第 1 章 绪论
1.1 背景及意义
1.1.1 研究背景
我国社会主义市场经济发展到目前繁荣的状态离不开民营经济体的突出贡献。在部分省份民营经济的增加值占到 GDP 总量的一半以上。如何做好促进民营经济体发展的工作引起了政府的高度重视。在 2019 年，中央出台了相关意见书以更好地支持民营企业改革发展，促进民营经济体在增加就业、改善民生等方面做出更大的贡献。从 2016 年以来政府关于促进民营经济体改革发展的举措，不仅仅是着力于改善政府与民营经济体之间的关系，而且完善金融方面的服务以解决民营经济体一直存在的融资难问题，如信贷问题、融资渠道不畅通，促进民营经济体发展。
在2020年各民营经济体在经受了新冠肺炎的严重影响下，特别是2020年上半年，各企业的资金流都不同程度地受到了影响。资金流的不稳定性极大地影响了民营经济体发展的可持续性，各民营经济体需要找到与自身发展相匹配的融资方式，以及解决因融资方式不当所带来的财务问题。民营经济体主要采用外源性融资和内源性融资方式进行融资，两者可以从获得方式、成本、税盾效应三个方面对比不同点。一是获得方式的不同，内源性融资是民营上市公司的自有资金，属于在经营过程中的资本积累，外源性融资的资金属于从民营企业外部获得的资金，主要是银行借款、从与企业有经济往来的企业所借的款项。二是成本的不同，与内源性融资相比，外源性融资会产生利息等成本。从两者的税盾效应来看，内源性融资不存在税盾效应，而外源性融资会因借债而产生的利息等资本成本被允许税前扣除产生税盾效应。综合以上这三个方面可以看出，在当前民营经济体普遍规模小、资金不足，以及银行等金融主体偏好借款给国有企业的情况下，民营经济体做好外源性融资，发挥债务融资的积极作用，会有利于长久发展。重视民营企业的债务融资主要是从民营经济体自身的特征、债务融资的积极效用、政府在政策上对民营经济体的支持这三个方面来考虑，债务融资更加切合于民营经济的发展需求。一是民营经济体本身固有的规模小等缺点使得民营经济体无法仅通过留存收益等方式获得足够的资金，而进行债务融资对企业的规模没有要求。二是发挥债务融资治理效应和杠杆效用的积极作用，有助于提升民营上市公司财务绩效。三是国家对于民营经济体在金融方面有相关政策支持，对银行等金融机构的借款偏好有所修正，政府所营造的营商环境有利于民营经济体进行债务融资结构的调整以推进财务绩效的提升。
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1.2 国内外研究文献综述
1.2.1 国外文献研究综述
（1）财务绩效的研究动态
在财务绩效方面的研究，国外学者主要集中于通过构建模型来反映财务绩效与影响因素间的关系。Scholtens B（2008）在研究财务绩效与社会绩效的相互关系时，选用了 1991-2004 年期间美国 289 家公司的相关数据，采用了滞后 OLS 和 Granger 因果关系研究方法，得到的结果是公司的财务绩效能够带动社会绩效的产生[1]。而且具体的交互模式往往会随着不同的维度而变化。Roberts, Peter W , Dowling（2000）等学者认为企业声誉质量与财务绩效之间可能是正相关关系，将这一观点运用到战略管理领域，可以发现公司声誉较好更加能够获得较高水平的利润[2]。且在竞争环境中，只要是不受其他因素的干扰，回报会随着时间的增长而减少。通过两个互补的动态模型得出的结论是，良好的声誉和持续盈利之间的这一关系始终成立。Bracker J Y S ,Pearson J N（2015）在研究战略规划过程的复杂性与财务绩效之间的相关关系时运用的是多元方差分析方法，研究发现战略规划与财务绩效之间是显著性关系[3]。
（2）债务融资结构的研究动态
国外学者对债务融资结构的研究同时涉及到影响债务融资结构的多个因素和债务融资结构对公司多个方面产生影响。Rauh J D , SufiA（2010）通过研究上市公司资产负债表单上单个债务问题的新数据集发现相对于高信用质量的公司，低信用质量的公司更有可能具有多层资本结构，包括具有严格契约的担保银行债务和具有宽松契约的次级非银行债务[4]。Martellini L , Milhau V , TarelliA（2017） 通过联合定量分析[5]发现，优化债务融资结构对资本结构决策有影响，债务融资结构的优化会增加公司价值。Dudley E , Yin E Q（2014）的研究表明决策层面的人员构成会对债务融资结构产生影响，研究结果表明杠杆和长期债务与总资产的比率会随着女性董事人数和董事会成员人数的增多而增高[6]。Colla P , Ippolito F , Li K（2019）研究表明在美国，债务融资结构在不同规模不同信用评级的公司之间存在着很大的差异[7]，且在存在不对称的变化。
图 1.1 技术路线图
第 2 章 民营上市公司债务融资结构与财务绩效的相关阐述
2.1 民营上市公司的界定与特征
2.1.1 民营上市公司的界定
民营上市公司具体指的是满足个人持有公司 50%以上的股份，或者个人可以支配的股份表决权达到 30%，或者个人能够对股东大会的中的大决议形成重大影响，或者个人决定董事会半数以上成员选任等条件的上市公司。总的来讲，民营上市公司就是实际控制权为个人的上市公司。
2.1.2 民营上市公司的特征
民营上市公司具有五个特征。一是平均寿命短，中国的民营上市公司存活的寿命大多不超过 10 年（胡理文、谢馨、贺湘[31]，2019）。二是规模小，民营上市公司相对于国营来讲规模小，且中国在修改了相关金融的法律之后，对于上市公司的规模并没有十分严苛的要求。三是抗风险能力弱，在民营经济体遭受资金方面的困难时，民营经济体很难再从银行等金融机构得到贷款，因为它并不能够像国营企业那样以政府作为信誉保证。四是信用违约率高，在没有强有力的信誉保证的情况下，一旦民营企业再无法继续维持经营，唯一的道路就是破产清算，且多数民营上市公司破产时存在资不抵债的情况。五是大多处于产业链的低端，虽然中国的民营企业有科技创新的先进企业，但从多数来看，民营企业多数还是处在制造业的初级阶段。
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2.2 民营上市公司债务融资结构的相关界定及内容
2.2.1 民营上市公司债务融资的界定
民营上市公司债务融资是指民营上市公司向债权人承诺到期偿款付息，以债券、票据等形式从债权人借入资金的行为。因不同类型债务融资在成本等方面存在差异，企业在选择具体的债务融资方式时需要考虑通过融资渠道获取资金的难易程度和债务融资的占比情况对财务绩效的影响情况，因此，就产生了一系列的债务融资理论。
2.2.2 民营上市公司债务融资结构的内容
对于民营上市公司债务融资结构的划分主要有三种划分方式，分别是按期限划分、按来源划分以及按照内源和外源来划分。一是按照期限来划分，债务期限结构中包括短期债务和长期债务；二是按照债务来源来划分，债务来源结构中包括银行债务和商业信用融资；三是按照内源和外源来划分，分为外源债务和内源债务。
表 3.2 KMO 和巴特利特检验
第 3 章 民营上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证分析........................15
3.1 样本选取与数据来源................................15
3.2 变量的选择.....................................15
第 4 章 Y 公司简介及债务融资结构对财务绩效的影响分析................................27
4.1Y 民营上市公司简介...................................27
4.1.1Y 民营上市公司基本情况...............................27
4.1.2Y 民营上市公司新增长点布局................................27
第 5 章 债务融资结构下 Y 公司提高财务绩效存在的瓶颈...................................43
5.1 外源债务总体规模未能满足财务绩效提升需求......................43
5.2 债务期限结构不平衡拉低财务绩效水平..............................43
第 6 章 债务融资结构下 Y 民营上市公司提升财务绩效的对策
6.1 增加公司内源融资占比提高财务绩效
在外部融资总体规模已不能满足 Y 民营上市公司发展需求的情况下，Y 公司可以开拓自身内源融资，提高内源融资在融资中的占比，以减少对外部资金的需求。Y民营上市公司向公司自身内部拓展资金来源[46]，可以为公司的持续健康发展提供动力。公司启用内源性融资需要在盈利能力、净资产规模、还有未来预期收益等方面的状况较好。从 Y 民营上市公司盈利能力、发展能力与行业的对比情况来看，营业利润率、净资产收益率、总资产净利润率、每股盈余公积在 2019 年度均比民营上市公司平均水平要高，每股收益也只是略低于民营上市公司平均水平，每股净资产、总资产增长率变化情况较为稳定，只不过每股经营活动产生的净流量增长率远低于民营上市公司平均水平。由此判断，Y 民营上市公司基本满足开拓内源性融资的基本条件。在会计上，公司的内源融资主要是看留存收益中的未分配利润和盈余公积。在 Y 民营上市公司2017至2019年这近三年的财务报表上，未分配利润约为10.52亿元、13.20亿元、15.27 亿元，留存收益的金额分别约为 1.63 亿元、2.09 亿元、2.44 亿元。由此可见，Y 民营上市公司拥有充足的内部资金，公司可以进行内部融资，为 Y 民营上市公司的发展增强动力，以进一步提高财务绩效水平。
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第 7 章 研究结论与展望
7.1 研究结论
民营企业是我国社会主义市场经济中的重要组成部分，解决了 80%以上的城镇劳动力就业问题、创造着我国 60%以上的国内生产总值，是我国经济中不可或缺的一部分。然而目前民营上市公司目前的发展面临着困境，尤其在债务融资方面存在急需解决的问题。解决好债务融资结构问题，对于提高民营上市公司财务绩效水平有重要意义。
本文以 Y 民营上市公司为研究对象，借用民用上市公司的相关财务指标数据，用 SPSS 分析软件对 14 个财务指标进行分析，构建了财务绩效评价体系，并通过多元回归分析的方式，研究了债务总体水平、债务期限结构、债务来源结构与财务绩效之间的关系。研究发现，在民营经济这一特殊群体中，三种类型中的五种债务融资结构与财务绩效之间均呈现负相关关系。
比对行业平均水平可以发现，Y 公司财务绩效的构成中存在处于弱势的方面。通过对 Y 公司有关财务指标进行分析，并结合 Y 公司的财务和债务融资结构的具体情况，发现 Y 公司在债务融资结构方面存在问题有碍于财务绩效水平的提升。Y 公司总体债务规模无法满足企业发展需求，长期债务和短期债务之间的占比不平衡不利于企业改善财务绩效，商业借款的不足对企业的营运成本也会有不利影响，市场上的融资方式少更是限制了 Y 公司进行债务融资的渠道，过度的运用短期债务阻碍了财务杠杆发挥积极作用。通过对 Y 民营上市公司所处的社会经济环境以及 Y 公司自身优势和劣势的分析，发现可以采用 Y 公司的内源性资金增强企业融资能力为公司的发展增添动力。Y 民营上市公司可以通过将更多的长期债务投资于长期项目获得更好的收益，为 Y 公司谋求更好的企业效益。做好与上下游企业之间的协商与合作，变现 Y企业的信誉，实现营运资金成本的降。Y 公司始终是社会经济中的参与者，经营行为会受限于政府经济政策，但将经济政策运用得当，Y 公司也能从中找到调整债务结构以改善财务绩效的方法。除了应用现有的方式进行融资，Y 公司还可以启用没用过的债券融资方式来实现融资目标，以实现财务杠杆的积极效用。
参考文献（略）