1 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
中国证券市场经过近 30 年的发展逐渐走向成熟，在国民经济中发挥了重要的作用。改革开放以来，我国经济发展迅速，国民投资意识提高，股票投资作为当代社会重要的投资方式被广大投资者认可，并越来越受到国内外投资者的追捧。证券市场上的高收益吸引了广大的投资者，其中的风险也不容忽视。近几年股市经历了牛市和熊市的反复循环，使得一些投资者损失惨重，特别是中小投资者。在市场越低迷的时候投资者往往越是重视价值投资，而医药行业一直是价值投资的热点之一。
医药行业作为我国国民经济的重要组成部分，对我国经济的发展具有卓越贡献，并在卫生防疫、医疗健康等关乎国民生计的问题上具有重要作用。自新中国成立以来，整个医药行业的发展进步很快，改革开放又为医药行业的发展提供了良好的市场条件，自此我国医药行业的发展突飞猛进，其行业増速一直保持高于国内生产总值增长的水平。随着经济水平的提高、医疗保障制度的完善和药品价格的逐渐合理，医药市场的潜在需求逐渐释放。在国家政策扶持和人口老龄化等诸多因素的影响下，我国医药行业发展将再次提速，广大投资者对医药行业的发展前景十分看好。在过去的几年，医药板块市场表现良好，在我国 A 股市场占据了重要地位，且医药行业具有高成长性、业绩稳定和防御性较强的特点，因此备受投资者青睐。
在证券市场上医药板块受到越来越多的投资者关注，但并不是每只股票都值得投资，如何进行有效的筛选，寻找具有投资价值的公司是投资者关注的重点问题。面对诸多情况不一的公司，避免投资者盲目投资带来的风险，选择有效的方法对医药上市公司投资价值分析评价，有利于甄别出真正具有投资价值的公司。投资者可以根据评价结果做出合理的投资决策，行业内公司也可以根据评价结果审视自身的经营管理，找出公司自身的优势和不足，促进公司今后的成长和发展。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
西方国家的证券市场早期由于缺乏有效的管理，市场上的操纵和投机行为普遍。随着证券市场的逐渐繁荣，人们开始寻求科学的方法进行投资，证券市场逐渐规范，国外关于证券投资的研究越来越多，形成了多个不同的流派和各自的代表。欧美发达国家的证券市场从建立至今已有 400 多年的历史，随着证券市场的不断发展，西方证券投资理论也逐渐在丰富。每种理论的投资理念也不尽相同，在这之下形成了不同的分析学派，目前主要有基本分析学派、技术分析学派、心理分析学派以及学术分析学派等。这些理论的提出和应用对投资者的投资选择给予帮助，并且能够有利于企业明确自己的定位，发现企业自身的优势和不足，能够为企业的发展做出贡献。
价值投资的提出和研究最早源于西方，其中最具代表的学者便是本杰明·格雷厄姆和股神巴菲特，他们也是基本分析学派和学术分析学派的代表人物，他们在投资中坚持买进那些价值在市场被严重低估的股票，买入这类股票后坚持长期持有，以期从投资中获得收益。Stanley Lim Peir Shenq 等（2017）[1]指出每个人都试图找到股票的市场价格和他们目标公司的估计价值之间的差异，以期能够得到可观的回报。基本分析流派将价值分析作为理论基础，是以上市公司的基本财务数据作为投资分析的基础，并且在分析时考虑宏观经济形势以及行业特征等因素，在分析时常用经济增加值和自由现金流量等方法。学术分析流派中不同的学者通过对投资策略的分析与研究，总结出多种理论模型，为现代投资价值评估方法的选择奠定了理论基础。
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2 投资价值相关理论综述
2.1 公司投资价值概述
2.1.1 投资价值概念
投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的投资者具有投资价值。本杰明·格雷厄姆最早提出在资本市场上要进行价值投资，认为投资时必须要依据理性的分析，要根据详实的分析依据进行合理的选择。选择价值投资进行投资，其目的主要是为了挖掘企业的内在价值，通过对企业的合理判断，充分发掘企业长期发展趋势，并挖掘企业未来增值潜力。也可以将其通俗理解为通过对企业的价值分析，寻找证券市场上那些价值被低估的股票和证券等标的等，通过长期持有的方式获得期望收益。相较于短期投机投资，价值投资更有利于规避风险。价值投资这一策略在很大程度上是基于投资者对证券、股票等增值潜力的认可及把握，充分考虑其风险的范围，选择价值投资有助于规避证券市场暴涨暴跌下的短期投资、追涨杀跌的情况。
2.1.2 公司投资价值、市场价值、内在价值及比较
公司的投资价值，在证券交易市场上，表现为该公司股票的投资价值。当外部宏观经济发展良好，行业发展势头迅猛，且投资者认为公司股票估值的内在价值高于该股票的市场价格，那么就认为公司值得投资。
所谓公司市场价值，即公司在市场中买卖，依据市场供需情况确定的合理的交易价格。公司内在价值不需要通过市场交易价格来衡量，主要是指在充分掌握公司当前经营情况的基础上，通过预测未来所有现金流得出的以货币体现的价值。一般公司内在价值是企业真正价值的充分体现。
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2.2 公司投资价值影响因素
2.2.1 宏观因素
（1）政治和法律因素
政治事件和政策变动会影响证券市场上股价的波动。股市稳定的关键和前提是政局的稳定，在大环境稳定的前提下股市才会稳健发展，政局不稳定很容易造成股市交易错乱、股价波动剧烈。可以说政局的稳定对证券市场影响是巨大的，大环境稳定，人心才稳定，只有当人们有安全感时，才会放心的进行投资，安全稳定的环境下人们的投资意愿更强烈。政策的颁布影响股价波动，来碧波（2018）[46]在研究中指出医药行业受政策因素的影响极大。在本文中的法律因素是指对股票市场规范情况，规范的交易市场有利于证券市场的发展和有效的投资决策。股票市场上缺乏有效的法律机制时投机性行为就会更加普遍，市场上涨跌无序，股票价格容易受人操控，不正当交易行为普遍；相反，股票市场上法律制度完善，行为规范，那么人为操纵股价的空间就会变小，基于此证券市场就会稳定有序发展。
（2）宏观经济因素
宏观经济的周期性波动会影响证券市场，宏观环境发展状况和趋势良好，企业预期效益良好，人们才有投资热情。孟庆儒、王庆石（2019）[47]认为中国A股市场的股票收益率变化与宏观经济数据之间是存在一定联系的，否定了一些投资者认为股市与经济相背离的观点。
企业在经济复苏和繁荣发展的环境下，经营业绩会不断上升、经济效益不断提高，社会民众生活水平和经济能力提高，人们才会更愿意进行投资，而投资增加，有了更多的投资需求，股票价格会持续上涨；在相反的情况下，股价会下降。宏观经济政策会给股票价格的涨跌带来影响。在扩展的财政政策和货币政策的实施下股票价格受到影响会上涨；相反，紧缩的财政政策和货币政策颁布时会对股价上涨产生抑制作用。时刻关注宏观经济状况，对宏观经济有良好的把握对投资具有重要意义。
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3 医药行业上市公司整体投资价值分析.........................22
3.1 医药行业特点分析................................22
3.2 我国医药行业发展状况及前景分析......................23
4 医药行业上市公司投资价值评价模型构建...................................29
4.1 医药行业上市公司投资价值评价指标体系构建............................29
4.1.1 评价体系构建原则..............................29
4.1.2 医药行业上市公司投资价值评价指标体系............................29
5 医药行业上市公司投资价值评价........................36
5.1 样本数据来源........................36
5.2 基于因子分析法的投资价值评价.....................36
5 医药行业上市公司投资价值评价
5.1 样本数据来源
本文依据证监会 2012 年 31 号公告《上市公司行业分类指引》中的行业分类方法，选择 A 股医药制造业公司 2016 年到 2018 年的数据作为样本。研究中基于对样本数据质量的考虑，需要对如下样本进行剔除：（1）于 2015 年以后上市的公司；（2）于 2016-2018年出现 ST、*ST 的公司；（3）存在关键数据异常或缺失的公司。最终得到 A 股共 162家公司作为本文研究样本。
本文样本数据均取自深圳国泰安信息技术有限公司开发的 CSMAR 数据库。本文实证研究结果通过 SPSS25、DEAP2.1 和 Excel2016 计算运行得到。
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6 结论与展望
6.1 结论
本文在以往专家研究的基础上，根据影响投资价值的因素对我国医药行业现状及发展前景进行了分析，并得出我国医药行业未来具有很大的发展空间。然后构建了医药行业上市公司投资价值分析体系，运用因子分析法和 DEA 方法进行分析。得出结论总结如下：
（1）医药行业在我国国民经济中占有重要地位，在政策的支持下和人口老龄化、城镇化等因素的影响下，发展迅速，具有良好的投资前景。
（2）基于因子分析和 DEA 方法的投资价值模型，有利于验证因子分析综合排名的有效性，能够更准确的挑选出真正具有投资价值的公司。
（3）从上市公司综合得分来看，多数公司因子得分为正，说明医药行业中的优质公司比较多，具有良好的发展前景，值得投资者的关注。
（4）通过对 162 家医药行业上市公司因子分析综合得分排名分析，得出综合因子得分排名靠前的公司值得投资者关注，可重点作为投资时的参考对象，例如我武生物、恒瑞医药、德展健康等公司。
（5）通过对 162 个决策单元的有效性分析，可以发现医药行业具备投资价值的公司数量比较稳定，但是占样本总量的比例还是比较小的，说明大部分企业的生产都远离有效生产前沿面，有进步的空间。其中云南白药、华润三九、恒康医疗、我武生物、中国医药、西藏药业、恒瑞医药、安迪苏、济川药业、德展健康，可以重点关注。
（6）通过上市公司综合排名与 DEA 有效性对比分析，验证了与本文因子分析得出的结论，结果具有较大说服力，其结果能够帮助投资者科学准确的甄别医药上市公司投资价值，本文分析结果可供投资者参考。
（7）通过上市公司投资价值重要影响因素分析，得出每一个因子对上市公司的投资价值都有重大影响，但是其中影响最大的因素是公司的偿债能力，其次是持续发展能力、盈利能力、营运能力。医药上市公司可以根据自己的真实情况来改善自己的经营状况，找出短板，从而实现公司价值最大化。
参考文献（略）