第 1 章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 技术创新是经济增长的重要驱动
从 20 世纪初，美籍奥地利经济学家约瑟夫·熊彼特提出技术创新的概念，到美国经济学家索洛提出新古典增长模型来解释了带来经济增长的根本原因是技术进步，在评价一个国家经济发展水平和前景时，技术创新这一指标越来越重要。一国的长期经济增长速度主要依靠生产要素的积累、产业结构升级以及技术创新（林毅夫 等，1999）。技术创新能够刺激技术进步，缩短社会必要劳动时间。除此之外，技术创新能够刺激经济向高技术含量行业倾斜进而带动整个经济社会产业结构的升级；同时也会促进经济由粗放型向集约型转变，不再过度依赖要素消耗，有利于生产要素的积累。所以技术创新通过自身作用能够影响一国经济长期增长的三个重要因素，技术创新在经济增长中扮演了重要角色。技术创新对于促进经济增长、转变经济增长方式的重要性不言而喻。
在今天，创新更代表着一个国家在国际社会中的核心竞争力。掌握最先进的技术才能保障一个国家经济长远健康发展，才能在国际竞争中掌握话语权。随着全球化进程的不断加深和知识经济时代的到来，科技更新的速度日益提升，关于技术创新的竞争越发激烈。习近平总书记在十九大报告中指出，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。我们必须不断丰富中国制造、中国创造、提高自主创新能力，以此来增强中国持续发展的动力。创新驱动作为一项基本国策，它的战略支撑地位会越来越重要。改革开放以来，我国充分认识到和发达国家之间存在较大技术差距，抓住机遇不断追赶，通过提升技术水平实现了经济的高速增长，跃升世界第二大经济体，这说明我们与发达国家的差距在逐渐缩小，同时也意味着我们面临的技术创新的压力也越发激烈。
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1.2 研究意义及目的
1.2.1 研究意义
（1）理论意义
风险投资的出现，可以为企业提供新的融资渠道；对追求高回报、高收益的风险投资来说，这些高风险的创新型企业具有巨大的吸引力。从风险投资的运作特点上看，这种新的投资方式和企业技术创新的要求具有很好的匹配性。风险投资机构通常实力较强、资本充足，能够接受投资失败的风险，也可以承担较长的资金周转期，能够满足企业技术创新的需求。分析风险投资对企业技术创新的影响，探索风险投资是如何作用于企业技术创新的，对于我们理解发展风险投资和支持企业技术创新二者之间关系具有重要的理论意义。
（2）实践意义
在中国，实体经济的发展一直是学者关注的重点，随着我国金融市场的发展，经济逐渐呈现出脱实向虚的态势。尽管政府和相关部门足够重视这一问题，但资金依然流不到实体经济，许多企业因为融资困难面临倒闭，更遑论技术创新。企业在成长的过程中，从研发、到投产、到市场推广包括管理运营，每一个环节都需要充足的资金。在实际研发到推广的过程中，企业经常在各个环节因为资金链断裂的原因，在看到创新成果之前不得不宣布研发失败，错失发展机会。由于高技术行业企业更加需要创新性高的产品和技术来在市场竞争中取得优势，所以这类企业往往需要投入更多的资金用于技术研发。因此这类企业的发展相比于普通企业更容易受到资金方面的约束。此外，这类企业无法满足包括商业银行在内的传统金融机构提供贷款时对企业的评估条件，不符合传统金融机构稳健经营的原则，因此这类企业很难从传统渠道获得技术创新所需要的资金支持。
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第 2 章 概念界定及文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 风险投资含义
风险投资市场从起源到发展至今，已在全球各个国家的资本市场中占据了重要地位，虽然学术界目前没有统一的定义来描述风险投资，但是不同国家和地区的相关协会与组织也都给出了自己的定义，目前流传比较广泛的界定主要有以下几种，如表 2-1 所示。
综合以上各种定义，本文认为风险投资是一种向处于新型的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业提供资本支持及管理服务，并最终通过转让股权的形式来获得资本增值收益的投资方式。
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2.2 国内外文献回顾
基于风险投资的投资行为具有的特性——偏好投资具有创新性以及能通过创新来获得利润的企业，所以从风险投资的诞生之初开始，就有学者开始了关于风险投资与企业创新的研究。但是由于风险投资涉及的领域主要是对未上市的企业进行投资，有关信息公开度有限，数据可获得性低，一定程度上阻碍了相关研究的发展。近年来，风险投资有关的专业数据库逐渐建立和完善，大量得到过风险投资支持的公司运行良好，逐渐上市。研究着获得数据的方式和渠道逐渐丰富，近些年来这一研究领域发展迅速，出现了许多研究成果。
2.2.1 国外文献回顾
全美风险投资协会在 2007 年进行过关于风险投资的调查研究。选取美国23500 家风险投资支持的创业企业为样本，分析风险投资对企业发展、就业水平、经济发展和技术进步的影响。研究显示这些样本企业覆盖了美国所有行业。2006年受雇于有风险投资参与的企业的工人数量为 1040 万。相比较而言，在增加就业以及自身发展等方面，有风险投资支持的企业表现均优于其他企业。在 2003到 2006 年之间，有风险投资支持的企业提供就业岗位增长了 3.6%，超过美国整体就业水平 1.4%的增长率。在销售增长率方面，在这四年间，有风险投资支持为 11.8%，而美国整体增长水平只有 6.5%。风险投资对科技含量高的行业的作用相比于其他行业更加明显。以软件开发相关行业为例，2006 年有风险投资参与的企业员工人数为总和 87 万，这一数字达到了高科技行业总员工数量的 88.2%。销售收入占行业总量的 38.9%，达到了 2270 亿美元。在计算机设备相关的行业中，有风险投资参与的企业员工人数占行业总员工的 94%，达到 199 万。其销售收入占行业总量的 78.3%，达到了 5333 亿美元。除了促进就业和促进销售额增长之外，在创造税收、国际贸易等方面，有风险投资参与的企业也表现优秀。1980到 2000 年这 20 年里间，有风险投资参与的企业平均每 1000 美元资产创造税收14 美元，是所有企业平均值的三倍。在国际贸易方面也达到美国所有企业平均值的两倍。除此之外，以硅谷为代表的美国知名产业集聚地形成背后都有风险投资带来的推动。这份调查报告显示出风险投资对美国的高科技产业和经济发展都起到了十分关键的作用。
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第 3 章 风险投资影响企业技术创新的机制.................................. 20
3.1 风险投资影响企业技术创新的可能性.................. 20
3.1.1 风险投资与技术创新都具有不确定的特点..............................20
3.1.2 风险投资与技术创新都具有高收益的特点..............................20
第 4 章 风险投资影响企业技术创新的实证分析.......................... 28
4.1 研究假设............................28
4.2 样本选取与数据来源......................28
4.3 变量选取与模型构建....................30
第 5 章 结论及建议.............................39
5.1 研究结论.................................39
5.1.1 风险投资对企业技术创新有显著的促进作用..........................39
5.1.2 风险投资对企业技术创新成果转化没有显著的影响..............39
第 4 章 风险投资影响企业技术创新的实证分析
4.1 研究假设
根据前文分析，一方面风险投资机构的参与能够从资金来源、管理经验、技术指导、社会资源、外部环境等多方面为企业创新提供支持。另一方面，信息不对称带来的逆向选择和道德风险问题会制约风险投资对企业技术创新的促进作用。总的来说，最终的影响结果可能出现多种情况。当然，一个国家风险投资市场越发达，企业信息越公开透明，信息不对称的程度会大大降低，风险投资机构与被投资企业之间的目标一致性也就越强，企业在引入风险投资之后获得的创新方面的支持也就越强。风险投资的投资比例越高，为了自身利益对被投资企业的帮助也就越高，对企业的影响也就越积极。基于此，本文提出如下假设。
假设 1：风险投资的参与会促进企业技术创新。
假设 2：风险投资对企业的控制程度越高对企业技术创新的影响越积极。
企业的技术创新从对企业发展的有效性的角度可以分为直接创新产出和创新成果转化两个方面。直接创新产出指的是企业申请认证的各类专利，代表着企业的技术创新能力；而技术创新成果转化代表的能够构成企业核心技术的创新，为企业带来真实营业收入的创新产出。风险投资机构对被投资企业的投资规划不同，会对企业创新倾向带来不同的影响。风险投资者的盈利计划是通过促进被投资企业的营业额来提高企业的形象赢得其他投资者青睐，这时风险投资会迫使企业加大对原有产品的营销，忽略创新成果转化，因为只有产品商业化才能迅速给企业带来更高的营业收入。在这种情况下风险投资对企业的控制程度越高，对企业创新成果转化的效果越不明显。而风险投资机构通过上市退出被投资企业的特殊形式可能迫使企业在直接技术创新产出表现的更积极，因为企业良好的创新能力才能够吸引更多投资者。因此风险投资参与对企业技术创新的作用有待检验。
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第 5 章 结论及建议
5.1 研究结论
本文研究的主要问题是风险投资对企业技术创新的影响。在具体的分析中通过阅读整理国内外文献资料，了解了相关领域的研究方面和现状，再从理论方面系统分析了风险投资对企业技术创新产生不同影响的作用原理。并选取2015-2018 年创业板上市公司数据进行实证分析。经过研究得出的结论主要有：（1）风险投资的参与对企业技术创新存在积极作用。对比无风险投资参与的企业，有风险投资参与的企业表现出更高的创新产出。研发支出和企业规模对企业技术创新均有显著促进作用。（2）风险投资对企业的控制程度对企业技术创新有显著的积极影响。（3）上述积极影响主要体现在企业直接技术创新产出上，并未体现在代表企业技术创新转化的核心技术收入方面。
5.1.1 风险投资对企业技术创新有显著的促进作用
根据第三章的理论分析，风险投资作为新型股权融资方式，其能够为企业带来其他融资方式不具备的资源，同时也能够为企业提供更多的更多资金，给企业带来的影响是：资本增加效应和创新效率提高的共同作用提高了企业的创新产出。本文通过实证分析证实了这一推论。在实际发展过程中，与没有风险投资参与的企业相比，有风险投资参与的企业能够得更多的社会资源、管理引导、资金帮助等，这些显著地促进了被投资企业技术创新产出。
5.1.2 风险投资对企业技术创新成果转化没有显著的影响
从理论角度来看，风险投资和被投资企业之间存在信息不对称和目标不一致的情况。若风险投资机构的投资计划是通过被投资企业上市来退出企业获得投资收益，那么风险投资机构对被投资企业的程度越高，则越能够要求企业营造一个良好的形象来吸引投资者，提升企业估值，以便退出时获得更高的收益，所以在这种情况下企业的表面创新产出会增加，进而有可能会抑制核心技术收入。假如风险投资机构追求的是通过企业良好经营，创新发展占据市场，获得高额利润来获得收益，并打算进行长期投资，则会支持企业进行核心技术研发；假如风险投资机构追求的是获得高额利润，并不打算进行长期投资，参与程度越高越希望企业致力于产品推广与营销，而忽略创新。
参考文献（略）