退市政策对企业投资行为的影响研究

笔者由于是初次较为正式的制度设计，在退市机制上难免粗略，退市机制冗长与监管力度不够引发了部分企业诸如进行变更财务账面信息、操纵盈余管理等市场扭曲行为。在 2012年退市新规的相关研究中，退市制度由于细化制度标准，简化退市程序，其处理亏损企业，净化市场环境的作用得到认可，然而结合市场实际状况以及与境外资本市场对比，A 股退市制度仍有改进之处。这些文献大多集中于退市制度完善和退市政策实施效果方面，且多为研究退市制度对企业盈余管理、信息披露、股价波动等。基于投资在微观企业经济行为中的重要性，退市政策影响企业投资的文献却较为少见，本文以此为出发点，详细梳理退市政策对企业行为的影响，以及退市政策影响企业的作用机制和影响企业投资行为其他因素的相关文献。
第三章   退市政策影响企业投资行为的理论分析与研究假设............................. 17
一、退市政策对企业投资的影响与研究假设一................................ 18
二、退市监管影响企业投资行为的作用机制........................... 18
第四章   我国退市政策与企业投资行为现状.......................... 21
一、我国退市政策演变历程....................................... 21
（一）我国退市制度发展历程..................................... 21
（二）中国资本市场退市制度实施状况分析............................. 23
第五章   退市政策对企业投资行为影响的实证分析..................................... 29
一、数据与模型................................ 29
（一）样本选择和数据来源...................................... 29
（二）模型构建................................ 29

第六章   退市政策影响企业投资行为过程中的问题与对策

一、退市政策影响企业投资过程中遇到的问题和原因
（一）资本市场发展不完善，退市监管力度不够
我国退市制度改革至今已经取得了较大进步，监管机构能够依据退市标准清理一部分亏损企业，制度改革初见成效，并且制度愈加严格是未来趋向。但应该认识到当前退市制度还不够完善，一是我国当前资本市场发展不够完善，资本市场的前端与后端不能很好照应，稀缺的 IPO 资源导致上市难的同时也引发了退市难，对比成熟市场上市数量与退市数量基本持平的状况，我国退市制度引导资本市场吐故纳新的作用有待加强。二是退市程序繁琐，退市渠道运行不畅，许多企业该退不退，并且退市牵扯各方利益，关系到退市企业未来发展以及相关投资者利益，更是加剧了退市难度。三是退市企业去向单一，企业退市后被转入场外市场，资金流动性下降，不比成熟市场上的退市公司的多个去向选择，因而大多企业宁可操纵财务报表也不愿退市。
（二）严格的退市监管减少企业投资的两面性
严格退市制度的出台规范了市场行为，抑制了企业投机倒把行为，起到了一定的震慑作用，致使企业合理调整投资计划进行谨慎投资，表现出市场投资减少，但由此引发的问题是，如果监管机构不能掌握好退市监管的力度，企业可能因惧怕违反退市标准而过于谨慎，不敢再放开投资，这一定程度上制约了市场发展，不利于增强资本流动性和资本使用效率，从而也不利于市场繁荣和经济发展。

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结论
退市政策的规制意义在于促进资本市场良性运转，提升资源配置效率。随着我国多层次结构资本市场的不断发展，不可否认退市制度汰弱存优、净化市场的作用。但由于我国退市制度设计与实施相对较晚，不可避免地存在一些缺陷与不足，因而退市政策实施效果如何，退市政策是否具有影响企业投资的市场效应，以及通过何种途径影响企业投资等问题都值得深入探讨。