金融发展、融资渠道对上市高新技术企业研发投入的影响之财务管理研究

本文是一篇财务管理论文，本文在国内外相关研究的基础上，选取中国高新技术上市公司为研究对象，考察了金融发展水平和融资渠道对我国上市高新技术企业 R&D 投入的影响关系。研究发现：总体来看，我国上市高新技术企业的研发活动面临明显的融资约束问题，金融发展可有效缓解企业融资约束促进其 R&D 投入，同时企业 R&D 投入多依赖于内部现金流和股权融资。

第一章  绪论

1.1 选题背景与意义
1.1.1 选题背景
十九大报告明确提出―创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑‖，我国要加快建设创新型国家。创新，作为一个国家和地区社会进步及经济发展的重要推动力，也是企业求得生存与长期发展的力量源泉。在经济全球化程度不断加深、产品市场竞争越发激烈的大背景下，要提高国家与企业的核心竞争力就是要不断加快其自主创新的步伐。近年来，作为科技创新的重要主体，我国高新技术企业获得了快速发展，从 2016 年世界首颗量子卫星―墨子号‖升空，到 2017 年世界首条量子保密通信网络―京沪干线‖的全线贯通，再到复兴号高铁组、电子支付、共享单车等一批批行业领跑、世界领先的新技术新成果的竞相出现以及对外输出，技术创新为我国社会发展、产业转型升级作出了巨大贡献，更推动了我国经济发展方式由中国制造向中国创造的积极转变。这也表明，企业研发能力会直接影响社会产业升级和创新步伐，但总体来看，我国的创新之路仍任重而道远。与发达国家相比，无论是在产业化水平还是总产值占经济总量的比重方面仍差距较大。因而想要全面提高企业的核心竞争能力，必须大力提升其研发与创新能力，把握好企业研究与开发投入的环节，这要求我们必须准确地认识和把握影响企业研发（R&D）投入的关键因素。已有研究表明，企业研发（R&D）投入不仅受企业内部特征的影响，还与其外部宏观的社会制度环境紧密相关。因此，在经济社会变迁的宏观背景下，从金融发展角度把握企业研发尤其是高新技术企业的发展问题已成为政府、企业和学术界关注的热点，政府部门如何进一步深化金融制度改革，制定有利于我国企业 R&D 投入的鼓励政策和机制，对于我国未来经济的持续发展具有非常重要的影响。
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1.2 研究内容与框架
结合已有文献，文章首先对高新技术企业、金融发展和企业 R&D 投入进行了简要的概念界定，并对我国企业研发投资现状及问题进行梳理，然后对金融发展、融资渠道与企业 R&D 投入的相关文献进行总结归纳，并在此基础上以我国特殊的金融市场环境为背景，探讨了我国高新技术上市公司研发投入不足问题的影响因素；其次，结合当前我国上市公司普遍面临融资约束的现象，分析高新技术上市公司的主要融资困境，并针对不同地区金融发展程度以及不同融资渠道对企业R&D 支出的影响提出本文的研究假设。之后，本文采用定性与定量相结合的方法，对研究假设进行实证分析。以企业当期披露的研发费用作为被解释变量，以金融发展指标、内部现金流、股权融资、商业信用融资、银行信用融资为解释变量，借鉴 Fazzari 等研究构建了研发投入对内部现金流的敏感性模型，以检验高新技术企业融资约束问题的存在性；在此基础上文章继续构造了金融发展程度、融资渠道对企业R&D投入影响的检验模型，同时结合我国高新技术上市公司的具体数据，进行了相关的回归分析与论证，并进一步探究了不同区域、不同股权性质下上述影响是否存在差异。最后，根据实证分析的结果，本文从政府、金融机构和企业三个方面提出了改善地区金融发展水平、促进企业研发投入的政策建议和对策并指出了本文研究的不足之处。

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第二章  国内外文献综述与理论基础

2.1 概念界定
2.1.1 高新技术企业
根据科技部 2016 年印发的《高新技术企业认定管理办法》规定，高新技术企业是指《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。它是知识密集技术密集的经济实体。
相关企业可对照此办法进行自我评价，向认定机构提出申请，并提交有关企业自主知识产权、科技人员、研发费用、经营收入、纳税等情况的说明材料，最终由机构组织专家进行评审认定。通过认定的高新技术企业其资格自颁发证书之日起三年内有效，并在颁发之日所在年度起享受税收优惠。

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2.2 金融发展程度对企业研发投入影响的相关研究
2.2.1.宏观层面—金融发展对经济增长的影响研究
关于金融发展的研究国外起步较早且较为成熟，早期学者们大多从宏观角度来研究其对一国经济增长的作用，许多学者的研究结论也都证明了金融发展能够促进经济增长这一观点。最早可追溯到1912 年，Schumpeter首次提出金融中介提供的服务如评估项目、储蓄调整调动、风险管理等是社会经济发展和技术创新所不可或缺的。其后许多学者采用跨国数据对金融发展的作用进行了丰富的论证， king 和 Levine(1993) 以 80 个国家为样本，探究了其金融发展水平与经济增长两者间的关系，结论显示人均 GDP 水平、生产效率及资本积累率的提升均与该国金融发展水平显著正相关，且其金融发展水平能在一定程度上预测该国未来 10 到 30年的经济增长状况。在这之后 Levine 和 Zevros(1998)以及 Beck(2000) 等的实证研究结果都从宏观经济层面表明了一国的金融发展水平对其社会经济增长具有十分明显的提升作用。但 Rajan R&zingales L(1998)以及 Love(2001) 指出，如果仅从宏观经济层面来探讨金融发展水平在社会和经济增长中的作用，既无法有效的确定金融发展水平与经济增长之间的因果关系，也没有办法深入理解其促进经济增长的微观作用机制，因而从微观层面来探究一国或地区金融发展水平对企业投资行为的影响是十分有必要的。因此，许多学者开始专注于从企业微观层面来探究金融发展水平与企业投融资之间的相互关系，以此来深入了解金融发展水平促进经济发展的微观机理。Tadesse（2002）便从金融发展对科技创新影响的角度入手，发现良好的金融系统能够为科技创新提供更多的融资机会。因而目前学者们的研究更加关注金融发展程度与企业 R&D 投入之间的关系。
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第三章  理论分析与研究假设 ............. 21
3.1 高新技术企业研发投入与融资约束 .................. 21
3.2 金融发展程度与高新技术企业研发投入 ............. 21
第四章  样本选择、变量定义与模型构建 ..................... 25
4.1 样本选择 .................. 25
4.2 变量选取与定义 ........................ 25
第五章  实证检验与分析 ....................... 30
5.1 样本及变量的统计分析 ......................... 30
5.1.1 样本的区域分布和行业分布 ................... 30
5.1.2 变量描述性统计 ................ 32

第五章  实证检验与分析

5.1 样本及变量的统计分析
5.1.1 样本的区域分布和行业分布
（1）样本的区域分布情况
由于地区之间地理位置、自然资源、社会发展状况的差异，国内区域经济发展不平衡问题日益明显，这也导致社会物资和人力资源更多的集中于那些资源丰富、地理位置优越的省份，这一特征在高新技术企业发展过程也有较为明显的体现。从下图 5.1 的高新技术上市公司累计样本地区分布汇总情况来看，东部地区省份拥有的高新技术企业样本量最多，有 1131 个累计样本，占比达 71%，其次是中部地区，而西部地区的样本数则最少，占比 14%。

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第六章  研究结论与展望

6.1 本文主要研究结论
高新技术企业作为我国科技创新的主体，其发展对于处在经济转轨期的中国来说显得至关重要，但长期以来由于制度和国情等环境因素的影响，融资约束问题已成为制约我国高新技术企业发展的重要原因，在我国经济转轨的宏观背景下，如何从金融角度把握企业研发尤其是高新技术企业的发展问题已成为各方关注的热点。因此，本文通过选取 269 家高新技术上市企业 2010-2015 年的数据为研究样本，考察了金融发展、融资渠道对企业 R&D 投入的影响，同时区分了不同所有权性质和区域对其关系的差异化影响，最终得到以下结论：
首先，总体来看，我国高新技术上市企业 R&D 投入对内部现金流存在较高的敏感性，即企业研发活动过程中面临明显的融资约束问题，而金融发展水平的提升可以有效提高企业的 R&D 投入，并且内部现金流和股权融资是企业 R&D 投入的重要资金来源；对于负债融资部分，本文根据债权人监管力度的不同划分为银行信用融资和商业信用融资两类，结果显示银行信用融资与企业研发投入存在负相关关系，即受债权人监督较多的银行贷款，总体上阻碍了企业 R&D 投入，而受监督较少的商业信用融资对于企业 R&D 投入则无明显影响。
其次，分地区来看，金融发展显著提高了东部地区高新技术企业的R&D投入，而在中西部地区并无显著关系，即金融发展对企业 R&D 投入影响存在明显的地域差异。因而提高各地区金融发展程度，减少政府对信贷资金的干预行为，制定合理的金融发展引导政策，促进区域金融市场的成长与完善，缩小地域差异，对加强企业科技创新和研发投入意义重大。从融资渠道来看，东部地区和中西部地区R&D 投入均依赖于内部融资和股权融资，商业信用融资对东中西部地区样本企业均无影响，而银行信用融资仅对东部地区企业 R&D 投入存在显著负作用。
第三，从不同所有权性质分类来看，金融发展水平对于国有企业的 R&D 投入无显著影响，且由于政府干预或担保的影响，银行对国有企业的监管力度被削弱，因而银行信用融资对于国有企业 R&D 投入无显著抑制作用；但在民营企业中金融发展与其 R&D 投入显著正相关，即金融发展能够促进民营企业的 R&D 投入，这一结论进一步表明提升金融发展水平对企业研发活动的重要性。
参考文献（略）