第一章 绪 论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
对于中国市场来说，经济的开放，让大量外部资本和技术有注入国内企业的机会，同时，也让国内企业面临着来自外部资本和技术竞争的压力。在面对压力竞争下，很多企业失去了稳健的步伐和既有的战略，市场份额变得不稳定，行业竞争变得更激烈，再加上为了寻求改变这种状态而采取的一系列不成熟的决策，从而导致了企业财务风险增大。也正是因为来自国内外的竞争越来越激烈，或者是因为自身所处的环境地位难以再上一层，很多企业寻求横向发展和纵向发展，或者是通过跨界扩张，以期增加市场份额、寻找新的利润增长点和增强经营风险抵抗力。于是，很多企业走向了多元化经营道路。
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
对于中国市场来说，经济的开放，让大量外部资本和技术有注入国内企业的机会，同时，也让国内企业面临着来自外部资本和技术竞争的压力。在面对压力竞争下，很多企业失去了稳健的步伐和既有的战略，市场份额变得不稳定，行业竞争变得更激烈，再加上为了寻求改变这种状态而采取的一系列不成熟的决策，从而导致了企业财务风险增大。也正是因为来自国内外的竞争越来越激烈，或者是因为自身所处的环境地位难以再上一层，很多企业寻求横向发展和纵向发展，或者是通过跨界扩张，以期增加市场份额、寻找新的利润增长点和增强经营风险抵抗力。于是，很多企业走向了多元化经营道路。
除此之外，随着我国证券市场的快速发展，企业可以选择更丰富的投融资模式来实现资本运营，这也为企业多元化经营提供了便利。近些年来，我国很多初期被大家熟知的企业，随着这些年的发展，其营业范围不再是大家最初对其了解的那样，以生产某一产品、耕耘某一固定行业保持不变，而是向多产品，多板块进行多元化经营。有的通过产业转型，放弃或者边缘化其初创时期主营的产业，向其他产业进行倾斜；有的在继续主营原有产业上，向关联行业渐进性扩张。这其中有成功的案例，比如海尔集团从一家靠卖冰箱起家的公司成功多元化为一家覆盖主要白色家电的大型集团企业。也有多元化后失败破产倒闭的，比如巨人集团由一家极具实力和竞争力的计算机企业，在向生物工程和房地产进军的多元化道路中走向衰败。基于此，分析当前我国多元化企业的发展特点及其财务状况，判断其财务风险产生及加重的根源所在，进而有针对性地提出解决财务风险防范措施显得尤为重要。
第三章 两面针多元化经营财务风险案例介绍.............................. 13
两面针过去是靠牙膏走进家家户户的知名品牌，所处行业为日化行业，也是我国第一家上市的日化企业。从 1941 年生产肥皂起家，到 2006 年牙膏销售量达到顶峰，两面针可谓家喻户晓，稳坐国内日化企业牙膏销售第一名。但 2007 年以来，在佳洁士和高露洁等外资品牌的挤压下以及国内其他牙膏品牌的冲击下，两面针市场份额开始下降。两面针为了遏制颓势的蔓延，开始走多元化道路，向纸业产业，精细化工产业、医药产业、房地产产业四面进军。几十年来，我们过去熟知的两面针牙膏已经很少出现在商店货架，沦落快捷酒店充当一次性产品。其主营业务净利润也是连续 12 年保持亏损状态，旗下五个板块没有一个经营得起色，若不是靠抛售早期投资所拥有的优质金融资产用来补亏，恐怕两面针早已退市多年。自两面针多元化道路实行以来，两面针的财务风险越来越凸显，如今的两面针正陷入资金链断裂等财务危机的困扰，按惯用手段抛售金融资产和副业自救的筹码越来越少，如果再不有效地从根源上解决问题，终究难逃退市甚至破产的结局。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于多元化扩张文献综述
1．多元扩张战略的定义与类别
面对行业竞争的日益激烈，很多企业将谋求多元化扩张作为创造利润增长点的重要策略。关于多元化的概念，第一个提出的是美国学者 H.I.Anosoff（1957），在他看来，所谓多元化，就是企业持续扩张与开发新市场[1]。在此之上，英国经济学家 Penrose（1959）对多元化战略的解释进行了进一步完善，他提出，多元化就是企业在立足于先前的业务内容基础上，持续开拓布局，由此实现产品种类、业务范围的多样化、全覆盖，企业可基于向产业链上下游扩展的方式来实现企业拓展经营的目的[2]。美国学者Wrigley（1970）于上世纪七十年代又提出了新的分类方法，它将企业主营产品的销售额和总销售额之比作为分类的基本参照，又对多元化类型进行划分，使其成为相关产品型和无关产品型这两类[3]。我国学者康华、鲁平、梁倩（2012）认为，多元化经营指的是企业在和多个部门或者子公司建立组织关系的基础上形成的经营体系，内部管理的协调难度相较于常规的单一产品或条线的公司要高出很多[4]。在黄柏勋（2017）看来，企业多元化发展体现在企业资本经营和产品经营均表现出多样性特点，而并非仅指产品经营层面的多元化[5]。我国学者肖海莲、巫岑、唐清泉（2016）也表示，可以直接基于业务相关度对多元化战略划分为相关多元化和非相关多元化这两类[6]。整体上看，学者们的划分依据多为业务间的关联性特征，从而分成相关多元化和不相关多元化的这两类。
2．多元扩张战略与经济后果的关系研究
1.2 文献综述
1.2.1 关于多元化扩张文献综述
1．多元扩张战略的定义与类别
面对行业竞争的日益激烈，很多企业将谋求多元化扩张作为创造利润增长点的重要策略。关于多元化的概念，第一个提出的是美国学者 H.I.Anosoff（1957），在他看来，所谓多元化，就是企业持续扩张与开发新市场[1]。在此之上，英国经济学家 Penrose（1959）对多元化战略的解释进行了进一步完善，他提出，多元化就是企业在立足于先前的业务内容基础上，持续开拓布局，由此实现产品种类、业务范围的多样化、全覆盖，企业可基于向产业链上下游扩展的方式来实现企业拓展经营的目的[2]。美国学者Wrigley（1970）于上世纪七十年代又提出了新的分类方法，它将企业主营产品的销售额和总销售额之比作为分类的基本参照，又对多元化类型进行划分，使其成为相关产品型和无关产品型这两类[3]。我国学者康华、鲁平、梁倩（2012）认为，多元化经营指的是企业在和多个部门或者子公司建立组织关系的基础上形成的经营体系，内部管理的协调难度相较于常规的单一产品或条线的公司要高出很多[4]。在黄柏勋（2017）看来，企业多元化发展体现在企业资本经营和产品经营均表现出多样性特点，而并非仅指产品经营层面的多元化[5]。我国学者肖海莲、巫岑、唐清泉（2016）也表示，可以直接基于业务相关度对多元化战略划分为相关多元化和非相关多元化这两类[6]。整体上看，学者们的划分依据多为业务间的关联性特征，从而分成相关多元化和不相关多元化的这两类。
2．多元扩张战略与经济后果的关系研究
多元化扩张究竟会为企业经营绩效带来怎样的影响，对于这一问题，学界目前仍未形成定论。基于知识理论来看，企业的多元化经营能够帮助企业分散风险，并为企业创造新的利润增长点，由此，以姜付秀和陆正飞（2006）为代表的我国很多学者所持有的观点是：多元化经营能够一定程度上帮助企业分散经营风险，并提升企业业绩[7]。蔡卫峰（2014）也提出，上市公司采取多元化发展模式能够对企业的各项经营优势进行整合，从而使企业资源配置效率得到提升，最终提升企业的经营效率[8]。
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第二章 财务风险的理论概述
2.1 多元化经营概念
多元化经营指的是企业经营范围不仅仅局限于某一种产品或某一个产业，而是向多产品多行业并行经营。多元化经营的目的旨在通过增加产业或产品的种类，增加业绩增长点，向前景更好的方向转移，避免因局限于某一类产品或集中于某一行业而产生经营风险，从而增强适应外部环境的应变能力。此外，多元化经营因其板块间的差异性和共同性，能够起到推动和优化单一业务的作用，增强企业的生存能力和风险抵抗能力
从多元化经营的模式上来看，多元化经营可分为相关多元化发展模式和非相关多元化发展模式，再往下具体分可以为以下四类：
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第二章 财务风险的理论概述
2.1 多元化经营概念
多元化经营指的是企业经营范围不仅仅局限于某一种产品或某一个产业，而是向多产品多行业并行经营。多元化经营的目的旨在通过增加产业或产品的种类，增加业绩增长点，向前景更好的方向转移，避免因局限于某一类产品或集中于某一行业而产生经营风险，从而增强适应外部环境的应变能力。此外，多元化经营因其板块间的差异性和共同性，能够起到推动和优化单一业务的作用，增强企业的生存能力和风险抵抗能力
从多元化经营的模式上来看，多元化经营可分为相关多元化发展模式和非相关多元化发展模式，再往下具体分可以为以下四类：
1．同心多元化经营模式：这一多元化经营模式主要体现在以核心技术为中心，发展以原有技术为基础的不同产品，属于相关多元化经营模式，这一类模式能迅速打开原有产品所辐射的固定范围，打开更多市场，增加企业的影响力和产销规模，也能促进核心技术的整体升级和发展；
2. 横向多元化经营模式：指的是以原有客户为中心的销售扩张，旧有单一模式只能满足客户一类需求，但其他相关需求也是企业的潜在服务范围，通过水平多元化扩张，在跟多维度满足客户的多样性、多产品需求，可以提高客户的黏性和依赖程度，这一模式因为在销售端有紧密相关性，也属于相关多元化经营模式；
2. 横向多元化经营模式：指的是以原有客户为中心的销售扩张，旧有单一模式只能满足客户一类需求，但其他相关需求也是企业的潜在服务范围，通过水平多元化扩张，在跟多维度满足客户的多样性、多产品需求，可以提高客户的黏性和依赖程度，这一模式因为在销售端有紧密相关性，也属于相关多元化经营模式；
3. 纵向多元化经营模式：指的是由产业链的某个环节向链条上下游环节扩张发展，这样的多元化发展模式可以更好地发挥模块间或子单位间的协同效应，减少交易成本和增加前后端供应的稳定性，因其在交易端上互有关联性，纵向多元化经营模式也属于相关多元化经营模式；
4. 混合多元化经营战略模式：指的多元化发展中新的领域与旧领域在产品、技术、市场上无关联性或关联性微小的经营模式。混合多元化意味着要向新的领域发展，原有领域并不能给新的领域提供较大的基础和支持，所以要形成混合多元化经营模式需要大量的资金资源供应，一般只有实力雄厚的企业才可以执行这一多元化发展模式。
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2.2 财务风险概念
对于企业财务风险这一概念，学术界从狭义和广义的角度进行了定义：狭义角度的财务风险指的是因为企业杠杆问题或企业负债问题引发的财务风险。这一观点主要是从企业融资的角度进行定义，认为用货币资金来偿还到期债务存在一定的风险性，当企业负债过高而资金创收能力弱，就会引发偿债风险。从广义层面讲，财务风险涉及企业的整个运行过程，指的是企业在面对经营环境和不可控因素的影响下，预期效益和实际效益存在偏差的可能性，从而存在发生损失的可能性。相较于狭义层面的财务风险，广义层面的财务风险能够对财务风险内涵和外延作出更加全面的解释。由学术界对财务风险所展开的研究来看，广义的财务风险更符合现阶段的学术和经济背景。财务风险本质上客观存在与企业经营的各个环节，因此它和企业的经营风险之间存在紧密关联，并非仅仅是停留在财务本身。所以，很多财务风险问题都是在先克服经营风险问题的前提下得到解决。因此，本文的研究也是基于广义的财务风险概念去开展，通过分析两面针的经营决策问题，结合财务指标进行财务风险分析。
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对于企业财务风险这一概念，学术界从狭义和广义的角度进行了定义：狭义角度的财务风险指的是因为企业杠杆问题或企业负债问题引发的财务风险。这一观点主要是从企业融资的角度进行定义，认为用货币资金来偿还到期债务存在一定的风险性，当企业负债过高而资金创收能力弱，就会引发偿债风险。从广义层面讲，财务风险涉及企业的整个运行过程，指的是企业在面对经营环境和不可控因素的影响下，预期效益和实际效益存在偏差的可能性，从而存在发生损失的可能性。相较于狭义层面的财务风险，广义层面的财务风险能够对财务风险内涵和外延作出更加全面的解释。由学术界对财务风险所展开的研究来看，广义的财务风险更符合现阶段的学术和经济背景。财务风险本质上客观存在与企业经营的各个环节，因此它和企业的经营风险之间存在紧密关联，并非仅仅是停留在财务本身。所以，很多财务风险问题都是在先克服经营风险问题的前提下得到解决。因此，本文的研究也是基于广义的财务风险概念去开展，通过分析两面针的经营决策问题，结合财务指标进行财务风险分析。
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3.1 两面针基本情况...........................................13
3.2 两面针的多元化经营历程和现状....................................15
第四章 两面针多元化经营财务风险识别及成因分析............................... 25
4.1 两面针多元化经营财务风险识别.......................................25
4.1.1 筹资风险......................................25
4.1.2 投资风险.....................................30
第五章 两面针多元化经营财务风险防范对策及启示................................ 44
5.1 合理进行多元化扩张.......................................44
5.2 优化多元化经营结构................................45
5.3 建立财务风险管控职能环境............................46
第五章 两面针多元化经营财务风险防范对策及启示
5.1 合理进行多元化扩张
1. 扩张前充分自我定位并确定战略目标
多元化扩张的企业，在扩张之前，应该充分认知自身所处的行业处于一个什么样的阶段，是否还有前进的空间。像两面针这样的以日化行业起家的企业，在 2004 年第一阶段多元化扩张之前，所处的日化行业属于进一步细分的阶段。两面针在多元化扩张前，虽然面对佳洁士和高露洁的压力渐大，但仍然优势明显，民族品牌的头衔以及中草药的特色深入人心，再加上两面针在 2004 年刚刚上市，作为国内第一家上市日化公司，公司拥有大量的募集资金。此时的两面针完全可以迎头而上，进一步加大研发投入或者收购整合相关设备和技术，弥补相对外资日化巨头的缺陷不足，提高自身产品质量，优化生产及营销，提高以牙膏为主的产业链效益。同理，在第二阶段扩张和第三阶段扩张前，也应重新做好自我定位，决定扩张的必要性并重新对战略目标进行调整。
2. 稳健进行相关性多元化扩张
企业选择多元化扩张切记盲目扩张，应在做好充分自我定位和充分自我认识的前提下，选择能够借助自身优势推动扩张领域发展的板块或者借助扩张领域推动自身的发展的板块，实现财务协同，经营协同。两面针毅然选择了多元化扩张的战略模式也并非不可，但也应对选择进入的新领域进行充分的调查研究。两面针向以亿康药业为主的医药板块的扩张在一定程度上符合其原主业牙膏的品牌特色，也符合两面针的中医药大健康企业理念，在扩张时也应该根据日化板块当时所处的具体环境决定扩张力度，充分发挥好两者之间的协同效应。第二阶段的扩张也应充分根据第一阶段的扩张结果，重新定位，避免财务风险的进一步扩大。而在 2007 年的第二阶段多元化扩张中，两面针同一年度向以盐城捷康为主的精细化工板块和房地产开发公司为主的房地板块同时扩张，则显得极为冒进，缺乏稳健的经营决策理念。房地产板块本与日化板块和医药板块没有相关性，地产项目的投入也需要大量的启动资金，并且投资周期长，收益慢，两面针涉入房地产板块的时机无疑是产生矛盾的。
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结论
本文根据国内外学者关于多元化经营以及财务风险的文献研究，阐述了多元化经营和财务风险的相关理论基础，对两面针多元化经营战略所产生的财务风险进行案例研究。在识别了两面针财务风险的基础上，对两面针多元化经营过程中面临的财务风险及成因进行分析，并就其多元化模式的选择以及财务风险防范提供建议。从中发现两面针以下问题：
其一，两面针混合多元化经营模式下两面针投融资活动产生的现金流量净额常年无法弥补经营活动产生的现金流出，引发现金流风险，通过抛售金融资产的补救筹码渐少，公司抵御现金短缺的能力降低，进一步借助债务融资，加重筹资风险。金融资产比例过高，加大公司经营风险，从而增大企业财务风险；抛售盈利板块，保留亏损板块，进一步增大整体经营风险。
其二，两面针新增四大板块存在两个非相关多元性，另外两个板块也仅有适度相关性，公司整合成本上升。日化板块边缘化严重，产品失去了市场竞争力；医药板块盈利微薄无法成为有效经济增长点；房地产板块所需投入巨大且回报周期太长；纸业板块因材料成本上升，技术以及环保达标受限屡次巨额亏损；精细化工板盈亏反复效益不稳定。五大板块整体经营不善年年亏损，加重两面针的投资风险。产品积压销量不佳，资金变现能力差，引发资金营运风险。
参考文献（略）其一，两面针混合多元化经营模式下两面针投融资活动产生的现金流量净额常年无法弥补经营活动产生的现金流出，引发现金流风险，通过抛售金融资产的补救筹码渐少，公司抵御现金短缺的能力降低，进一步借助债务融资，加重筹资风险。金融资产比例过高，加大公司经营风险，从而增大企业财务风险；抛售盈利板块，保留亏损板块，进一步增大整体经营风险。
其二，两面针新增四大板块存在两个非相关多元性，另外两个板块也仅有适度相关性，公司整合成本上升。日化板块边缘化严重，产品失去了市场竞争力；医药板块盈利微薄无法成为有效经济增长点；房地产板块所需投入巨大且回报周期太长；纸业板块因材料成本上升，技术以及环保达标受限屡次巨额亏损；精细化工板盈亏反复效益不稳定。五大板块整体经营不善年年亏损，加重两面针的投资风险。产品积压销量不佳，资金变现能力差，引发资金营运风险。