第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
农业是我国重要的基础产业，对于推动我国经济建设发展有着不可或缺的作用，加强与促进农业的发展，一直是政府的极其重要的工作内容。中央从 2004年开始，不断出台以“农业、农村、农民”为主题的一号文件，针对我国农业产业的振兴、农村经济的快速发展，以及农民生活质量地提高等方面，做出了明确的要求。在国家强有力的政策扶持下，农业的现代化、市场化、产业化趋势势如破竹，发展迅猛。尤其是我国加入 WTO 后，不仅扩大了我国的农牧企业的发展空间，而且还优化了农业产业结构；但依旧存在筹资较难，资源利用率较低，资金不足，亏损严重甚至破产倒闭多发、频发等问题。随着全球经济一体化速度加快，中国农业发展与世界农业的联系越来越紧密，迫切要求我国农业企业尽快将财务决策提高到战略的高度，建立一个更加科学合理的、具有趋势分析特征的财务战略评价与制定体系，而财务战略矩阵作为目前评价企业财务战略的主要工具，能很好地满足其需求。正邦科技股份有限公司(以下简称“正邦科技”)作为我国一家典型的农业企业，面对国内外激烈的竞争，应从价值创造和可持续发展能力的视角来探索财务战略，配置最佳资本结构，促进企业健康快速地发展，从而更好地实现企业价值的最大化。
随着现代财务战略理论地不断发展与完善，财务战略矩阵这一分析工具也逐步形成。它由可持续增长能力、企业价值创造两部分组成；其横轴评价企业可持续增长能力，判断企业资金是否充足；纵轴评价企业价值创造能力，判断企业是否创造价值。由于财务战略矩阵是一个比较新颖的概念，在实践的运用中，目前还处于起步阶段，所以，如何将财务战略矩阵科学地运用到正邦科技的财务战略制定体系中，从企业价值创造和可持续发展能力两个角度，对正邦科技的财务战略全面展开分析，并提出优化建议，值得我们深入研究。
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1.2 文献综述
1.2.1 财务战略内涵研究
国外的战略管理理论可以追溯到上世纪六十年代，后期许多学者加入到对其的研究中，使得战略管理的相关理论蓬勃发展；随着后期不断地深入研究，许多学者发现与战略管理有关的思想因具有适应性特点，因而便将其与企业财务管理相融合，帮助企业能够更好地分配财务资源。H.I.Alfonso（1976）首次提出管理战略一词，他认为如何进行有效的长期管理是企业的战略重点，这才使企业界开始逐步重视战略，也奠定了财务战略的基础[1]。David Allen（1997）提出，公司可预计的现金流量最大化是财务战略的目标。他认为企业要想进行可持续发展，应该设计一套以公司现值最大化为目的战略管理体系，即财务战略[2]。PaulStoneham（2000）提出，相对于其他企业目标而言，企业价值最大化能更好地体现企业需求，而增加企业价值是财务战略所追求的最终目的。基于此，他提出现金折现流、资本的价值等财务指标，来全面反映企业的价值状况[3]。Michael Porter（2001）提出企业在制定财务战略过程中，应该要与五力竞争战略相融合，同时管理层还要随时关注企业所处环境的变化[4]。Bender Ruth（2002）将企业的生命周期理论作为研究起点，分析多家企业的财务战略，创造性地建立了能够被多家公司适用的财务战略模式，使得财务战略在公司实际运用的效果得以加强[5]。侯龙文在（1993）指出，在企业发展的过程中，企业管理者应该综合考虑公司内部实际情况以及，外部市场的变化情况制定财务战略，帮助企业更好地实现可持续发展[6]。刘正远（1997）提出，企业维持资金的流动性，对于企业进一步健康发展是很重要的，制定全面合理的财务战略可以帮助企业实现；但要制定出全面、客观、长远并且具有创造性和可执行的财务战略，应该将公司内部情况与外部市场环境的变化相结合，并合理分析它们对公司流动资金产生了什么影响[7]。汤谷良（2007）认为，企业在追求和谐发展的过程中，财务战略的构建是极其重要的一环，而且财务战略应该围绕实现盈利、控制风险、管理增长三个方面来制定，同时还应该考虑财务战略的可操作性[8]。吴中春（2009）认为企业的价值增长是企业财务战略中的核心内容，并且企业应该及时对财务战略实施动态监控，因为随着企业不断地发展，财务战略也应该随之进行调整，使之符合企业实际情况，帮助企业更好地解决发展中面临的各种难题[9]。
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第二章 相关概念与理论基础
2.1 财务战略理论
2.1.1 财务战略的含义
财务战略，是指从财务的角度来对公司的资金流、财务活动等方面进行全方位、长期性地规划，确保资金有效筹集与使用，从而提高企业的竞争优势，促使企业良性发展的战略。财务战略以实现企业整体发展战略为导向，并把实现企业总体战略作为其主要目标。
2.1.2 财务战略的分类
财务战略按照一般的划分方法，分为企业的筹资战略、投资战略、营运资本管理战略和利润分配战略。
(1)筹资战略
筹资战略是指企业为了满足公司长期发展的需要，通过多种渠道筹集资金。其分为外源筹资、内源筹资两部分。外源筹资通常指债券筹资、股权筹资；内源筹资指依靠企业的留存收益来累积资金。企业应该根据企业整体战略目标，准算测算资金需求额度，以降低资本成本，实现企业价值最大化为依据，来制定筹资战略。
(2)投资战略
投资战略是指企业如何合理高效地利用筹集到资金，来实现企业价值最大化的过程。制定投资战略时，企业应该综合考虑自身能力和市场环境，明确投资目标和方向，确定投资结构、规模、效益，并对其可行性进行研判，来降低企业投资风险，最大程度地获取投资利润。
(3)营运资本管理战略
营运资本管理战略是指企业对流动资产的管理，尤其是对存货和应收账款的管理，目标是保证企业能够顺利地生产运营。加强对运营资本的管理，能提高企业的竞争力，并且还能增强企业整体管理的效能，有助于企业进一步实现企业价值最大化。
(4)利润分配战略
利润分配战略是指企业如何合理地在企业自身和股东之间分配利润，既能保证公司发展对资金的需求，又能够满足股东的利益的战略。目前，现金股利、股票股利，是公司给投资者分红的两种的常见支付方式，但多数企业一般选择前者进行分红；剩余股利政策、固定股利加额外股利政策、固定比率股利政策、稳定股利政策是利润分配战略的主要内容。
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2.2 财务战略矩阵理论
通常，对财务战略进行有效分析评价的工具是财务战略矩阵；价值创造、可持续增长是构成矩阵的两个计量维度。通过对以上两个维度展开分析，进而提出适合企业发展的财务战略。其理论包括价值创造理论和可持续增长理论。
2.2.1 企业价值创造理论
目前，经济增加值是被认为能够有效衡量企业价值创造能力的指标，其大小由企业产生的税后利润与投入资本的差额所决定；如果以年为单位，来计算经济增加值，在以持续经营的会计假设下，将各年度经济增加值折现后再相加，便是市场增加值。在财务战略矩阵中，价值创造由投资资本回报率和资本成本两项指标决定，当两者之差大于零时，表明企业不仅为股东创造了价值，而且还弥补了公司的资本成本，并且剩余的利润是企业真正价值的增加。通常，公司的价值创能力用投资资本回报率来客观地衡量评估。如果企业的投资资本回报率较高，表明公司前景良好，或者公司管理较好。在计算资本成本时，企业不仅结合其资本结构，而且还把权益资本成本也考虑进去了，这样计算出来的加权平均资本成本更能客观地反应企业的经营成果，因为该指标既包括了债务资本成本，也包括了权益资本成本。
2.2.2 可持续增长理论
公司能否健康持续地发展，应该关注企业的可持续增长能力这一关键指标。可持续增长率是指企业不改变财务、经营政策，也不增发新股，或者回购股票，企业所能达到的最大销售增长率。当企业的销售增长率与可持续增长率同步时，公司处于理想的增长状态，因为企业在这种状态下，资产、负债、所有者权益同比例增长，因而降低了企业的经营风险和财务风险；当企业的销售增长率大于可持续增长率时，意味着公司当前的资金无法支持过快地销售增长，出现资金短缺，而且很可能会导致公司无法正常持续经营；当销售增长率小于可持续增长率时，表明企业的当前资金能够支持企业的销售增长，并且还有剩余，但资金资源没有得到充分地利用，同样不利于企业的长远发展；因此，企业应该结合现实条件，使增长率尽可能达到可持续增长状态。
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第三章 正邦科技财务战略矩阵构建.......................15
3.1 正邦科技基本情况及经营情况..........................15
3.1.1 正邦科技基本情况....................15
3.1.2 正邦科技经营情况....................15
第四章 基于财务战略矩阵的正邦科技财务战略现状分析...................29
4.1 正邦科技筹资战略现状分析...........................29
4.1.1 正邦科技外源筹资情况.....................29
4.1.2 正邦科技内部筹资情况...........................31
第五章 正邦科技财务战略优化建议.........................44
5.1 正邦科技筹资战略优化....................................44
5.1.1 推行超短期融资券和永续票据..............44
5.1.2 提高加权平均净资产收益率.........................45
第五章 正邦科技财务战略优化建议
5.1 正邦科技筹资战略优化
根据第四章正邦科技筹资战略分析可知，公司筹资结构以短期负债为主，财务风险较大，而且面临着较大的偿债压力，利润也随着不断增长的财务费用而逐渐减少，影响公司发展；股票募集资金不太能满足公司偿还贷款的需求。通过上述分析，从以下三个方面提出对公司筹资战略优化建议。
5.1.1 推行超短期融资券和永续票据
通过正邦科技财务战略矩阵图 3-7 得知，公司整体上资金是比较紧缺的，并且目前资金短缺的状态是长期性的；通过上文表 4-1，公司比较偏向于短期债务筹资，公司财务风险加大；而且利率上升会使得财务费用增加；根据表 4-12，正邦科技的财务费用年均复合增长率为 8%，尤其在 2018 年，公司财务费用高达32,902.28 万元，增长速度高达 69.67%，对公司的财务业绩产生不利影响，而且也波及到了公司的企业价值创造和可持续增长。根据表 4-2，正邦科技这五年间非公开发行了三次股权，其主要用途是偿还贷款，但正邦科技这五年间的负债为2825324.79 万元，高出通过发行股票募集的资金 2443681.22 万元，因而公司还是面临着较大的偿债压力；另外，银行借款存在诸多手续和限制性条款，不能很好地应对企业突发性资金需求。而超短期融资券具有发行高效，披露成本低，资金使用灵活等特点，但目前企业并没有发行。永续票据因可抵扣税款，因而降低了融资成本，此外，永续票据发行可计入发行人权益，所以可改善公司资产负债结构，并且也不会影响公司控制权；综上，公司可通过发行超短期融资券和永续票据，缓解公司筹资压力。
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第六章 结论与展望
6.1 结论
本文以正邦科技作为案例研究对象，并结合财务战略与财务战略矩阵的相关理论，从筹资战略、投资战略、营运资本管理战略、利润分配战略四个方面，对其财务战略展开研究分析，构建正邦科技财务战略矩阵图，并基于该图，结合正邦科技所处的象限位置和整体走势，寻找到公司财务战略中存在的不足与缺陷，提出相应的优化建议，以期通过科学的财务管理方法来优化公司的财务战略。因此，本文研究的主要结论如下：
（1）根据正邦科技的财务数据计算，得出正邦科技销售增长率、可持续增长率、加权平均资本成本、投资资本回报率四个指标的数值，构建出正邦科技2014-2018 年的财务战略矩阵图，并基于图 3-7 发现：正邦科技在 2014、2017、2018 年均在第一象限，2015、2016 年正邦科技位于第二象限，虽然这五年公司均创造了价值，但公司的价值创造能力整体上逐步减弱；另外，公司的可持续能力整体上是波动上升的，公司资金日益紧缺的状态加剧。
（2）根据正邦科技在财务战略矩阵中的位置以及近五年的趋势，对该公司财务战略的分析与评价为：筹资战略方面，公司筹资来源单一且偿债压力较大，利润也随着不断增长的财务费用而逐渐减少，影响公司发展；投资战略方面，公司的资金主要投放在盈利较弱的业务上面，而且投资单一，影响公司盈利能力；运营战略方面，公司的营运周转速度较慢，变现能力较低。利润分配战略方面，公司现金股利支付比例过高；股票期权和限制性股票占比较低。
（3）针对正邦科技在财务战略中出现的缺陷，提出以下优化建议：推行超短期融资券和永续票据；提高加权平均净资产收益率；合理扩大内源融资优化公司资本结构；整合盈利较弱业务并增加兽药农药业务板块的业务投入；寻找新的利润点和市场；优化营运资本筹资结构，加快应收账款和存货周转速度；采取适当的现金股利支付比例；加大授予股票期权和限制性股票力度。
参考文献（略）