1 绪论
1.1 研究背景、目的及意义
1.1.1 研究背景
全球经济的急速攀升使得各国各地区对于能源的需求越来越多，也令传统能源的供应缺口变大，传统化石能源的消耗会对自然界造成巨大损害，造成环境污染问题同时会挤压其他生物的生存空间，并且传统能源中大部分是不可再生能源，长期以往也无法供应人类的生存与发展需要。可以明确的是，伴随着国际产业、经济、文化的繁荣发展，新能源即将成为未来各个国家与地区占领经济与发展制高点的主要目标与方向。在此大背景下，通过制定政策或者给予补助来鼓励发展新能源行业已经成为世界共识。随着经济的发展，新型能源应用渠道与应用范围的不断开拓使其得到广泛的关注与重视，各级人民政府给予了新能源产业大量优惠政策和资源支持，同时对新能源产业相关的研究、上下游关联产业、管理方式等方面做出了细致的规定，使得新能源产业的整体发展逐渐趋于集约化。
1.1 研究背景、目的及意义
1.1.1 研究背景
全球经济的急速攀升使得各国各地区对于能源的需求越来越多，也令传统能源的供应缺口变大，传统化石能源的消耗会对自然界造成巨大损害，造成环境污染问题同时会挤压其他生物的生存空间，并且传统能源中大部分是不可再生能源，长期以往也无法供应人类的生存与发展需要。可以明确的是，伴随着国际产业、经济、文化的繁荣发展，新能源即将成为未来各个国家与地区占领经济与发展制高点的主要目标与方向。在此大背景下，通过制定政策或者给予补助来鼓励发展新能源行业已经成为世界共识。随着经济的发展，新型能源应用渠道与应用范围的不断开拓使其得到广泛的关注与重视，各级人民政府给予了新能源产业大量优惠政策和资源支持，同时对新能源产业相关的研究、上下游关联产业、管理方式等方面做出了细致的规定，使得新能源产业的整体发展逐渐趋于集约化。
我国系列相关优惠政策的出台助力了新能源产业最近几年的猛烈发展，行业整体发展加速也为行业内的上市企业提供了更广阔的发展空间。同时也应该重视这种良好发展态势下的问题，由于我国正处于新能源产业发展的初级阶段，无论是产业规模、上下游产业的成熟度还是核心技术的掌握，相较于日本、北欧等率先发展新能源产业的国家，仍存在较大差距。与此同时，中国新能源上市公司看似迅速发展的背后也有较多的缺陷，由于其企业自身管理模式与运营机制的不成熟导致其针对传统能源产业的竞争力不足，市场份额少且不稳定。即使有国家政策的大力扶持，新能源产业依旧面临发展趋缓，盈利不足的问题。
虽然新能源行业整体发展较为迟缓，但仍存在个别新能源企业发展态势超出行业整体水平，其在在财务业绩，经营业绩，甚至股市上都有较好的表现。那么这些公司在统计数据方面的特点是什么？这些特征与其绩效与市场表现是否存在某些直接或者间接的关系？
虽然新能源行业整体发展较为迟缓，但仍存在个别新能源企业发展态势超出行业整体水平，其在在财务业绩，经营业绩，甚至股市上都有较好的表现。那么这些公司在统计数据方面的特点是什么？这些特征与其绩效与市场表现是否存在某些直接或者间接的关系？
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1.2 文献综述
1.2.1 公司特征与公司绩效相关性研究
就各个企业不同的特征与其财务绩效、社会责任等各种因素之间相的相关性，学界已经存在丰富的研究成果与结论。例如企业资本结构与绩效之间的相互作用机理（雷卫与何杰，2018）[1]，股权结构、行业保护与公司绩效（梁国萍，黄燕燕，2017）[2]，公司、行业特征与产业转型类型与方式之间的关系（王德鲁等，2018）[3]，融资偏好对公司绩效影响（唐华，2019）[4]。
科技的进步一日千里，遍布中国发展的各方各面，无论是经济还是文化，无论是政治还是军事，都离不开科技的进步的强大支撑作用，可以说，在国家力量的比拼中，谁领先了科技，谁就拥有未来。在这样环境下，为了领先发展，掌握未来，各国都摩拳擦掌，蓄势待发，投入大量的人员、金钱与时间对新能源产业发展的可行性与发展策略进行理论与实践的研究，所以国内外关于 R&D 投入的文献已经相当丰富。外国学者如格拉博斯基（1978）、贾菲 （1996）针对自己所在国家与地区的上市公司进行一系列研究，为了检验研究的稳健性，他们采用了不同的方法与标准来量化研发投入，但研究结论表明，无论采取什么样的方法量化研发投入，其绩效都会随着研发投入的增加而增加[5]-[6]。Rafiq 等（2015）以中国和美国的矿业公司作为研究对象，并且利用数学模型对研发投入与绩效之间的关系进行探索，也得出同格拉博斯基与贾菲两位学者相同的结论[7]。国内学者马理和张越（2016）认为在企业的融资方式与融资渠道受到约束的情况下，企业的研发投入对其绩效具有更明显的促进作用，但这一结果不会在当年出现，而是会出现明显的延迟[8]。郑海元和李新杰（2018）以九十多家公司作为研究对象，这些公司在公司年报发布了研发数据，通过选取与研发投入、公司业绩相关指标，并收集整理数据后进行实证分析，得到其业绩水平会随着研发投入的增加而得到显著提升这一结论[9]。
新能源行业在我国的发展才刚刚起步，从这一层面来说，政府的政策支持在其行业发展的过程中有着举足轻重的作用。国家针对新能源行业出台的一系列补助政策，一方面，可以帮助新能源企业弥补账面亏损，维持资金运转，另一方面，政府补助有利于新能源企业进行技术创新，掌握核心科技。Czarnitzki 和 Fier（2017）通过非参数匹配分析法进行研究，结论显示政府补助会促使企业拥有制定长期发展战略的能力与意图，最终达到促进公司规模扩张与管理架构升级的目的[10]。万伦来（2016）通过对民营企业进行一系列研究，认为政府出台的各类补贴措施对企业经营与运作具有相当的促进作用[12]。王维、吴军曼等人（2018）从区域经济的视角出发，针对我国雄安新区的企业发展进行探究，也得出与万伦来相同的观点[13]。
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2 相关概念界定与理论基础
2.1 新能源相关概念
2.1.1 新能源
我国于 1990 年代中期把水能、生物质能、风能和海洋能等汇编为新能源和可再生能源。后来，由于能源技术的更新，又将新能源重新进行界定，将可以通过转化得到更深入利用的能源，诸如风能、太阳能、地热能、海洋能、生物质能等都列为新能源的范畴中。在第十二个五年规划战略部署中，我国又中将核电也纳入新能源范围[57]。综上所述，新能源的种类可大概概括为图 2.1。
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2.2 相关理论基础
2.2.1 制度理论
制度是人类自发形成或者统治者制定的，用来约束人类行为及活动的一系列机制。制度经济学是将制度与经济联系起来进行研究的一门经济类学科，其通过把制度作为核心，以资本主义为背景，通过多学科交叉研究，探讨经济发展问题，从而形成了制度经济学理论[58]。1900 年，韦布伦的制度分析理论在学界一鸣惊人，从此以后学界都将韦布伦作为制度分析学派的创始者，自此之后，又涌现无数优秀学者通过自己的研究，扩充制度分析学派的理论范围，进一步将其发扬光大。随着这个学派的不断发展，使其在1920 年左右达到巅峰，成为当时学术界公认的的几大学派之一。1930 年左右，凯恩斯创造的宏观经济学派受到更为广泛的认同，导致制度学派开始不被重视，这样的情况一直持续到 1960 年左右，制度学派才重新得到学界推崇。在这一期间，制度经济学派又涌现出两个新的分支，分别是以加尔布雷思、米达尔为代表。
2.2.2 特征理论
特征是一种抽象化结果，其可以代表并概括一个事物或者一类事物特性。二十世纪九十年代以来，许多学者曾多次研究和讨论市场中具有优势的企业，其强劲竞争力与源源不断利润的来源，通过讨论与研究，他们普遍认为企业内部的资源供应的差异化和其不同的核心能力是企业持续成长与发展的力量源泉。企业异质性发展与形成过程如下：首先，企业在经营与发展过程中，其内部资源供应与人员配备的不同使企业产生不同的资本累积与持续内生方式，在这样一个过程中，企业所积累的营运经验、核心技术与知识、管理人员决策倾向都是不同且难以被模仿的，任何其他企业想要模仿或者盗取这种内生资源都十分艰难并且需要付出巨大成本，而这种内生资源对企业的经营与成长又具有关键性的作用。从广义上来说，企业异质性一般包括是企业生产能力、技术研发、产品质量及技能掌握程度方面的差异。
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1.2.1 公司特征与公司绩效相关性研究
就各个企业不同的特征与其财务绩效、社会责任等各种因素之间相的相关性，学界已经存在丰富的研究成果与结论。例如企业资本结构与绩效之间的相互作用机理（雷卫与何杰，2018）[1]，股权结构、行业保护与公司绩效（梁国萍，黄燕燕，2017）[2]，公司、行业特征与产业转型类型与方式之间的关系（王德鲁等，2018）[3]，融资偏好对公司绩效影响（唐华，2019）[4]。
科技的进步一日千里，遍布中国发展的各方各面，无论是经济还是文化，无论是政治还是军事，都离不开科技的进步的强大支撑作用，可以说，在国家力量的比拼中，谁领先了科技，谁就拥有未来。在这样环境下，为了领先发展，掌握未来，各国都摩拳擦掌，蓄势待发，投入大量的人员、金钱与时间对新能源产业发展的可行性与发展策略进行理论与实践的研究，所以国内外关于 R&D 投入的文献已经相当丰富。外国学者如格拉博斯基（1978）、贾菲 （1996）针对自己所在国家与地区的上市公司进行一系列研究，为了检验研究的稳健性，他们采用了不同的方法与标准来量化研发投入，但研究结论表明，无论采取什么样的方法量化研发投入，其绩效都会随着研发投入的增加而增加[5]-[6]。Rafiq 等（2015）以中国和美国的矿业公司作为研究对象，并且利用数学模型对研发投入与绩效之间的关系进行探索，也得出同格拉博斯基与贾菲两位学者相同的结论[7]。国内学者马理和张越（2016）认为在企业的融资方式与融资渠道受到约束的情况下，企业的研发投入对其绩效具有更明显的促进作用，但这一结果不会在当年出现，而是会出现明显的延迟[8]。郑海元和李新杰（2018）以九十多家公司作为研究对象，这些公司在公司年报发布了研发数据，通过选取与研发投入、公司业绩相关指标，并收集整理数据后进行实证分析，得到其业绩水平会随着研发投入的增加而得到显著提升这一结论[9]。
新能源行业在我国的发展才刚刚起步，从这一层面来说，政府的政策支持在其行业发展的过程中有着举足轻重的作用。国家针对新能源行业出台的一系列补助政策，一方面，可以帮助新能源企业弥补账面亏损，维持资金运转，另一方面，政府补助有利于新能源企业进行技术创新，掌握核心科技。Czarnitzki 和 Fier（2017）通过非参数匹配分析法进行研究，结论显示政府补助会促使企业拥有制定长期发展战略的能力与意图，最终达到促进公司规模扩张与管理架构升级的目的[10]。万伦来（2016）通过对民营企业进行一系列研究，认为政府出台的各类补贴措施对企业经营与运作具有相当的促进作用[12]。王维、吴军曼等人（2018）从区域经济的视角出发，针对我国雄安新区的企业发展进行探究，也得出与万伦来相同的观点[13]。
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2 相关概念界定与理论基础
2.1 新能源相关概念
2.1.1 新能源
我国于 1990 年代中期把水能、生物质能、风能和海洋能等汇编为新能源和可再生能源。后来，由于能源技术的更新，又将新能源重新进行界定，将可以通过转化得到更深入利用的能源，诸如风能、太阳能、地热能、海洋能、生物质能等都列为新能源的范畴中。在第十二个五年规划战略部署中，我国又中将核电也纳入新能源范围[57]。综上所述，新能源的种类可大概概括为图 2.1。
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2.2 相关理论基础
2.2.1 制度理论
制度是人类自发形成或者统治者制定的，用来约束人类行为及活动的一系列机制。制度经济学是将制度与经济联系起来进行研究的一门经济类学科，其通过把制度作为核心，以资本主义为背景，通过多学科交叉研究，探讨经济发展问题，从而形成了制度经济学理论[58]。1900 年，韦布伦的制度分析理论在学界一鸣惊人，从此以后学界都将韦布伦作为制度分析学派的创始者，自此之后，又涌现无数优秀学者通过自己的研究，扩充制度分析学派的理论范围，进一步将其发扬光大。随着这个学派的不断发展，使其在1920 年左右达到巅峰，成为当时学术界公认的的几大学派之一。1930 年左右，凯恩斯创造的宏观经济学派受到更为广泛的认同，导致制度学派开始不被重视，这样的情况一直持续到 1960 年左右，制度学派才重新得到学界推崇。在这一期间，制度经济学派又涌现出两个新的分支，分别是以加尔布雷思、米达尔为代表。
2.2.2 特征理论
特征是一种抽象化结果，其可以代表并概括一个事物或者一类事物特性。二十世纪九十年代以来，许多学者曾多次研究和讨论市场中具有优势的企业，其强劲竞争力与源源不断利润的来源，通过讨论与研究，他们普遍认为企业内部的资源供应的差异化和其不同的核心能力是企业持续成长与发展的力量源泉。企业异质性发展与形成过程如下：首先，企业在经营与发展过程中，其内部资源供应与人员配备的不同使企业产生不同的资本累积与持续内生方式，在这样一个过程中，企业所积累的营运经验、核心技术与知识、管理人员决策倾向都是不同且难以被模仿的，任何其他企业想要模仿或者盗取这种内生资源都十分艰难并且需要付出巨大成本，而这种内生资源对企业的经营与成长又具有关键性的作用。从广义上来说，企业异质性一般包括是企业生产能力、技术研发、产品质量及技能掌握程度方面的差异。
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3 机理分析与研究假设....................................15
3.1 公司特征与新能源企业绩效相关性研究假设..............................15
3.1.1 经营特征与新能源公司绩效............................... 15
3.1.2 治理结构与新能源绩效......................................... 16
4 研究设计........................................20
4.1 样本选择.................................. 20
4.2 研究变量................................... 20
5 实证结果与分析.............................29
5.1 公司特征与新能源行业公司绩效.......................................29
5.1.1 描述性统计............................................29
5.1.2 相关性分析......................................33
5 实证结果与分析
5.1 公司特征与新能源行业公司绩效
5.1.1 描述性统计
为了解所选公司在 2010 年至 2017 年间的主要状况，描述了其变化的统计数据。新能源按类别可分为：太阳能、风能、生物质能、氢能、地热能、海洋能、小水电、化工能（如醚基燃料）、核能等。目前，发展现状与发展前景最好的当属太阳能光伏、核电、与新能源汽车三大类。根据我国新能源产业发展拟定的现行方针，新能源行业将会持续贯彻高质量发展的总要求，进一步优化风电光伏、核能发电的建设布局。同时工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，提出我国新能源汽车渗透率在 2025年将达到 25%，这表明我国新能源汽车发展势头强劲。由于新能源产业下细分行业发展程度不均，因此本文不仅对总样本数据进行描述统计分析，同时以细分行业为标准，将154 家企业分为优势组与对照组，优势组里包含主营业务为光伏、核电、与新能源汽车三大类的企业，剩下的企业则归入对照组中，分别对两个组别样本数据进行描述统计分析。
（1）绩效指标描述统计
通过表 5.1 中可知，所选公司资产负债率（X3）均值为 0.45，且标准差为 0.199，说明新能源行业负债率普遍适中且差距并不大，流动比率（X1）与速动比率（X2）均值分别为 2.32 与 1.82，但其标准差都大于 1，表明新能源企业偿债能力总体较好但个体间差异较大。总资产周转率（X4）与流动资产周转率（X5）均值为 0.61 与 1.10，且标准差都小于 1，表明新能源行业经营能力不强，但考虑到新能源产业属于资本密集型企业，这一类型的企业往往需要高投入来购置设备或者投入研发，但由于业务类型的原因，资导致其资本回收慢，回收期长，且其应收账款周转率（X6）均值为 6.72，也并不必然表示新能源业经营能力弱。营业收入增长率（X7）与净利润增长率（X8）的均值分别为 0.39 与 0.37，说明行业整体成长能力欠佳，但其最大值分别为 60.22 与 81.95，且标准差分别为 2.01 与 5.54，表明新能源行业具有成长能力突出的优势企业，且企业个体之间成长性有较大差异。总资产报报酬率（X9）、净资产收益率（X10）与每股收益均值（X11）都小于 0.5，且标准差都小于 0.5，说明新能源企业普遍盈利表现不佳。
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
本文选取 2010—2017 年我国新能源行业上市公司的面板数据作为研究样本，首先利用因子分析法构建新能源行业上市企业绩效评价体系，其次通过建立公司特征、制度环境与企业绩效的回归模型，研究新能源行业公司特征对企业绩效影响的同时，验证了制度环境对两者关系的调节作用，最终得出以下研究结论：
（1）公司特征与新能源行业公司绩效
本文从经营特征、治理特征、财务特征三个角度分析研究新能源企业的个体特征，随后验证新能源行业公司特征与其绩效是否相关及相关程度，得出以下结论：
6.1 研究结论
本文选取 2010—2017 年我国新能源行业上市公司的面板数据作为研究样本，首先利用因子分析法构建新能源行业上市企业绩效评价体系，其次通过建立公司特征、制度环境与企业绩效的回归模型，研究新能源行业公司特征对企业绩效影响的同时，验证了制度环境对两者关系的调节作用，最终得出以下研究结论：
（1）公司特征与新能源行业公司绩效
本文从经营特征、治理特征、财务特征三个角度分析研究新能源企业的个体特征，随后验证新能源行业公司特征与其绩效是否相关及相关程度，得出以下结论：
①从经营特征来看：在新能源行业中，无论是优势组还是对照组，研发投入强度与公司绩效无显著相关关系，这可能是由于本文只对研发强度做了滞后一期的处理，没有考虑到滞后二期、三期的问题，也未对研发强度对企业绩效的门槛效应进行深入研究；同时，国有股持股比例与公司绩效也没有显著的相关关系，主要是因为新能源企业大部分都是私营企业，即使存在国有控股的企业，国有持股比例也不高；在对总样本公司的回归中，政府补助与企业绩效呈显著正相关，且在优势组中与绩效的相关程度更显著，这显示滞后一期的政府补助可能对企业的综合绩效有一定程度的支持作用，可以促进公司发展，且这种促进作用在发展态势良好的太阳能光伏、核电、与新能源汽车三大类细分行业中更显著。因此，政府应当根据当前形势，顺应新能源市场发展需要，制定全方位，多渠道的补助政策，政府应将政策支持与资金支持相结合，加大对企业的支持，帮助企业提高自身的市场竞争力，同时致力于改善整个市场大环境和完善竞争制度，促进资源配置的优化，提高补助资金的使用效率，这样既可以从一定程度上促进新能源企业发展，又能避免企业产生“寻租”行为。
②从治理结构来来看：新能源公司独立董事规模与其绩效无显著相关关系，这可能是因为在新能源企业独立董事制度未落实到位，大多数公司之所以聘请独立董事，是因为有政策上的要求，但是法律上所要求的独立董事人数很少，因此各个公司总是按照最低标准执行，这导致各个公司独立董事人数相差不大，目前，公司的独立董事制度在我国新能源领域中没有发挥必要的作用；股权集中度、高管薪酬与公司绩效显著正相关，且这种正相关关系在除却太阳能光伏、核电、与新能源汽车三大类的其他细分行业中表现更明显。由此可以知道适当提高股权集中度有利于提高企业绩效，且薪酬激励效果明显。因此，新能源公司在进行治理结构优化时可以考虑将股权份额进行适当的集中，尽量避免股权分散从而分散控制权，同时可以通过增加现金激励或者股权激励来适当提高高管薪酬，以激励管理层。
参考文献（略）
②从治理结构来来看：新能源公司独立董事规模与其绩效无显著相关关系，这可能是因为在新能源企业独立董事制度未落实到位，大多数公司之所以聘请独立董事，是因为有政策上的要求，但是法律上所要求的独立董事人数很少，因此各个公司总是按照最低标准执行，这导致各个公司独立董事人数相差不大，目前，公司的独立董事制度在我国新能源领域中没有发挥必要的作用；股权集中度、高管薪酬与公司绩效显著正相关，且这种正相关关系在除却太阳能光伏、核电、与新能源汽车三大类的其他细分行业中表现更明显。由此可以知道适当提高股权集中度有利于提高企业绩效，且薪酬激励效果明显。因此，新能源公司在进行治理结构优化时可以考虑将股权份额进行适当的集中，尽量避免股权分散从而分散控制权，同时可以通过增加现金激励或者股权激励来适当提高高管薪酬，以激励管理层。
参考文献（略）