、政府补助、债务期限约束以及财务困境等方面，获得了超额薪酬是企业高管摄取私有收益的相关经验证据。在金字塔结构企业集团中，底层企业高管薪酬契约的制定与执行会受到最终控制人的制约，但从企业集团的研究视角，探讨底层企业高管超额薪酬的影响因素却并未引起相关学者的关注。
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2.2关于薪酬辩护影响因素的相关研究
本节从薪酬辩护研究的整体现状以及薪酬辩护的具体影响因素综述梳理薪酬辩护的相关研究。
首先，中国上市公司高管会借助经营业绩的提升，实现“结果正当性”的薪酬辩护。基于最优薪酬契约理论，议价契约可实现对高管行为的约束，从而缓解企业所有者及其高管之间的利益冲突。然而，高管薪酬契约的有效性需建立在以下两个条件基础之上：其一，所有者必须使契约满足高管的自身利益；其二，该企业所有者提供的期望收益要高于其他企业所有者所提供的条件。高管所摄取的超额薪酬不断引起了政府的管制与社会公众的质疑，会引发监管层强化企业的治理机制与相关的立法。同时，企业高管薪酬的超额薪酬也会诱发企业所有者和董事会变更薪酬契约。因而，经营业绩成为企业高管薪酬执行与执行的重要标准，企业高管会通过超额薪酬与经营业绩敏感性的提高来实施“结果正当性”的薪酬辩护。
其次，企业高管也会借助信息披露实施印象管理，造成其超额薪酬是对其能力与努力程度补偿的假象来进行薪酬辩护。在中国现阶段的法律和监管体系尚不完善的制度背景下，企业的信息使用者可能无法判断高管的机会主义行为，且战略信息大部分都是文字叙述性的信息，可证实性较差，高管可能会披露一些战略信息，强调和突出其能力，以印象管理的主要手段实现薪酬辩护。
现有相关研究将企业视为独立的主体，主要聚焦于企业高管权力以及信息披露两个视角，考察盈余管理、同业参照、政府补助、战略信息披露、媒体监督以及社会责任等因素对薪酬辩护的影响。在企业集团中，最终控制人与底层企业高管之间的委托代理问题更加复杂，两者之间的信息不对称程度也会更加严重。然而，现有相关研究却忽视从企业集团的视角，探讨底层企业高管的薪酬辩护行为。
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3理论基础..............37
3.1委托代理理论..........37
3.2内部资本市场理论..............39
4理论分析............43
4.1民营企业金字塔结构层级对委托代理问题影响的理论分析..............44
4.2民营企业金字塔结构层级对内部资本市场影响的理论分析..............46
5民营企业金字塔结构层级对底层企业髙管超额薪酬的影响...........55
5.1理论分析与研究假设..............55
5.2研究设计...............58
7薪酬委员会在民营企业金字塔结构层级对超额薪酬与薪酬辩护影响中的调节效应
7.1理论分析与研究假设
《上市公司治理准则》提出上市公司应建立薪酬委员会，但并未十分详尽地规定其成员的具体任职条件，也未明确薪酬委员会与董事会其他部门人员的交叠程度。现有部分相关学者认为这一制度背景在中国并不具备。中国部分上市公司的董事长或总经理在薪酬委员会兼职，甚至成为该委员会主任；同时，也出现薪酬委员会与董事会其他部门成员交叠的情形。在此背景下，薪酬委员会独立性以及薪酬委员会与其他部门成员的交叠能否有效发挥高管薪酬的治理作用引起相关学者的广泛关注。有鉴于此，本节主要从民营企业薪酬委员会独立性及其与审计委员会的交叠两个特征为研究视角，探讨薪酬委员会在民营企业金字塔结构对超额薪酬及薪酬辩护影响中的作用。
薪酬委员会独立性可抑制底层企业借助层级的延长摄取超额薪酬，以及缓解其实施薪酬辩护的行为。随着民营企业金字塔结构层级延长，底层企业薪酬委员会独立性的增强不仅能够缓解底层企业高管借助权力与影响的增加来俘获董事会，而且能够改善企业集团的信息环境，从而降低底层企业高管借助层级的延长摄取私有收益的行为。
在金字塔结构的民营企业集团中，底层企业高管摄取超额薪酬与实施薪酬辩护的根本原因在于其能够干预自身薪酬契约的制定与执行。随着民营企业金字塔结构层级的延长，底层企业高管的权力不断加大，企业集团的信息环境所承受的不利影响也逐步增加，从而为底层企业高管摄取超额收益以及实施薪酬辩护的行为提供了机会。
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8研究结论与政策建议
8.1主要结论
参考文献（略）