1 绪论
1.1 研究背景、目的及意义
1.1.1 研究背景
目前，房地产行业已经告别快速增长、高额利润的时代，面对当今如此激烈的市场竞争环境，多元化经营在很多地产公司眼里成了救命稻草，纷纷通过内部发展、外部并购等方式实现了跨越不同行业的多元化经营。但发展至今，国内诸多房企实践证明，实施多元化战略未必能够避免财务风险，相反，因为融资额度大，存在较大的还债负担，进而造成房地产企业整体业绩水平下滑和企业价值减损。另外，近年来国家加大房地产调控力度，出台一系列房产限购等政策，房地产行业的资金回笼速度放缓。中央、地方“多管齐下”，银、证、保等金融监管机构也携手发力，频频出台房地产融资政策，融资渠道持续收紧，房企在融资方面陷入困境，而多元化经营的房企更是难以应对日常经营的资金周转。
1.1.2 研究目的
长期以来，人们不断地探究房地产企业的绩效管理，而房企的财务绩效表现也一直是股东、雇员、职业经理人等相关人士关注的焦点。为了拓宽经营领域，提高生存能力，房企需要随时从内部或外部组织筹得资金，以应对业务中大量的资金周转。但选择不同的融资渠道，对房企财务绩效产生的影响却是有所差异。本文试图通过研究多元化经营条件下融资结构对三木集团的财务绩效影响，获取有针对性的结论及对策，从而有助于企业做出正确的多元化战略选择,优化企业融资结构，完善企业治理机制，最终实现企业价值提升。
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1.2 主要研究问题
本文以三木集团的财务数据为研究样本，主要研究以下问题：
一是研究三木集团历年来多元化经营规模是否符合公司的发展需要；二是研究集团融资结构近年来是否合理；三是研究公司的多元化经营程度与融资结构比例的关系；四是研究公司融资结构的变化是否会对自身的财务绩效水平产生较为明显的影响；五是研究公司融资结构的变化对公司不同业务板块财务绩效的影响。
针对上述问题，进而深化对多元化经营下融资结构对财务绩效影响的理解、探索和对策研究。
图 1-1 论文研究框架
2 相关概念界定及理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 多元化经营的界定
多元化经营，是企业经营不只局限于一种产品或一个产业，而实行跨产品、跨行业的经营扩张。美国学者 Ansoff（1957）[45]最早研究多元化经营主题，他认为多元化经营是一种行为过程，企业发展必然扩张，用新的产品来开拓新的市场，从而必然导致目前业务结构组织的变革。E.T.Penrose（2007）[20]认为，企业多元化经营意味着在开展上游和下游生产活动以及新产品生产和销售的同时，也要保证以前的生产线平稳运行。Michael Gort（1974）[46]较为关注产品的创新性和市场的外部性，其阐述多元化经营是一种商业经营模式。公司在不同的市场上分别投放多种仅对目标市场更具吸引力的产品，而且产品之间的替代效应较弱，就可定义为多元化经营。
2.1.2 融资结构的界定
融资结构也称广义上的资本结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构的主要内容有：一是企业在某一时点的债权资本和权益资本的比例；二是企业需要新增资金时选择何种融资方式，不同的融资方式有着不同的资本成本，对企业的经营管理影响较大[17]。
企业融资结构分为债权融资、股权融资和内源融资[18]。债权融资结构是企业的债权资本组成情况及其比例关系。其中，债权资本根据负债时长划分为短期负债和长期负债。长期负债的偿债期限超过一年，一般金额较大。短期负债则需要公司在一年以内还款。债权资本根据负债类型分为：商业信用、银行借款和企业债券等。从我国目前的经济发展情况来看，企业的债券市场还尚未完善，上市公司在融资的过程中一般很少进行债券融资，更倾向于采用银行借款和商业信用。
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2.2 理论基础
2.2.1 多元化类型理论
由于多元化类型的公司多采用跨行业经营的方式，其他行业业务与其自身主营业务往来的密切程度是有所差别的。因此，应对每个实施多元化经营战略企业的多元化类型予以区分。Wrigley（1970）[43]在《事业部制与多元化》中首次提出专业化比率（SR）的概念。根据专业化率，他将多元化分为四种类型。本文将分类方法归纳如表 2-1 所示：
表 2-1 Wrigley 多元化分类方法
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3 三木集团背景介绍........................11
3.1 行业背景..................................11
3.2 三木集团基本情况...................................11
3.3 三木集团多元化实施情况..............................11
4 三木集团多元化经营对融资结构影响分析............................ 19
4.1 三木集团多元化经营战略分析.......................19
4.1.1 三木集团经营战略发展过程....................19
4.1.2 三木集团实施多元化经营战略的动因............................19
5 多元化经营下融资结构对三木集团财务绩效影响分析...................31
5.1 三木集团融资结构对财务绩效影响分析..................31
5.2 三木集团与房地产行业对比分析.........................36
5 多元化经营下融资结构对三木集团财务绩效影响分析
5.1 三木集团融资结构对财务绩效影响分析
本章节讨论融资结构对三木集团整体业务的财务绩效的影响。由于三木集团主营地产业务与多元化其他业务经营性质有很大的不同，在筹集资金的方式上偏差较大，所以还需要分别讨论公司的融资结构对房地产业务以及多元化其他业务财务绩效的影响。由于 2013 年以前的数据距今时间较为久远，市场环境变化较大，不具有较大的参考价值。因此，选取 2014 年至 2018 年公司的融资结构和财务绩效指标数据进行比较分析。第四章已经分析过公司的融资结构，而 2014 年至 2018 年三木集团整体业务、房地产业务及多元化其他业务财务绩效分析结果如表 5-1 所示。
表 5-1 2014 年至 2018 年三木集团整体业务、房地产业务及多元化其他业务财务绩效分析
6 结论和对策建议
6.1 结论
首先，三木集团房地产业务发展较为缓慢，其多元化程度在房地产行业中较高，公司的存续过分依赖从其他多元化业务经营取得的收益。公司房地产业务的区域布局大多集中在福建省内，销售渠道及路径较窄，营销模式也较为传统老旧，缺乏创新和市场吸引力，极易被该地区的需求变化左右，难以快速资金回流，获取新一轮的融资机会。
其次，三木集团的多元化其他产业结构也同样存在着一定的隐患，需要继续进行优化和调整。物管、租赁、酒店服务等业务的的盈利能力强，但是规模小，需要企业重视对该类业务的资金投入，保有其较高的市场份额，将业务的优势更加充分地发挥出来；三木集团的食品与食品加工、机电业务的收益低，市场饱和程度高，企业即便加大对其的投资力度，也很难有所成效，可能还会给公司造成较大的亏损，阻碍公司发展的步伐。这类项目已经处于衰退阶段，并且占用企业过多的周转资金，若不及早抽身，积极进行转型，会陷入财务危机。
再次，由上述对比分析可以看出，无论公司当前的多元化程度高低，当企业多元化存在大幅度调整时，会使得企业的融资结构有较大的变化。企业多元化业务规模的迅速调整势必会影响公司短期的融资需求，改变公司当前的收益情况，继而影响公司下年的内源融资比例。上述分析中指出，三木集团在多元化程度上升时，其经营房地产和多元化业务均更愿意通过债权筹资来解决资金问题，虽然债权不会削减股东对企业的控制权，融资成本也较低，但是随之而来的是巨大的财务风险。值得注意的是，在三木集团发展初期，多元化业务扩展主要通过兼并或收购其他企业而实现，并且将此方式沿用至今。并购所需的融资额度巨大，并要求资金迅速到位，这会对并购后存续企业资本结构和公司治理结构产生很大的影响。
然后，通过研究也发现，三木集团的融资结构中，内源融资的占比微乎其微，而资产负债率过高，公司融资方式过分依赖债权性融资。融资行为产生的额外费用会提高公司运营成本，减弱再筹资能力，乃至降低公司的生存能力。因此，应将公司的资产负债率控制在适当的范围之内，提高股权性融资比重，增进抗风险能力，减少企业的监督成本，促进公司长远发展。
最后，三木集团各年的债权融资中，短期负债率都远高于长期负债率。公司在负债期限的配比上不够合理，过多的短期负债可能会使得公司必须在短时间内偿还大量资金，影响当期公司的资金调用。而公司短期债权融资主要以银行借款的形式为主，政府日后对货币市场出台新政策容易左右公司的经营发展步伐。
参考文献（略）