第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
自 2013 年以来，资本对于在线教育行业的高度看好很大程度上推动了中国在线教育行业的迅猛发展。艾瑞咨询数据显示，2015 至 2017 年间在线教育用户规模从 7227 万人增长到 1.51 亿人平均增长率增长超过了 40%，预计未来几年的增长速度依然可以保持在 20％以上。2017 年我国在线教育市场规模达到 2810 亿元，同比增长速度为 26.7％。根据行业机构的研究数据，未来几年中国在线教育市场将保持每年 20%以上的增速。随着互联网发展带来的产业升级，传统行业的局限性开始被放大。当传统教育面临房租和人工成本高涨、用户满意度差等压力时，在线教育的发展便迎来了新契机。互联网教育不仅打破了时间与空间的壁垒，还开始通过更低的成本和多样化的教学模式与评估模式打动用户，满足用户的个性化需求。随后，移动端教育产品的发展又使得在线教育迈上了一个新台阶，但这还远远不是在线教育发展的终极。近年来，在线教育对新技术例如大数据、人工智能、虚拟现实等的融合应用不仅会更大程度上改变教学模式、教学方式，甚至可能重塑整个行业在在经济发展中的地位。在线教育市场拓展速度如此之快，预计 2020 年在线教育市场将超过 4000 亿元人民币，市场规模的扩大，投资者对在线教育未来的信心以及有力的资金支持，都会对在线教育的发展产生良好的深远影响。面对不断扩大的市场规模，业内景象也是日新月异，大规模融资、大规模并购的现象火热.
1.1 研究背景与意义
自 2013 年以来，资本对于在线教育行业的高度看好很大程度上推动了中国在线教育行业的迅猛发展。艾瑞咨询数据显示，2015 至 2017 年间在线教育用户规模从 7227 万人增长到 1.51 亿人平均增长率增长超过了 40%，预计未来几年的增长速度依然可以保持在 20％以上。2017 年我国在线教育市场规模达到 2810 亿元，同比增长速度为 26.7％。根据行业机构的研究数据，未来几年中国在线教育市场将保持每年 20%以上的增速。随着互联网发展带来的产业升级，传统行业的局限性开始被放大。当传统教育面临房租和人工成本高涨、用户满意度差等压力时，在线教育的发展便迎来了新契机。互联网教育不仅打破了时间与空间的壁垒，还开始通过更低的成本和多样化的教学模式与评估模式打动用户，满足用户的个性化需求。随后，移动端教育产品的发展又使得在线教育迈上了一个新台阶，但这还远远不是在线教育发展的终极。近年来，在线教育对新技术例如大数据、人工智能、虚拟现实等的融合应用不仅会更大程度上改变教学模式、教学方式，甚至可能重塑整个行业在在经济发展中的地位。在线教育市场拓展速度如此之快，预计 2020 年在线教育市场将超过 4000 亿元人民币，市场规模的扩大，投资者对在线教育未来的信心以及有力的资金支持，都会对在线教育的发展产生良好的深远影响。面对不断扩大的市场规模，业内景象也是日新月异，大规模融资、大规模并购的现象火热.
在线教育产业发展成绩斐然，但不得不提的是，在线教育本就是新兴产业，企业构成中中小企业公司目前还是占据绝大多数，行业处于成长和探索阶段基础薄弱，行业资源丰富但缺乏整合，行业发展备受关注但乱象频出。近年来，在线教育企业在发展中逐渐暴露出了越来越多的融资问题。这些融资问题不仅仅包括其他行业中小企业的通病，例如融资难、融资贵，而且还衍生出了由行业特质决定的特殊性融资问题。这众多的融资问题不仅侧面反映了行业中各企业自身经营的重重问题，而且反映了我国金融市场体系的不健全以及政府政策推行实施的不到位。如何分析和解决这些融资问题将成为帮助在线教育企业度过发展瓶颈的重要一步。
本文通过对上述境况的深入分析，收集并分析了大量行业资料，对在线教育企业融资方面提出问题，分析其内在成因，并提出对策建议，具有理论和实践双重意义。
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1.2 国内外相关研究综述
1.2.1 关于在线教育的研究
国外对在线教育的研究较早，Kop 等（2011）[1]从教学环境设计的角度探讨了网络技术的影响，尤其影响对师生共同创建在线教育环境过程中的体验，特别关注了师生在新的学习环境（MOOC 环境中）所扮演的经验角色。该研究得出的结论是：建立在教师和学生共同积极创造网络教育环境的基础之上，实现由传统学习方式向在线教育方式的转变是有效率的。Cabiria（2012）[2]认为，计算机和信息技术的发展加快了知识生产和迭代的速度，学习方式从原有的传统授课模式中跳脱了出来，学生与信息之间的拉近打破了传统的师生关系模式，互联网的应用使学生学习场景变得更加多元。
在线教育从其存在之初就意味着要以互联网信息技术来改造传统教育，但如何改造却成了当下在线教育发展所面临的问题。对此，国内学者也做了许多研究，国内对在线教育的研究主要集中在在线教育的发展趋势以及商业模式上。
在行业发展趋势和发展方向上，管佳、李奇涛（2014）[3]对在线教育的机构和服务产品细分进行了分析：通过对机构主营业务的划分，可以分为专业教育机构和一般商业机构；通过对学习者受教育阶段的划分，可将在线教育产品服务分为学前教育、K12 教育、高等教育、继续教育等；通过对产品服务性质的划分，可将在线教育产品分为工具类、资源类、平台类。汤保梅（2015）[4]在线教育的发展需要利用媒介融合来打破传统的经营理念以及产品思维，从而重构行业的经营模式，带动整个行业的发展变革。钟华（2018）[5]认为，在线教育的未来发展趋势是对传统课堂教学的颠覆上，具体的课堂教学会因对新技术的引入而发展成为翻转课堂、虚拟课堂、共享课堂等形式。
本文通过对上述境况的深入分析，收集并分析了大量行业资料，对在线教育企业融资方面提出问题，分析其内在成因，并提出对策建议，具有理论和实践双重意义。
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1.2 国内外相关研究综述
1.2.1 关于在线教育的研究
国外对在线教育的研究较早，Kop 等（2011）[1]从教学环境设计的角度探讨了网络技术的影响，尤其影响对师生共同创建在线教育环境过程中的体验，特别关注了师生在新的学习环境（MOOC 环境中）所扮演的经验角色。该研究得出的结论是：建立在教师和学生共同积极创造网络教育环境的基础之上，实现由传统学习方式向在线教育方式的转变是有效率的。Cabiria（2012）[2]认为，计算机和信息技术的发展加快了知识生产和迭代的速度，学习方式从原有的传统授课模式中跳脱了出来，学生与信息之间的拉近打破了传统的师生关系模式，互联网的应用使学生学习场景变得更加多元。
在线教育从其存在之初就意味着要以互联网信息技术来改造传统教育，但如何改造却成了当下在线教育发展所面临的问题。对此，国内学者也做了许多研究，国内对在线教育的研究主要集中在在线教育的发展趋势以及商业模式上。
在行业发展趋势和发展方向上，管佳、李奇涛（2014）[3]对在线教育的机构和服务产品细分进行了分析：通过对机构主营业务的划分，可以分为专业教育机构和一般商业机构；通过对学习者受教育阶段的划分，可将在线教育产品服务分为学前教育、K12 教育、高等教育、继续教育等；通过对产品服务性质的划分，可将在线教育产品分为工具类、资源类、平台类。汤保梅（2015）[4]在线教育的发展需要利用媒介融合来打破传统的经营理念以及产品思维，从而重构行业的经营模式，带动整个行业的发展变革。钟华（2018）[5]认为，在线教育的未来发展趋势是对传统课堂教学的颠覆上，具体的课堂教学会因对新技术的引入而发展成为翻转课堂、虚拟课堂、共享课堂等形式。
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第 2 章 相关概念界定及理论基础
2.1 在线教育相关概念界定
2.1.1 在线教育内涵
对于在线教育的概念国内外理论界还没有形成一个完整、明确的定义。有些学者认为，在线教育就是“E-Learning”，而所谓“E-Learning”就是基于网络环境下的在线学习。也有学者认为在线教育是通过对信息通信技术的利用从而达到辅助学习知识或技能的一种学习方式。当然这些是早期的定义，随着近年来人工智能、云计算、大数据等技术的诞生和发展，鉴于在线教育企业对以上技术的成功应用，这些技术为在线教育产业带来了本质上的改变。这些本质上的改变已经让在线教育远远脱离了传统教育形式甚至“在线”形式并重新定义了教育。现在学者们谈论和提及的“在线教育”早已与这个词诞生之初的含义差距甚远。“在线教育”这个词的诞生是源于将互联网应用到教育之中，提供一种互联网学习资源的学习方式。但如今，教育已远远不止是结合了互联网，还结合了当今的各种先进技术，“在线教育”如今代表的是一种整合了技术产品和数据信息的教育教学体系。
因而，本文将在线教育定义为，通过对线上教学资源的获取和整合，尖端技术如人工智能、云计算、大数据的应用来强化学习、引导学习的教育体系。
2.1.2 在线教育企业界定
本文所述在线教育企业包括如下几种类型：主营业务是在线教育；在线教育作为企业非主营业务，但在线教育业务营收达到企业总营收的 50%以上；以发展信息化技术、研发新型教育装备、开发人工智能或大数据挖掘进而对教育产业提供支持，且其排名前三的客户为教育类机构的企业。
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2.2 融资问题的界定
从上文的研究探讨中可以看处，学者们默认了中小企业融资问题主要就表现在中小企业融资难的问题上，因而各类研究也是集中在对中小企业融资难的原因分析以及相应的对策建议上。虽然本文研究的在线教育行业中中小企业也占据多数，但融资难只是这个特殊行业内融资问题的一个侧面。因而，本文的研究中为了照顾到问题的其他侧面，在此界定融资问题为：企业选择不同融资方式融资过程中带给企业自身、周边社会以及资本市场的消极影响。
信息不对称理论是由斯蒂格利茨等于 20 世纪 70 年代提出的，该理论指出在一般的市场经济活动中任何参与方所掌握的信息都是不完全的，且相互之间掌握的信息有所差异。这种信息的不完全掌握以及获取信息的差异源于各人获取信息的渠道不同、信息承载量也不同。因此，市场参与各方将承担不同的收益和风险。最早提出这一理论的三位经济学家是通过对商品交易市场、劳动力市场以及金融市场三个方面入手研究的。这种信息不对称现象存在于社会的方方面面，一般来说市场中信息掌握更充分的一方会处在市场优势地位，他们可以通过向信息贫乏一方输出信息二从市场中获取利益，这往往会导致道德风险和逆向选择。将这一理论应用到企业融资市场中则表现为信贷配给的不充分和不平衡。对于企业融资而言，企业的经营者更为了解企业的生产经营状况以及财务风险状况，因此拥有绝对的信息优势，但融出资金的一方掌握的信息不完全、不对称。这将导致企业难以从信贷机构获取经营所需的资金，对于中小企业这种状况有其明显。
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第 2 章 相关概念界定及理论基础
2.1 在线教育相关概念界定
2.1.1 在线教育内涵
对于在线教育的概念国内外理论界还没有形成一个完整、明确的定义。有些学者认为，在线教育就是“E-Learning”，而所谓“E-Learning”就是基于网络环境下的在线学习。也有学者认为在线教育是通过对信息通信技术的利用从而达到辅助学习知识或技能的一种学习方式。当然这些是早期的定义，随着近年来人工智能、云计算、大数据等技术的诞生和发展，鉴于在线教育企业对以上技术的成功应用，这些技术为在线教育产业带来了本质上的改变。这些本质上的改变已经让在线教育远远脱离了传统教育形式甚至“在线”形式并重新定义了教育。现在学者们谈论和提及的“在线教育”早已与这个词诞生之初的含义差距甚远。“在线教育”这个词的诞生是源于将互联网应用到教育之中，提供一种互联网学习资源的学习方式。但如今，教育已远远不止是结合了互联网，还结合了当今的各种先进技术，“在线教育”如今代表的是一种整合了技术产品和数据信息的教育教学体系。
因而，本文将在线教育定义为，通过对线上教学资源的获取和整合，尖端技术如人工智能、云计算、大数据的应用来强化学习、引导学习的教育体系。
2.1.2 在线教育企业界定
本文所述在线教育企业包括如下几种类型：主营业务是在线教育；在线教育作为企业非主营业务，但在线教育业务营收达到企业总营收的 50%以上；以发展信息化技术、研发新型教育装备、开发人工智能或大数据挖掘进而对教育产业提供支持，且其排名前三的客户为教育类机构的企业。
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2.2 融资问题的界定
从上文的研究探讨中可以看处，学者们默认了中小企业融资问题主要就表现在中小企业融资难的问题上，因而各类研究也是集中在对中小企业融资难的原因分析以及相应的对策建议上。虽然本文研究的在线教育行业中中小企业也占据多数，但融资难只是这个特殊行业内融资问题的一个侧面。因而，本文的研究中为了照顾到问题的其他侧面，在此界定融资问题为：企业选择不同融资方式融资过程中带给企业自身、周边社会以及资本市场的消极影响。
信息不对称理论是由斯蒂格利茨等于 20 世纪 70 年代提出的，该理论指出在一般的市场经济活动中任何参与方所掌握的信息都是不完全的，且相互之间掌握的信息有所差异。这种信息的不完全掌握以及获取信息的差异源于各人获取信息的渠道不同、信息承载量也不同。因此，市场参与各方将承担不同的收益和风险。最早提出这一理论的三位经济学家是通过对商品交易市场、劳动力市场以及金融市场三个方面入手研究的。这种信息不对称现象存在于社会的方方面面，一般来说市场中信息掌握更充分的一方会处在市场优势地位，他们可以通过向信息贫乏一方输出信息二从市场中获取利益，这往往会导致道德风险和逆向选择。将这一理论应用到企业融资市场中则表现为信贷配给的不充分和不平衡。对于企业融资而言，企业的经营者更为了解企业的生产经营状况以及财务风险状况，因此拥有绝对的信息优势，但融出资金的一方掌握的信息不完全、不对称。这将导致企业难以从信贷机构获取经营所需的资金，对于中小企业这种状况有其明显。
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第 3 章 我国在线教育企业及融资现状 ............................ 12
3.1 在线教育企业发展现状 ................................ 12
3.1.1 在线教育领域分类 ................................... 12
3.1.2 在线教育发展阶段和发展格局 .................................. 12
第 4 章 我国在线教育企业融资案例分析 ......................................... 24
4.1 达内时代科技集团 ................................... 24
4.1.1 公司背景 ....................................... 24
4.1.2 创新模式的发展过程 .................................. 24
第 5 章 我国在线教育企业存在的融资问题及成因分析 ................. 39
5.1 在线教育企业融资问题 ..................................... 39
5.1.1 传统融资方式陷入困境 ................................... 39
5.1.2 定向增发引发资本乱象 ................................. 40
第 6 章 解决在线教育企业融资问题的对策建议
6.1 企业自身主动适应融资环境
6.1.1 提升企业自身的素质和能力
1.探索商业模式，努力降低成本
在线教育尽管发展迅猛，但当下最大的问题在于业内企业未能探索出明确的盈利路径和操作性强的商业模式。但业内企业还抱持着先“烧钱”抢市场的行为逻辑，最终即便是如“共享”行业一般形成寡头也只能面对被市场否定的尴尬局面。因此企业应当从以下几点入手。首先，分析出公司发展方向上的目标客户群体，其次，研究目标客户的习惯学习姿态以此制造产品，再次，根据目标客户共通的生活形式和生活轨迹来确定公司的营销方式，最后，确定最适合团队的服务形态，并找到更为完善的商业运营模式。企业想做好以上几点应当注意，保证用户体验和时间有效利用率，降低服务成本和运营成本，寻找更低成本的获客方式，以下有两条具体方案设想：（1）利用新技术实行定向推送教学课程，（2）开发人工智能系统代替人完成部分机械性、重复性的教学活动。如此或许能一定程度上达到降低服务成本、人力成本的目标。
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第 7 章 研究结论
在线教育产业发展时间较短，行业构成中中小企业居多，且处于成长和探索阶段基础薄弱，行业资源丰富但缺乏整合。因行业特性原因金融市场对在线教育行业青睐有加，但随之而来的却是种种融资问题，这些融资问题给在线教育企业发展带来较大影响。因此本文的研究重点就放在在线教育企业的这些融资问题提上。这对解决产业内融资问题，扫清产业内企业发展阻碍具有一定的指导意义。
本论文首先厘清了在线教育乃至在线教育企业的定义，并在回顾在线教育发展历史的基础上总结了在线教育企业当下的发展现状和融资现状，尤其对其采用的各种融资方式进行了细致梳理。
随后选取行业内具有代表性的三家企业进行了案例分析，并通过大量数据分析由特殊到一般深刻揭露出行业内种种融资问题：传统融资陷入困境、定向增发引发资本乱象、大量股权质押和并购导致风险积聚、风险资本过量涌入或引发经营风险、金融创新引发市场乱象等。
然后，结合金融发展与经济增长理论、优序融资理论以及信息不对称理论等对问题产生的原因进行分析发现：金融支持的缺乏导致大量业内中小企业得不到传统融资方式的造血，往往会寻求其他高风险的融资方式；行业的逆周期性是吸引风险资本涌入的原因，汇入的大量风险资金却给企业经营带来了许多困扰，“烧钱”模式一度盛行；产业的高集中度导致了竞争的扭曲；业内企业过于浮躁，过于关注增长速度，导致企业的管理跟不上发展脚步；政策的落后以及监管的不到位致使企业的违规成本大大降低，促使了市场乱象的发生。
最后通过对问题成因的深入思考通过三个方面给出了针对性的政策建议：企业自身应当探索出适合自身的商业模式，打造个性化服务，同时还应选择适当的融资方式控制风险；金融机构方面则应在加强自身内部监管的同时拓宽企业的融资渠道，并为在线教育企业制定一套信用评价体系；政策方面，应出台更为具体详实的产业扶持政策，并考虑政策的导向性，同时监管应当适度，而不是一刀切地监管。
参考文献（略）
在线教育产业发展时间较短，行业构成中中小企业居多，且处于成长和探索阶段基础薄弱，行业资源丰富但缺乏整合。因行业特性原因金融市场对在线教育行业青睐有加，但随之而来的却是种种融资问题，这些融资问题给在线教育企业发展带来较大影响。因此本文的研究重点就放在在线教育企业的这些融资问题提上。这对解决产业内融资问题，扫清产业内企业发展阻碍具有一定的指导意义。
本论文首先厘清了在线教育乃至在线教育企业的定义，并在回顾在线教育发展历史的基础上总结了在线教育企业当下的发展现状和融资现状，尤其对其采用的各种融资方式进行了细致梳理。
随后选取行业内具有代表性的三家企业进行了案例分析，并通过大量数据分析由特殊到一般深刻揭露出行业内种种融资问题：传统融资陷入困境、定向增发引发资本乱象、大量股权质押和并购导致风险积聚、风险资本过量涌入或引发经营风险、金融创新引发市场乱象等。
然后，结合金融发展与经济增长理论、优序融资理论以及信息不对称理论等对问题产生的原因进行分析发现：金融支持的缺乏导致大量业内中小企业得不到传统融资方式的造血，往往会寻求其他高风险的融资方式；行业的逆周期性是吸引风险资本涌入的原因，汇入的大量风险资金却给企业经营带来了许多困扰，“烧钱”模式一度盛行；产业的高集中度导致了竞争的扭曲；业内企业过于浮躁，过于关注增长速度，导致企业的管理跟不上发展脚步；政策的落后以及监管的不到位致使企业的违规成本大大降低，促使了市场乱象的发生。
最后通过对问题成因的深入思考通过三个方面给出了针对性的政策建议：企业自身应当探索出适合自身的商业模式，打造个性化服务，同时还应选择适当的融资方式控制风险；金融机构方面则应在加强自身内部监管的同时拓宽企业的融资渠道，并为在线教育企业制定一套信用评价体系；政策方面，应出台更为具体详实的产业扶持政策，并考虑政策的导向性，同时监管应当适度，而不是一刀切地监管。
参考文献（略）