通过计算得出经营绩效的综合评分可以分为三个维度：发展能力因子、运营能力因子和盈利能力因子，具体得分情况见表 4.9 和图 4.2。整体观察 17 年间经营绩效的变化可发现，中信证券的经营绩效总体呈上升趋势，但有一个明显的转折点（2008 年）和一个拐点（2013 年）。说明中信证券的经营状况总体在良好发展，但发展较缓慢，存在一些内部问题需要被重视和改善。尤其是 2013 年，券商行业发生的事件较多，如新三板扩容、创业板爆发、光大乌龙指事件等。同时，发展能力因子 F1 和经营绩效综合评分 F 在总体趋势上有极大的相似性，但是，经营绩效综合评分 F 相对于发展能力因子 F1 有一定的收敛性。这也表明：使用综合评价体系对企业经营绩效评价更具有包容性和概括性。
第 1 章 绪论
1.1 选题背景与意义
1.1.1 选题背景
二十世纪九十年代，先后成立上海证券交易所与深圳证券交易所，意味着我国证券市场已经初步建成。由“老八股”所带领的国内证券行业经过近 30 年的发展，经历了从小到大、从无序走向有序的过程，当前已逐渐走向成熟。虽然与欧洲证券交易所的历史相比相差甚远（阿姆斯特丹证券交易所设立时间为 1602 年），但国内证券行业发展的势头却远远超过其它国家。截至 2019 年底，我国共有证券公司 133 家（其中包含证券分公司及投行、资管子公司），所有证券公司的总资产规模为 7.26 万亿，净资产为 2.02 万亿，2019 年全年实现营业收入 3604.83 亿，净利润 1230.95 亿，可见证券公司的总资本和总营收已达到相当大的规模。不过，与迅猛发展并行的问题也日趋增多。近两年，我国证券市场在经济增长放缓、去杠杆以及中美贸易争端等多种宏观因素影响下波动加剧，证券公司的收入不断下滑、利润空间缩窄，行业马太效应凸显。目前中国证券业正步入重要转折阶段，同质化竞争现象越来越普遍，证券公司开始采取一定的措施，促使自己能够在激烈的市场竞争中形成独特的竞争优势，此外，随着金融科技的不断发展，以及数字化进程不断加快，促使证券行业发生了很大的变革，行业开始加剧分化。
中国证券行业的马太效应凸显，集中度提升，以 2019 年为例，证券行业利润近 70%都集中于前 10 几家券商，中小券商业绩明显承压，排名 50 位以后的 80家券商收入份额仅占 8%。于此同时，证券公司经营绩效低下的问题，也引起了广大证券公司的重点关注，通过对不同规模券商的总资产、净资产、营业收入等财务指标的对比分析发现，近几年证券行业在总收入减少的同时，净利润也在不断下滑，净利润率从 2015 年的 42.56%跌至 2019 年的 34.15%，其中 2018 年最低至 25.02%。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
相对而言，国外证券市场发展的时间早于国内，距今已有较长的发展历史。正因为出现时间早，国外学者关于该行业的研究也早已开始，但是最初国外学者并没有单就证券行业的经营绩效展开研究，而是在对各行业的经营绩效通过不同的方法进行探讨研究，到目前为止，已经取得一定的突破发展，理论上已获得阶段性的成果。
对于国外研究学者针对公司经营绩效的研究，笔者依据研究的侧重点以及行业重心的不同，将所整理的研究文献划分为三个阶段：
（1）第一阶段：利润成本为核心的阶段（1900 年之前）
证券行业刚兴起的时候，学者对于证券行业的经营绩效并没有特别研究。在第一阶段（1990 年以前）对于其他行业的经营绩效的研究大多都是以利润成本为核心。该阶段国外发展较为稳定的公司，通过将公司内外的资源有效整合，在合理范围内扩大公司业务多元化，进而实现公司利润的最大化（即成本最小化）的目标。当然，公司管理层这样做，也是为了降低公司运营过程中不必要的成本，增加公司的市场竞争力，进而提高公司的市场占有率。其中，Muller 在 1848 年提出的观点引起了该时期各位学者的高度关注，他认为公司通过大规模生产的方式可以节约很大一部分生产成本，同时提高生产效率[1]。
（2）第二阶段：财务指标为核心的阶段（1900-1980 年间）
在第二阶段（1900-1980 年间）对于公司经营绩效的研究重点发生了转移，大多是以财务指标为核心。随着公司利润最大化和成本最小化目标的制定与运用，公司经营范围持续扩大，但是许多公司发现最终取得的成效不佳，并且公司获取的资本不足，导致发展后劲不足。因此，为了节约资本，更好的实现既定的战略目标，大量公司调整了发展理念并积极转型，这些公司不再按照唯一的利润成本论，而是以财务指标为核心，开始综合使用多种多样的评价方式来评定公司的经营绩效水平。综合财务评价的奠基人 Alexander Wole（1928）基于公司发展的水平，提出了评价公司经营绩效的方法-沃尔评分法，他在《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中还界定了信用能力指数这一名词，使用 7 种财务比率并规定了权重系数，然后使用线性评价的方式，计算公司的实际营业额与经营绩效水平[2][3]。随后在 1950 年，Jackson Martin Dell（1950）在《对管理的科学评价》中提出一套比较完善的公司经营管理能力评价指标体系。采用访谈法对各项指标做出评分，然后采用对比分析的方式，对公司的行业标准、评级得分以及之前的业绩进行全面的分析，进而可以对这个时期公司的经营业绩做出评价[4]。
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第 2 章 相关概念界定及理论概述
2.1 经营绩效概念界定
早期由管理学中产生“绩效”的概念，绩效也称为成效以及业绩等，它指的是企业实现稳定经营，以及实现盈利的总的指标，是人们在从事某个活动时得到的成效。就公司经营角度而言，其体现了公司特定的经营时间中所取得的经营成果和经营业绩。目前学术界对经营绩效没有形成一致意见，其中比较有代表性的解释就是经营绩效包含人力资源管理绩效、会计计量绩效、市场价值绩效以及组织绩效，它表示了企业的整体价值；对于经营绩效而言，其还包含其他能力，如资产运营能力、偿债能力、成长能力以及盈利能力，表示企业在特定时期内，经营效益和风险水平管控能力。
（1）语言学定义：经营绩效有四层含义，分别是执行、成绩、表现以及履行。
（2）管理学定义：经营绩效属于一种组织定义，表示组织为了实现某种目的所付出的努力。
（3）经济学定义：员工薪酬和经营绩效之间是相对的，其中，经营绩效是表示的员工为企业所做出的贡献，而员工薪酬则指的是公司给员工支付的酬劳，两者之间坚持的是等价交换的原则。
（4）社会学定义：经营绩效是对每个员工的职责进行明确的划分，每个员工的绩效就是保障他人的权利，以及实现自身的权利还需要依靠他人绩效才能实现。
综上所述，对经营绩效概念的代表性观点主要有两种：一种观点表明经营产生的回报利益就是经营绩效，也就是说企业将特定的投入成本投入到特定的经营活动中所产生的利润。还有一种观点是指企业在经营活动中得到的所有的经营结果，在对企业的经营绩效进行评价的时候，不但要对盈利能力进行评价，还应该评价其他方面，如营运能力、偿债能力以及成长能力等等。
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2.2 经营绩效评价方法
2.2.1 杜邦财务分析
体系杜邦分析法最早由美国杜邦公司使用，故此得名。它从财务的角度出发，利用主要财务比率之间的关系来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，是评价公司经营绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
该方法是将净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders' Equity,ROE）分解为三部分进行分析：利润率，总资产周转率和财务杠杆。杜邦分析法认为净资产收益率受三类因素影响：第一，净利润率，用销售净利润率衡量，表明企业的盈利能力；第二，总资产周转率，用资产周转率衡量，表明企业的营运能力；第三，财务杠杆，用权益乘数衡量，表明企业的资本结构。
企业管理层利用该方法可以清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层考察公司的资产管理效率是否最大化股东投资回报提供了一张明晰的路线图。
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第 3 章 中信证券经营绩效现状分析............................18
3.1 中信证券简介............................18
3.1.1 中信证券基本情况.....................18
3.1.2 中信证券组织结构图............................18
第 4 章 中信证券公司经营绩效的综合评价............................ 26
4.1 经营绩效评价指标确定.............................. 26
4.1.1 指标确定的原则..........................26
4.1.2 指标的确定.......................26
第 5 章 中信证券公司经营绩效的影响因素研究...............................38
5.1 中信证券公司经营绩效影响因素的实证研究.........................38
5.1.1 指标的选取................................38
5.1.2 建立多元线性回归模型......................... 39
第 5 章 中信证券公司经营绩效的影响因素研究
5.1 中信证券公司经营绩效影响因素的实证研究
5.1.1 指标的选取
结合第一章相关研究文献和第二章相关研究理论，本文从宏观因素和微观因素中选取了 GDP（取对数）、资产负债率、净资产增长率、主营利润比重和代理买卖证券业务净收入增长率五个指标，作为中信证券公司经营绩效的影响因素。为避免伪回归，消除异方差，在不改变时间序列的性质及相关性的前提下，为获得平稳数据，本文对 GDP 该时间序列数据取自然对数。
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第 6 章 结论与展望
6.1 主要研究结论
通过对中信证券 2003-2019 年财务数据研究，得出以下三点研究结论：
结论一：借助 PCA 建立综合评价体系对中信证券 2003-2019 年的经营绩效进行详细评估，认为中信证券经营绩效总体呈上升趋势。
通过计算得出经营绩效的综合评分可以分为三个维度：发展能力因子、运营能力因子和盈利能力因子，具体得分情况见表 4.9 和图 4.2。整体观察 17 年间经营绩效的变化可发现，中信证券的经营绩效总体呈上升趋势，但有一个明显的转折点（2008 年）和一个拐点（2013 年）。说明中信证券的经营状况总体在良好发展，但发展较缓慢，存在一些内部问题需要被重视和改善。尤其是 2013 年，券商行业发生的事件较多，如新三板扩容、创业板爆发、光大乌龙指事件等。同时，发展能力因子 F1 和经营绩效综合评分 F 在总体趋势上有极大的相似性，但是，经营绩效综合评分 F 相对于发展能力因子 F1 有一定的收敛性。这也表明：使用综合评价体系对企业经营绩效评价更具有包容性和概括性。
结论二：借助多元线性回归对中信证券 2003-2019 年的经营绩效的影响因素进行研究，从宏观角度和微观角度出发，确认的影响因素为：GDP（取对数）、资产负债率、净资产增长率、主营利润比重和代理买卖证券业务净收入增长率五个因素。五个因素的具体情况见表 5.2。运用多元线性回归分析法，采用同样时间段的近 17 年的数据，从宏观和微观两个角度对市场环境、偿债能力的水平、企业资产相关情况、盈利结构和主营业务专业化程度五个方面的 GDP（取对数）、资产负债率、净资产增长率、主营利润比重和代理买卖证券业务净收入增长率的五个自变量对因变量经营绩效的影响进行分析。运用多元线性回归模型研究结果表明：该回归方程的拟合优度很好，回归效果是完全显著的，变量之间没有较强的多重共线性，残差序列基本服从正态分布的要求，即因变量 F 基本符合线性分布。
参考文献（略）