1 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
随着经济全球化的不断深入，技术创新已经成为国家经济发展的重要动力。强大的创新力不仅是国家和社会持续稳定发展的重要保障，同样也是提升国家综合国力、企业核心竞争力的关键因素。在第十三次全国代表大会将发展科学技术放在经济发展战略的首要位置之后，我国在技术创新等方面取得了很大的进步，帮助我国的经济水平获得持续提高，但是与美国、英国等发达国家相比，我国还需进一步提升整体的创新水平。因此，党和国家非常关注企业自主创新能力，并且通过制定了一系列相关的政策来支持企业加大创新力度。党在十九大也特别强调加速建设创新型国家和完善技术创新体系。2015年 9 月，国家颁布《深化科技体制改革实施方案》提出了 32 项改革措施，强调要构建以企业技术创新为主体地位、激发全社会研发活力的创新体系。综上所述，技术创新是国家经济社会发展的核心驱动力。
在国家推行“大众创业，万众创新”的背景下，技术创新在技术密集型企业的发展中占据核心地位，对于新能源行业来说，技术创新决定着其可持续发展的能力，而新能源行业的发展对推动我国能源结构优化和转型升级有着至关重要的作用。根据《中国能源发展报告 2018》[1]数据显示，全年能源消费总量 46.4 亿吨标煤，同比增 3.3%；其中水电、核电、风电等新能源消费量占能源消费总量的 22.1%，同比提高了 1.3 个百分点。尽管能源消费结构持续优化，但煤炭、石油等传统能源仍然比重很大，新能源消费虽然比重持续提升，但占比仍较低。并且国家相继出台《能源发展战略行动计划（2014—2020年）》和《能源发展“十三五”规划》[2]等多项政策也明确提出坚持绿色发展理念，要推进非化石能源可持续发展，推进能源生产和消费革命，把发展清洁低碳等新能源作为调整能源结构的主攻方向。在国家的政策扶持下，新能源行业不断加强对技术创新的重视程度，在 2018 年，新能源行业的研发投入总额已经超过 478 亿，同比上年增加了 28%。然而，研发经费的持续增加并不能使企业的财务绩效得到有效地提升，且研发投入的加大反而让企业的研发效率降低。因此，企业不但要加强研发投入的重视程度，还要全程对企业研发活动进行有效的管理。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）研发投入对财务绩效
与国外的研究情况和技术水平相比，国内目前的整体研究水平要相对落后，并且外国学者研究研发投入和绩效间的作用关系也相对较早。Brand（1974）[3] ，通过对美国的上市公司的研发投入和财务绩效的数据进行分析，结果表明研发投入与财务绩效呈正相关。
Grabowski 等（1978）[4]通过对 150 家上市公司进行实证分析，通过对样本数据进行分组检验，结果表明上市公司的研发投入水平显著正向影响其绩效，Chambers、Jennings（2002）[5]设置了对照样本组，将 1979 至 1998 年间美国 45578 家零研发投入的公司和43541 家非零研发投入的公司进行对比后发现，一个公司的研发投入对当年甚至之后 5年以上的绩效起着显著地正向作用。
Thangavelu S，Jyotishi A（2017）[6]采用不平衡时间序列数据和随机效应回归方法进行实证研究。结果表明，IT 企业的绩效随着研发强度的增加而增加。并且 Rafiq，Shuddhasattwa 等（2016）[7]以美国和中国从事矿业的 168 家公司为研究对象，进行分组检验，结果表明从事研发活动的公司的平均销售额比不从事研发活动的公司高 4%至11%，且绩效比不从事研发活动的公司高 4%至 13%。
（2）公司治理对财务绩效
第一，股权结构和财务绩效相关研究
对于两者之间的关系研究，Berle 和 Means 早在 1932 年已经进行研究并得出结论：当代公司的主要治理特征是所有者和经营者的离散，在股权离散程度高的公司治理过程中，严重削弱了中小股东对公司实际经营的监督，实际经营者在做好本职工作的同时，反而还可能做出损害股东利益的管理行为，从而使公司没有办法实现最大利益。Jensen和 Meckling（1976）[8]同样对公司股东进行了研究，结论表明：在公司股权集中度越高的企业股权会更加积极地监督管理者，并导致提高了企业的财务绩效。
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对于两者之间的关系研究，Berle 和 Means 早在 1932 年已经进行研究并得出结论：当代公司的主要治理特征是所有者和经营者的离散，在股权离散程度高的公司治理过程中，严重削弱了中小股东对公司实际经营的监督，实际经营者在做好本职工作的同时，反而还可能做出损害股东利益的管理行为，从而使公司没有办法实现最大利益。Jensen和 Meckling（1976）[8]同样对公司股东进行了研究，结论表明：在公司股权集中度越高的企业股权会更加积极地监督管理者，并导致提高了企业的财务绩效。
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2 概念界定及理论概述
2.1 概念界定
2.1.1 公司治理
公司治理的理论最早起源于 1932 年，Berle 和 Means 在《现代公司和私有财产》中提到现代公司已经出现经营权和所有权之间相互分离，这样的变化可以在一定程度上使职业经理的作用更好的发挥出来。国际经济合作与发展组织（OECD）提出，企业相关的利益主体具有多元化特征，对于这些主体之间所涉及到的利益和权责等进行管理就属于公司治理的本质内容。从狭义角度来看，与公司利益相关的主体主要指的是公司内部的组织架构，该架构的核心包括董事会，管理人员，监事会等等。对于公司来说，治理的关键内容在于建立明确的现代企业制度，并在此基础之上合理的处理各个主体之间的权责和利益，这让他们能够相互协调且相互制衡。权责分明，工作人员各司其职是公司治理的主要特点。青木昌彦（1999）[53]研究的主要内容就是公司治理，该学者指出，公司治理属于一种制度性安排，这里的主要目标就是为了让所有的利益主体之间实行权力配置，包括股东，管理层，董事会等。上述研究都是从制度安排为切入点，前者更加重视股东的利益，但后者更加强调利益相关者的利益。完善的公司治理主要体现在以下几个方面:
2.1 概念界定
2.1.1 公司治理
公司治理的理论最早起源于 1932 年，Berle 和 Means 在《现代公司和私有财产》中提到现代公司已经出现经营权和所有权之间相互分离，这样的变化可以在一定程度上使职业经理的作用更好的发挥出来。国际经济合作与发展组织（OECD）提出，企业相关的利益主体具有多元化特征，对于这些主体之间所涉及到的利益和权责等进行管理就属于公司治理的本质内容。从狭义角度来看，与公司利益相关的主体主要指的是公司内部的组织架构，该架构的核心包括董事会，管理人员，监事会等等。对于公司来说，治理的关键内容在于建立明确的现代企业制度，并在此基础之上合理的处理各个主体之间的权责和利益，这让他们能够相互协调且相互制衡。权责分明，工作人员各司其职是公司治理的主要特点。青木昌彦（1999）[53]研究的主要内容就是公司治理，该学者指出，公司治理属于一种制度性安排，这里的主要目标就是为了让所有的利益主体之间实行权力配置，包括股东，管理层，董事会等。上述研究都是从制度安排为切入点，前者更加重视股东的利益，但后者更加强调利益相关者的利益。完善的公司治理主要体现在以下几个方面:
（1）权责分明，各司其职
主要是董事会、管理层、监事会和股东会之间既要相互合作，也要各司其职。其中，董事会是决策机构，董事会的主要职能包括两方面，首先，代理股东行使决策权力；其次，委托经营管理层执行决策。公司的管理层是执行机构，他们不仅需要管理企业日常运营中的相关事务，同时还需要结合董事会和股东会的战略以及相关决策，来实行经营活动。股东大会是企业的最高权力机关，其主要职能是负责公司内部的所有重大事项决策。监事会是企业的监督机关，其主要职能是代表股东对于企业的董事会及管理层进行监督。
（2）委托代理，纵向授权
在现代企业制度中，董事会、管理层、监事会和股东大会之间有相互委托和代理的关系，并且从权力机关股东大会到基层组织，都有自上而下的授权关系。并且经营权和所有权相互分离是委托代理机制的实质所在。第一，在公司中，股东是公司的所有者，他们把权力下移，移交给董事会，董事会来代表股东行使权益。第二，股东又将他们的权力下移，把监督职能委托给监事会，也就是说，监事会不仅要监督董事会决策，同时还要监督管理层的执行情况。第三，以股东会制定的相关战略和决策为基础，董事会在制定相应计划，划分给不同的部门和员工，让他们来完成具体事务。
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在现代企业制度中，董事会、管理层、监事会和股东大会之间有相互委托和代理的关系，并且从权力机关股东大会到基层组织，都有自上而下的授权关系。并且经营权和所有权相互分离是委托代理机制的实质所在。第一，在公司中，股东是公司的所有者，他们把权力下移，移交给董事会，董事会来代表股东行使权益。第二，股东又将他们的权力下移，把监督职能委托给监事会，也就是说，监事会不仅要监督董事会决策，同时还要监督管理层的执行情况。第三，以股东会制定的相关战略和决策为基础，董事会在制定相应计划，划分给不同的部门和员工，让他们来完成具体事务。
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2.2 理论概述
2.2.1 委托代理理论
委托代理理论最早是由美国经济学家米恩斯和伯利提出的，在制约经济学契约理论中一个非常重要的部分就是委托代理理论，同时也是现代企业理论的重要内容。提出者指出，经营权和所有权这两者应该划分开来，对于股东而言，他们应该只保留索取权，在企业中，股东兼具管理者这样的模式存在较大的弊端。所以，控制权和所有权分离就是委托代理的实质。大部分公司的股权分散度较高，这样就会导致部分所有者放弃对企业管理，将公司的经营管理权委托给经验丰富的职业经理人，当企业需要决策的时候，经理人发挥着重要作用。
2.2.1 委托代理理论
委托代理理论最早是由美国经济学家米恩斯和伯利提出的，在制约经济学契约理论中一个非常重要的部分就是委托代理理论，同时也是现代企业理论的重要内容。提出者指出，经营权和所有权这两者应该划分开来，对于股东而言，他们应该只保留索取权，在企业中，股东兼具管理者这样的模式存在较大的弊端。所以，控制权和所有权分离就是委托代理的实质。大部分公司的股权分散度较高，这样就会导致部分所有者放弃对企业管理，将公司的经营管理权委托给经验丰富的职业经理人，当企业需要决策的时候，经理人发挥着重要作用。
研发是企业稳定发展的重要手段，并且研发活动是一项高投入、高风险、高收益的活动。尤其是高风险性会影响到决策者的研发态度。即便是在各方面都有优势的的大型企业，风险也是同样是存在的。对于一般企业而言，由于研发活动的周期性和许多不确定性，并且需要资金的持续需求，可能导致不能正常提供所需的研发资金。综上所述，研发活动的特点会迫使决策者在对投入研发的力度及风险对待的态度有了相互关联的变化。股东是企业真正的所有者，而经营企业的也只是受股东委托的管理者。各种系统风险也是股东们一直在关注的，他们的最终目标还是通过企业利润最大化使自己利益最大化；而企业管理者在尽心付出、辛劳工作的同时，还可能承担在投入大量资源进行研发活动后，最后并没有为企业获取预期利益，甚至没有利益的责任。研发活动从一开始管理者就要承受巨大的压力，并且企业的整个研发过程需要消耗大量的人力物力财力，研发活动一旦失败，就会对企业造成重大损失，所以管理者只关注自身的薪酬和企业的盈亏状况，就会倾向于选择风险低但收益也相对较低的项目，可能会影响企业的自主创新力而降低竞争力。而对于股东而言，他们则更倾向于选择高风险高回报的研发项目，
来通过长期的利益来使自己利润最大化。
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3.1 新能源行业发展概况............................16
3.2 新能源上市公司治理及研发投入现状............................17
3.2.1 公司治理现状..........................17
3.2.2 研发投入现状...........................20
4 研究设计..................................29
4.1 研究假设.................................29
4.1.1 研发投入对财务绩效的影响............................29
4.1.2 股权结构对研发投入与财务绩效的调节作用.............................29
5 实证研究.......................................36
5.1 描述性统计分析...............................34
5.2 相关性分析..................................36
5.3 多重共线性检测............................39
6 对策建议
6.1 加强研发投入，提升研发效率
根据实证分析，新能源上市公司的研发投入对财务绩效有显著的正向影响。因此，企业应当加大对研发投入的重视程度，通过研发活动获取得技术创新提升企业的核心竞争力，进而提升企业的财务绩效。
（1）加大研发力度，坚持技术创新
研发活动是企业在竞争激烈的市场中获取优势的核心手段之一，通过对整个行业的调研分析可知，目前几乎所有企业都致力于技术研发，并投入了大量的资金为其提供支持，但是必须保证投入资金的持续稳定性，才可以用技术创新在众多的竞争对手中脱颖而出，进而促进企业的可持续发展。因此，企业必须做到以下三点：一是营造创新文化，增强企业内部所有人员的创新意识；二是将市场需求及时代发展作为主要导向，依据时代发展的具体情况，制定相应的科学创新战略；三是保证研发投入的持续稳定性，在制定政策的过程中，紧密关注实时状况，把握最佳时机。
应当合理地加强研发投入，研发活动具有高风险性和不确定性，盲目的增加研发费用可能导致企业资金链断裂进而影响企业的健康发展。因此，首先应当建立合理的融资体系，借助研发捐赠、机构投资来扩宽企业的研发融资渠道；其次，应当结合企业自身的研发能力，选择合适的研发项目并且制定合理的研发计划进行合理的投入。
根据实证分析，新能源上市公司的研发投入对财务绩效有显著的正向影响。因此，企业应当加大对研发投入的重视程度，通过研发活动获取得技术创新提升企业的核心竞争力，进而提升企业的财务绩效。
（1）加大研发力度，坚持技术创新
研发活动是企业在竞争激烈的市场中获取优势的核心手段之一，通过对整个行业的调研分析可知，目前几乎所有企业都致力于技术研发，并投入了大量的资金为其提供支持，但是必须保证投入资金的持续稳定性，才可以用技术创新在众多的竞争对手中脱颖而出，进而促进企业的可持续发展。因此，企业必须做到以下三点：一是营造创新文化，增强企业内部所有人员的创新意识；二是将市场需求及时代发展作为主要导向，依据时代发展的具体情况，制定相应的科学创新战略；三是保证研发投入的持续稳定性，在制定政策的过程中，紧密关注实时状况，把握最佳时机。
应当合理地加强研发投入，研发活动具有高风险性和不确定性，盲目的增加研发费用可能导致企业资金链断裂进而影响企业的健康发展。因此，首先应当建立合理的融资体系，借助研发捐赠、机构投资来扩宽企业的研发融资渠道；其次，应当结合企业自身的研发能力，选择合适的研发项目并且制定合理的研发计划进行合理的投入。
（2）加强研发风险管理，严格把控研发活动
首先，企业应该加大对研发投入风险管理控制力度。一是企业在技术研发过程中，必须同时兼顾研发投入的质量与数量，否则可能在滞后效应的影响下，一时投入大量资金，导致企业资金链不得已出现断裂，会对企业长期稳定发展产生严重的不利影响；二是保证资金及人力资源的充足性，具备随时应对与处理研发风险发生及政策变化的能力；三是建立长期有效的研发管理制度，注重对研发项目管控，提升研发决策工作的效率与质量；四是培养相关人员的责任意识，为研发工作的顺利行进提供有效保障。
首先，企业应该加大对研发投入风险管理控制力度。一是企业在技术研发过程中，必须同时兼顾研发投入的质量与数量，否则可能在滞后效应的影响下，一时投入大量资金，导致企业资金链不得已出现断裂，会对企业长期稳定发展产生严重的不利影响；二是保证资金及人力资源的充足性，具备随时应对与处理研发风险发生及政策变化的能力；三是建立长期有效的研发管理制度，注重对研发项目管控，提升研发决策工作的效率与质量；四是培养相关人员的责任意识，为研发工作的顺利行进提供有效保障。
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7 结论与展望
7.1 结论
本文以新能源上市企业作为研究对象，在分析了新能源上市公司的整体概况的基础上，整理 2014 年-2018 年上市公司的数据，通过实证分析，验证新能源上市公司公司治理对研发投入与财务绩效之间关系的调节作用。根据理论分析和实证结果，得出以下结论：
（1）新能源上市公司的股权集中度已经趋于平稳，但股权制衡力度在下降；独董数量的比例整体符合要求，少部分公司独立董事人数过多，存在过度引入；行业内主要以薪酬激励手段为主而非股权激励，不利于企业的长期稳定。在研发投入方面，整体强度在不断提升，并且企业之间差异在不断拉大，竞争激烈；在整体方面而言，新能源企业过于依赖国家扶持，在政策发生变更时，企业的应对能力不足。
（2）通过对新能源上市公司研发投入对财务绩效影响的实证分析，结果显示研发投入的增强可以显著促进新能源上市公司财务绩效的提高，并且研发投入对新能源上市公司财务绩效存在滞后性。
（3）通过对新能源上市公司股权结构对研发投入与财务绩效的影响实证结果分析，股权集中度能够对研发投入与财务绩效之间的关系起到正向的调节作用。表明股权集中度高，研发投入对于绩效的正向影响越大。此外，股权制衡度对研发投入和财务绩效的关系并不显著，说明股权制衡在企业研发决策过程中无法正常发挥出其应有的监督作用。
（4）通过对新能源上市公司董事会特征对研发投入与财务绩效的影响实证结果分析，两职合一对研发投入和财务绩效的关系并不显著，表明董事长权力过于集中对研发决策的效率没有显著的变化。独立董事比例对研发投入与财务绩效之间的关系起到反向的调节作用，虽然本身可以促进财务绩效，但有研发投入知识背景的独董很少，反而会影响研发决策的效率和效果，导致调节效应不为正。
7.1 结论
本文以新能源上市企业作为研究对象，在分析了新能源上市公司的整体概况的基础上，整理 2014 年-2018 年上市公司的数据，通过实证分析，验证新能源上市公司公司治理对研发投入与财务绩效之间关系的调节作用。根据理论分析和实证结果，得出以下结论：
（1）新能源上市公司的股权集中度已经趋于平稳，但股权制衡力度在下降；独董数量的比例整体符合要求，少部分公司独立董事人数过多，存在过度引入；行业内主要以薪酬激励手段为主而非股权激励，不利于企业的长期稳定。在研发投入方面，整体强度在不断提升，并且企业之间差异在不断拉大，竞争激烈；在整体方面而言，新能源企业过于依赖国家扶持，在政策发生变更时，企业的应对能力不足。
（2）通过对新能源上市公司研发投入对财务绩效影响的实证分析，结果显示研发投入的增强可以显著促进新能源上市公司财务绩效的提高，并且研发投入对新能源上市公司财务绩效存在滞后性。
（3）通过对新能源上市公司股权结构对研发投入与财务绩效的影响实证结果分析，股权集中度能够对研发投入与财务绩效之间的关系起到正向的调节作用。表明股权集中度高，研发投入对于绩效的正向影响越大。此外，股权制衡度对研发投入和财务绩效的关系并不显著，说明股权制衡在企业研发决策过程中无法正常发挥出其应有的监督作用。
（4）通过对新能源上市公司董事会特征对研发投入与财务绩效的影响实证结果分析，两职合一对研发投入和财务绩效的关系并不显著，表明董事长权力过于集中对研发决策的效率没有显著的变化。独立董事比例对研发投入与财务绩效之间的关系起到反向的调节作用，虽然本身可以促进财务绩效，但有研发投入知识背景的独董很少，反而会影响研发决策的效率和效果，导致调节效应不为正。
（5）通过对新能源上市公司薪酬激励对研发投入与财务绩效的影响实证结果分析，高管持股比例能够对研发投入与财务绩效之间的关系起到正向的调节作用。股权激励可以使管理者与企业的利益趋同，促使管理层做出更有利的研发决策。高管年薪总额对研发投入与财务绩效之间的关系也存在正向调节效应，在短期利益的促使下，提升研发强度和效率，最终实现财务绩效的提高。
参考文献（略）