第 1 章 绪论
1.1 问题的提出及选题意义
1.1.1 问题的提出
随着国家经济发展，对外开放程度提高，对外贸易规模的扩大以及出国留学旅游人数的增多，人民币越发成为对外交往中重要的交易媒介。人民币国际化是拓展市场的重要路径、是应对货币竞争强有力的策略之一。目前，国际货币主要是美元、日元、欧元这三种货币。纵观这三种货币的国际化进程，我们能够发现当时美日欧的背景有着相似之处，而我们的背景与当时美日欧的背景有些许不同。首先，三个地区国际地位的不同。在这三种货币国际化时，美日欧当时的国际地位均在世界前列。目前中国虽然在发展中国家中掌握了话语权，但是在发达国家中的话语权还不够。目前在国际地位上中国并不占据优势；其次，货币国际化起点不一样。美日欧的货币国际化起点较高，拥有可自由兑换的良好的条件。日本资本账户开放与日元国际化在同一时间进行。我国目前的状况与当时不同，资本账户没有完全开放。在推进货币国际化的过程中我们应当借鉴一些成功经验，但同时也应考虑我们国家自身国情。
1990 年左右，国内学者们对离岸金融的研究就已经开始出现，在整个过程中我们对离岸金融的认知也在不断提升。人民币国际化是市场趋势与政策引导的综合过程。2008 年的经济危机使国际货币体系的弊端暴露无遗，也使我们重新审视国际货币体系。美国作为超级大国，并没有承担与其国际地位相符合的国际责任，反而给其他国家的经济和金融稳定造成了巨大的冲击。央行行长周小川曾公开提出，目前世界货币体系存在问题，应当通过改革完善体系。改革需要创造的货币必须能够与国家主权脱钩、币值需要长期保持稳定。改革存在许多阻力，具有长期性和复杂性。相较而言，人民币国际化存在着一定的可操作性。改革开放 40 多年来,中国经济有了非常大的提高，这无疑是人民币国际化的强心剂。2008 年 7 月，国务院批准中央银行拥有“根据国际化进程发展离岸市场”的职能。2009 年，我国开展跨境贸易人民币结算试点。 2010 年 6 月，试点范围进一步扩大。2012 年 1 月，国开行等 10 家银行赴港发行人民币债券，总额约为 250亿元。2013 年 6 月，香港开发布离岸人民币的同业拆息定价。在此期间，香港拥有的离岸人民币存款数量增长飞快。2015 年，人民币加入特别提款权，取得了重要的阶段性成果。但是，从 2015 年至近年间，中国国内经济萎靡、世界经济状态不好。ODOR 的提升也遇到瓶颈，进入停滞、甚至有下降趋势。人民币离岸市场的发展能够助推货币国际化的进程。
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第 3 章离岸人民币境外需求规模的测算 ............................................. 141.1 问题的提出及选题意义
1.1.1 问题的提出
随着国家经济发展，对外开放程度提高，对外贸易规模的扩大以及出国留学旅游人数的增多，人民币越发成为对外交往中重要的交易媒介。人民币国际化是拓展市场的重要路径、是应对货币竞争强有力的策略之一。目前，国际货币主要是美元、日元、欧元这三种货币。纵观这三种货币的国际化进程，我们能够发现当时美日欧的背景有着相似之处，而我们的背景与当时美日欧的背景有些许不同。首先，三个地区国际地位的不同。在这三种货币国际化时，美日欧当时的国际地位均在世界前列。目前中国虽然在发展中国家中掌握了话语权，但是在发达国家中的话语权还不够。目前在国际地位上中国并不占据优势；其次，货币国际化起点不一样。美日欧的货币国际化起点较高，拥有可自由兑换的良好的条件。日本资本账户开放与日元国际化在同一时间进行。我国目前的状况与当时不同，资本账户没有完全开放。在推进货币国际化的过程中我们应当借鉴一些成功经验，但同时也应考虑我们国家自身国情。
1990 年左右，国内学者们对离岸金融的研究就已经开始出现，在整个过程中我们对离岸金融的认知也在不断提升。人民币国际化是市场趋势与政策引导的综合过程。2008 年的经济危机使国际货币体系的弊端暴露无遗，也使我们重新审视国际货币体系。美国作为超级大国，并没有承担与其国际地位相符合的国际责任，反而给其他国家的经济和金融稳定造成了巨大的冲击。央行行长周小川曾公开提出，目前世界货币体系存在问题，应当通过改革完善体系。改革需要创造的货币必须能够与国家主权脱钩、币值需要长期保持稳定。改革存在许多阻力，具有长期性和复杂性。相较而言，人民币国际化存在着一定的可操作性。改革开放 40 多年来,中国经济有了非常大的提高，这无疑是人民币国际化的强心剂。2008 年 7 月，国务院批准中央银行拥有“根据国际化进程发展离岸市场”的职能。2009 年，我国开展跨境贸易人民币结算试点。 2010 年 6 月，试点范围进一步扩大。2012 年 1 月，国开行等 10 家银行赴港发行人民币债券，总额约为 250亿元。2013 年 6 月，香港开发布离岸人民币的同业拆息定价。在此期间，香港拥有的离岸人民币存款数量增长飞快。2015 年，人民币加入特别提款权，取得了重要的阶段性成果。但是，从 2015 年至近年间，中国国内经济萎靡、世界经济状态不好。ODOR 的提升也遇到瓶颈，进入停滞、甚至有下降趋势。人民币离岸市场的发展能够助推货币国际化的进程。
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1.2 相关文献综述
1.2.1 关于离岸人民币境外需求规模影响因素的研究
关于离岸人民币境外需求规模影响因素的研究文献如下：赵然（2012）基于美元、日元、欧元、英镑四种国际货币的数据，分析人民币国际化的影响因素。发现随着实体经济的发展，汇率波动不能显著影响货币国际化水平。在这种情况下，实体经济对货币国际化的影响较为显著。沙文兵、刘红忠（2014）分析汇率是否会对货币国际化产生影响，发现汇率对境外的人民币存款余额有正向影响。但是，如果升值预期提高太快反而对境外人民币存款余额有不利影响。稳定的汇率有利于境外人民币存款余额的提升。张喜玲、杨世峰（2014）运用误差修正模型做实证分析。发现人民币汇率预期会影响境内人民币需求，而境内外利率变化对离岸人民币境外需求的长短期效用较弱。朱宋元、屠子恒（2015）根据国际货币需求理论进行研究，发现汇率和国际化相关政策能够影响对人民币需求，汇率波动性的影响尚不明显。王庆龙（2016）研究影响跨境贸易人民币结算的因素，发现汇率升值能够促进更多结算。周阳（2014）分析了人民币境外流通的现状，并且运用间接法测算了 2006 年-2012 年人民币境外流通规模，经过实证分析，发现贸易总额、币值稳定和经济增长是人民币境外流通规模增长的主要影响因素。宋芳秀、刘芮睿（2016）研究了离岸人民币境外存量的影响因素，发现升值预期、人民币名义有效汇率指数、境内外利率以及政策都能够影响离岸人民币境外需求。郑晓亚、陈华（2018）运用需求函数与非线性方法测算离岸人民币境外需求，发现利率冲击会首先触发离岸人民币境外需求、进出口贸易对离岸人民币境外需求的作用尚不显著。彭浩东、黄东风（2019）基于国际循环角度分析汇率是否能够影响国际化水平，发现汇率与人民币国际化成正相关。吴林、韩江波（2020）通过多元线性回归实证分析了“一带一路”带来的各种有利因素是否能够对人民币国际化有影响。研究发现，贸易以及投资能够对人民币国际化产生较为显著的影响，其中沿线国家的直接投资、出口额以及经济规模的扩大对人民币国际化有正向影响、沿线国家的进口额对人民币国际化具有负面影响。
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第 2 章 离岸人民币境外需求提升的必要性及面临的问题
2.1 离岸人民币境外需求提升的必要性
ODOR 的提升可以给我们带来积极影响，比如提高我们的货币税收入、拓宽人民币的流通渠道等等。除了这些积极影响外，我们需要看到目前提升 ODOR有着必要性。
2.1.1 人民币国际化已经遇到瓶颈
1.2.1 关于离岸人民币境外需求规模影响因素的研究
关于离岸人民币境外需求规模影响因素的研究文献如下：赵然（2012）基于美元、日元、欧元、英镑四种国际货币的数据，分析人民币国际化的影响因素。发现随着实体经济的发展，汇率波动不能显著影响货币国际化水平。在这种情况下，实体经济对货币国际化的影响较为显著。沙文兵、刘红忠（2014）分析汇率是否会对货币国际化产生影响，发现汇率对境外的人民币存款余额有正向影响。但是，如果升值预期提高太快反而对境外人民币存款余额有不利影响。稳定的汇率有利于境外人民币存款余额的提升。张喜玲、杨世峰（2014）运用误差修正模型做实证分析。发现人民币汇率预期会影响境内人民币需求，而境内外利率变化对离岸人民币境外需求的长短期效用较弱。朱宋元、屠子恒（2015）根据国际货币需求理论进行研究，发现汇率和国际化相关政策能够影响对人民币需求，汇率波动性的影响尚不明显。王庆龙（2016）研究影响跨境贸易人民币结算的因素，发现汇率升值能够促进更多结算。周阳（2014）分析了人民币境外流通的现状，并且运用间接法测算了 2006 年-2012 年人民币境外流通规模，经过实证分析，发现贸易总额、币值稳定和经济增长是人民币境外流通规模增长的主要影响因素。宋芳秀、刘芮睿（2016）研究了离岸人民币境外存量的影响因素，发现升值预期、人民币名义有效汇率指数、境内外利率以及政策都能够影响离岸人民币境外需求。郑晓亚、陈华（2018）运用需求函数与非线性方法测算离岸人民币境外需求，发现利率冲击会首先触发离岸人民币境外需求、进出口贸易对离岸人民币境外需求的作用尚不显著。彭浩东、黄东风（2019）基于国际循环角度分析汇率是否能够影响国际化水平，发现汇率与人民币国际化成正相关。吴林、韩江波（2020）通过多元线性回归实证分析了“一带一路”带来的各种有利因素是否能够对人民币国际化有影响。研究发现，贸易以及投资能够对人民币国际化产生较为显著的影响，其中沿线国家的直接投资、出口额以及经济规模的扩大对人民币国际化有正向影响、沿线国家的进口额对人民币国际化具有负面影响。
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第 2 章 离岸人民币境外需求提升的必要性及面临的问题
2.1 离岸人民币境外需求提升的必要性
ODOR 的提升可以给我们带来积极影响，比如提高我们的货币税收入、拓宽人民币的流通渠道等等。除了这些积极影响外，我们需要看到目前提升 ODOR有着必要性。
2.1.1 人民币国际化已经遇到瓶颈
人民币国际化未来经济发展的一个必然走向，更是重要的国际金融战略。人民币离岸市场的形成能够推进人民币国际化进程加快。自 2008 年确定战略以来，我们取得了很多成功，但目前也的确面临着一些困境。困境主要来源于以下几个方面：第一，虽然我国的经济总量大，但是我国经济的发展质量并不高，带来企业抗风险的能力不够强的弊端。人民币国际化是把双刃剑，我们没法只享受收益而忽略它带来的消极影响。因而，实体经济的脆弱性，会成为人民币国际化的短板之一。第二，与人民币国际化进程一同推进的应该是与之相适应的法律制度以及完善的金融市场。目前我国的金融体系不完善、金融法律不健全，在这种情况下，人民币国际化的消极影响会更加突出。第三，当前人民币结算在区域性使用率还可以，但是在国际中的使用范围十分有限。这是人民币国际化进程推进的障碍之一；数据显示香港离岸人民币存款在 2014 年底的数据是超过了一万亿，但是在 2018 年反而只有 5000 亿左右。ODOR 的提升遭遇瓶颈。
2.1.2 人民币国际化对中国益处颇多
人民币国际化不仅是一项战略 ，如果运用得当更是一项优势。我们实行人民币国际化战略也应是本身的动力驱使。人民币国际化可以带来诸多的收益，有以下几个方面：首先如铸币税、货币汇兑收益这种有形收益。货币国际化最直接的收益就是铸币税。所谓铸币税收益，是指通过发行货币获得的发行收益与发行成本之差。铸币税收益十分可观，以美国为例，美元的发行成本仅是 0.06 美元/张。其次人民币国际化丰富了我们筹措资金的方式，我们可以在境外发行本币债筹集资金。从软实力上讲，战略的推进可以提高国际地位，同时对升值压力有缓解作用，能够减少外汇储备带来的压力，也有利于调整经济结构。从市场的角度来讲，ROM 的需求来自于全球，是任何一个市场所不能比的。它的发展可以有利推进人民币走向更广的舞台。我们应该牢牢把握住机会，使市场形成对离岸人民币长期稳定的需求。
人民币国际化不仅是一项战略 ，如果运用得当更是一项优势。我们实行人民币国际化战略也应是本身的动力驱使。人民币国际化可以带来诸多的收益，有以下几个方面：首先如铸币税、货币汇兑收益这种有形收益。货币国际化最直接的收益就是铸币税。所谓铸币税收益，是指通过发行货币获得的发行收益与发行成本之差。铸币税收益十分可观，以美国为例，美元的发行成本仅是 0.06 美元/张。其次人民币国际化丰富了我们筹措资金的方式，我们可以在境外发行本币债筹集资金。从软实力上讲，战略的推进可以提高国际地位，同时对升值压力有缓解作用，能够减少外汇储备带来的压力，也有利于调整经济结构。从市场的角度来讲，ROM 的需求来自于全球，是任何一个市场所不能比的。它的发展可以有利推进人民币走向更广的舞台。我们应该牢牢把握住机会，使市场形成对离岸人民币长期稳定的需求。
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2.2 离岸人民币境外需求面临的问题
离岸金融市场为非居民间进行国际业务提供了良好的场所，是现代金融业发展的创新之一。在当前背景下，人民币在周边国家和地区均有一定的需求。2008 年-2014 年间，央行共与来自多个区域的 20 多个国家进行了近三万亿元的货币互换。截止 2019 年，中国签署的货币互换协议已经覆盖 40 个国家或地区，人民币在新兴市场也得到了更广泛的认可。自人民币离岸市场建立以来，我们取得了一些阶段性成就，跨境贸易人民币业务也取得了突出的进展。但是，伴随着国际化进程的推进，离岸人民币境外需求的提升也面临一些困境。
2.2.1 人民币离岸市场产品体系不完善
离岸人民币产品的投资是离岸人民币境外需求的一部分，尤其是以人民币计价的金融产品。金融产品的创新与健全的产品体系，对人民币离岸市场的作用十分巨大。在离岸市场初始时期，香港市场人民币的存量为一千多亿人民币，其中大多数为个人持有。在这个阶段，持有的动力是人民币的升值预期。我们可以投资的产品大多是定息产品，包括存款、国债、保险和基金等。随着市场的完善，市场投资者投资的主要动力转变为收益，而不是单纯的升值预期。随之而来的也是离岸人民币产品创新等离岸业务的发展。对于人民币离岸市场，好的产品体系有利于提升人民币的吸引力、随之而来的是 ODOR 的提升以及国际地位的升高。人民币的离岸市场是金融创新的产品，也应该是人民币产品创新的场所。目前，香港人民币离岸市场的主导产品是人民币存款证、私人理财产品等，与美元离岸市场相比，人民币产品缺乏创新、品种陈旧、没有足够的吸引力，这降低了我们对于人民币的需求。人民币离岸市场产品体系不完善是目前人民币离岸市场发展的困境之一。
离岸金融市场为非居民间进行国际业务提供了良好的场所，是现代金融业发展的创新之一。在当前背景下，人民币在周边国家和地区均有一定的需求。2008 年-2014 年间，央行共与来自多个区域的 20 多个国家进行了近三万亿元的货币互换。截止 2019 年，中国签署的货币互换协议已经覆盖 40 个国家或地区，人民币在新兴市场也得到了更广泛的认可。自人民币离岸市场建立以来，我们取得了一些阶段性成就，跨境贸易人民币业务也取得了突出的进展。但是，伴随着国际化进程的推进，离岸人民币境外需求的提升也面临一些困境。
2.2.1 人民币离岸市场产品体系不完善
离岸人民币产品的投资是离岸人民币境外需求的一部分，尤其是以人民币计价的金融产品。金融产品的创新与健全的产品体系，对人民币离岸市场的作用十分巨大。在离岸市场初始时期，香港市场人民币的存量为一千多亿人民币，其中大多数为个人持有。在这个阶段，持有的动力是人民币的升值预期。我们可以投资的产品大多是定息产品，包括存款、国债、保险和基金等。随着市场的完善，市场投资者投资的主要动力转变为收益，而不是单纯的升值预期。随之而来的也是离岸人民币产品创新等离岸业务的发展。对于人民币离岸市场，好的产品体系有利于提升人民币的吸引力、随之而来的是 ODOR 的提升以及国际地位的升高。人民币的离岸市场是金融创新的产品，也应该是人民币产品创新的场所。目前，香港人民币离岸市场的主导产品是人民币存款证、私人理财产品等，与美元离岸市场相比，人民币产品缺乏创新、品种陈旧、没有足够的吸引力，这降低了我们对于人民币的需求。人民币离岸市场产品体系不完善是目前人民币离岸市场发展的困境之一。
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3.1 境内人民币流通规模的测算 ............................... 14
3.1.1 变量选取 .................................. 14
3.1.2 模型建立 ............................15
第 4 章 离岸人民币境外需求规模的影响因素分析 ........................... 28
4.1 变量的选取及定义说明 ....................... 28
4.1.1 关于变量的选取 .............................. 28
4.1.2 变量的定义说明 ........................... 28
第 5 章 离岸人民币境外需求提升的主要路径 ................................... 47
5.1 完善离岸人民币产品体系 ........................... 47
5.2 发挥对外经贸和投资的载体作用 ........................... 48
5.3 完善人民币离岸市场基础设施建设 ............................. 49
第 4 章 离岸人民币境外需求规模的影响因素分析
4.1 变量的选取及定义说明
4.1.1 关于变量的选取
基于数据的可得性，最终选取了 2012 年第一季度-2019 年第三季度的季度数据进行了面板回归。三个地区分别为中国香港、中国台湾和新加坡。 被解释变量为中国香港、中国台湾以及新加坡预测出的 ODOR0、ODOR1、ODOR2。解释变量分别是中国香港、中国台湾以及新加坡三个地区的实际生产总值（Gross Domestic Product，简写为 GDP）、货币化率（Monetization Rate，简写为 M）、外汇储备水平（Foreign Exchange Reserve，简写为 FER）、存款利率水平（Deposit Interest Rate，简写为 R）、汇率水平：一人民币等于多少本币（Exchange Rate，简写为 E）、离岸人民币存款水平（RMB Deposit，简写为 RD）、宏观税率水平（Tax Rate，简写为 TAX）、股票市值（Stock value，简写为 S）、三个地区对中国大陆的进口贸易额（Trade，简写为 T）、三个地区对中国大陆的实际投资规模（Invest，简写为 I）。
4.1 变量的选取及定义说明
4.1.1 关于变量的选取
基于数据的可得性，最终选取了 2012 年第一季度-2019 年第三季度的季度数据进行了面板回归。三个地区分别为中国香港、中国台湾和新加坡。 被解释变量为中国香港、中国台湾以及新加坡预测出的 ODOR0、ODOR1、ODOR2。解释变量分别是中国香港、中国台湾以及新加坡三个地区的实际生产总值（Gross Domestic Product，简写为 GDP）、货币化率（Monetization Rate，简写为 M）、外汇储备水平（Foreign Exchange Reserve，简写为 FER）、存款利率水平（Deposit Interest Rate，简写为 R）、汇率水平：一人民币等于多少本币（Exchange Rate，简写为 E）、离岸人民币存款水平（RMB Deposit，简写为 RD）、宏观税率水平（Tax Rate，简写为 TAX）、股票市值（Stock value，简写为 S）、三个地区对中国大陆的进口贸易额（Trade，简写为 T）、三个地区对中国大陆的实际投资规模（Invest，简写为 I）。
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第 5 章 离岸人民币境外需求提升的主要路径
5.1 完善离岸人民币产品体系
目前人民币离岸市场产品体系不够完善，人民币离岸产品缺乏创新，品种单一，吸引力不够。我们可以通过丰富人民币投资品种、拓宽人民币投资渠道来健全人民币投融资产品体系。离岸人民币产品体系的完善有利于建立高效、完善的离岸市场。高效、完善的离岸市场有利于人民币汇率的稳定，从而提升境外人民币需求。
在第四章中，我们得出结论：人民币汇率的提升能够在99%的显著水平下对ODOR1产生显著影响，并且为正向影响。由此可见，人民币币值的稳定会提升境外人民币的需求。高效、完整的离岸市场有利于人民币汇率的稳定。因而，我们应该完善离岸市场、完善离岸人民币产品体系。目前除香港外，其他离岸市场可投资的产品品种比较有限，投资范围受到限制，需要我们完善产品体系的建设，丰富可投资的产品品种，完善离岸人民币的产品体系。在完善离岸人民币产品体系的进程中，首先我们应该丰富金融产品的品种。了解需求才能够设计出更符合市场的产品。我们应当根据近些年的数据对需求重新做一个评估，了解需求最高的是哪些产品、需要对产品进行改进或者重新研发。丰富的金融产品能够吸引更多的投资，增加人民币资产的吸引力，进而提高人民币的可接受程度。人民币相关金融产品稳定发展的背后是我国经济总体状况的显现，国家经济的稳定能够提高群众对人民币的好感度。随之而来的是国内市场承载力的加强，服务更多的客户，并能够在其中不断提升服务质量。其次，我们完善市场，提高金融创新的效率，并提升市场的服务与质量。在提升金融创新效率这一部分，我们可以联合高校举办一些设计比赛，进行头脑风暴。在历史经验中，美国发达的债券市场在美元国际化过程中发挥的作用巨大。美国的债券市场投资产品十分丰富，而且金融创新程度很高，市场效率高，这为巨额的境外美元提供了一个保值增值的场所，降低成本的同时加大了美元的可接受程度。我们同时也应该在完善产品的同时，降低成本，并且提升产品的流动性。除此之外，完善离岸人民币的产品体系，需要我们兼顾多个市场的发展。我们需要完善离岸人民币借贷市场并且健全离岸的同业拆借市场。目前离岸人民币借贷市场发展缓慢，并且有诸多限制。在未来应当拓展离岸人民币贷款使用主体的范围以及借贷资金的规模。
参考文献（略）
参考文献（略）