本文是一篇财务管理论文，本文以资本价值理论、MM理论和EVA理论为基础，使用EVA模型对妙可蓝多公司进行价值评估。
第一章绪论
一、研究背景及研究意义
（一）研究背景
随着居民生活水平持续提高，民众越发注重科学饮食和健康饮食，同时也对乳制品提出了更高的要求。由于奶酪富含钙、维生素A、B族维生素、乳酸菌等元素，因其具有较高的营养价值与食用功效，从而倍受消费者的喜爱。与欧美地区的饮食生活习惯不同，奶酪消费在中国起步比较晚，目前奶酪行业正处于高速发展阶段。根据中国奶业协会公布的数据可知，2021年市场规模达123亿元，同比增长39.09%。从政策角度而言，自2008年以来乳制品行业政策持续加码，为鼓励行业积极发展，国家大力推进乳制品供给侧结构性改革以及行业可持续发展。在政策驱动下，奶酪产业链不断优化，质量安全不断提升，产品逐渐多元化，我国消费者对奶酪的需求不断释放。从供给角度而言，牛奶是生产奶酪的主要原材料，每十公斤的牛奶仅能生产一公斤的奶酪。随着近年来牛奶的产量不断扩张，奶酪的原材料供给日益充足，因此极大地推动了奶酪行业的发展。从需求角度而言，随着西式餐饮习惯被我国消费者逐渐接受，中国的披萨、烘焙市场快速增长，因此奶酪作为重要的上游原材料也获得了极大的增长动能。此外，奶酪创新品类不断问世，使得消费者对奶酪的接受程度逐步提升，进一步刺激奶酪消费。从人均零售端消费额来看，根据USDA和华经情报网公布的数据可知，2020年我国人均消费额为0.9美元/人，而法国的人均消费额已达158.6美元/人；从还原后奶酪/液态奶消费量的角度来看，我国的消费量比例仍较低，仅4%左右，表明相比于发达国家及地区，我国奶酪行业仍有较大的发展空间。与此同时，奶酪行业还面临市场风险、原材料价格波动风险等。通过对上文的分析可知，虽然奶酪行业面临着巨大挑战，但是在国家政策推动、供给端结构化改革加快和需求端对奶酪的接受程度提升成为促进奶酪行业发展的有效因素。
财务管理论文参考
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二、文献综述
（一）企业价值评估研究
1.国外研究现状
企业价值评估在西方发展较早，Fisher（1906）最早提出资本化企业的未来收益这一观点，认为进行企业价值评估的基础是计算企业的资本价值[1]。John BurrWilliarns于1938年首次提出折现现金流量的概念。MM理论是由Modigliani和Mille（1958）共同研究的成果，在不考虑所得税的条件下，企业的市场价值与其资本结构没有相关性[2]。Myron J.Gordon（1962）成功将折现现金流量概念应用于对资本成本的研究，后续该方法被学者普遍使用[3]。Fisher Black、MyronScholes（1973）通过推导欧式股票看涨期权定价公式，首次提出了Black-Scholes期权定价模型，该模型考虑了价值评估中的潜在价值，是企业价值评估理论的一次历史性突破，对后续企业价值评估研究产生了很大的影响[4]。Stern Steward公司（1982）突破性的把权益资本成本加入到企业资本成本中，从而提出EVA概念，认为EVA指标可以反映资本实际效益，EVA模型可以准确评估企业创造的实际价值[5]。Feltham和Ohlson（1995）从公司的价值创造视角，分析了企业价值与会计数据的关系，推导出剩余收益模型。将会计数据作为模型的估值变量，计算发现会计信息与股价具有相关性，为后续研究提供了新的思路[6]。Easton（2017）以企业运营为研究方向，提出了金融资产对企业价值存在正相关的影响[7]。Huang WB等（2020）考虑到非财务信息对企业价值的影响，把企业非财务因素纳入到EVA模型中，以中国中小企业股份转让系统中的企业为例进行评估，得出改进模型评估结果更加准确[8]。
2.国内研究现状
我国企业价值研究起步较晚，汤仁荣（1991）通过研究股份制企业的价值评估，打开了我国企业价值评估领域的大门[9][10]。孙小琰等（2008）结合中国市场的实际特点对KMV模型进行修正，以部分上市公司为例进行研究，结果表明修正的KMV模型适用于我国上市公司的价值评估[11]。文海涛（2010）分析了企业并购的期权特征，在B-S模型的基础上，引入蒙特卡洛模拟法，对上海汽车并购上柴股份进行研究，结果表明上柴股份企业价值被低估，研究发现该模型可以合理的评估企业价值，丰富了以实物期权理论为基础的企业并购价值评估研究[12]。应尚军（2013）分析了亏损类上市公司特点，选用实物期权定价方法研究股权价值，以某亏损上市公司为例进行评估，发现该方法可以准确评估亏损类上市公司的股权价值[13]。
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第二章相关概念及理论基础
一、企业价值评估概念
（一）企业价值评估含义
所谓企业价值评估，就是资产评估的有关人或组织处于一个确定的对象之下，考虑到某段时间的时间价值，公正、客观的选择合适的评估方法，对所搜集的一切资料与公司实际情况进行全方面的评估与考核，并且给出了专业意见。在进行评估时主要考虑以下5种价值：
1.账面价值。账面价值是公司在权责发生制的基础下通过财务报表上的历史数据来计算的价值。其优势在于数据获取方便，劣势在于数据造假时无法甄别和历史数据不能直观代表未来收益；
2.内在价值。内在价值是通过将企业未来现金流按照与其所处行业相适应的折现率计算出来的现值。专家需要根据市场情况做出预估，但是这些预估必须基于一些比较严谨的假定。其优势在于方便对投资对象进行决策；
3.市场价值。市场价值可以通过市场上形成的价格体现出来。市场价值与账面价值不完全一致，因为内在价值会对市场价值产生一定的影响。由于人们的主观因素和市场信息的不完善等，实际价格受到很多因素影响，因此市场价格与理论值有可能存在一定差距；
4.清算价值。清算价值是指在公司面临解散或被迫要求清算时所获得的价值。计算破产清算公司的方法与一般方法不同；
5.重置价值。重置价值是指在当前情况下在市场上重新建立与现在企业一样的条件所需要的成本。
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二、研究理论基础
（一）资本价值理论
资本价值理论在1906年Irving Fisher发表的《资本与收入的性质》中被首次提出，当其他条件不变时，所有财产或者所拥有的财富价值或者投资项目的价值原则上应该与该资产或投资项目未来所能带来的预期收入的现值相等，而现值可以通过预期收入以一定的折现率折现得到。如果对于某项投资，它的未来预期现金流量现值大于投资金额，那么这个投资是可行的，可以考虑进行投资；如果小于投资金额，则表明不可行。
（二）MM理论
MM理论是由Miller和Modigliani共同提出的。无税的MM理论中认为资本结构与企业价值无关。由于无税状态在现实中无法实现，所以提出了有税的MM理论。即资本结构与公司资本成本和内涵价值有联系，负债越高会影响企业的WACC越低，企业的价值就越高。
（三）EVA的基本理论
EVA即经济增加值，其目标是最大限度地提高股东的投资回报，其计算方式为：税后净营业利润减去投入资本总额的机会成本所得净额。如果EVA值大于0，则说明股东实现了财富增值。如果EVA小于零，那么就没有为股东带来任何收益。
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第三章 妙可蓝多发展现状分析 ....................................... 16
一、奶酪行业环境分析 ........................................... 16
(一)奶酪行业发展现状 ....................................... 16
(二)奶酪行业发展趋势 .................................. 20
第四章 妙可蓝多企业价值评估 ......................... 38
一、妙可蓝多历史EVA值计算 ................................. 38
(一)EVA核心指标测算 ......................................... 38
(二)税后净营业利润的计算 ................................ 41
第五章 结论与对策建议 ................................ 59
一、结论 ................................... 59
二、对策建议 ............................. 60
第四章妙可蓝多企业价值评估
一、妙可蓝多历史EVA值计算
（一）EVA核心指标测算
采用EVA方法评估企业价值具体要调整的会计科目可达160余项，但目前在市场或者是行业上的观点并非需要调整这么多项，可根据行业和公司特点，只对在评估过程中调整对公司重要的几项科目，计算结果可以被允许在误差范围之内。在理论上，会计科目的调整遵循以下原则：重要性原则；持续性原则；可理解性原则；客观性原则。
EVA所用到的指标目的在于准确反映公司的经济成果，就需要结合公司财务状况和特点对科目进行调整，降低与实际情况的误差率。下面对本文EVA核心指标进行调整测算。
1.经调整税后净营业利润（NOPAT）
NOPAT计算过程中要根据行业和企业自身特征，对一些会计项目调整。本文基于第三章中对奶酪行业和妙可蓝多公司分析，具体对六个主要会计项目进行调整。
（1）研发费用和广告费用
在奶酪行业，妙可蓝多需要花费大量研发费用与广告费用来提升自身竞争力。根据我国会计准则，研发费用与广告费用当期一次扣除，但研发费用与广告费用产生的效益并不是当期可以体现出来的，这样做既影响当期公司利润，又影响公司实际经营表现。因此，EVA模型认为应将广告费用资本化，根据估计的获利期限进行分期摊销。即NOPAT值计算时应将广告费用重新加回并减去当期摊销额。
（2）财务费用
EVA价值评估模型中的“营业利润”指标是指包含利息支出的息税前利润。但是，根据我国会计准则，净利润计算是剔除利息支出，因此在计算NOPAT值时，需要先将利息费用作调回处理，将其重新加回到净利润中。
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第五章结论与对策建议
一、结论
1.EVA模型估值准确，市场价值被低估。从评估结果可知，预测股价与市价差异率仅为8.73%，误差较小即使用EVA模型估值较为准确。EVA模型衡量了企业未来盈利能力与反映了全部资本成本，说明EVA方法在企业价值创造上具有较强的解释能力。此外，在对妙可蓝多进行价值评估的过程中，对目标企业进行了针对性的项目调整，其评估结果能够更加贴合妙可蓝多真实的内在价值，有助于管理层制定更加符合企业长远利益的决策。
虽然妙可蓝多作为奶酪行业的龙头企业，其发展空间大、发展前景好，但也存在前期一次性资金需求大、广告费用高等特点。投资者出于风险规避，在投资此类企业时会更为谨慎，导致企业真实价值容易被低估。但近些年奶酪越来越受到大众的喜爱，发展现状较好，同时国家政策的扶持都显示出妙可蓝多具备良好的发展前景，因此妙可蓝多具有一定的投资价值。
2.妙可蓝多经营状况较好，但仍有优化提升的空间。妙可蓝多的核心业务为奶酪的生产与销售，得益于专注奶酪业务的前瞻视野，拥有强大的品牌效应，显著优于竞争对手的奶酪产能，先于竞争对手提前布局潜力巨大的常温奶酪市场，专注奶酪的全场景产品矩阵等四大核心竞争力。企业奶酪业务市占率高，且在多个领域继续开拓市场。妙可蓝多总体财务状况良好，有足够的现金用于清偿债务，对债权人的保障程度高。企业营运能力表现优秀，盈利能力不断优化提升，可持续发展能力强。综合来看，妙可蓝多总体经营状况表现良好。
但从妙可蓝多的基本面及财务情况分析中，可以看出妙可蓝多存在营业成本高、研发力度小和应收账款多的不足。妙可蓝多营业净利率较低，造成这一现象的原因是企业营业成本较高，近五年营业成本占销售收入的平均比率高达89.08%；应收账款较多，应收账款占营业收入7.62%，企业在上下游的话语权还不够大，议价能力稍弱；在研发方面的支出仅占营业收入的1.08%，远远小于在广告费用的13.21%营业收入占比⑦。
参考文献（略）