第一章 引言
1.1 研究背景意义
1.1.1 研究背景
国有企业一直都是中国经济发展的重要力量，尤其是在保持我国市场经济健康运行，促进我国产业结构转型、加快我国发展动力转换、实现人民富足等方面处于十分关键的地位。随着全球化进程的不断加快，国际之间的竞争也日趋激烈，总体来说现在的经济形势特别严峻，特别是从 2013 年以后我国经济面临下行压力，国有企业生产过剩问题严重，又遭受结构转型升级的巨大冲击。全球治理体系的深化变革以及我国经济增长出现乏力的双重压力下，国有企业面临着新一轮的挑战，而融资问题也成为其必须时刻关注的重点问题。我国能源产业正处于历史上的转折点，面临着从产业结构到发展路径上的深度变革，能源企业既顺应时代潮流，面临着产业升级改造的机遇，又面临传统能源产业落后的挑战。能源行业是我国的基础产业，而能源企业作为载体在加快我国能源革命进程、优化产业布局、积极化解产能过剩等方面有着不可替代的作用。就目前情况来看，对于大型国有能源企业来说，一般存在着政府干涉较多、价格机制不完善、产能过剩、经营资金存在缺口的问题。面对这样的严峻环境，怎样进行企业的持续生产经营，如何快速获取企业所需资金，如何合理分配利用资金，如何优化融资方式成为当今企业不得不关注的重点。也成为现代国有企业尤其是国有能源企业不得不提上的议程。本文研究的理论意义主要是面对市场的进一步开放，企业的融资在一定程度上影响着一个企业发展的动力与潜力，它是一个企业的经济增长最为持久的动力源泉。融资相关问题渐渐成为每个企业在未来竞争发展中的热点话题。一个企业融资方式的选择与优化成为企业发展与进步的重要方面，就现今企业看，对于资金的需求关乎着一个企业生产运营的各个方面。因此如何采用一个适合企业自身的融资方式成为当今社会各个企业将面对的一个问题。研究和探讨企业的融资选择，综合考虑各种影响因素，具体评定融资选择方式的优劣，制定合理融资策略，对其融资结构优化、融资困境的缓解、企业内部治理的完善有着不可忽视的作用。如果想探询一个企业的融资方式选取的恰当与否，需要综合各个方面来考虑，了解当前情况下可供企业挑选的融资方式的类型，明白各类融资方式对公司生产活动、控制权把握、经营风险的作用，积极寻找有利于增强公司资金运作效率、实现公司价值最大化的融资方式，减少给企业带来更多风险与更多成本的融资形式，完善企业相关的资金运作经营，去帮助企业更好的发展与运营。
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1.2 国内外研究现状
就目前所了解的融资研究发现，大多数都是针对上市公司融资结构实证分析或者是民营企业融资选择的案例分析。对于国有企业的融资问题多数偏向宏观角度解读，更多理论探讨，不能深入具体行业。尤其是对于国有能源企业来说更是如此，没有专门针对国有能源企业的融资选择的论文研究。因此本文更多是尽量根据现有的研究做一个大致的梳理，以求能够从中获取一些经验。1958 年，美国的两位经济学专家莫迪利亚里（ Modigliani）和米勒（ Miller）联合出版了《资本成本、公司财务与投资理论》。该文章中指出，随着资本主义市场的不断完善，在不存在企业所得税、没有相应破产成本以及代理成本的假设条件下，动态中存在的负债的低成本会被企业上升状态下的权益资本抵消掉，进而使得一个企业的资本结构和市场价值没有关联。在这种情况下，企业是不会通过改变它的融资构成去增加自身价值。因此对于企业的投资者来说，不管是将个人的财富投入到企业债券还是股权，都将不会带来额外的盈利或者是损失。迈尔斯（Myers，1984）和 马吉洛夫（Majluf,1984）共同提出了一个融资理论(Pecking Order Theory) ，该理论认为企业自身和外界投资者所获得的信息存在一定差异，同时企业在进行融资过程中必然会有交易成本。因此当企业想要采取权益融资时，会传达给外界一种该企业的经济效益不好的消极信息。此外相比内部的资金集中，选择向外界寻求融资会带来更多的费用。所以一般情况下企业都会考虑内源、债务、权益这样的顺序进行融资。罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)针对企业融资提出了新的权衡理论，他们认为虽然债务融资可以通过大量举债来实现企业税收扣减所带来的利润的增加。但是这在一定程度上会加大企业的破产可能性以及提高它的代理成本。所以企业想要实现最优的融资筹划就必须在负债利益最大化和其引起的破产、代理成本可能性最小之间找到最佳平衡。
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第二章 融资相关理论
2.1 融资相关概念
企业融资就是企业根据其生产发展的实际情况，通过相关渠道，采取相应的融资方式。在资本市场上快速合理地集中资金来实现自身资金供求平衡的要求。是其持续发展的重要前提。企业融资方式简言之就是企业集中资金过程中采取的方法、手段、途径等。企业融资方式选择在一定程度上决定了该企业所获资金的多少和成本的高低。关乎着这个企业日后的生存和发展。合理有效的融资选择不仅能够提高该企业的经营绩效，还能优化其内部治理结构、提升自身品牌价值、促进其持续健康发展。因此融资方式选择是每个企业都必须重视的紧要问题。
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2.2 企业融资理论
2.2.1 MM 理论
基于完美市场假设条件，经济学家莫迪格莱尼和米勒提出了著名的“MM 理论”，即公司资本成本定理，“MM 理论”包括“无税理论”和“有税理论”。无税理论认为若没有企业所得税，不管企业是否承担负债，企业的价值总是相同的。企业综合的资本成本也保持一致。企业价值只取决于企业经营风险，即企业预期收益。同时它认为有负债企业的权益资本成本会随着财务杠杆的提高而相应提高。有负债企业的权益成本等于无负债企业权益成本加风险溢价，而风险溢价与财务杠杆成正相关。有税理论认为若存在企业所得税，有负债企业价值等于相同风险等级的无负债企业价值加其债务利息抵税收益现值。因债务产生的利息可以税前扣除，形成相应收益就等于增加了企业价值。当全部融资来源负债时企业价值最大。其与无税理论最大差异在于所得税。因为所得税的出现使得负债企业的权益资本成本相对小于无负债企业。因此企业应充分运用财务杜杆，增加负债运营程度，不断地降低综合资本成本，提升公司价值。但是，另一方面，随着公司债务比例的提高，财务风险也会逐渐上升，企业陷入破产的可能性也就越大，导致公司额外成本增加，进而减少公司价值，因此，公司的债务融资应该保持在适度区间以内。在资本结构决策中，所有者、经营者和企业债务人之间的利益冲突以及信息不对称，将严重的影响投资项目的抉择。陷入危机中的企业，容易引起过度投资或者投资不足，引起债务代理成本。债务在产生代理成本时，也会产生相应的代理收益，债务代理收益主要表现为业绩提升对管理层的激励、债权人保护条款引入等。该债务代理成本以及相应的代理收益，最终均对企业价值产生影响。企业资本由债务资本、权益资本两部分构成，最佳资本结构就是使企业资本成本最低、企业价值最高的资本结构。在企业实际融资过程中，应充分利用债务的利息成本能够在税前抵扣的特点，运用负债经营，扩大生产经营规模，降低企业资本成本，提升企业价值。与此相伴生的是，随着负债比率的继续增加，企业破产风险也会增加。合理高效的资本结构决策，就是使利息抵税利益、破产成本和代理成本三项因素和值最小的成本结构。
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第三章 国有能源企业融资现状概览.............9
3.1 能源行业发展现状 .....9
3.2 国有能源企业现有融资方式 ...........10
3.3 国有能源企业融资特征 ......13
第四章 GX 能源公司融资现状分析...............15
4.1 GX 能源公司概况 ....15
4.2 GX 能源公司财务状况分析 ............16
4.3 GX 能源公司现有融资方式 ............22
第五章 GX 能源公司融资选择分析..............27
5.1 GX 能源公司融资需求分析 ............27
5.1.1 生产运营的融资需求 ...........27
5.1.2 发展扩张的融资需求 ............27
5.2 GX 能源公司融资条件分析 ............28
5.2.1 外部条件分析 ...........28
5.2.2 内部条件分析 ...........31
5.3 GX 能源公司融资方式评价 ............32
5.4 GX 能源公司融资优化对策分析 ....36
第五章 GX 能源公司融资选择分析
5.1 GX 能源公司融资需求分析
5.1.1 生产运营的融资需求
能源企业是非常典型的资金密集型企业，不管是在前期的在建项目投资还是项目完工后的生产运营中都需要大量的资金保障。对于 GX 能源公司来说更是如此。下面就针对该企业生产运营所需资金具体阐释：第一，对于该企业来说，天然气的销售和供应需要城市管道和加气站等作为载体，这就意味着 GX 能源公司在前期需要投入大量的资本在在建工程和固定资产上，就 2015 为例，其固定资产和在建工程投资不仅占非流动资产的 86.7%，还占总资产的 70.45%。说明该企业的资金在近几年大多都用于大型管道，城网以及加气站和液化气站的建设中，工程投资多。对资金的需求比较大，经营性现金流并未完全释放，要想持续生产运营就必须保证资金链的安全。第二，就其上游供应来说，山西省煤多气少。GX 能源公司的燃气来源除了少部分来源于自有气源，大部分都来自中石油、中石化等大型央企的供应。气源的垄断以及近几年随着国际油价下跌导致的LNG进口成本上升等问题使得该企业的天然气外部采购成本增高，资金需求较大。就 2015 年来说其上游企业供应气体成本支出在6.9 亿元。第三，从下游的销售来看，山西整体经济形势的疲软，产能过剩使得其下游以及终端客户需求量大幅度的波动，企业必须保证充足的资金来应对可能出现的生产管理风险。第四，就之前财务报表的分析我们可以看出该公司的资产负债率较高，负债压力大意味着公司融资所需的费用也比较大。并且，作为山西大型能源公司，为了更好的发展企业文化、宣传企业精神、关心企业职工，该公司每年都会给员工更多的福利保障。据调查发现就每月的工资福利开支就在万元以上。由此可从侧面反映出其日常经营的资金支出也是非常突出的。根据相关人员了解每个月大致在 7 亿到 8亿左右。
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结论
本文在梳理现有研究分析能源企业的融资方式和融资特征等行业共性的基础上，经过调查统计和深入实地考察选取 GX 能源公司为典型案例来剖析能源企业特别是经营天然气能源企业的融资选择，通过对该公司融资方式进行分析探讨，详细分析该公司对于融资的相关需求和条件，评价其方式选择的优缺点以及存在的问题来更深入的优化 GX 能源公司自身的融资方式，为以后更深切的钻研和剖析整个能源行业的融资现状、融资方式的选择、融资前景的预测提供一定的参考价值。总体而言，在当前多变的市场环境下，能源行业尤其是燃气行业所面临价格变数越来越多，政策导向也在不断变化。使得 GX 能源公司在日后的持续经营、平稳发展的道路上面临更大更多的竞争压力。如何探索发现适宜自身企业的融资途径和合理方式，获取到自身企业生产发展所需的资金在很大程度上影响着 GX 能源公司在山西甚至全国的市场经济竞争优势。
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参考文献（略）