第 1 章 绪论
1.1 研究背景
内生式增长和外延式扩张是企业扩大规模的两条基本途径。外延式扩张一种有效途径就是并购，也是优化资源配置的一种手段。企业可通过并购战略迅速扩大规模，提高核心竞争力。由于并购涉及的交易金额较大，同时由于其结果具有不可逆性，因而并购对于企业而言是一项风险巨大的投资。随着全球化进程的加快，企业之间的竞争也不再停留于单个业务或细分市场的竞争，而是已经扩大到产业链之间的竞争，大部分行业都出现产业集聚的现象，产业链延伸的现象愈演愈烈。拥有相对完整的产业链有利于企业获得更多的客户，扩大市场份额，优化企业产业链管理，实现协同效应。特别是对正处于高速成长期的中国医药行业而言，有越来越多的企业参加到并购的浪潮中，期望通过并购实现产业链的延伸。
近年来，中国医药行业虽然保持迅速发展的势头，但依然存在着企业规模小、分布零散的状况，且大多数医药企业缺乏创新能力，这种局势致使部分企业竞争力较弱，并催生了许多医药行业新业务新模式。与此同时，中国资本市场不断发展，从而为国内医药企业通过并购手段做大做强奠定了基础。目前，国家鼓励企业进行收购重组以发展一批龙头企业，对行业进行整合。在如此的环境下，中国医药企业争相响应国家号召，顺势进行产业链的延伸，而实现产业链延伸的一个重要途径就是并购。在这样的市场环境下，中国医药企业的并购接连不断，大型医药企业的发展与并购密不可分。2011 年版 GMP 发布之后，医保控费、取消药品加成、“两票制”等一系列医药行业的国家政策频繁出台，国家对医药行业的监管力度逐渐加大，整个医药行业开始进入优胜劣汰的阶段。一些大型医药企业尤其是上市医药企业为了寻求新的发展空间，不断推动行业并购重组，从而进行产业链的延伸，进一步完善产业链布局。目前在中国医药行业中，企业间的竞争已不再是单个企业间的竞争，而是集群间的竞争。
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1.2 研究目的与研究意义
1.2.1 研究目的
企业转型升级的成功是产业链、价值链、生产要素组合等多种影响因素共同作用形成的。其中，产业链转型升级是指产业从边缘环节向核心环节延伸。基于产业链延伸的并购行为可以对企业的转型升级造成重要影响。因此，企业通过基于产业链延伸的并购进行转型升级不可盲目，应明确自身发展战略，做出科学决策。本文希望通过中珠医疗并购失败的案例的分析，能够为面临转型升级的企业起到一定借鉴作用。
1.2.2 研究意义
1) 为该行业其他需要进行产业链延伸的企业提供借鉴
医药行业研发经费昂贵，且研发结果难以保证，失败率较高，再加上中国医药研发能力不足，这就对我国医药企业的发展造成了很大的阻碍。在此情况下，若中国医药企业想要获取新技术和新产品并以此实现产业链延伸从而做大做强，并购这一手段就显得尤为重要。本文试图通过对中珠医疗并购失败原因的思考以及相应对策的提出，希望能够对中国其他医药企业起到警示和借鉴作用。
2) 为需要转型升级的企业提供借鉴
随着资本市场的发展与生产力的提升，企业面临转型升级的局面，而转型升级最便捷的方式就是并购。企业在并购的过程中容易产生对自身发展方向不明确以及整合不佳等问题，导致并购效果不如预期。本文以中珠医疗与一体医疗的并购案为研究对象，分析其存在的问题并提出建议，以期对需要转型升级的企业提供参考。
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第 2 章 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 概念界定
1) 产业链
在一定地域范围内，同一生产阶段或不同生产阶段或不同行业中具有一定竞争力的企业与业务相关的企业，将产品作为纽带，按照既定的逻辑及时空关联形成的具有增值属性的链网式的企业联盟，这种链网式的企业联盟被称为产业链。
2) 并购
并购可以分为合并和收购。并购是指一家企业通过购入另一家企业的股票或者资产，从而对该企业的经营产生影响，甚至获取对该企业的控制权，该企业保留或者消灭其法人资格。
3) 产业链并购
产业链并购通常分为纵向并购或者横向并购。通过实施产业链并购，并购方可以帮助自身将与自身主营业务内容相似、相同或者相关联的企业联合起来。纵向并购是指企业上下游之间的并购，该并购通常发生在企业生产的不同阶段。而横向并购是指从事同种商业活动企业之间的并购，该并购通常发生于企业生产的相同阶段。
2.1.2 产业链并购的理论基础
1) 多元化经营理论
多元化经营是指企业不只局限于经营一种产品或一个产业，而是扩张业务板块，实行跨产品、跨产业的经营。企业有各种各样多元化经营的形式，主要分为同心多元化经营、水平多元化经营、垂直多元化经营和整体多元化经营四种类型。企业运用多元化经营，是能够分散风险、向发展前景好的行业转移以及促进主营业务发展的重要途径。在多元化经营的战略下，企业将会生产经营品种繁多的产品和业务，扩大生产经营范围，充分利用富余资源，提高生产经营的效率，从而确保企业可持续生存与发展。
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2.2 文献综述
2.2.1 国外研究现状
1) 产业链理论研究现状
17 世纪中后期，古典经济学家亚当·斯密在《国富论》中首次提出产业链的定义，即首先进行采购获取企业外部的原材料和零部件，然后通过企业的日常生产经营活动，将产品传递给零售商和客户的过程。这一思想为西方产业链的研究提供了一定的理论基础，但是他的说法仅仅阐述了产业链向下游延伸，即企业还停留在生产销售阶段。在亚当·斯密的思想的基础上，马歇尔（1920）对产业链理论进行了一定程度的扩展，他把产业链上下游之间的分工扩展到企业之间，使企业不仅仅局限于生产销售的阶段，这一扩展被认为是产业链理论真正的起源。在《经济发展战略》一书中，赫希曼（1991）从产业链向前后延伸的角度出发，阐述了产业链的基本概念。
史蒂文斯（1989）拓展了产业链理论起源，把产业链的上、下游与产业链中游的制造商联系起来，构建了一个完整的体系。哈里森（1993）则将价值链扩充为价值网络，他认为，制造商从供应商处采购原材料，然后制造半成品和产成品，最后销售给客户，这样一个价值网络形成了供应链。哈里森对于供应链的解释与史蒂文斯所阐释的产业链相似。但马歇尔·费希尔（1997）发现：“企业间的供需关系致使了供应链的产生，所有企业都同时扮演着两个角色，即供应商和消费者，一个原材料供应商或许需要其他原材料供应商的供应，制造商对原材料供应商来说是消费者，而它又需要给下游企业提供产品或者半产品，如此一来，上、下游企业之间则形成了相互联结的链状或者网络状结构。”至此，产业链理论获得了进一步的完善。
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第 3 章 中珠医疗产业链并购的案例概况..............................13
3.1 公司简介 .................................... 13
3.1.1 并购方简介 ............................. 13
3.1.2 被并购方简介 ...................... 14
第 4 章 中医疗产业链并购的绩效评价................................20
4.1 基于事件研究法的绩效评价 ................................... 20
4.2 基于业绩承诺和补偿的绩效评价 ................................. 22
第 5 章 中珠医疗产业链并购失败的原因分析..........................28
5.1 产业链中游：医疗板块投入不足，难以形成核心竞争力 ......................... 28
5.1.1 医疗板块成本投入占比低 .................................. 28
5.1.2 研发资金投入不足 ...................................... 29
第 6 章 中珠医疗产业链并购的案例启示
6.1 产业链中游：增加医疗板块投入，提升核心竞争力
企业占据市场的一个根本依靠就是核心竞争力，企业获得稳定的市场地位的重要途径之一就是拥有核心竞争力，企业能够在残酷的市场竞争中保持可持续的竞争优势有赖于核心竞争力的作用。核心竞争力是价值高的、稀有的、难以被替代的竞争能力，核心竞争力必须不易被竞争对手模仿和学习，或者模仿学习的成本很高，只有这样的竞争能力才能帮助企业在市场竞争中立于不败之地。企业的核心竞争力超越了具体的内部业务单元，它的寿命比任何业务单元都要长，只要核心竞争力持续存在，企业就能避免因为追求短期的利益而陷入困境并获得长远发展。
6.1.1 提高医疗板块成本投入的比重
由 5.1.1 分析可知，中珠医疗的成本投入中，房地产板块仍然占较大比重，这与公司的战略目标相违背。因此，在以后的生产经营过程中，中珠医疗应增加对医疗板块的成本投入，逐渐降低房地产成本投入的比例。除了传统医药制造、医疗器械的成本投入外，中珠医疗还可以逐步加大医疗机构和养生养老领域的成本投入，完善公司的肿瘤全产业链布局。其中，应重点关注技术创新的成本投入。一体医疗作为以研发生产为主的企业，技术创新的成本投入更是重中之重，只有给与足够的成本投入，企业才有可能更快更好地实现技术突破，最终转化为中珠医疗的核心竞争力，增强竞争力。
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第 7 章 总结及展望
7.1 案例总结
中珠医疗并购一体医疗引起业界高度关注，本文以财务指标分析法及事件研究法评价中珠医疗并购一体医疗前后的绩效变化状况，判断此次并购行为的结果，从并购结果的角度出发，分析中珠医疗并购失败的原因并提出相应的对策建议。得出如下结论：
1）中珠医疗并购一体医疗的动因有三个方面：第一，完善产业链中游布局，快速提升研发实力；第二，向产业链下游延伸，获取客户资质；第三，横向延伸产业链，丰富公司业务板块。这主要是因为，中珠医疗近年来一直致力于发展肿瘤医药及肿瘤诊疗相关业务，逐步明确了“将公司打造为肿瘤全产业链领航者”的战略目标，但中珠医疗自身研发能力较低，通过内生式增长延伸产业链或获得新技术的难度较大，因此并购是其扩张产业链较为迅速的方式，而一体医疗在研发能力方面处于国内领先水平，且一体医疗涉及的肿瘤诊疗业务是当前中珠医疗较弱的业务板块，总而言之，并购一体医疗对中珠医疗能够起到“补差”的作用。
2）通过财务指标分析法评价中珠医疗并购一体医疗的绩效，从营运能力、偿债能力、盈利能力以及成长能力四个方面共选取 16 个指标进行分析，然后通过因子分析法得出 3 个公因子，从而计算研究期间内的综合财务能力得分，经过分析得出此次并购行为没有对中珠医疗的绩效水平带来正面效应。通过事件研究法分析中珠医疗并购一体医疗的短期绩效，截取公告日 2015 年 9 月 22 日前后[-5,10]交易日作为事件窗口期，计算超额收益率与累计超额收益率，分析计算结果得出此次并购没有获得股东的认同，未能帮助投资者获得超额收益。虽然并购行为使得中珠医疗的业绩水平短期内大放异彩，但好景不长，最终中珠医疗因一体医疗无法完成业绩承诺且迟迟不履行业绩补偿协议而对其提起诉讼，至此，并购失败。
3）中珠医疗并购一体医疗失败的原因主要是：对于产业链中游，公司资源分配失衡，难以形成核心竞争力；对于产业链下游，抗风险能力较差，失去利润增长点；对于横向产业链，各个业务板块之间协同效应差。在并购完成后，中珠医疗对一体医疗的研发投入不足，导致公司研发进程缓慢，难以形成核心竞争力，再加上政策寒流，致使一体医疗无法完成业绩承诺，对公司的利润水平造成了极大的负面影响，从而导致中珠医疗并购一体医疗失败。
参考文献（略）