第一章理论基础
第一节企业集团的概念与相关理论
企业集团作为现代企业的一种高级组成形式，拥有资金雄厚、实力强大、可降低交易成本、易实现资源的优化配置等多方面的优势，在激烈的市场竞争中更能够优化资源配置以及抵御风险，因此受到了实务界的广泛关注，同时也吸引了众多理论学者对其进行研究。关于企业集团存在和发展的有关理论包括交易成本理论、产权理论、资产组合与风险分析理论、共同利益理论、集团行动理论和政治企业家理论。
“企业集团”这一名词最早出现在20世纪50年代的日本，用以描述由许多独立法人组成，通过相互持股、董事派遣、系列融资、社长会等手段构建的经济联合体。由于世界各国企业集团的具体具体形式不同，其内部结构和外部形式也一直处于不断变化中，从而导致人们对企业集团的认识也不一致。最早关于企业集团概念的定义来源于日本，奥村宏在《日本六大企业集团》中给出的定义，他认为“企业具有本质上是大型企业之间通过资本相互结合，并由集团统一领导的一种制度”。其特征表现为集团成员之间相互持股，从集团整体来看，表现为环形持股状态。金森久雄等在其编著的《经济辞典》中将企业集团描述为“多个企业之间相互保持独立性，但是会相互持有股份，在人员派遣、融资关系、原材料的采购与供应、产品销售、生产技术等方面紧密配合的企业群体”。我国学者历以宁认为，企业集团是企业之间横向经济联合的产物，它是若千个企业在相同地区，相同部门或不同地区、不同部门的经济联合体。我国企业集团从1991年开始试点，经过6年的完善和发之后，于1997年由原国家计委、国家经贸委、原国家体改委在《关于深化大型企业集团试点工作的意见》中进一步命去了试点试点企业集团要形成以资本为重要连接纽带的母子公司体制。这一概念准确的描述了企业集团的实质，即企业集团主要是以资本为纽带。但是也存在一个问题，那就是企业集团并不一定都是母子公司体制，比如日本的财团型企业集团。
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第二节传染效应的概念及相关理论
传染效应最早作为货币危机在国与国之间的一种扩散现象，在宏观层面被研究和发展。而随着研究的升入，逐渐被应用到微观企业之间，比如公司经奪绩效之间的传染，审计意见的传染等。
一、传染效应的概念
羊群行为机制“羊群行为”被认为是投资活动中的一种重要特征，同时作为危机传染最广为人知的一种理论基础，其主要内涵是指由于交易成本、信息不对称等客观因素的存在，导致投资者的从众的行为。“羊群行为”又可分为非理性羊群行为和理性羊群行为。非理性羊群行为就是被人们普遍熟知的传统羊群理论，是以信息羊群理论、流动性和信息不对称模型为代表。其中信息羊群理论认为绝大多数的投资者的投资和撤资行为都是与在业界具有影响的投资者（即领头羊）的投资行为保持一致。而理性羊群行为，是指代理人基于委托代理关系，对委托人的资金进行投资时，在宏观经济形势不明朗的情况下，选择效仿其他与自己类似投资者的行为作为自己的投资决策，虽然在客观上也促进了危机的传染，但确起到了对自我声誉的保护的作用。
经济周期理论与财务危机预警：经济周期理论是指经济运行过程中会经历繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，表现为经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种县子昂。经济周期波动是不以人的意志为转移的客观经济现象。在宏观层面表现为经济的周期性波动，在微观层面则表现为企业的公司风险和财务风险，毕竟宏观经济的表现背后反映的是微观经济实体的经营状态。比如微观层面大面积企业的破产或重组，同时还会伴随着裁员等一些列调整行为，在宏观层面则表现为GDP的减少和就业率的下降。而提前做好财务危机的预瞥工作可以从微观层面提前做好预防工作，从宏观层面予以调整。
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第二章文献综述
第一节财务危机文献述评
一、财务危机的影响因素文献述评
很多学者在财务危机研究中并没有区分原因和征兆，把一些财务因素，财务指标的差别都认为是困境的原因，事实上并非如此。研宄者将财务危机的时间观和原因观相结合，对财务危机的原因和征兆进行了区分，界定了财务危机形成过程的三因素：原因、征兆和特征。原因是指造成财务危机的内部及外部条件和因素，征兆是指财务危机发生前企业的预兆，特征是指财务危机发生时困境企业与非困境企业的财务指标上的差异。它们具有因果关系，正是由于原因才导致征兆和特征出现。进一步地，研究者从非财务观角度分析指出预警模型中使用的财务指标只是财务危机的征兆而非财务危机的原因，只有深层次的非财务因素才是造成这些征兆出现的原因。由于原因才导致征兆，本节将对财务危机原因和征兆的研究进行综述。
财务危机的发生不是由于单个因素的影响，而是内部与外部多重力量合力作用的结果。当前研究也认同这一观点。导致财务危机发生的因素包括企业特性、行业特性和宏观经济特性。在内因和外因的共同作用下，导致财务危机的因素和抵抗财务危机的因素对抗，在企业自适应能力和自学习能力的调节作用下企业发生了财务危机。接下来我们将从宏观、行业和微观三个层面分析财务危机产生的原因。
企业的融资、投资和经营活动都是置身于整个宏观经济环境之下的，所以宏观经济一定对企业财务危机风险有影响，影响因素有经济周期、货币政策、利率等。以宏观经济变量预测财务危机，发现在经济衰退期，公司更容易陷入财务危机，国内生产总值、标准普尔指数、货币供应量及新公司诞生的变化率都对财务危机有显著影响，在其诸多变量中，利率的影响力度最大。宏观经济状况是通过银企关系这一桥梁最终作用于企业财务危机的发生。基于银企关系，经济衰退期企业负债的高拖欠率不是经济下行突变的结果，而是在经济上行期宽松的信贷标准积累了较大的信用风险，在经济衰退期风险大量积聚表现出了高拖欠率，最终导致企业陷入财务危机。在以国内的样本进行研究时，国内学者发现国民生产总值、实际GDP增长率、M2与财务危机风险负相关，实际利率水平与财务危机风险正相关，通货膨胀水平、汇率以及资本市场变量不显著。
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第二节企业集团文献述评
一、企业集团与财务危机预警文献述评
对于大量而又分散的世界经济活动，在很多国家，企业集团是一种广泛的组织形式。企业集团包括母公司和法律上独立的子公司他们都作为独立的经济实体存在，独立承担民事责任，但是受到共同的控制。
在集团隶属公司的信用风险评级中，集团内部的这种动态关系可能扮演者非常重要的角色。企业集团经常运用内部资本市场优势来克服获取外部融资的困难。通过相互共保协议，集团隶属公司可以通过风险共享来克服暂时性流动短缺导致的有清偿债务能力实体企业的破产风险。同样，子公司破产可能会触发集团内部其他公司也陷入财务困境。集团内部财务困境更具有传播性，特别是集团内部签订有交叉违约条款的债务合同时，集团中一个重要的子公司破产申请会导致集团内其他实体倒闭，在一些极端情况下，法院会解除母公司的有限保护责任。根据这些考虑，信用评级机构经常针对集团附属公司信用等级进行调整，以反映集团支持或消极干预的潜在影响。例如，最近几年标准普尔对卡特彼勒公司、克莱斯勒集团、可口可乐公司和惠普公司等公司给予了信贷评级的调整。现有文献这对财务危机预测主要集中在研究合并的财务报表数据对企业财务危机的预测测的重要性。
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第三章财务危机传染效应分析..................31
第一节理论分析与研究假设..................31
一、传染效应分析..................31
二、治理效应..................31
第四章基于内部资本市场的调节效应分析.....................48
第一节理论分析与研究假设.....................48
一、企业集团财务状况与财务危机传染.....................48
二、内部资本市场效率与财务危机传染.....................48
第五章基于内部资本市场的财务危机预警能力分析..................64
一、企业集团财务状况与财务危机预测能力..................64
二、内部资本市场效率与财务危机预测能..................64
第六章基于内部控制制度的财务危机预警能力分析
第一节理论分析与研究假设
一、企业集团财务危机传染的分析
首先，集团成员借助内部市场能够进行广泛的资产销售与信贷担保，实现资金在成员企业之间的相互转移。集团成员企业由于产品购销、资金流动等关联交易紧紧地联系在一起。当集团内某一成员企业陷入财务危机时，由于内部市场的存在，这一负面影响可能会传递到集团内的其他成员企业。其次，在企业集团整体资源有限的条件下，企业集团会给予危机企业更多的资源，从而相对减少了其他成员企业可获得的资源，增加其他成员企业陷入危机的可能性。最后，商业银行为了规避信息不对称的可观测性，往往将企业规模作为衡量信贷风险的替代观测标准，由此形成信贷向大型企业集团集中的宏观效应，但是当企业集团有成员陷入财务危机时，信用评级机构会因此整体下调企业集团的信用级别，从而增加企业集团及成员企业的融资难度和融资成本，导致企业陷入财务危机的可能性增加。由此，提出本章的假设6-1。
假设6-1：集团内某一成员企业陷入财务危机，之后其他成员企业陷入财务危机的可能性加大。
所有权与经营权相分离，使得股东与管理层的利益不一致。内部控制体系的建立有助于减少相关的代理问题，有利于对管理层经营决策的制约和监督，最大限度保证企业内部的公平交易。企业内部控制质量越好，越可能获得金融机构更低的信贷条件，获取更低的银行债务融资成本，提高企业价值，从而降低企业陷入财务危机的可能性。如果企业内部控制制度存在重大缺陷，契约各方的摩擦与代理冲突难以解决，由于不恰当的控制活动引起财务舞弊行为，亦或信息沟通不顺畅没有将重要的风险信息及时告知给相关责任人，亦或内部监管的严重缺失，导致企业更可能陷入财务危机。有效的内部控制制度可以降低代理冲突和信息不对称，进而降低企业集团内部财务危机的传染效应。
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研究结论
一、主要研究结论
本文以企业集团的相关理论、传染效应的相关理论和财务危机预警的相关理论作为基础，梳理了现有财务危机预瞀文献和风险传染的相关文献，查找风险传染和财务危机预警的可切入点，并结合企业集团的内部资本市场效率、内部控制制度和公司治理三个视角展开综述，总结了现有文献的特点、不足、并提出本文可能的切入点与扩展方向。具体研究内容包括：
提高内部资本市场效率可以降低财务危机的传染效应，按照政府层级分组发现，非政府控制的企业集团和政府控制的企业集团内部资本市场效率对财务危机传染的调节效应并不存在显著差异，中央国有企业集团的调节效应大于地方国有企业集团。这表明，如果企业集团内部资本市场效率较高时，资源按照效率分配给收益更高，更具有投资价值的企业，从而降低危机企业对健康企业的影响。这一现象，在国企和非国企中表现一致，但是中央企业集团比民营企业集团表现的更加明显，中央企业集团内部资本市场效率高民营企业集团。中央企业集团资本的分配更多依赖于投资效率，从而可以更加明显的抑制财务危机的传染效应。当考虑企业集团的战略特征分组时，投资主导型的企业集团，内部资本市场效率的调节作用要显著大于经营主导型的企业集团。
本文认为，企业集团内部存在财务危机的传染效应，而内部资本市场效率、内部控制制度、公司治理均对其具有调节作用，这些都属于企业具体特有的特征，在财务危机预警过程中我们应当充分考虑这些区别于独立企业的专有特性，从而可以构建出专门适用于企业集团的财务危机预警模型，改进企业集团财务危机预警的能力。
参考文献（略）