1 绪论
1.1 研究背景及意义
我国建筑行业负债率普遍较高，目前行业平均负债率升至 76.55%，在 27 个统计行业中处于第三位，仅次于金融业及房地产业。垫资施工、结算延迟等多项因素叠加影响造成建筑行业负债率偏高，建筑行业运营模式与工业制造、能源冶金、纺织、医药等传统行业存在较大差异，建筑企业首先参与各类业主工程项目的投标、中标后进行施工、根据工程施工进度收回工程款，这种生产方式和流程，决定了建筑企业中途需要垫付大量资金。工程投标阶段，需要根据工程项目合同金额缴纳不同比例的投标保证金，中标后需要缴纳履约保证金、农民工工资保证金、环保保证金等各类保证金，工程进入施工阶段后仍需垫付材料款、工人工资以及设备租赁费等。建筑企业收到工程计量款前需要垫付的资金很多，同时工程完工后，受工程审计、签证变更时间拖延影响，收到工程尾款耗时很长。施工企业工程承接越多、产值规模越大需要垫付的资金量越大，同时施工企业利润率普遍较低，均值在 2%左右，利润积累对日常现金流补充有限，外部融资成为施工企业补充营运资金，维持正常运营的主要资金来源。
1.1 研究背景及意义
我国建筑行业负债率普遍较高，目前行业平均负债率升至 76.55%，在 27 个统计行业中处于第三位，仅次于金融业及房地产业。垫资施工、结算延迟等多项因素叠加影响造成建筑行业负债率偏高，建筑行业运营模式与工业制造、能源冶金、纺织、医药等传统行业存在较大差异，建筑企业首先参与各类业主工程项目的投标、中标后进行施工、根据工程施工进度收回工程款，这种生产方式和流程，决定了建筑企业中途需要垫付大量资金。工程投标阶段，需要根据工程项目合同金额缴纳不同比例的投标保证金，中标后需要缴纳履约保证金、农民工工资保证金、环保保证金等各类保证金，工程进入施工阶段后仍需垫付材料款、工人工资以及设备租赁费等。建筑企业收到工程计量款前需要垫付的资金很多，同时工程完工后，受工程审计、签证变更时间拖延影响，收到工程尾款耗时很长。施工企业工程承接越多、产值规模越大需要垫付的资金量越大，同时施工企业利润率普遍较低，均值在 2%左右，利润积累对日常现金流补充有限，外部融资成为施工企业补充营运资金，维持正常运营的主要资金来源。
按照需求类型划分，建筑企业主要在如下方面产生融资需求。一、日常经营资金需求，工程项目总包商工程施工前期以及施工过程中均需要垫资，工程承接越多，需要垫付的资金压力越大。二、投资活动资金需求，施工企业投资活动包含工程项目投资以及固定资产投资两类。传统工程领域竞争加剧，利润率逐渐降低，以项目投资带动工程施工逐步成为施工企业战略转型的方向之一，施工企业与业主单位共同出资，成立项目公司参与项目投资，担任项目投资人的同时亦担任工程总承包。这种新型的经营模式提升了施工利润，同时施工企业需要承担项目投资的职责，筹集大量资金入股项目公司，项目公司融资不畅的情况下，还需要提供项目借款，这种模式下，需要的资金量特别巨大。另外施工企业日常的固定资产更新也需要资金投入，设备采购、构件生产线、无形资产研发同样需要持续投入资金。
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1.2 研究现状
1.2.1 国外研究现状
融资租赁起源于 20 世纪 50 年的美国，二战后经济下行，缺乏发展动力，为了提升经济，融资租赁应运而生，通过融资租赁方式将大量财政资金及社会资金投入到实体经济中去，提升了企业产品创新能力，加速了设备升级换代，提高了战后经济回升速度。
国外融资租赁行业起步较早，对该行业研究比较深入。克拉克和阿曼波是从事融资租赁研究的重要代表，克拉克（1984）编写了《租赁》一书，系统的讨论了融资租赁的原理，包括业务操作流程以及成本比较，是较早系统介绍融资租赁的著作。阿曼波（2007）编写的《国际租赁完全指南》也是融资租赁行业的重要著作，提出了与融资租赁有关的两大经典理论，也就是著名的租赁周期理论以及四大支柱学说。迈耶斯和贝勒斯（1998）认为融资租赁应该被分为经营租赁与融资租赁，认为融资租赁对于企业来说具有降低成本、优化企业财务等作用。英国租赁学者伯尼纳里和詹姆斯斯卡赫里合作创作的《企业租赁分析》(1991)从融资的功能、特点和原则等方面对融资租赁进行了分析，将融资租赁划分为传统租赁与现代租赁两种，并对现代租赁进行了更加细致的分类，分为杠杆租赁、售后回租和厂商租赁等【6】。
融资租赁具有债权融资的金融属性，国外已有成熟的金融风险管理经验，对于融资租赁风险的研究亦领先国内。安思丽和克拉沃力(1983)认为企业的风险管理需要将整个企业的系统都联系起来，并根据各种租赁物的特点来制定出不同的风险控制措施，才能够风险措施的效果最大化。融资租赁信用风险评价基于风险管理的原理，美国学者 Grahl（1952）在其撰写的调查报告《费用控制的新时期－风险管理》中首次提出“风险管理”观念，揭开了风险管理研究的序幕【2】。英国学者 J.R.Turner 在其编著的《The Handbook of Vroject basedManagement》中专辟一章讨论项目风险的管理问题。哈芙赛(1980)提出了处理工程项目风险识别、风险分析以及风险应对的最早的系统方法。德国学者切波曼也提及到风险管理的一些理论，主要集中在风险分析，利用案例分析的方法去演示风险矩阵分析以及影响图技术。艾瑞娜和娜塔莉亚（2014）分析比较了不同模式的回租业务的风险。马绍尔和塞纳（2015）设计了一个双目标数学模型来分析通货膨胀带来的销售与租赁之间的竞争模型。林（2017）运用 Probit模型分析企业规模，盈利能力，负债等因素对融资租赁的影响。
1.2.1 国外研究现状
融资租赁起源于 20 世纪 50 年的美国，二战后经济下行，缺乏发展动力，为了提升经济，融资租赁应运而生，通过融资租赁方式将大量财政资金及社会资金投入到实体经济中去，提升了企业产品创新能力，加速了设备升级换代，提高了战后经济回升速度。
国外融资租赁行业起步较早，对该行业研究比较深入。克拉克和阿曼波是从事融资租赁研究的重要代表，克拉克（1984）编写了《租赁》一书，系统的讨论了融资租赁的原理，包括业务操作流程以及成本比较，是较早系统介绍融资租赁的著作。阿曼波（2007）编写的《国际租赁完全指南》也是融资租赁行业的重要著作，提出了与融资租赁有关的两大经典理论，也就是著名的租赁周期理论以及四大支柱学说。迈耶斯和贝勒斯（1998）认为融资租赁应该被分为经营租赁与融资租赁，认为融资租赁对于企业来说具有降低成本、优化企业财务等作用。英国租赁学者伯尼纳里和詹姆斯斯卡赫里合作创作的《企业租赁分析》(1991)从融资的功能、特点和原则等方面对融资租赁进行了分析，将融资租赁划分为传统租赁与现代租赁两种，并对现代租赁进行了更加细致的分类，分为杠杆租赁、售后回租和厂商租赁等【6】。
融资租赁具有债权融资的金融属性，国外已有成熟的金融风险管理经验，对于融资租赁风险的研究亦领先国内。安思丽和克拉沃力(1983)认为企业的风险管理需要将整个企业的系统都联系起来，并根据各种租赁物的特点来制定出不同的风险控制措施，才能够风险措施的效果最大化。融资租赁信用风险评价基于风险管理的原理，美国学者 Grahl（1952）在其撰写的调查报告《费用控制的新时期－风险管理》中首次提出“风险管理”观念，揭开了风险管理研究的序幕【2】。英国学者 J.R.Turner 在其编著的《The Handbook of Vroject basedManagement》中专辟一章讨论项目风险的管理问题。哈芙赛(1980)提出了处理工程项目风险识别、风险分析以及风险应对的最早的系统方法。德国学者切波曼也提及到风险管理的一些理论，主要集中在风险分析，利用案例分析的方法去演示风险矩阵分析以及影响图技术。艾瑞娜和娜塔莉亚（2014）分析比较了不同模式的回租业务的风险。马绍尔和塞纳（2015）设计了一个双目标数学模型来分析通货膨胀带来的销售与租赁之间的竞争模型。林（2017）运用 Probit模型分析企业规模，盈利能力，负债等因素对融资租赁的影响。
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2 建筑行业融资租赁概论
2.1 建筑行业概述
建筑施工行业是指国民经济中从事建筑安装工程的设计、勘察、施工以及对原有建筑物进行维修活动的生产部门。按照国民经济行业分类目录，作为国民经济十三类之一的建筑业，由土木工程建筑业、线路管道和设备安装业、勘察设计业三个大类组成。建筑业的职能主要是对各种建筑材料和构件、机器设备等进行建筑安装活动，为国民经济建造生产性与非生产性固定资产。建筑业的发展与固定资产投资规模有着十分密切的关系，相互促进、相互制约。
随着我国经济建设的快速发展和固定资产投资增长，建筑业成为国民经济中重要的支柱产业。统计 1978 年至 2018 年 40 年的建筑业数据，其增加值已从1978 年的 138.2 亿元增长到 2018 年的 61808 亿元，年平均增长率约 11%，国民经济的支柱地位日益明显。建筑行业增加值在国内生产总值中占比保持在 5%到7%之间的份额，国民经济支柱地位十分稳定。建筑行业不但解决了我国大量剩余劳动力，随着一带一路的推进，建筑业创造的外汇收入逐渐增加，在我国外贸及对外经济合作中作用日益明显。
（1）产业链条
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2.2 融资租赁概述
（1）融资租赁介绍
出租人根据承租人的相关要求及其所同意的条件同供货人缔结一项供货协议，出租人取得设备，并同承租人缔结一项租赁协议，授予承租人使用该设备的权利，以补偿其所付的租金，构成了融资租赁合同关系。与同为租赁物为载体的经营租赁相比，融资租赁其面临的监管要求，财务处理，经营本质等方面与经营租赁均有较大差异。
2 建筑行业融资租赁概论
2.1 建筑行业概述
建筑施工行业是指国民经济中从事建筑安装工程的设计、勘察、施工以及对原有建筑物进行维修活动的生产部门。按照国民经济行业分类目录，作为国民经济十三类之一的建筑业，由土木工程建筑业、线路管道和设备安装业、勘察设计业三个大类组成。建筑业的职能主要是对各种建筑材料和构件、机器设备等进行建筑安装活动，为国民经济建造生产性与非生产性固定资产。建筑业的发展与固定资产投资规模有着十分密切的关系，相互促进、相互制约。
随着我国经济建设的快速发展和固定资产投资增长，建筑业成为国民经济中重要的支柱产业。统计 1978 年至 2018 年 40 年的建筑业数据，其增加值已从1978 年的 138.2 亿元增长到 2018 年的 61808 亿元，年平均增长率约 11%，国民经济的支柱地位日益明显。建筑行业增加值在国内生产总值中占比保持在 5%到7%之间的份额，国民经济支柱地位十分稳定。建筑行业不但解决了我国大量剩余劳动力，随着一带一路的推进，建筑业创造的外汇收入逐渐增加，在我国外贸及对外经济合作中作用日益明显。
（1）产业链条
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2.2 融资租赁概述
（1）融资租赁介绍
出租人根据承租人的相关要求及其所同意的条件同供货人缔结一项供货协议，出租人取得设备，并同承租人缔结一项租赁协议，授予承租人使用该设备的权利，以补偿其所付的租金，构成了融资租赁合同关系。与同为租赁物为载体的经营租赁相比，融资租赁其面临的监管要求，财务处理，经营本质等方面与经营租赁均有较大差异。
（2）融资租赁形式
融资租赁的本质是以设备为载体的金融交易，融资租赁在实务操作中有很多类型，如售后回租赁、杠杆租赁、直租赁、转租租赁、委托租赁等，实操中售后回租赁以及直租赁最为常见，出租人根据承租人需求类型、财务处理、残值管理等不同的要求选择合适的租赁类型。
直租赁是指出租人根据承租人对出卖人和租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的融资租赁形式。直接融资租赁交易通常涉及三方，即出租人、承租人和设备供应商【20】。直租模式下，设备供应商由承租人根据自身对设备的要求通过招标或其他方式自主选定，租赁公司根据承租人的请求，与承租人以及设备供应商三方共同签署《设备购买合同》，购买合同约定的租赁物件并出租给承租人使用，同时租赁公司与承租人签署《融资租赁合同》，将合同约定的设备交付给承租人使用并收取相应租金，但在租赁期间保留租赁物件的所有权。直租的主要目的是解决企业固定资产的投资需求，直租的客户一般是对特定设备或资产有使用需求而又难以一次性支付购买价款的客户。
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融资租赁的本质是以设备为载体的金融交易，融资租赁在实务操作中有很多类型，如售后回租赁、杠杆租赁、直租赁、转租租赁、委托租赁等，实操中售后回租赁以及直租赁最为常见，出租人根据承租人需求类型、财务处理、残值管理等不同的要求选择合适的租赁类型。
直租赁是指出租人根据承租人对出卖人和租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的融资租赁形式。直接融资租赁交易通常涉及三方，即出租人、承租人和设备供应商【20】。直租模式下，设备供应商由承租人根据自身对设备的要求通过招标或其他方式自主选定，租赁公司根据承租人的请求，与承租人以及设备供应商三方共同签署《设备购买合同》，购买合同约定的租赁物件并出租给承租人使用，同时租赁公司与承租人签署《融资租赁合同》，将合同约定的设备交付给承租人使用并收取相应租金，但在租赁期间保留租赁物件的所有权。直租的主要目的是解决企业固定资产的投资需求，直租的客户一般是对特定设备或资产有使用需求而又难以一次性支付购买价款的客户。
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3 建筑行业融资租赁信用风险分析....................................... 21
3.1.1 信息不对称理论............................21
3.1.2 契约理论..................................21
4 AHP-FCE 信用风险评价模型........................................... 31
4.1 融资租赁信用风险常用评价方法......................................31
4.2 风险评价指标体系构建..........................................33
4.2.1 调查问卷...........................................33
4.2.2 调查问卷实施.................................35
5 某公路工程公司融资租赁项目信用风险评价案例分析..................................... 42
5.1 某公路工程公司融资租赁项目概况..........................................42
5.1.1 项目交易结构....................................42
5.1.2 治理结构.......................................43
5 某公路工程公司融资租赁项目信用风险评价案例分析
5.1 某公路工程公司融资租赁项目概况
为了便于检验建筑行业融资租赁项目信用风险评价模型的普适性，根据时效性原则，选取了 2019 年初起租的某公路工程公司融资租赁项目作为案例。该公路工程公司规模在建筑行业融资租赁项目中比较常见，具有较好的参照意义。该公司于 1996 年成立，注册资本 1 亿元，郑州市政府授权国有平台公司担任出资人，实际控制人为郑州市政府，2002 年获得公路工程总承包壹级资质。2019年初因业务发展需要向国内某知名租赁公司申请融资。
5.1.1 融资租赁项目交易结构
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6 主要结论及研究展望
6.1 主要结论
结合某公路工程公司融资租赁项目对建筑行业融资租赁项目信用风险进行了评价，研究主要依据国内外关于风险评价的相关理论，结合实地走访行业领先租赁公司的调研结果，在理论分析的基础上，构建了针对建筑行业的融资租赁项目信用风险评价模型。该模型将层次分析法与模糊评价法相结合，评价因素选择过程中，向行业专家发放调查问卷，利用专家的行业经验以及集体决策，找出信用风险的关键及重要的影响因素，为融资租赁行业开展建筑行业项目提供了更多的信用风险评价方法和思路。信用风险评价是一切金融活动的基础，通过信用风险评价体系的建立，为融资租赁公司日常经营行为提供决策，在租后管理、资产巡视、拨备计提等方面提供依据。
本文的研究结论可以为开展建筑类融资租赁项目的融资租赁企业提供以下重要的启示：
6.1 主要结论
结合某公路工程公司融资租赁项目对建筑行业融资租赁项目信用风险进行了评价，研究主要依据国内外关于风险评价的相关理论，结合实地走访行业领先租赁公司的调研结果，在理论分析的基础上，构建了针对建筑行业的融资租赁项目信用风险评价模型。该模型将层次分析法与模糊评价法相结合，评价因素选择过程中，向行业专家发放调查问卷，利用专家的行业经验以及集体决策，找出信用风险的关键及重要的影响因素，为融资租赁行业开展建筑行业项目提供了更多的信用风险评价方法和思路。信用风险评价是一切金融活动的基础，通过信用风险评价体系的建立，为融资租赁公司日常经营行为提供决策，在租后管理、资产巡视、拨备计提等方面提供依据。
本文的研究结论可以为开展建筑类融资租赁项目的融资租赁企业提供以下重要的启示：
第一方面，建立适合租赁公司自身特点的信用风险评价模型及体系。开展建筑行业融资租赁项目初期，样本数据积累较少，现成的违约率、逾期率以及信用等级迁徙率数据缺失，无法通过大数据的分析找到信用风险影响因素，多采用专家法对单体项目信用风险进行评价，依托评估人的行业经验或者理论知识对单体项目的信用风险进行分析。专家法的评估经常出现不同评估人对同一项目评价结果差异巨大的情况，随着业务的扩大，在效率、客观程度方法均会影响项目推进。租赁公司项目积累到一定程度后，建立内部评级体系对企业健康发展意义重大。内部评级体系的核心是信用风险评价，对不同建筑类客户设置不同的评价标准，设定评价指标体系，根据不同类型赋予不同的权重，客观准确反映不同类型建筑企业对应的信用风险等级。
第二方面，构建出的建筑行业融资租赁项目信用风险评价指标体系尽量精简。信用风险评价体系中，选择的评价影响因素越多，涵盖的风险点越全面，建筑行业是体量巨大的行业，关联产业多，生产周期长，所需技术要求独特，实际操作中无法穷尽所有信用风险的影响因素，同时评价因素越多，尽调及评估过程中需要的时间、人力、物力随之增加。建议信用风险评价一级指标体系数量不超过 10 个，二级指标体系不超过 30 个，不设置更多层级的评价指标体系。可以满足信用风险评价耗费的人力、时间、物力、财力成本情况下，如果希望进一步提升评价的精确度，可以将建筑行业融资租赁项目信用风险评价的范围进行进一步的细化，例如根据融资租赁产品形式，细分为直租赁项目信用风险评价体系和售后回租赁项目信用风险评价体系，细化不同租赁类型信用风险影响因素及其权重，可以帮助提升其评价精度。
参考文献（略）
第二方面，构建出的建筑行业融资租赁项目信用风险评价指标体系尽量精简。信用风险评价体系中，选择的评价影响因素越多，涵盖的风险点越全面，建筑行业是体量巨大的行业，关联产业多，生产周期长，所需技术要求独特，实际操作中无法穷尽所有信用风险的影响因素，同时评价因素越多，尽调及评估过程中需要的时间、人力、物力随之增加。建议信用风险评价一级指标体系数量不超过 10 个，二级指标体系不超过 30 个，不设置更多层级的评价指标体系。可以满足信用风险评价耗费的人力、时间、物力、财力成本情况下，如果希望进一步提升评价的精确度，可以将建筑行业融资租赁项目信用风险评价的范围进行进一步的细化，例如根据融资租赁产品形式，细分为直租赁项目信用风险评价体系和售后回租赁项目信用风险评价体系，细化不同租赁类型信用风险影响因素及其权重，可以帮助提升其评价精度。
参考文献（略）