第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
在现如今激烈的竞争环境中，若企业想靠自身发展实现企业的扩张是非常困难的，耗时较长。据此，并购行为作为该宏观经济背景下所造就的产物，越来越多的企业借助这方式升级其发展，并将资金流动到优势行业能充分发挥生成要素，优化国内外市场资源的配置。当前随着“互联网+”时代贯穿于世界经济的发展，企业若想要达到进一步的壮大发展，只靠简单的依赖自身是远远不够的，与此同时借助此方式实现其目的的过程相当缓慢。虽然我国整体并购行为的起始点较之相对要低，但经过长达四十年多年的发展，我国俨然成为世界经济强国，并购行为越发成熟并成为当下企业发展战略的选择。根据表 1.1 所示，2015 年至 2017 年并购数量及并购金额一直处于上升趋势，其中 2017 年达到最高，披露金额事件数为 26,825 起，总金额高达 74,654.82 亿元。
目前食品制造业行业均呈稳定增长态势，表现良好并发展迅速。从电子商务市场日益增加的交易额看来，对比传统零售渠道，目前线上平台已经成为发展速度最快的分销渠道，互联网企业俨然已成为时代的宠儿。在“互联网＋”的发展背景下，传统的食品企业开始寻找新的发展途径。互联网企业的发展迅猛，可以使这些企业通过发挥互联网的优势，将其产品渗透到消费者的生活中。
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第二节 相关研究现状及文献综述
一、跨界并购动因研究
对于跨界并购的绩效研究，国内外学者进行了大量的分析与探讨，通过梳理和归纳其研究成果显示以往学者普遍以经营成果为指标，对比分析其在并购前后的差异以获得相关分析的结论。
Hit（2009）表示借助基于战略视角实施并购的企业，其并购后绩效将受到后期资源整合行为的影响，并且这种作用是正向的。Davies（2011）研究表明，针对被并购方的信息的掌握程度对并购目标的恰当性存在关键性影响，进而应当重点关注信息这一影响因素，进一步在确定并购方案的可行性时应将企业自身的经营现状作为影响纳入。Nguyen 等（2012）基于并购事件数量与概率的角度研究表明，企业的各种不同的并购行为对于其企业价值的作用存在不一致性，也就是说这种作用不能表现出整体上的统一性与普遍性，其受个案特征的影响。Barros（2013）将分析范围缩小到仅在并购后成功整合企业，随之全面且深入的剖析整合管理的影响要素，其结果表明价值提升与战略规划对其整合实施成功可能性有增加效果。Cording（2014）研究发现，并购后企业的财务绩效降低，主要原因在于并购企业在并购的过程中，未对被并购企业进行合理整合以及完善的培训，由于缺乏及时沟通，影响了并购企业整体的经营效率，进而降低了财务绩效。
相较于上述的国外研究，国内针对被并购领域的相关研究在近些年慢慢涌现。卫力和娄牡丹（2015）借助于实证研究法分析时间因素对绩效的影响作用，故以国内 2008 年起两年内跨界实施并购所有案例作为其经验数据，最终得到结果显示：不同时间范围内，其对绩效的作用存在差异，也就是说跨界并购短期内普遍会提升一定程度企业业绩，但随着时间的推移，长远视角业绩反而会有所下降。周丹平（2017）指出跨界并购可以改善财务状况、提升业绩，规避由于企业原主营业务单一而带来的经营风险，实现多元化。张弛与余鹏翼（2017）借助实证分析法对 2006-2015 年 219 起国内并购作为经验数据进行分析后表示，基于并购方向对其绩效的影响存在作用差异。具体的横向并购对其作用是反向的；而纵向并购则对其作用是积极的，进一步综合后其对绩效作用在数量统计原则上无效。万子（2018）通过研究“金石东方”跨界并购亚洲制药的案例发现，并购业绩得到了提升且实现了双赢。他认为企业并购应该合理选择并购标的，同时注重并购后的整合。孔旭成（2018）认为分析并购动机有助于评价并购绩效，企业应根据自身发展需要制定完善的评估方案。为推动企业可持续发展，企业需要提高自身管理能力。蔡庆丰（2019）以 2006-2016 年并购数据为研究对象，并结合同期我国关于产业政策支持信息进行实证分析，认为国有企业相较于非国有企业而言，更可能因为对受到国家产业政策支持的目标企业发起跨行业并购，非国有企业更偏好遵守市场的“无形的手”进行并购。
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第二章 相关理论概述
第一节 并购的定义及方式
一、并购的定义
并购是指参与企业各方通过实现其权利转移或是让渡的方式以达到各方资源整合的目的。该行为所涵盖的经济内容颇为丰富，其主要形式表现为收购和兼并两种方式。
跨界并购，现在大多应用于企业活动中。由于目前理论界没有明确其定义，从字面意思看来，跨界肯定涉及的是两个或两个以上的行业，是突破原有行业惯例、通过嫁接外行业价值或全面创新而实现价值跨越的企业或者品牌行为。从本文中的跨界并购主要是指不同的两个行业之间进行并购，可以使得并购方能利用被并方的资源，快速融入新的行业中去。以此提高企业的市场竞争力，提高并购绩效。
二、并购的方式
按照并购双方的市场关系可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。
（一）横向并购
参与并购行为的各方若其在日常经营的主营业务一致或近似，那么它们不仅仅限制为两个主体之间所涉及的实施并购行为。该方式的主要目标是增加市场份额。
（二）纵向并购
指生产过程或经营活动密切相关的企业之间或纵向合作的企业之间的并购。纵向合并的企业没有直接的竞争关系，而是供应商和客户之间的关系，但是双方的业务相互影响。
（三）混合并购
并购处于不同的行业、不同的市场的企业，达到业务多样化或改变公司业务的并购目的。通过这种并购方式，可以减少公司进入新业务领域的困难，帮助企业实施技术战略。
本文定义跨界并购为混合并购，目的不是纯粹的扩展现有业务，而是通过并购两个不同的公司，将双方现有业务合并。通过整合新旧业务、实现协调发展或战略转型。
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第二节 并购动因理论
一、协同效应理论
协同效应理论的核心观点在于认为并购行为发生后，参与并购的各方企业的业绩将高于单独经营的企业。其主要涉及经营、财务以及管理三方面。
（一）经营协同效应
这种效应认为，借助于并购将会其规模逐步实现扩大以及日常主营业务运行效率稳健的提升。在加大收入的同时实现变动及固定的递减，从而获得更多的经济效益。经营协同效应对公司效率最明显的影响是降低公司运营成本，提高营运利润率，扩大公司销售额，以实现“全产品生产线”的利益。因此，这种效应主要是针对规模经济和范围经济。
大多数规模经济适用于横向并购行为，其目的通常是通过整合同类型的生产资源和增加市场份额来扩大企业的活动规模。一方面，可以批量专业化生产，提高生产和运营效率。通过并购，企业可以从被并方吸收高质量的资源，提高产品在市场上的竞争力，提高企业的经营绩效。另一方面，可以降低企业的行政成本，简化行政机制。范围经济是指公司可以通过并购来优化生产线和实现多元化经营。协同效应越明显，联合绩效的潜力就越大。
（二）财务协同效应
财务协同效应是指通过有效整合财务资源和并购后保留优质资源，增加公司内部财富，财务能力的提高从而获得更多利润。并购后，提高了盈利能力，扩大资产规模，使得企业偿债能力提高，由此信用评级提高，使企业更容易获得外部融资，企业融资风险因此降低，提高外部融资能力水平。因为参与各方属于独立法人，故它们就税率以及财务利润这两个方面的存在差异，进而在以后会计期间达到纳税筹划的税收作用的目的。并购方往往处于资本相对充裕、投资机会有限、资本过剩的情况。借助并购方式，可以提供多余的资金给被并购方的高增长项目，使公司的资本实现最大限度的流转。
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第三章 黑芝麻并购礼多多案例介绍.......................17
第一节 并购案例背景介绍...........................17
一、主并方黑芝麻背景............................17
二、主并方黑芝麻战略分析.........................17
第四章 黑芝麻并购礼多多的绩效分析........................... 25
第一节 基于事件研究法的绩效分析..........................25
一、确定研究案例事件日与窗口期......................26
二、构建预期收益率模型.....................26
第五章 黑芝麻并购礼多多的建议与启示.......................... 51
第一节 提升黑芝麻绩效的建议..........................51
一、优化应收账款制度............................51
二、扩大研发投入.......................51
第五章 黑芝麻并购礼多多的建议与启示
第一节 提升黑芝麻绩效的建议
一、优化应收账款制度
应收账款对企业持续经营期间的日常运营、投资、融资以及筹资等环节起到至关重要的作用，故需要对企业的应收账款管理政策予以重视。依据年报所披露的数据得知黑芝麻并购后其应收账款占资产的比重逐年增加，进而影响公司资产使用效率，再者在应收账款上有巨大的资金占用将会影响营运能力。
综上，黑芝麻首先可以增加现金折扣的折扣率，鼓励客户提前偿还现金；随之构建起企业的信用评价体系，每年对客户和供应商的信用等级进行修正，定期对客户进行信誉评估，进而针对不同信用等级的客户实施不同的应收账款政策；再者，要及时找出信誉度不高的企业存在的问题，加强交流与沟通，适量调整甚至是终止赊销额度；最后，尽可能地将应收账款的坏账率降至最低，最终达到优化其应收账款制度的目的。
二、扩大研发投入
首先，黑芝麻在培养研发人才方面做得不够到位。有数据表明，2017 年与2016 年黑芝麻的研发人员总共只有 11 人，纵向对比从 2017 年至 2019 年研发人员比例由 0.37%降低至 0.32%，黑芝麻并购后研发人员几乎不变，可见黑芝麻的研发人员占比严重不足；其次，黑芝麻的研发资金投入不足，其在 2017 年研发投入资金 2,209.66 万元，2018 年研发投入资金 660.72 万元，2018 年研发资金增长率为-70.10%，2019 年研发投入资金为 425.90 万元，2019 年研发资金增长率为-35.54%，可见研发投入在并购后降低。研发创新不足，会导致产品升级换代跟不上消费升级。
据此，为了更好的实现产品的研发，黑芝麻要主动地将高精尖研发人才引入进来，和高校合作，制定并实施人才引入机制以及科研人才培养机制。首先，要创建研发中心，给企业培养人才、使用人才、吸引人才奠定基础；其次，为了强化科研能力，要激励并支持研发人才加入到技术进修队伍中。与此同时，黑芝麻应增加研发设施和制定完善的研发制度体系。据此黑芝麻应在研发人员与研发资金投入两方面扩大研发投入。
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第六章 结论
第一节 研究结论
随着全球经济的日益增长，我国现时经济呈现为一种“新常态”。基于该宏观经济背景并结合“互联网+”时代下，几乎每个传统企业普遍面临转型与升级的问题。实现转型对目前传统企业意味着找到企业的新的生存之道，不然只能被时代所淘汰。据此，实务界大量食品行业作为制造业，尝试进行企业运营情况的模式转换，并采用将“互联网+”嵌入到传统制造业运行中得以实现升级的目的。而通过何种方式实现嵌入“互联网+”是问题的关键所在。此时跨界并购应运应势应时而生，特别是针对电子商务企业进行并购以达到转型的目的。综上，本文首先结合实物界的传统企业跨界并购的研究背景进行剖析，揭示当前我国实务界跨界并购的实物现状；随之，基于相关理论基础结合梳理的相关文献整理得到当前学术界对该问题的研究状况；接着，基于文献研究法以及对比分析法以黑芝麻并购礼多多案例进行分析：采用事件研究法分析黑芝麻并购的短期绩效；采用财务指标、EVA 和非财务指标分析法对并购绩效进行全面综合分析；最后得到本文结论与相关建议，以期为相关研究领域以及对应实物界提供参考价值，具体得到以下结论：
首先，黑芝麻跨界进入电商行业，主营业务新增了电商业务，实现了多元化经营发展。黑芝麻虽在同行业属于龙头企业，但由于其整个行业受到当前经济形态的冲击，整体表现增长空间狭隘。但其通过跨界并购的电商企业礼多多且得益于礼多多运营模式，使其并购后加大其经营业务的扩张、初步达到转型以及增加利润点的目的。
其次，基于各种方法的并购绩效评价：第一，基于事件研究法的结果，黑芝麻跨界并购整体上的短期绩效表现不好；第二，进一步基于传统的财务指标角度，首先黑芝麻并购后衡量营运能力的三个代理变量均在一定程度上有所提高，故并购对其营运能力是提升的，但由于赊销过多，应收账款周转率下降，进而在一定程度上抵减了存货周转率和固定资产周转率上升；其次并购后黑芝麻的偿债能力没有得到提高；盈利能力在并购后并购当年先增长后下降的趋势，即盈利能力没有得到提高；在成长能力方面，对比并购前后的营业收入增长率，并购仅仅给企业带来瞬时效应，随着时间的流逝，指标出现较大程度的下降。可持续增长率远远低于营业收入增长率，且差距较大。长久的协同效应实现效果并不理想。第三，基于 EVA 的分析结果表明，黑芝麻发生并购当年 EVA 出现了迅速增长，并购一年后呈下降趋势，企业实际价值为负，进而造成股东利益的损失，黑芝麻跨界并购后并没有表现出财务绩效上的明显提升；第四，基于非财务绩效指标的分析，黑芝麻的人力资源情况、企业销售渠道以及战略布局在交易完成后提高了。
最后，国内有关传统食品企业并购互联网企业的研究文献有限，该研究借助分析黑芝麻并购礼多多案例，为类似跨界并购案例提供更丰富的理论支持，同时，期望企业管理者能更加重视绩效评价。
参考文献（略）