产权性质转变与股权激励效果金融研究——以上海家化为例

本文是一篇金融论文，通过对上海家化产权性质转变前后的激励方案和效果的研究，并对其实施的动因和结果进行分析之后，发现上海家化民营化后的股权激励要比国有时期更好，仍然存在一些问题或者说是进步的空间。从激励方案的角度来看，在上海家化产权性质由国有转变为民营后，可以发现其自主性增强了，这点可以从股权激励方案的有效期改变看出来，由于国有企业股权激励要求有效期至少 5 年的拘束解除，民营化后的第二套方案和第三套方案的有效期立刻就减少至 4 年。的确，限制没有了，但是股权激励的有效期限短，很容易造成企业在有效期内的经营业绩实际上是过去的经营结果带来的，观察上海家化的财务指标就可以发现这一点，在民营时期，各项财务指标往往在股权激励方案执行的当年大幅增长，随后便呈现下降趋势。这就容易导致激励对象诸如管理层不会对企业的长远发展考虑，甚至导致管理层的短期行为，增加了企业的运营风险，与实施股权激励的初衷相悖。

1  绪论

1.1  研究背景和意义
1.1.1  研究背景
改革开放之后，民营化改革悄然在国有企业当中有条不紊的进行，为了解除先前计划经济体制下厚重的枷锁，国有企业开始实施产权改革。随着市场经济的发展，众多的企业实践和学术研究表明，引入“非国有股东”有助于形成更加优化的公司治理结构，从而加快企业发展的脚步。十九大报告明确指出“深化国有企业改革，加快发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业，支持民营企业发展，激发各类市场主体活力”。在这一政策背景下，国有企业的产权改革将会加快步伐。 
企业产权性质的转变在很大程度上会影响到企业的经营决策，股权激励就是其中之一。股权激励制度在我国也是发源于国有企业改革。一开始，也仅仅是国有企业在内部分发股份，主要围绕企业的管理层。接着，即使有政策的限制，越来越多的上市公司开始尝试使用奖励基金让其员工购买股票，大胆的创新拉快了激励的发展。于是乎在 2005 年国家实施了股权分置改革，并在之后短短的时间 内不断出台相关制度强化改善了我国市场的环境，股权激励从此在我国拥有了真正意义的姓名，走上历史舞台。观察市场大环境，不难发现上市公司开始前呼后拥地加入到股权激励的队伍中，方案的设计也日趋完善，激励效果不断提升。
国有企业实施股权激励的效果受到了众多质疑。一些研究表明，在国有企业中，会存在所有者缺位的情况。而这种情况在很大概率上导致了企业管理者利用私权任意给自己定制薪酬，在设计股权激励方案的时候往往会添加有利于管理层的条件，进而影响激励效果。而这种问题在产权性质转变之后得到了很好的解决。那么，激励方案的设计在产权性质转变后会发生什么样的变化？其激励效果是否有实际性的提升？
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1.2  文献综述
1.2.1  股权激励的效果研究
（1）股权激励与企业绩效正相关
许多研究表明股权激励与企业业绩存在显著的正相关关系。Lamia  Chource （2008）的研究发现，只要科学设置股票期权，对于企业的代理人会产生积极的影响从而使他们为企业创造更多的价值。Coles 等（2006）的研究则表明，在高的财务杠杆下，股票期权增加时，企业的薪酬结构就会随之优化，也就是说股权激励和公司业绩两者之间具有紧密的相关性。Brain J. Hall（2000）发现一次好的激励方案可以提高企业的业绩水平。

3  上海家化股权激励案例介绍..................................... 16
3.1  企业简介..................................... 16
3.1.1  上海家化企业简介............................... 16
3.1.2  上海家化产权转变过程................................ 16
4  上海家化股权激励方案比较分析................................... 24
4.1  上海家化三次股权激励概况.................................... 24
4.2  方案比较分析................................... 26
4.2.1  激励方式比较分析..................................... 26
4.2.2  激励强度比较分析.................................. 27
5  上海家化股权激励效果分析............................................... 32
5.1  股权激励对企业非财务指标影响................................ 32
5.1.1  人力资源状况.............................. 32
5.1.2  科研创新状况......................... 35

5  上海家化股权激励效果分析

5.1  股权激励对企业非财务指标影响
结合不同产权性质下的股权激励动因，主要是吸引人才，提升企业业绩的目的。判定方案的激励效果就可以从其动因出发，通过企业的主要核心人员的占比是否优化，企业的市场反应如何，财务指标是否在股权激励后有所提升等非财务指标和财务指标的变动情况来研究企业股权激励的激励效果。首先从非财务指标进行分析。人力资源、科研创新，两大最能代表非财务指标的数据，在研究股权激励效果时最为常见，本文也从这两项数据入手，分析股权激励的效果。
5.1.1  人力资源状况

6  研究结论及建议

6.1  研究结论
通过对上海家化产权性质转变前后的激励方案和效果的研究，并对其实施的动因和结果进行分析之后，发现上海家化民营化后的股权激励要比国有时期更好，仍然存在一些问题或者说是进步的空间。
从激励方案的角度来看，在上海家化产权性质由国有转变为民营后，可以发现其自主性增强了，这点可以从股权激励方案的有效期改变看出来，由于国有企业股权激励要求有效期至少 5 年的拘束解除，民营化后的第二套方案和第三套方案的有效期立刻就减少至 4 年。的确，限制没有了，但是股权激励的有效期限短，很容易造成企业在有效期内的经营业绩实际上是过去的经营结果带来的，观察上海家化的财务指标就可以发现这一点，在民营时期，各项财务指标往往在股权激励方案执行的当年大幅增长，随后便呈现下降趋势。这就容易导致激励对象诸如管理层不会对企业的长远发展考虑，甚至导致管理层的短期行为，增加了企业的运营风险，与实施股权激励的初衷相悖。