1 绪论
1.1 选题背景与研究意义
发生于日本八九十年代初的泡沫经济无论是在经济还是社会层面都给此后的日本带来了很大的影响，许多学者也将国家“失去的二十年”归咎于此，认为这是导致日本经济衰退的重要因素之一。从今天的日本经济状况看来，经济增长的疲缓，内需消费的减少以及人口的少子高龄化使日本看上去已经是接近于“失去的三十年”，单纯从国家生产总值这一经济指标来看，目前的水平与 30 年前相差无几。不仅是在宏观经济层面中能够看到这些鲜明的对比，在现实生活中，那一代的人们也时常会在交谈中提起那段经济大起大落的时代。在经济运行中出现的“泡沫”在一般的定义下可以被理解为资产价格的膨胀超过了其实际代表的内在价值 (King, 1993)。从上世纪日本经历的泡沫经济看来，其泡沫的定义可以被分为三个因素：资产价格的急速上涨、经济活动的过激反应以及大量的货币与信用供给 (Okina, Shiratsuka & Shirakawa, 2000)。
日本资产价格的显著上涨是从 1982 年开始的，到了 1987 年之后便开始了急速的上升。尽管在这在这之前的上涨幅度并没有那么惊人，但许多日本国内学者仍认为泡沫在 1987 之前就已有出现的迹象。然而，更多的学者相信日本资产泡沫是在 1987 年之后才开始出现的。通过广大学者与相关研究人员的调查研究中可以看出日本泡沫经济时期的资产泡沫形成机制有：金融机构的过激行为、宽松的金融监管、金融机构对于风险管理的不足、不当的货币宽松政策、对于房地产行业的税赋监管力度不足、投资者对市场过度的自信 (Shiratsuka, 2003)。最初许多主流的报道认为，日本资产价格的膨胀在很大程度上是因为日本银行(BOJ)在 1987 年时本有意向实行货币紧缩的政策，但由于对“黑色星期一”的不确定性延缓了政策的执行 (Boj.or.jp, 1987)。然而，在近年来更多的研究表明日本央行在当时对于货币紧缩政策的迟缓执行是源于在1987年的日本进入了经济的扩张。由于在 1985 年时期与美、德、法、英在纽约签订的“广场协议”中各国宣布干涉本国货币对美元的升值，日元后期的汇率升值大幅度超过了预期的 1 美元兑 200 日元，这使得以出口导向为主的日本在国际市场中逐渐失去价格上的竞争力。因此，为避免日元后期更大的升值日本央行将控制日元作为了国家首要政策并在1987年2月将央行贴现率下调至近年来最低的2.5% (Shiratsuka, 2001)。
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1.2 研究目标与研究内容
本文将通过国内外文献研究与实证分析的方式来对日本的银行流动性风险影响房地产上市公司价值的机制与效果进行研究。首先，在文献综述中研究现有国内外学者对银行流动性风险的定义及其与房地产业的相关性研究。其次，为了更好的选取实证分析中需要的变量与需要考虑的因素，对现有银行流动性风险的度量与其影响因素进行分析，在公司价值理论中研究合理的房地产上市公司价值指标。最后，本文的结构将以以下四个章节的形式展现。
第一章，绪论部分具体介绍全文的研究背景以及相关研究内容与结构安排。
第二章，以文献综述的形式介绍国内外关于银行流动性风险和银行流动性风险对房地产公司价值影响的研究。对银行流动性风险影响因素与企业价值理论进行综述结合国内外研究得出的流动性风险与房地产公司价值指标，进行对本文实证分析所需要的指标进行界定、检验和预警。
第三章，通过收集到的相关数据来对流动性风险和房地产上市公司价值进行实证分析研究，证实两者之间是否存在相关性并以以上结果为依据来分析商业银行流动性风险影响房地产公司价值的机制与效果。
第四章，结合在研究中得出的结果对相应国家经济发展提出建设性的政策建议。
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2 相关文献综述及回顾
2.1 商业银行流动性风险相关研究
根据巴塞尔银行监管委员会与 2009 年银监会印发的《商业银行流动性风险管理指引》中，流动性风险被定义为：流动性风险指商业银行虽然有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。罗玥（2009）指出，商业银行流动性的定义可以被认为是银行在经营时对于资产的增加以及当债务到期时履约的能力。一家具有流动性的银行，应可以在任何时候以合理的资金成本获得足够的资金来应对客户随时可能发生的提取资金的要求。俞乔等（1998）认为流动性风险是商业银行无法进行无损失偿付的风险。银行的流动性不足可以被理解为它无法通过增加负债或以合理的成本迅速将资产转换为必要的资金。因此，由于流动性不足，银行盈利能力下降 Chen 等(2018)。同时，流动性风险有时也被分为融资流动性风险和市场流动性风险，寥岷和杨元元（2008）认为流动性风险对于商业银行而言是最为致命的风险。前者指的是为因履行支付结算义务而影响到银行日常财务运作的风险。后者则指的是由于市场深度不足或其他原因导致的资产销售价格下降的损失风险。同样的，在 Decker（2000）的解释中，流动性风险是指因为银行不能清算资产或获得足够的资金，而市场流动性风险是指由于证券市场交易量缩小或市场混乱而无法在不显著降低市场价格的情况下轻松解除或抵消大额风险敞口。
流动性的把控对于任何的金融机构都是非常重要的，但在很多时候由于商业银行的一些特殊性质使得它在创造利润的同时也更容易在流动性方面暴露风险。对非对称信息的处理使得银行可以通过其资产转换功能创造流动性 Diamond & Dybvig（1983）。然而，因为银行以信贷的形式向借款人提供流动性，同时通过按需提供资金来向储户提供流动性，这使得银行会受到因系统性风险影响导致的借款人同时寻求流动性，并且在极端情况下，可能导致存款人挤兑银行。
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2.2 商业银行流动性风险与房地产价值研究
商业银行对企业价值的影响往往是通过贷款的形式，这一形式也根据企业方面的资产结构和宏观经济条件有关。首先，对于房地产公司而言，由银行流动性风险带来的信贷增减会从宏观层面上影响房价，进而波及到房地产企业的价值。如上所述，银行在遭遇或预期遭遇流动性风险时往往会通过减少放贷的形式来应对未来的风险。相反的，在流动性充裕时也会积极的为具有投资价值的借款主体提供贷款。同时，房地产价格的上涨可以直接推动信贷需求，因为购买房地产将需要增加融资额，较高的房地产价格还会通过财富效应刺激经济活动，从而鼓励投资和消费的支出，因此也可以间接的增加信贷需求。因此，许多研究也表明了银行的流动性与房地产的价格是有相关性的，这一相关性也会进而间接性的影响到房地产公司的价值。Gerlach 和 Peng（2005）从供给侧方面表明了房地产价格对信贷的影响，房地产价格的波动会直接通过银行自身持有的房地产投资组合价值变动或间接通过银行所有持有的资产也即贷款抵押物等形式来影响银行的资本状况。Hofmann（2003）在研究中通过选取包括美国、日本、英国等 20 个发达国家的数据样本作为研究对象得出银行信贷与房地产价格具有双向的正相关性。Che 等（2011）在研究中以 20 个中国区域金融中心城市作为样本并基于时间序列和动态面板数据的技术分析了银行贷款与房地产价格之间的相关性，从结果看来银行贷款与房地产价格之间具有多重联系，房地产价格可能通过各种财富效应影响信贷，而信贷也可能通过各种财富效应影响房地产价格。在对香港商业银行的研究中发现，信贷对房地产价格的是具有相关性的，银行的信贷增长会增加银行对外放贷，银行的对外放贷也会影响房地产价格的变动。同时，研究中还发现这一现象是外生向的即房地产价格会影响银行贷款而银行贷款则没有显著的影响房地产价格。在Addae-Dapaah & Ngoc Anh (2014) 的对新加坡房地产价格与房地产贷款的研究当中表明，住房贷款、房价、利率和 GDP 之间存在长期的协整关系。 此外，从长期来看住房贷款与房价和 GDP 成正相关，而与利率成负相关，而从短期来看，住房贷款和房价之间似乎没有关联。
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3 银行流动性风险对房地产公司价值影响的实证 .................. 16
3.1 变量选取与数据处理 ..................... 16
3.1.1 变量选取 ........................ 16
3.1.2 数据处理 ..................... 17
4 政策与建议 ......................... 29
4.1 政府政策 ........................ 29
4.2 银行对策 ......................... 30
4.3 房地产企业对策 .............................. 30
3 银行流动性风险对房地产公司价值影响的实证
3.1 变量选取与数据处理
在商业银行流动性风险影响房地产上市公司价值的实证研究当中首先是要确定度量商业银行流动性风险的指标或变量和对房地产上市公司价值的变量。因此将表示房地产上市公司价值的变量作为被解释变量，表示银行流动性风险的变量作为解释变量。此外，考虑到宏观经济环境以及房地产上市公司自身对其价值的影响，在这里将采用多种变量以能够更完善的做出实证分析。
3.1.1 变量选取
首先，在衡量上市公司价值时最能够直观表达其价值变化的就是通过其市场价值。市值是公司在市场中的总价值，通过将公司每股价格乘以公司已发行股份总数计算得出。在一个正常健康的投资市场中，市值代表了投资者对这家公司的预期，每股价格也可以看作是投资者对公司价值的一个预期。因此，本文将从日本股票市场中选取日本房地产公司市值一部二部之和作为被解释变量，记为 y。
在文献综述关于银行流动性风险的衡量指标当中可以看到，衡量商业银行流动性的方式有很多种，为了能够合理的检验其与房地产公司价值的关系，在这次实证分析当中选取了对房地产行业具有重要影响解释变量。
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4 政策与建议
4.1 政府政策
1991 年至 1994 年，日本泡沫经济破灭，开始实施宽松货币政策，贴现率从 5.5%下跌至 1.75%，但此举并未产生显著效果，经济依旧停滞不前。伴随不安的短暂复苏，实行宽松货币政策和积极财政政策。然而，日本内阁错误实施财政紧缩政策，使得日本 GDP 增长率负增长。2000 年至 2001 年成为日本经济景气起伏期。自 2001 年 3 月，日本引入“量化宽松”政策直至 2006 年，该政策有助于日本金融机构稳定，但长期效果不明显，对消除通货紧缩效果不大。 2008 年，全球发生金融危机。面对金融危机，日本银行公布了《危机后时代金融机构流动性风险管理》的报告，介绍自 2009 年 6 月后日本金融机构和监管机构的应对措施。危机初期，国外市场波动联动国内，导致国内银行流动性趋紧，使得存款迅速流失，资金状况出现恶化。政府采取增加融资加强内部监管扩大管理范围来应对危机。
根据实证分析，结合日本现今状况，对政府提出以下建议。
加强政府监管职能，由于日本主要为中央银行主导，因此，合理的对中央银行加强监管，可以有效避免风险。同时，政府也应当对各个监管机构实施职能转换，以保证银行流动性监管体制的健全，进而规避风险发生的潜在因素。
有效完善金融市场，健全相关的法律法规，通过降低银行贷款来满足融资需求，增加银行流动性。规范企业贷款行为，对一些资质较差，经营不善，盈利低，拖欠贷款，信用不佳的企业进行相应淘汰，减少不良贷款产生，提高银行流动性。
政府通过制定相关政策，建立完善的监管体系，极大监管强度，从而提高银行防范风险意识，减少隐患。制定关于房地产行业反垄断政策，抑制大型房地产企业垄断，保证房地产价格最大限度的市场化。规范市场秩序，增强房地产行业竞争，保护消费者权益。完善住房保障制度，减轻人民购房负担。虽然在进入 21 世纪之后，日本市场对于房地产的热度随着过去发生的“泡沫”事件而逐渐消退，但政府为刺激消费而不断出台的货币宽松政策依然有潜在的风险激起市场对产业的过度投入。尤其是近年来围绕 2020 年举办的东京奥运会而产生的房地产热再一次讲房地产行业推到风口，就如行为金融学中所提倡的，投资者并非都是理性的，很多时候他们都是“过度自信”的。因此，适度加强监管并不断完善市场机制是非常重要的。
参考文献（略）