本文是一篇财务管理论文，本文以宜华健康作为研究对象，进行跨行业连续并购的动因剖析和效果研究，主要先分析了跨行业连续并购前后的行业背景，接着逐次梳理并购历程，再将公司自身的实际情况结合前文归纳的并购动因的文献综述，剖析出宜华健康跨行业连续并购的动因。
1 绪论
1.1 选题背景及意义
1.1.1 研究背景
自90年代的改革开放到现阶段经济全球化，我国作为发展中国家经济在快速腾飞，同时经济竞争格局也在不断改变，企业之间的并购行为也在日益兴起。随着越来越多促进行业发展、完善行业行规的政策公布实施，我国企业既受到相关政策的恩惠，也受到需要顺应政策改变的压力。
而我国房地产企业随着国家宏观政策和经济的改变，行业发展也受到了波动，土地“黄金时代”已一去不复返。相反在2006年还受到进一步执行的最严格土地标准，该项政策举措让房地产开发企业的成本大幅上涨，在此背景下，房地产行业迎来了“并购潮”和“转型潮”，以此实行多元化发展降低风险，或者采取直接转型的方式使企业得以持续经营，该项举措对大多数企业来说可能有利于寻找到新的业务增长点，通过行业整合充分利用各类资源，扬长避短。此外，增加资产组合种类还可以减轻一定的经营风险。2008年金融危机的出现，受到全球经济危机的影响使得房地产行业更加萧条，本论文研究的案例宜华健康股份有限公司的前身就是房地产企业之一，该企业通过跨行业连续并购进入到正快速发展的医疗服务业和养老产业的赛道，在业内引起不小的反响。
医疗服务业作为医疗行业细分下的行业之一，自2006年医改方向的大转折以来，在国家政策的指引下行业的整体保持快速发展。医疗服务业的发展和国计民生息息相关，从2006年开始，国家建立健全基本医疗保障体系，完善医疗行业相关制度，实现了基本医疗保险的全覆盖，开启了国内医疗走向市场潮。此外，根据中国老龄协会调查显示我国老龄化社会于20世纪末就已踏入，养老产业也在国内开始迅速发展，不少资本迎来了新机遇开始跨行投资医疗行业和养老产业，宜华健康股份有限公司就是其中之一。
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1.2 研究方法与研究内容
1.2.1研究方法
（1）文献研究法
在论文案例分析之前，笔者利用各期刊论文大量研读了国内外已有的相关主题的文献，主要结合跨行转型的背景，研读与写作主题相关的连续并购动因和并购效果的研究方法并作为重点阅读，归纳总结前辈们的研究成果，从中找寻更具创新意义的切入点，为接下来的研究提供一些新的思路，奠定论文的基础。
（2）案例研究法
本文选取的案例为宜华健康股份有限公司，该企业话题性十足，一方面因为该企业直接通过连续并购行为跨行进入新行业新领域并卖掉原行业的产业，具有代表性。另一方面，该企业作为上市企业跨行业连续并购行为引发了不小关注，具有一定的研究价值，其效果研究也对其他企业有参考意义。
（3）事件研究法
本文通过事件研究法对宜华健康股份有限公司发生的4次重大连续并购行为的市场短期反应进行分析，选取并购公告日作为事件日，窗口期根据事件产生影响的时间段及研究需要确定，通过数据分析软件计算及绘制AR和CAR走势图，以此衡量企业并购行为的短期效果，对每次的并购行为能否为该企业带来积极影响进行评价。
（4）对比分析法
本文通过对比分析法对宜华健康跨行业连续并购的长期效果进行横向和纵向进行对比分析，利用公司披露的财务报表数据，使用EVA和因子分析法进行分析。首先，横向分析上，先将宜华健康在原地产行业的财务绩效进行分析，得出当时公司的经营状况和财务状况，接着再将宜华健康从跨行业连续并购时期到目前的财务绩效与所处医疗服务业的公司进行对比，所以选取普适性更高的因子分析法进行综合评价；而纵向分析上使用EVA对企业并购前后自身企业价值的变化进行评价。通过以上横向及纵向的对比分析，可以衡量公司的经营和财务状况以及企业价值的变化，从而对其跨行业连续并购后的效果进行分析说明。
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2 文献综述
2.1 并购动因的研究综述
2.1.1 跨行业并购动因的综述
目前，国内外对于跨行业并购的研究文献主要集中在跨行业并购的动因、面临的财务风险和并购后绩效变化的分析上，在本篇论文的写作中，学者们对跨行业并购动因的研究对本论文有重要价值。
（1）扩大企业规模，促进多元化发展战略
通过对相关文献的梳理，大部分国内外学者认为通过跨行业并购的并购方可以借此扩大企业规模，并促进企业多元化发展。比如，国外学者Maksimovic等（2013）以及Patrick（2013）通过对跨行业并购事件分析认为，提高市场占有率扩大企业规模，从而多元化发展是进行该行为的重要动因之一。国内也有许多学者认同该项动机，董学力（2017）对研究的案例企业进行跨行业并购行为研究发现，该次并购方实施并购策略较为重要的因素是企业内部需要加速布局多元化的发展战略。周丹平（2017）研究了泰禾集团跨行业并购的案例，认为其跨行业并购主要动因就是为了企业多元化的发展，规避单一发展的风险。李雯琦等（2019）选取了6个跨行业并购的经典案例，认为企业跨行业的动机是实现生产规模的扩张，快速获取新行业的资源，实现多元化发展。王芳等（2019）研究的案例表明公司跨行业并购本质就是为了提升企业业绩实现多元化战略发展，不过最后该案例的研究结论显示跨行业并购并未给企业业绩带来改善。
（2）促进行业转型升级，带来新的经济利益流入
有学者还认为通过跨行业并购可以促进行业转型升级，并带来新的利润增长点。根据今年来的相关研究，朱倩（2020）研究认为被并购方行业如果发展潜力大，会促使作为传统行业的并购方进行跨行业并购以谋求行业转型升级，带来经济利益流入的业务。李彤（2021）通过对广东榕泰跨行业案例的研究，认为宏观经济的低迷让企业不得不转型升级，实现资源整合，稳定公司的发展。李雪瑶（2021）研究了恒腾网络由于自身主营业务的收入不景气，通过跨行业并购影视公司实现行业的转型升级，迎来新的利润增长点。韦璇（2021）研究案例是上市公司世纪华通并购盛大游戏，世纪华通主业是从事汽车塑料零部件，被并购方是我国老牌游戏厂商之一，并购后世纪华通实现了双主业的转变，提高了企业经营效率巩固了企业发展能力。
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2.2 并购效果的研究综述
2.2.1 跨行业并购效果的综述
虽然针对企业并购领域的文献已经日渐饱满，但是对于企业跨行业并购的研究还不太饱满。对于企业和其所在行业来说，并购的动因只是分析的开始，而真正需要深入探析的是该项举措给企业带来的最终结果究竟是积极的还是消极的，这也是衡量该并购行为是否成功的参考标准。国内外大部分学者对跨行业并购效果研究时采用的方式跟研究普通并购领域的方式一致，一般大多都是选取事件研究法、财务分析法以及额外运用一些非财务指标等研究办法，通过对企业短期或长期的财务绩效来综合分析并购带来的影响，从而进行全面客观的评价。
在研究跨行业并购给企业带来的影响时，国内外有学者认为会给企业带来积极的影响。Agrawal（1992）早期的研究发现，通过对五年数据进行跟踪分析，结果表明，跨行业并购的回报率远远高于同行业并购，提出跨行业并购可以带来更多利益和价值。Abuzov和Grigorieva（2015）运用经济增加值法，选择百余个国外上市公司跨行业并购案例，进行分析后发现并购后公司业绩显著提高。除此之外，国内学者大多借鉴国外学术界的研究方法，采用事件研究法和财务分析法研究并购带给企业的影响，一部分学者经过研究以后认为跨行业并购能够给企业带来积极的影响。李心丹等（2003）选取并分析了沪深一百余家上市公司的平均绩效发现跨行业并购相比其他形式的并购绩效表现情况更好。余智慧（2015）通过事件研究法及财务指标法对案例公司跨行业并购进行分析，发现跨行业并购能为企业在短期内带来显著提升。张勇（2017）也采用事件研究法和会计分析法对昆百大跨行业并购案例进行分析，研究发现，不管是从短期还是长期来看，此次跨行业并购都为企业创造了价值。
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3 概念界定及理论基础 ................................ 14
3.1 概念界定 .................................... 14
3.1.1 跨行业并购 ............................... 14
3.1.2 连续并购 .................................. 14
4 宜华健康跨行业连续并购案例概述 .......................... 18
4.1 宜华健康公司概况 ................................ 18
4.2 跨行连续并购前后所在行业背景 .............. 18
5 宜华健康跨行业连续并购动因分析 ......................... 27
5.1 内部动因 ...................................... 27
5.1.1 促多元化发展战略以寻求新业绩增长点 ..................... 27
5.1.2 扩大企业规模并完善产业布局 ............................... 28
6 宜华健康跨行业连续并购效果研究
6.1 短期效果分析
为探究宜华健康跨行业连续并购的短期效果，本文将使用事件研究法对宜华健康股份有限公司发生的4次重大连续并购行为逐次进行短期市场反应分析，通过计算窗口期内AR与CAR的值并绘制出走势图，以此对每次的并购行为具体的短期市场反应进行评价。
（1）宜华健康并购公告整理
宜华健康公司在2014年7月首次跨行业并购至2016年，完成3年内4次连续并购，布局医疗服务行业和养老产业。根据已发布的并购公告，对4次并购案例进行了整理，见表6.1。
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（2）事件窗口期选择
事件窗口期是依据对股票的价格的变化进行相应的监测的工具，通常是指以所研究的并购事件发生日为时间节点，在此节点前后各选择一段时间范围作为观察对象。本文在采用事件研究法进行分析时，并购的公告日用T来表示，那么令T=0就表示着并购事件的首次公告披露日，披露日前后就用T=±1、2、3…等排列。此处窗口期设定为公告披露日的前 10天至后10天，即T=[-10,10]，估计期选取[-130，-11]。
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7 结论与建议
7.1 研究结论
本文以宜华健康作为研究对象，进行跨行业连续并购的动因剖析和效果研究，主要先分析了跨行业连续并购前后的行业背景，接着逐次梳理并购历程，再将公司自身的实际情况结合前文归纳的并购动因的文献综述，剖析出宜华健康跨行业连续并购的动因。对宜华健康跨行业连续并购效果研究时，利用事件研究法进行短期效果分析；使用因子分析法和经济增加值进行长期效果分析，分别进行横向对比与纵向对比。通过对宜华健康跨行业连续并购的研究，本文主要得出了以下几点结论：
（1）通过事件研究法对宜华健康跨行业连续并购逐次进行了4次短期市场分析，在第一次跨行业并购众安康迈入医疗服务行业的并购事件中，窗口期取得较高的超额收益，说明被市场看好；紧接着为扩大医疗服务行业业务而并购达孜赛勒康和爱奥乐的事件属于高溢价并购，投资风险较大，并且该阶段公司还彻底剥离了原地产行业的产业，导致该并购事件的未来结果充满了较大的不确定性，市场投资者基于谨慎性考虑导致本次短期市场反应较弱；对于公司接着对养老产业的亲和源并购时，市场给出了较为积极的反应，认同公司打造“医疗+养老”的战略措施。通过对跨行业连续并购事件的AAR和CAAR进行计算和分析，从整体的短期效果来看，市场对于宜华健康实施的跨行业连续并购的战略举措持较为积极的态度，说明跨行业连续并购事件整体的短期效果符合预期。
（2）通过因子分析法对宜华健康进行长期效果分析，该方法主要运用于进行横向对比。首先对比了宜华健康在跨行业前所在房地产行业的财务绩效情况，得出：公司在原行业中的业绩综合表现几乎一直处于行业中下游的水平，在上市到转型前的7年间并没有提升公司在传统房地产行业的财务状况和竞争地位，其盈利、营运、偿债和成长能力都有待改善和加强，该结果也能对公司2014年开始跨行业连续并购的动因上提供一定的解释。
参考文献（略）