第一章 绪论
一、研究背景
在《“十三五”国家科技创新规划》、《国家创新驱动发展战略纲要》和《国家中长期科学和技术发展规划纲要》等政策文件的引导下，一方面，科技创新对经济发展的贡献率逐步提高，支撑引领社会经济可持续发展的作用显著加强，另一方面，社会对科技创新成果加速落地并转化为产品或服务的需求也越来越高。随着上市公司对无形资产和商誉的重视程度日益提高，技术专利、知识产权、科技创新水平、组织管理技能、服务感知质量、品牌价值、公司文化等资产不断提升公司盈利能力、经营业绩甚至股票回报率，其价值逐步被人们认可而日益成为衡量上市公司核心竞争力高低的重要因素。在此背景下，新的公司法（2018）取消了原二十七条第三款“全体股东以货币形式出资的金额须高于公司注册资本的 30%”的规定，同时规定：股东选择货币形式出资以外，还可以选择能用货币估价并能依法转让的非货币财产作价出资，如实物、知识产权、土地使用权等。由此可见，公司出资方式不再作任何比例限制，公司注册资本也可以不用货币出资，这意味着无形资产可能成为公司今后扩张发展的潜力点和关键点，其在公司经营发展中的地位和重要性得到进一步提高。
一、研究背景
在《“十三五”国家科技创新规划》、《国家创新驱动发展战略纲要》和《国家中长期科学和技术发展规划纲要》等政策文件的引导下，一方面，科技创新对经济发展的贡献率逐步提高，支撑引领社会经济可持续发展的作用显著加强，另一方面，社会对科技创新成果加速落地并转化为产品或服务的需求也越来越高。随着上市公司对无形资产和商誉的重视程度日益提高，技术专利、知识产权、科技创新水平、组织管理技能、服务感知质量、品牌价值、公司文化等资产不断提升公司盈利能力、经营业绩甚至股票回报率，其价值逐步被人们认可而日益成为衡量上市公司核心竞争力高低的重要因素。在此背景下，新的公司法（2018）取消了原二十七条第三款“全体股东以货币形式出资的金额须高于公司注册资本的 30%”的规定，同时规定：股东选择货币形式出资以外，还可以选择能用货币估价并能依法转让的非货币财产作价出资，如实物、知识产权、土地使用权等。由此可见，公司出资方式不再作任何比例限制，公司注册资本也可以不用货币出资，这意味着无形资产可能成为公司今后扩张发展的潜力点和关键点，其在公司经营发展中的地位和重要性得到进一步提高。
资本结构在促进生产经营良好运转、优化公司治理和提升公司价值方面起到越来越关键的作用，受到上市公司的重视。其构成比例是否合理，同样关系到公司的长远发展，对公司价值有一定程度的影响。但现实中我国上市公司仍然存在重视股权融资，轻视负债融资的现象，现有资本市场下因股权分置出现的控制权争夺现象，使得股东过多关注股票价格的涨跌，而不是公司的经营业绩，使之在筹资中并未重视财务杠杆的作用，不注重适当地举债来给公司带来额外收益。同时，股权市场的不健全以及银行公司之间的信贷软约束共同导致了大多数上市公司的资本结构不合理。因此，有必要引导改变我国上市公司的融资偏好，调整优化其资本结构，使之趋向合理化。
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二、研究意义及目的
（一）研究意义
尽管无形资产因其变现不确定性和担保效力不稳定等风险的存在，可能减少公司的债务融资动机，导致其实际债务融资水平下降。但是，考虑到无形资产及商誉可能带来的高额收益能力以及对公司价值的积极影响，随着该类资产在公司总资产中所占比重的不断提高，其也能够像有形资产一样具备持续创造现金流量的能力，很可能为公司债务融资提供一定的支撑作用，可以起到替代或补充实物资产发挥债务支撑能力的作用。所以，研究无形资产的规模大小以及商誉占比对公司负债能力的支撑作用，探讨其影响上市公司资本结构及其影响的程度是具有理论和现实意义的。
理论意义在于：就已有文献看，国内外学者的研究大部分集中在无形资产的价值创造贡献度上，即关注无形资产对公司价值的影响研究，而对于无形资产投入状况对上市公司资本结构影响的研究成果相对较少，将商誉纳入其中研究的更少。本文试图通过研究该类资产占比变化对上市公司资本结构的影响，尽可能地为无形资产在上市公司中发挥债务支撑作用提供证据，促使公司能够更高效地发挥无形资产的作用，为运用财务杠杆效应提供保障，在调整优化资本结构的同时，提升公司价值。进而补充和完善“无形资产——资本结构——公司价值”这一传导路径的相关研究。
现实意义在于：本文对上述一系列问题的研究，一方面，有助于从更广的视角下提高公司对无形资产价值及其商誉的认识和重视，正确评价其对债务融资的支撑作用。另一方面，有助于改变银行等金融机构长期以往轻视无形资产抵押、重视有形资产抵押的贷款偏好，同时能够一定程度上引导上市公司改变重股轻债的融资偏好，平衡上市公司融资结构。通过本文的研究，期望对公司提高资金使用效率、调整和优化资本结构以及实现公司价值最大化提供参考和帮助，同时也期望对探讨科技创新推动产业结构优化升级起到借鉴作用。
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（一）研究意义
尽管无形资产因其变现不确定性和担保效力不稳定等风险的存在，可能减少公司的债务融资动机，导致其实际债务融资水平下降。但是，考虑到无形资产及商誉可能带来的高额收益能力以及对公司价值的积极影响，随着该类资产在公司总资产中所占比重的不断提高，其也能够像有形资产一样具备持续创造现金流量的能力，很可能为公司债务融资提供一定的支撑作用，可以起到替代或补充实物资产发挥债务支撑能力的作用。所以，研究无形资产的规模大小以及商誉占比对公司负债能力的支撑作用，探讨其影响上市公司资本结构及其影响的程度是具有理论和现实意义的。
理论意义在于：就已有文献看，国内外学者的研究大部分集中在无形资产的价值创造贡献度上，即关注无形资产对公司价值的影响研究，而对于无形资产投入状况对上市公司资本结构影响的研究成果相对较少，将商誉纳入其中研究的更少。本文试图通过研究该类资产占比变化对上市公司资本结构的影响，尽可能地为无形资产在上市公司中发挥债务支撑作用提供证据，促使公司能够更高效地发挥无形资产的作用，为运用财务杠杆效应提供保障，在调整优化资本结构的同时，提升公司价值。进而补充和完善“无形资产——资本结构——公司价值”这一传导路径的相关研究。
现实意义在于：本文对上述一系列问题的研究，一方面，有助于从更广的视角下提高公司对无形资产价值及其商誉的认识和重视，正确评价其对债务融资的支撑作用。另一方面，有助于改变银行等金融机构长期以往轻视无形资产抵押、重视有形资产抵押的贷款偏好，同时能够一定程度上引导上市公司改变重股轻债的融资偏好，平衡上市公司融资结构。通过本文的研究，期望对公司提高资金使用效率、调整和优化资本结构以及实现公司价值最大化提供参考和帮助，同时也期望对探讨科技创新推动产业结构优化升级起到借鉴作用。
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第二章 相关概念界定和理论基础
一、无形资产的界定与分类
（一）无形资产与商誉的界定
在大多学者的研究中，无形资产并没有形成一个统一的界定标准。目前会计界和评估界对无形资产的概念和范围存在着一定的差异。在我国的《企业会计准则——基本准则》（2006 年）中的《企业会计准则第 6 号——无形资产》将无形资产定义为：企业所实际拥有或者控制的没有实物形态的可辨认的非货币性资产。具体包括专利权、专有技术、非专利技术、专营特许权、土地使用权、商标权、著作权等。在我国《资产评估执业准则——无形资产》（2017 年）中则将无形资产定义为：特定主体所拥有或控制的，不具有实物形态，能持续发挥作用并且能带来经济利益的资源。可以看出，会计准则注重的是无形资产非货币性、可辨认性、非实物形态等会计属性。资产评估准则更注重反映无形资产的专有性和效益性等本质特性。
商誉是指公司能够实质拥有或控制的，能够为公司带来超额预期收益的，不可辨认的资源。有的学者认为，商誉是公司各种无法入账的无形资源的集合，其价值一般来自于公司优势的品牌、良好的信誉和口碑、稳定的商业关系、稳固的经营地位、庞大的客户群体、优越的地理位置等方面。
商誉同无形资产有着诸如无实物形态、超额利润可获取性、计提减值损失等许多共性，同样有着无形资产的实质和核心，也是公司核心竞争能力的一种外在表现形式。所以，本文依据我国现行《企业会计准则》对无形资产和商誉的界定，在重点研究无形资产对资本结构的影响时，将商誉也纳入进来开展研究。
一、无形资产的界定与分类
（一）无形资产与商誉的界定
在大多学者的研究中，无形资产并没有形成一个统一的界定标准。目前会计界和评估界对无形资产的概念和范围存在着一定的差异。在我国的《企业会计准则——基本准则》（2006 年）中的《企业会计准则第 6 号——无形资产》将无形资产定义为：企业所实际拥有或者控制的没有实物形态的可辨认的非货币性资产。具体包括专利权、专有技术、非专利技术、专营特许权、土地使用权、商标权、著作权等。在我国《资产评估执业准则——无形资产》（2017 年）中则将无形资产定义为：特定主体所拥有或控制的，不具有实物形态，能持续发挥作用并且能带来经济利益的资源。可以看出，会计准则注重的是无形资产非货币性、可辨认性、非实物形态等会计属性。资产评估准则更注重反映无形资产的专有性和效益性等本质特性。
商誉是指公司能够实质拥有或控制的，能够为公司带来超额预期收益的，不可辨认的资源。有的学者认为，商誉是公司各种无法入账的无形资源的集合，其价值一般来自于公司优势的品牌、良好的信誉和口碑、稳定的商业关系、稳固的经营地位、庞大的客户群体、优越的地理位置等方面。
商誉同无形资产有着诸如无实物形态、超额利润可获取性、计提减值损失等许多共性，同样有着无形资产的实质和核心，也是公司核心竞争能力的一种外在表现形式。所以，本文依据我国现行《企业会计准则》对无形资产和商誉的界定，在重点研究无形资产对资本结构的影响时，将商誉也纳入进来开展研究。
在实证研究中，将无形资产和商誉分别进行处理，所使用的指标则是上市公司资产负债表中对应项目披露计量出来的摊余价值，具体为其账面价值扣除摊销额和减值准备后的净额。
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二、资本结构相关理论
（一）资本结构
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是公司各种资本的组合及其比例；狭义的资本结构是指长期资本（长期负债、优先股、普通股）的组合及其比例。本文所讨论的资本结构为广义资本结构，即公司的债务与权益之比，是一定时期公司融资组合的结果。事实上，资本结构问题是一个比例问题，债务和权益是此消彼长的关系，从一般意义上来说资本结构就是指负债比率，也称为杠杆比率，即债务资本在公司各种资本中所占的比例。因此，在实证研究中，多采用资产负债率指标反映资本结构状况，从资产负债率可以推算出债务与权益的比例关系，二者的比例关系直接决定着公司的资本结构。
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二、资本结构相关理论
（一）资本结构
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是公司各种资本的组合及其比例；狭义的资本结构是指长期资本（长期负债、优先股、普通股）的组合及其比例。本文所讨论的资本结构为广义资本结构，即公司的债务与权益之比，是一定时期公司融资组合的结果。事实上，资本结构问题是一个比例问题，债务和权益是此消彼长的关系，从一般意义上来说资本结构就是指负债比率，也称为杠杆比率，即债务资本在公司各种资本中所占的比例。因此，在实证研究中，多采用资产负债率指标反映资本结构状况，从资产负债率可以推算出债务与权益的比例关系，二者的比例关系直接决定着公司的资本结构。
公司资本结构的变动反映着公司各方相关者权力、责任、利益关系的变动，决定着公司债权、股权、经营权、所有权之间的关系。公司的资本结构主要取决于公司的筹资行为，筹资行为方式的决策选择构成相应的筹资结构。在资本结构中，是债务资本比重高还是股权资本比重高，是长期资本占比大还是短期资本占比大，如何能够合理分配它们的比例是公司共同努力的目标，而对这些问题的解答都需要资本结构理论作指导。
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第三章 实证研究设计 .................. 24
一、假设的提出...................................... 24
二、回归模型的构造........................... 25
三、模型变量的定义....................... 26
第四章 实证研究检验 ..................................... 30
一、全样本描述性统计.......................... 30
二、相关性分析.............................. 31
三、回归结果与分析......................... 32
第五章 结论与建议 ....................... 43
一、研究结论................................... 43
二、相关建议.............................. 43
三、本文局限性与后续展望................................... 45
第四章 实证研究检验
一、全样本描述性统计
本文首先对上市公司资产负债率、无形资产比率、公司规模、资产担保能力、公司成长能力、公司盈利能力等变量，进行总体的描述性统计，共 10145 个样本值。统计结果见表 4-1。
从全样本描述性统计结果可知，我国 2014-2018 年间上市公司资产负债率的最小值仅为 1.56%，最大值则高达 99.52%，说明我国上市公司资产负债率之间具有明显的差异。近五年的资产负债率均值为 42.12%左右，略低于标准水平，其融资能力有较大的提升空间，需要合理利用财务杠杆效应，撬动资金。
无形资产比率最低为 0.02%，最高为 89.01%，上市公司之间的无形资产拥有量占总资产的比重差距较大，可能是受不同行业和不同公司性质的影响。上市公司无形资产比率均值仅为 5.16%，说明我国上市公司的无形资产拥有量占总资产的比重普遍不高，无形资产的价值创造能力还没有得到足够的重视，其占比在未来仍会有较大的上升空间。
...........................无形资产比率最低为 0.02%，最高为 89.01%，上市公司之间的无形资产拥有量占总资产的比重差距较大，可能是受不同行业和不同公司性质的影响。上市公司无形资产比率均值仅为 5.16%，说明我国上市公司的无形资产拥有量占总资产的比重普遍不高，无形资产的价值创造能力还没有得到足够的重视，其占比在未来仍会有较大的上升空间。
论与建议
一、研究结论
本文在理论分析和实证检验的基础上，在广义的视角下，结合无形资产和商誉，研究了其对上市公司资本结构的影响程度，得出如下结论：
（一）无形资产与上市公司资本结构呈显著正相关关系
本文的实证检验表明，无形资产比率与上市公司资产负债率呈显著正相关关系。我国上市公司近年不断增加对无形资产的投入，使得无形资产占公司总资产的比重逐步增多。因无形资产具有获得持续现金流的能力，与流动资产、固定资产一样，是维持公司运营、发展及获取经济利润的源泉，发挥着长久的价值创造功能。无形资产持续性的收益流，能够降低公司债务融资成本，使公司倾向于提升债务水平并降低现金持有，为发挥财务杠杆效应提供保障。
根据负债的信号功能理论，无形资产带来的竞争优势以及无形资产的稀缺性和增值特性是对债权人的额外担保，一定程度上能够提高资产担保抵押能力，进而，使得无形资产具有与有形资产差异不大的债务支持能力，可以发挥替代实物资产支撑债务的作用，增强公司的负债能力。
（二）商誉与上市公司资本结构呈显著正相关关系
一、研究结论
本文在理论分析和实证检验的基础上，在广义的视角下，结合无形资产和商誉，研究了其对上市公司资本结构的影响程度，得出如下结论：
（一）无形资产与上市公司资本结构呈显著正相关关系
本文的实证检验表明，无形资产比率与上市公司资产负债率呈显著正相关关系。我国上市公司近年不断增加对无形资产的投入，使得无形资产占公司总资产的比重逐步增多。因无形资产具有获得持续现金流的能力，与流动资产、固定资产一样，是维持公司运营、发展及获取经济利润的源泉，发挥着长久的价值创造功能。无形资产持续性的收益流，能够降低公司债务融资成本，使公司倾向于提升债务水平并降低现金持有，为发挥财务杠杆效应提供保障。
根据负债的信号功能理论，无形资产带来的竞争优势以及无形资产的稀缺性和增值特性是对债权人的额外担保，一定程度上能够提高资产担保抵押能力，进而，使得无形资产具有与有形资产差异不大的债务支持能力，可以发挥替代实物资产支撑债务的作用，增强公司的负债能力。
（二）商誉与上市公司资本结构呈显著正相关关系
本文的实证检验表明，商誉比率与上市公司资产负债率呈显著正相关关系。也进一步说明了商誉作为一种特殊的资产身份存在于公司中，与无形资产有着许多共性。
商誉是社会对商品生产者或经营者的一种综合评价，商誉作为一种与无形资产具有一定共性的资产，是公司核心能力的一种外在表现形式之一。虽然商誉不具备单独转让性，但商誉可以随着这些载体的转移而转归为其他公司所有，同样可以实现资本的功能。商誉的种种特性决定了它能为公司带来预期超额的经济利益，为债务偿还提供保障。同时，正向积极的口碑和商业地位等因素，还可以降低公司的总体风险，债权人可能会据此对公司的经营预期做出正确的判断。因此，商誉同样具有债务支撑作用，使得公司可以采用适度负债经营的策略来融通资金，扩大公司规模。
参考文献（略）
商誉是社会对商品生产者或经营者的一种综合评价，商誉作为一种与无形资产具有一定共性的资产，是公司核心能力的一种外在表现形式之一。虽然商誉不具备单独转让性，但商誉可以随着这些载体的转移而转归为其他公司所有，同样可以实现资本的功能。商誉的种种特性决定了它能为公司带来预期超额的经济利益，为债务偿还提供保障。同时，正向积极的口碑和商业地位等因素，还可以降低公司的总体风险，债权人可能会据此对公司的经营预期做出正确的判断。因此，商誉同样具有债务支撑作用，使得公司可以采用适度负债经营的策略来融通资金，扩大公司规模。
参考文献（略）