第一章 绪论
第一节 研究背景与意义
一、研究背景
（一）宏观背景
在分税制改革及旧预算法背景下，地方政府的事权和财权的不对等和不配比导致地方政府负债运营。为拉动区域经济增长，增加地方税收，各级政府开始建设自己的工业开发区，然而工业开发区的开发建设资金投入量巨大，但是工业开发区的各项税收、非税收入、基金等财政收入在短期内难以弥补开发区开发建设资金的缺口，各级政府纷纷成立国有开发区建设投资公司筹措开发区开发建设资金。随着工业开发区基础设施建设的不断推进和深化，开发区建设投资公司融资需求依然巨大，但近几年政府相继提出多种规范融资的政策，限制开发区建设投资公司融资的条件越来越多，融资工作也越来越难。在宏观政策不断调整，经济增长总体放缓、国际贸易摩擦不断、以及在国家三申五令地“去杠杆、防范金融风险、逐步化解政府隐性债务”的新形势下，国有开发区建设投资公司的融资风险日益凸显，其融资风险评价和管理优化工作迫在眉睫。
（二）行业背景
开发区建设投资公司承担着工业开发区的基础设施建设工作，包括修建道路、桥梁和平整土地等工作，属于建筑行业。建筑业项目具有资金需求大、项目建设周期长、项目结算回款速度慢等特点。开发区建设投资公司承担的工程项目具有对资金的需求量大，工程项目建设周期 1-5 年不等，工程项目大都是公益性或准公益性项目，工程建设完工后形成的资产大都是公益性资产或准公益性资产，这些资产的盈利能力有限、工程建设资金需求大、回款速度慢、国家对建筑行业的宏观调控等诸多因素可能诱发开发区建设投资公司的融资风险。
...................
第二节 国内外文献综述
一、融资风险
研究学者唐晓云（2000）把融资风险分为收支性融资风险和现金性融资风险。学者陈石（2012）认为企业融资风险是指企业使用债务而产生的由股东承担的附加风险，以及由融资决策带来的风险。祁永忠和栾彦(2012)认为地方政府所管理的投资公司从设立之初就有融资风险。Berger 和 Udell（2012）指出融资风险会体现在现金流充沛与否，企业规模和融资方式会直接决定融资风险的大小。Yakura（2017）认为，大多数基础设施建设项目如果不能按时偿还贷款，那么就会产生融资风险。Fried（2018）认为融资风险是给企业带来一定损失的不确定事件。
二、融资风险识别研究
梁建伟等（2007）识别商业银行的风险并提出风险防范的策略。胡丽等(2011)根据影响融资模式和融资结构的不同因素对融资风险进行识别。Jan Machac 和Frantisek Steiner(2013)认为风险在企业业务开展时,也许对业务有影响,因而要对风险进行识别和及时处理。Omar K.Hussain（2013）分析得出风险识别的方法和流程是在商业交易活动中识别来的。Patrick B.Ryan 团队（2013）采用实证分析的方式实现风险识别系统的对比分析。束兰根等(2014)从商业银行的角度，识别出高新技术类中小微企业的融资风险，运用实证研究的方法，提出融资风险管理建议。张萍等（2015）运用风险识别方法对城市基建项目融资风险进行识别和测度，在风险特征分析的基础上构建指标体系。
三、融资风险评价研究
国外最早研究融资风险评价的是 Fitzpatrick（1932）。他认为财务指标对企业的融资风险有预测功能。Oh1son（1980）最早将 logistic 回归模型运用了融资风险预测领域中。Buekley（2002）运用模糊数学模型分析法构建综合评判模型来反映公司融资风险大小。李敏（2016）运用贝叶斯网络的方法，构建融资风险评价模型。Ankita（2015）将 23 个指标引入风险指标评价体系，对融资风险的分布进行了分析。Julapa （J2016）等人对银行业风险进行评价时使用AHP和FAHP分析方法。另外，李歆等（2016）运用风险树分析及层次分析法对融资风险进行评价。龚志文等（2020）运用专家评分法对景德镇陶瓷文化创意产业相关风险进行分析和识别,进而构建产业投融资风险指标体系，应用模糊综合评价法对风险进行量化评价。
...................
第二章 概念界定、相关理论基础和政策背景
第一节 概念界定
一、开发区
开发区是指由各级人民政府批准设立的，是将工业企业集中在特定的规划区域。它通过制定招商引资优惠政策来快速推动工业经济发展，包括各种级别经开区和高新区。开发区的特点是将政策、资金、技术、人才等各种发展资源禀赋有效整合运用，成为区域经济和产业发展的重要支柱。开发区发展方式被认为是一种促进工业经济发展的有效方法。经过几十年的发展，开发区已经成为我国经济发展中的重要组成部分。
H 公司所在的 AQ 开发区是一家省级开发区，经济总量位居全市第二，正处于快速发展期。
二、开发区建设投资公司
开发区建设投资公司是各级开发园区开发建设、运营管理的公司法人。它一般从事开发区的开发建设和运营工作，具有投融资、土地整理、开发区基础设施配套建设、运营、管理和维护等职能。它既要承担开发区的基础设施建设和公共配套设施的建设任务，又要承担扶持园区产业发展的重担。开发区建设投资公司根据各级园区的城市总体规划、产业规划和基础设施建设计划，多渠道筹措基础设施建设资金，推动各级开发园区滚动开发，实现基础设施建设助力开发区招商引资，开发区招商引资驱动开发区经济发展，开发区经济发展助推园区基础设施进一步完善的良性循环。
H 公司与 AQ 开发区同时在 2009 年年底设立。H 公司负责 AQ 开发区基础设施和公共配套设施的建设、运营和维护，负责 AQ 开发区的运营管理。经过十年多的发展，H 公司已经发展成为集融资、投资、开发区综合运营为一体的多元化经营公司。
...................
第二节 相关理论基础
一、企业金融成长周期理论
对企业而言，不同发展阶段有与之对应的融资特点，将企业生命周期与融资结合，发展形成了企业金融成长周期理论（financial growth cycle of firms）。该理论认为：在企业成立初期，企业基本只有内源融资；当企业在成长期，企业开始外部融资；在进入稳定增长的成熟阶段后，企业的债务融资的比重下降，直接融资的比重上升，部分优秀的企业在资本市场发行企业债券和公司债券。
综上，根据 H 公司的资金需求状况、资产规模、业务开展、信息透明度等指标情况，我们初步判断 H 公司处于扩张阶段。银行贷款比率较高、发行债券较少，外部信用评级在提高，但外部评级达到 AA 后，可能很长一段时间稳定在 AA 级别，但也有外部评级下调的风险。
二、资本结构理论
资本结构是指企业权益资本和债务资本的价值构成与两者之间的比重。资本结构理论是公司在进行融资决策的重要依据，它决定企业的融资方式以及各种融资方式所占的比重。权衡理论、信号理论、优序融资理论是其中比较有代表性的理论。Modigliani 和 Miller (1958)首先于 1958 年提出的 MM 定理。权衡理论是以 MM 定理为基础展开的，该理论只考虑了融资给企业带来的好处，而没有考虑到融资也会给企业带来的成本，甚至可能让公司破产。
信息不对称理论是指交易双方中拥有信息量大的人往往能够在交易中获利，而缺少信息的那一方则会受损。该理论对 H 公司的融资行为产生深远的影响。主要体现在：一方面，由于 H 公司内部管理不到位，信息披露不完全等问题，导致金融机构无法准确评估 H 公司的融资风险，仅通过资产负债表等 H 公司提供的信息来判断盈利能力和发展能力等为依据发放贷款。另一方面，由于金融机构信贷政策、金融监管机构监管政策不能及时传递到 H 公司，H 公司可能错过最佳融资机会或者被停贷、抽贷，这些不对称信息都可能为 H 公司融资带来风险。
第三章 H 公司融资现状及风险初步识别............................13
第一节 H 公司概况...........................13
一、H 公司简介...............................13
二、H 公司未纳入政府融资平台名单制管理的背景.............................14
第四章 H 公司融资风险评价.................................24
第一节 选择合适的融资风险评价方法.......................24
一、功效系数法及其改进理由.............................24
二、德尔菲法...................................25
第五章 H 公司融资风险控制建议.............................. 38
第一节 H 公司财务性融资风险控制建议............................38
一、提升资产质量，盘活现有资产................................38
二、提高偿债能力，防范债务风险.............................39
第五章 H 公司融资风险控制建议
第一节 H 公司财务性融资风险控制建议
一、提升资产质量，盘活现有资产
H 公司目前的资产大多为道路、近两年不具备开发条件的工业地产或者商业地产，资产质量较差，变现能力较弱。为提高资产质量，更好支持入园企业，服务园区发展，提升园区综合配套能力，H 公司可以从以下几个方面提升资产质量：
（一）建设经营性项目，提高经营性资产比重
H 公司要谋划建设并运营开发区公共服务配套的经营性项目，提高经营性资产比重。开发区公共服务配套项目一般由开发区企业按照一定的优惠价格付费使用。开发区规划的公共服务配套项目包括综合物流项目、公共租赁住房、孵化器标准化厂房等经营性项目。随着开发区企业对公共服务配套需求的增多，H 公司建设经营性项目将有利于增加资产变现能力，减少资产质量风险。
（二）盘活现有固定资产，提高资产流动性
目前 H 公司存在一些闲置资产，主要有闲置的工业地块和商业地块。对于闲置的、暂不具备出让条件的工业地块，H 公司经过土方平整后可以通过租赁给赛车公司作为赛道收取租金，也可以作为堆场租给在建企业存放工程物资收取租金等方式盘活工业地块；对于商业地块，H 公司要尽快完成商业地块的项目策划、项目可行性研究，启动宣传推介，加大招商力度，吸引有实力的投资商盘活商业地块，把土地变无用为有用。
第六章 研究结论与展望
第一节 研究结论
开发区建设投资公司负责开发区基础设施的建设、运营和维护，负责为开发区企业提供公共设施配套服务，对开发区营商环境有重要影响，对开发区经济的高质量发展起着至关重要的作用，然而，由于开发区建设前期的投资巨大，开发区建设投资公司逐渐积累了一些能够诱发公司融资风险的问题，比如债务负担重、资产质量差、盈利能力不强等，这些潜在的融资风险问题有可能阻碍开发区建设投资公司的健康可持续发展，因此，识别、评价和防范融资风险是开发区建设投资公司健康发展的重要保证。本文以 H 公司为研究对象，在梳理企业金融成长周期理论、资本结构理论、公共产品理论和风险管理理论的基础上，结合公司基本概况，首先从融资规模、融资结构和融资渠道对 H 公司的融资现状进行定性分析，初步识别出 H 公司的财务性融资风险和非财务性融资风险。然后，本文使用功效系数法和德尔菲法，建立 H 公司包括 4 个一级指标 13 个二级指标的融资风险评价指标体系，对 H 公司的融资风险进行评价，计算出 2019 年 H 公司融资风险的大小。最后，根据 H 公司的财务性融资风险和非财务融资风险中指标排名情况，提出相应的防范措施，以防范和降低 H 公司的融资风险。本文对 H 公司融资风险的识别、评价和防范措施旨在为 H 公司管理融资风险时提供理论依据和实践参考，并为相关的或者类似的开发区建设投资公司融资风险管理提供重要的借鉴。根据本文的分析与研究，得出以下结论。
一是 H 公司融资风险主要表现盈利能力风险、资产质量风险、偿债能力风险、政策风险、经营管理风险、信用风险以及信用评级变化风险。
二是 H 公司融资风险的综合功效系数得分为 0.4396。财务性融资风险指标风险排名从大到小依次为资产质量风险、偿债能力风险、盈利能力风险。非财务性融资风险从大到小依次为政策风险、经营管理风险、信用风险和信用评级变化风险。
三是 H 公司融资风险处于重度级别，H 公司融资风险大，资产状况差，偿债能力和盈利能力较弱，资产周转效率太低，发展能力不足。
四是 H 公司融资风险防范策略主要是通过建设并运营开发区公共服务配套的经营性项目、盘活固定资产、加强资金管理来提升资产质量以防范资产质量风险；通过多渠道置换债务、拓宽融资渠道和稳妥安排偿债工作来应对偿债能力风险；通过提高市场化运作水平、控制工程成本和多元化经营来增强盈利能力来应对盈利能力风险；通过提高政策研判水平、加强公司管理和改革以及建立融资风险评价机制来应对非财务性融资风险。
参考文献（略）