本文是一篇财务管理论文，本文主要通过广泛查阅国内外学者有关并购和财务协同效应的研究资料和理论著作，以HW公司并购XT公司为例，以财务协同效应为理论基础，构建了一个研究体系，对HW公司在并购前后五年内的财务数据进行了详细的计算和分析。
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
相较于国外自19世纪开始的漫长并购历史，我国真正意义上的并购从1984年开始，历经四十年载。但自2002年中国加入世贸组织以来，一些企业的并购活动才日渐有生机，并且最近几年我国的并购市场才比较活跃。2023年2月23日普华永道发布的《2022年中国企业并购市场回顾与2023年前瞻》报告，数据显示2015年中国国内市场上发生了9219宗并购交易，同比增长33.43%，2015年并购交易金额为7034亿美元，同比增长79.02%，2016年，我国并购的交易数量与交易金额达到了历史最高点，并购总计11407宗，与2015年的交易数量相比增长了23.73%，交易金额为7825亿美元，同比提高了10.11%。近几年由于股市表现低迷，以及疫情原因，并购市场相较而言并不活跃，并购数量与规模有一定程度的下降，2022年并购交易量为11719宗，并购交易总额跌至4858亿美元，为自2014年来以来的最低水平，较2021年下降20%。但并购重组仍然是企业寻求突破性发展的重要途径，并购势头仍然十分强劲。
2013年，工信部发布了《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，该文件的发布是希望在经济转型的大环境下，推进企业兼并重组，提高企业集中度，促进规模化、集约化经营，提高市场竞争力，推动产业结构优化升级。2019年，证监会又一次对《上市公司重大资产重组管理办法》进行了修订，这一系列文件的发布表明了国家对并购市场的重视，相关部门也提升了监管力度，政府政策的大力支持也为并购市场的健康发展提供了有利保障。
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1.2国内外研究现状
1.2.1国外文献研究
1.2.1.1并购动因研究
企业的并购动因多种多样，有的是为了整合资源，有的是为了增强自身的竞争力和市场地位，有的是为了发挥产业协同、获得规模效益等。
从提升企业价值和增强市场竞争力方面，Bena等人（2014年）研究了1984年至2006年间美国医药公司的并购事件，并发现在大约三分之二的并购案例中，并购的主要动机为获取被并购企业丰富的人力资源和财务资源、提升企业的竞争力以及增加企业的价值[1]。Surendranath R.Jory等（2016）经过研究认为，并购公司和标的公司进行资源整合及技术融合是为了提升企业价值[2]。在Sang mi Chai、Mink yun Kim和H.Raghav Rao（2011）研究中，认为许多企业选择进行并购是为了实现人才和文化的协同效应，旨在通过整合资源和能力在市场中获得更大的竞争优势和发展空间[3]。
从发挥协同效应方面，Berkovitch和Narayanan（1993）的研究中，认为企业实施并购的主要原因是获取协同效应、追求企业的价值提升[4]。Wen Chen,Yxtgmei Cui（2018）指出我国航运企业开展并购活动，主要是出于企业战略发展的需要，以及获取协同效应的动机[5]。Delxtg（2013）研究表明，在探讨并购动机时，需要区分公共部门和私营企业的差异。公共部门可以通过并购实现协同效应，获得更高的经济利润。因此，具有良好经营财务状况的私营企业可能会倾向于选择公共部门作为并购对象[6]。
从实现规模经济方面，Ziva（2018）研究发现，制造业主要出于获取规模效应和提高市场份额实施并购，来提升企业的盈利能力[7]。Vojislav和Gordo（2013）研究分析公共部门主要出于扩大经营规模和提高企业生产效率实施并购，来实现规模经济[8]。
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第二章相关概念界定及理论基础
2.1概念界定
2.1.1并购及其类型
企业并购（M&A）指的是企业间的合并和收购行为。其中，企业合并（Merger）指的是两家或更多独立的企业通过合并成为一家公司的过程，企业合并（Merger）通常由一家处于优势地位的公司吸收一家或更多公司，这种合并能够分为吸收合并和新设合并两种形式。按照我国《公司法》相关规定，当一个公司吸收了其他公司后，被吸收的公司将解散，这种情况被称为吸收合并。假如两个或更多的公司合并，成立一个新的公司，参与合并的各方都将解散，这种情况被称为新设合并。收购（Acquisition）是指一家企业通过如支付现金或交换股权等特定的交易手段，取得另一家企业的全部或部分所有权，从而实现对其经营、资产、技术等资源的控制和整合的行为。合并和收购是两个紧密相关的概念，两者从不同的角度界定了企业产权交易的行为。合并的主要特点，是一方或双方的法人资格消失，收购的核心特征在于，它是通过产权交易的方式（无论是支付现金还是交换股权）来获取对目标公司的经营决策权。在实际操作中，因为合并和收购之间的联系远超它们之间的区别，因此，它们经常被作为同义词一起使用，被称为并购。企业并购的主要目的，是并购方希望获得被并购企业的一定程度的所有权和主要控制权，或者完全所有权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，也是一种重要的企业资本运营方法，它可以帮助企业实现资源优化、产业结构调整和升级。
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2.2理论基础
2.2.1规模经济理论
规模经济理论指的是当企业生产的绝对量增加时会使得单位成本降低，也就是说，通过扩大经营规模能够降低平均成本，从而提高盈利水平。规模经济可以通过企业并购实现，增强企业整体实力，巩固市场占有率，为企业持续盈收创造更有力的条件。
从内部规模经济的角度来看，HW公司成功并购XT公司，布局稀土废料回收业务，也可以与报废汽车拆解业务形成一定的产业协同效应，实现资源互通，达到资产最优分配效果，提高资产利用效率，使产品单位成本得到控制，从而使销售收入提高；从外部规模经济效率角度看，HW公司通过并购将废弃资源综合利用业务扩展至稀土废料综合利用领域，利用资本市场达到外延式发展，进一步巩固其在废弃资源综合利用行业的地位并增强竞争力。
2.2.2市场势力理论
市场势力理论主张，企业可以通过并购行为减少竞争者，从而加强对经营环境的掌控力度，增强企业的综合实力并提高市场占有率，促进企业通过某种形式的垄断或寡占利润，进而增加长期的盈利机会。此外，并购还可以减少企业受市场环境影响的可能性，从而稳定企业的财务状况。
本次HW并购XT公司，发挥产业链延伸战略，从废弃资源综合利用行业延伸至稀土废料综合利用板块，扩大了HW在废弃资源综合利用行业的市场份额，提升了行业地位。2018年9月HW公司收购了北京中物博获得了其100%股权，在废弃资源综合利用业务建立新的盈利增长点，从此进入汽车拆解行业从事汽车拆解业务。汽车拆解过程中产生的废弃材料可以直接运输到XT公司作为其生产稀土氧化物的原材料，北京中物博因此成为XT的上游原材料供应商。HW公司此举可以纵向延伸产业链，增强竞争优势，提高企业效益。
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第三章 并购案例背景及过程介绍 ....................... 18
3.1 案例背景介绍 ..................................... 18
3.1.1 并购企业 .................................. 18
3.1.2 标的公司 ................................. 18
第四章 并购案例财务协同效应分析 ......................... 24
4.1 短期财务协同效应分析..................... 24
4.1.1 市场预期效应 ................................. 24
4.1.2 节税效应 .................................... 31
第五章 并购后财务协同方面存在的问题及建议 ................................ 56
5.1 存在的问题及原因剖析...................... 56
5.1.1 盈利能力较弱 ....................................... 56
5.1.2 成本费用控制欠佳 ................................. 56
第五章并购后财务协同方面存在的问题及建议
5.1存在的问题及原因剖析
5.1.1盈利能力较弱
HW公司在再生资源加工设备行业起步较早，且具有较高的市场地位，但随着越来越多的制造商涌入该市场，HW公司面临的市场竞争将变得更加激烈。并且并购后HW公司的盈利能力欠佳。销售毛利率有所下降，主要系稀土产品价格快速下跌，公司原料成本变动滞后于产品售价变动，导致公司产品毛利率下降，直接影响了企业的盈利能力。随着价格逐步传导，这一现象有望缓解。另外，企业并购后业务资源整合不到位，没有达到预期的效果。导致一些重复的成本或者一些不必要的支出。目前，就HW公司已拥有报废汽车拆解，废钢加工及贸易，以及稀土回收料综合利用三大再生资源综合回收利用业务如何尽快地整合成一条连贯的产业链，形成产业协同，在利益上相互绑定，在面对外部市场的冲击时，可以互相协助，应对危机，是未来提高企业盈利能力的思考方向。
5.1.2成本费用控制欠佳
HW公司并购后的生产和运营还不够细致，成本和支出在营业收入中所占比重较大，成本压力直接影响了企业的利润水平。再生资源回收企业在生产过程中受回采率的影响，存在重复消耗材料的可能性，造成较高的生产成本；还有受到国家政策的影响，稀土氧化物原材料成本价格出现上下波动以及外界因素影响稀土产品价格下降等。并这都会造成营业成本的增加，利润水平的降低。而且并购后的HW公司缺乏有效的成本管理制度和流程，导致在预算编制、成本核算、费用报销等环节存在漏洞和浪费。
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第六章研究结论与展望
6.1研究结论
在短期内，企业的并购行为可以通过预期市场效应和节税效应带来直接的经济效益。因此，为了确保正向的短期财务协同效应，选择正确的并购目标、合理的支付方式是至关重要的。从整体角度来看，HW公司选择了XT这家再生资源企业作为并购目标，主要是因为该企业在发展潜力和业务及产品研发互补性方面都具有较大优势。这一并购决策首先在战略层面上得到了市场的广泛认可。接着，采用事件研究法来计算事件期间内的超额收益率和累计超额收益率，通过分析并购后的股票变动情况，以揭示并购对HW公司股票的影响。结果显示，在HW公司公布并购XT公司的消息后，累计超额收益率转负为正，呈现持续上涨趋势，表明市场对HW公司的这次纵向并购持积极态度，也为公司股东也带来一定财富。在短期内实现了正向财务协同效应。
从财务协同角度分析，HW公司并购后也产生了很好的节税效果。并购后企业所得税率呈现持续下降趋势，同时XT作为高新技术企业，可享受国家增值税、企业收入减免等节税政策，因此整体而言，HW公司此次并购达到了节税的效果。从企业的长期经营看，此次并购整体来说给企业带来了正向的财务协同效应，但同时也存在一些不太理想的协同效应，具体分析如下：
通过财务指标分析，企业整体偿债能力要优于行业水平，能够合理控制财务风险。在营运能力方面，企业通过资源整合提高了资产利用率，使得经营业务更加协同。同时，市场地位的巩固加速了企业应收账款的回收速度，而技术升级则提高了存货的周转效率。总体来说，企业并购使得资金利用更加高效，从而提升了企业的营运能力。在成长能力方面，企业并购对其产生了积极的影响，并购当年和次年表现极佳，成长能力飞速发展，但2022年出现下滑，所以未来发展能力还存在较大上升空间。规模经济效益方面，HW公司并购后进军稀土回收料市场，利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，形成上下产业链协同，扩大生产规模，降低生产成本，实现了规模经济效益，发挥了正向的财务协同效应。资本结构与再融资方面，并购后HW公司在确保偿债能力良好的情况下负债占比略有提升，可以随着发展阶段的变动适度调整资本结构，拓宽融资方式，利于财务杠杆作用的发挥，资本结构得到优化，而且资产报酬率始终大于借款成本率，并购后差距还有所拉大，说明并购后HW公司的融资能力有所提高。
参考文献（略）