第 1 章 绪论
1.1 研究背景
零售业处于商品流通环节的末端，是生产和消费之间的纽带，实现消费，促进生产是其最本质的要求。今天，零售业已通过规模化发展成为经济领域的重要支柱产业之一，在 2015 年世界 500 强排行榜中，传统零售业占据榜单就达 41 家，其中名列 500 强第一的就是美国零售业巨头沃尔玛公司，其年销售额达 4856 亿美元。但是近几年由于金融危机的影响，全球整体上零售行业经营业绩不佳，加上实体零售业不断上升的运营成本包括租金、人力成本等，各大零售业公司面临经营利润亏损的困扰。在如今的互联网时代，电子商务企业线上零售的蓬勃发展，使得传统实体零售业面临转型的考验。数据显示，2015 年中国零售百强中销售增长速度相对比 2014 年减慢的占据 87 家；7 家大型电子商务企业的销售规模占全部销售规模的比例为 41.7%；百强中实体+电商同步经营的零售企业比纯实体零售企业的增长速度要快，占百强比重为 16.2%。目前，我国大部分传统实体零售企业把多业态经营视为发展转型的最佳途径和唯一方向，大有包括奥特莱斯、百货、购物中心、便利店、电子商务等多种形态齐头并进的态势。除此之外，全渠道建设经营也是实体零售业前进发展的重中之重。
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1.2 研究目的与意义
不论是在公司起步之初，还是在发展期、成熟期、稳定期，为了满足日常经营需要，必须保有一定规模的资金储备。近年来零售业企业前仆后继争夺布局o2o 渠道建设，借助互联网巨头的平台数据及流量优势，与大型电子商务平台合作，全面组织线上线下渠道链条的构建贯通。另外，传统零售业上市公司也采取自行建线上平台的方式，完善从搜索商品、订货下单、支付订单到到店提货的消费渠道。王府井集团股份有限公司的全渠道建设以实体店为起点，采用多种渠道方式协同构建王府井集团的“N+1”运营模式：“N”是代表依靠互联网新技术及数据分析系统，PC 端官方旗舰店、移动端 APP 网站商城、微信公众号及微店的运营，线下门店的电子售货机及自助选购商品及下单的终端服务。渠道的构建都需要大量的资金做支撑，所以融资对于转型中的零售业来说是一个比较重要的问题。本文的研究目的在于运用融资理论，对王府井集团股份有限公司所采取的融资策略进行分析和研究，其融资方式包括前后两次定向增发，中间 2009 年及 2012年发行公司债，分析该公司目前是如何在资本结构的影响下采取相应的融资策略，以期为其他零售业上市公司筹集资金问题提供借鉴思路和解决方案，因此本文具有较强的实践价值。
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第 2 章 公司融资基本理论
2.1 基本概念
伴随着公司的生产和经营活动的不断扩张，自身积累资金的速度逐渐赶不上企业发展的速度，这时就产生了向外界进行融资的迫切需要。融资其实就是资金的借贷双方签订协议对于资金的有偿再分配。
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2.2 公司融资理论
为了筹集经营所需资金，公司会利用不同的融资方式，融资结构理论是从微观经济学的角度，对这些融资来源的结构构成或比例关系进行分析，具体呈现为负债和权益的内部组合和互相关系，由此对公司的治理控制权、财务风险及资本成本均产生重要的影响。基于融资结构理论研究，资本结构理论主要分为早期、现代以及企业融资供给与需求理论等三种资本结构理论。早期资本结构理论以净收益理论为最具代表性的影响，而现代资本结构理论最为丰富，囊括了至今甚为著名的几个重要的融资理论，有 MM 理论、权衡理论、代理理论、控制权理论。企业融资需求与供给理论主要指契约理论。
2.2.1 早期资本结构理论
早期资本结构理论的内核主要讲三者的相关关系：财务杠杆、资本成本与公司价值。以《公司债务和权益成本计量方法的发展和问题》这一论文的问世为标志，1952 年美国著名学者大卫杜兰德最早提出将早期资本结构理论分成三类：净收益理论、净营业收益理论及传统折中理论。作为代表的净收益理论认为，适当的负债融资有助于发挥公司的财务杠杆效应，产生利息节税收益，因此降低公司总体上的资本成本，使公司的市场价值最大化。但是，这一初步的理论的一个致命的缺在于：实际情况中，要是增加债务资本筹资，会加大企业后期在限期内偿付本金和利息的压力，提高企业发生破产或者财务困境的风险。
2.2.2 现代资本结构理论
Modigliani 和 Miller 教授是公司金融理论的奠基人，因为他们在 1958 年的经典文章中率先研究出了著名的 MM 理论，对于企业资本结构的研究提供了一个规范化的理论框架。这个框架的重要假设是现在的资本市场是完美的。在不存在所得税的情况下，公司资本结构的改变与公司总体的市场价值是没有关系的。但是在现实中，我们却发现不同公司的负债水平在多个行业或部门中的分布存在规律性，比如所有航空公司或者房地产公司等资本密集型公司的资产负债比普遍很高。正是基于此，莫迪里阿尼和米勒将所得税的影响引入原来的分析框架，指出债务会因利息所具有的避税作用从而增加公司价值。因为债务利息是税前支付，从而税率的存在减少了公司应税利润的税基，导致公司价值的增加。但是加入所得税的 MM 理论只考虑到借债的好处，却没有考虑到借债给公司带来的坏处，比如现实中负债比率不可能达到 100%。
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第 3 章 我国零售业发展状况、融资结构及原因........9
3.1 零售业发展概况及趋势..............9
3.2 零售业上市公司融资结构特点.........10
3.2.1 内源融资及外源融资结构.........11
3.2.2 股权融资及债务融资......11
3.2.3 债务融资特点.......12
3.3 零售业上市公司融资结构原因分析.....12
第 4 章 O2O 转型模式对零售业融资结构.........15
4.1 零售业上市公司布局 O2O 全产业链............15
4.2 O2O 转型模式下资金需求途径.........17
4.3 O2O 转型对王府井集团股份有限公司融资策略的影响.............18
第 5 章 王府井集团股份有限公司的融资策略研究...........20
5.1 王府井集团股份有限公司的发展历程........20
5.2 王府井集团股份有限公司的现状.....21
5.3 王府井集团股份有限公司的融资情况....22
5.4 王府井集团股份有限公司的融资策略分析...........23
5.5 王府井集团股份有限公司融资策略的影响因素..............27
5.6 王府井集团股份有限公司融资策略对其盈利能力的影响.........28
第 5 章 王府井集团股份有限公司的融资策略研究
5.1 王府井集团股份有限公司的发展历程
王府井集团股份有限公司是我国发展最早，规模最大的零售业集团之一，创立于 1955 年，目前成为国内百货业发展一流的零售巨头之一。王府井集团股份有限公司采取多样化经营模式，以百货零售业为主要业务,同时横跨兼营房地产、国内外贸易等行业，集团下的零售业业态众多，大型的线下门店分类包括百货店、专业店、以及购物中心。经过市场细分及网络渠道，还发展了家居建材店、厂家直销中心、电视购物、邮购等 18 种业态。就这样随着规模的不断扩大，王府井从原来的单体经营升级为连锁经营模式。1991 年王府井集团正式组建，股份制改革于 1993 年进行，于 1994 年在上海证券交易所完成上市。而后于 1996 年作为在中国大陆市场开展百货业连锁经营战略的首家零售业上市公司，加快了向现代零售业转型的进程；2000 年，为了进一步提高在首都地区和全国其他区域零售领域的市场占有率，扩大市场规模，王府井集团与北京东安集团实施战略合并重组；经过 4 年的发展变革，2004 年被中国商务部选拔成为重点支持扶植的大型零售业企业 20 强。为了进一步提升在资本市场中的形象和影响力，于 2010 年战略性引入 3 家大型投资集团；2013年，王府井集团控股股东收购中国春天百货集团；2014 年，面临电子商务及互联网的猛烈冲击，作为传统零售业巨头的王府井集团开始“第三次创业”；目前主要的发展方向有两个，一个是全面加强线上线下融合的全渠道运营模式；与此同时挖掘线下门店体验式服务，重点开发购物中心业态和高端消费的奥特莱斯业态，利用自身对消费者需求的精准把握的优势，提高实体商场与线上运营协调并进的能力。公司主营业态包括三个：百货、购物中心、奥特莱斯，以商品零售和商业物业出租业务这两项为主要业务，同时建设了线上零售渠道。其中对百货业态又进行差异化细分，包括综合商贸百货、类购物中心百货、折扣销售百货（又被称为城市奥特莱斯）这几大类型。目前，公司的营业收入主要由两个部分组成，以集团以下各区域门店的商品销售收入为主，辅以百货功能商家的租金收入，而商品零售方面采取了联营的经营模式。
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结论
目前，中国传统零售业上市公司从供应商方面筹集资金的空间已经达到上限，目前零售业主要分为百货、连锁超市及购物中心等不同业态，虽然各业态之间应付账款周转天数互相差异较大，但是这些业态在供应商方面存货及应收账款周转天数展现出日益下降的发展趋势。这反映了利用供应商联营的经营模式已不能满足中国传统零售业企业的资金需求。同时，数据显示三大业态的零售业上市公司的银行长短期借款占总负债的比例在 2015 年达到最低点。经营好公司现金流以支持公司保持迅速拓展的趋势，同时避免资金链随时断裂的风险，这将是诸多快速扩张的零售业上市公司在前进中尤其需要解决的关键和难题”。近年来零售业上市公司更多地选择长期债券的融资方式来支撑经营扩张的资金需求，主要原因是通过内生性融资、股权融资及银行信贷方式融资受阻。由于受到金融危机的影响，全球包括我国在内的零售业增长速度放缓，大型零售业公司面临业绩不佳的挑战，因此单凭企业自身的主营业务收入获取利润留存难以满足企业的经营及业务扩张的需求。所以在 2013 年，各种类业态的债券融资占比均有相当幅度的增加。整体来说，我国零售行业具有较高的负债率，近几年来一般为 61%左右。在缺乏长期有效的外部融资体系的条件下，长期的业务拓展将给零售业上市公司带来较大的资金压力。因此，现金流管理水平成为传统零售业上市公司致胜的决定因素。在中国零售市场销售规模发展速度放缓，且大型实体零售上市公司的营收增速有显著的下降趋势的情况下，一些传统的实体零售业上市公司把线上线下渠道运营建设当做赢取逆势生长的机会和方向。实体零售业上市公司也开始谋求通过与电子商务巨头公司合作来加快赢得竞争优势，从而在争夺市场资源的过程中先发制人。我国零售业上市公司的内部和外部资本构成结构中，留存收益融资占公司总体资金规模的比重较小；权益和债务融资基本上处于持平的状态，比较侧重于短期借款融资。这主要是由于我国债券市场环境放宽、股权融资成本低以及零售业企业商业银行贷款困难所决定的。然而，近几年这种现状却因电子商务的迅猛发展而难以为继，因为很多供应商推广产品的途径从线下扩展到线上，零售业上市公司单纯依靠经营活动越来越难以获取资金，因此，在构建 O2O 模式的过程中，单纯依靠类金融模式恐怕不能够为零售业企业提供增量资金。
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参考文献（略）