本文是一篇财务管理论文，本文选取北汽新能源借壳上市的案例，通过了解公司借壳上市的背景及路径分析其动因，通过数据指标等分析借壳前后财务绩效的变动，探究该变动是否实现借壳上市的目的，帮助企业发展，为其他新能源车企进入资本市场提供参考。
第一章 绪论
1.1 研究背景、目的及意义
1.1.1 研究背景
近年来，随着我国经济高速发展，企业间竞争愈发剧烈。为了实现更好的发展，企业需要大量资金，大多数企业希望通过上市来提高企业自身发展能力以及获得更多的市场关注，目前我国企业进入资本市场的方式主要有首次发行上市和借壳上市。在我国，首次公开发行上市（IPO）实行核准制，不仅需要满足各种严格的条件，还需要通过包括证监会及发审委员会在内的多层审核，申请时间长要求高。相较IPO，借壳上市相对简单，成功率高，整个上市周期短。且借壳上市作为一种加快调整市场战略性经济结构步伐、促进市场实现资源合理优化配置的有效手段可以促进资本市场进一步完善。2019年中国证监会修订了《上市公司重大资产重组管理办法》，监管要求有所放松，并恢复了配套融资，不仅手续简便而且标准和要求相对较低，所以很多企业将其作为登陆资本市场的途径之一。
作为碳排放大国，2020年9月我国明确提出在2030年与2060年分别达到“碳达峰与碳中和”。以电动汽车为代表的新能源汽车，能源转换效率高，减排潜力巨大，可以推动新能源汽车的应用以实现我国“双碳目标”。政府也制定相关的战略政策更好的支持新能源汽车行业的发展，尤其是节能创新型汽车企业，，在国家有关的政策下，新能源汽车产业稳步发展。我国在2021年上半年新能源汽车的销量以120.6万辆的成绩占全球总出口汽车销量的过半数。2022年第一季度，我国新能源汽车产销量再创新高，政策推动已经不是行业发展的主要因素，市场驱动已代替政府继续推动新能源行业发展。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）关于借壳上市的研究
对借壳上市模式的文献梳理发现学者们大多以案例的形式分析借壳上市的路径。如Shuliang Liu和Huijie Xiao（2016）认为公司并购过程中最关键的一步就是确认借壳交易路径。提出目前主要有五种路径，分别是协议收购，二级市场收购，发行股票购买资产，吸收型资产重组，资产置换[1]。Wang（2019）对jumpcan医药借壳上市研究指出，其借壳上市模式为先通过资产置换然后大量购买壳公司发行的股份[2]。
对于借壳上市动因的文献梳理后发现，国外学者大多是将借壳上市与IPO上市相比来得出借壳上市的动因。如Adjei等人（2008）对私营企业借壳上市的动机进行了研究，研究发现私营企业选择借壳上市而不选择IPO上市的原因是因为IPO上市的标准严格[3]。Floros和Shastri（2009）比较了采用首次公开发行（IPO）和借壳上市的公司，发现企业更倾向于选择借壳上市[4]。Shao（2017）研究影响我国民营企业借壳上市和常规首次公开发行（IPO）选择的因素，选取104家借壳上市公司和449家IPO公司对相关的事前因素进行了检验，研究结果表明，监管对企业决策有显著影响。同时，企业利润的审查标准是否影响企业的选择也不明确，借壳上市在更热的市场中更为普遍，而由于监管规定，IPO公司的时间灵活性更小[5]。有的学者以市场上发生的借壳上市为案例，分析企业借壳上市的动因。如Hurduzeu等人（2012）研究发现特别是对于寻求新的资金来源的中小型民营企业来说，借壳上市是其进入资本市场的最佳选择[6]。Greene（2016）认为借壳上市具有上市时间短，效率高的优点可以帮助企业在短期内赢取时间与资金[7]。Distler（2018）对欧美市场借壳案例研究发现，这些企业为了提升品牌知名度与扩大企业的市场占有率而选择借壳[8]。
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第二章 相关概念及理论基础
2.1 借壳上市相关概念
2.1.1 借壳上市的定义
（1）壳与壳公司
壳是指经过证监会核准后所取得的上市资格。在我国，由于IPO上市是核准制，不仅需要满足各种严格的条件，还需要通过包括证监会及发审委员会在内的层层审核，申请时间长要求高，上市资格是一种稀缺的资源。由于上市资格的获取难度大，其中部分想要上市的企业则通过买壳或借壳的方式来实现目标。部分已经上市的企业为了保留由于经营不善等原因即将失去的上市资格，就会有出售上市资格的想法。如此在市场上关于“壳”的交易就出现了。
壳公司也被称作壳资源，指取得上市资格的公司。在我国壳公司是指因为经营不善、股价持续走低等原因导致企业面临退市的风险，很有可能被非上市公司收购的上市公司。根据壳公司资产内容的性质可分为实壳公司、空壳公司、净壳公司三类。实壳公司是指已经上市，但是经营规模比较小，经营效率不高，股票在市场的流动性不好且股票价值低的公司。空壳公司是指企业经营遭受严重打击导致企业发生严重损失，财产萎缩严重，难以继续持续经营且重新整顿可能性很小的已经上市企业或者已经被证监会停牌的企业，空壳公司通常由实壳公司演变发展而来。净壳公司是指没有债务，没有法律和经济纠纷，没有遗留资产，合规仍保有上市资格的公司，净壳公司通常是由空壳公司发展而来。
（2）借壳上市
借壳上市是企业进入资本市场的途径之一，借壳上市有广义与狭义之分。
狭义的借壳上市是站在集团的角度阐述，即这种借壳上市发生在母子公司之间，具体是集团下有一子公司获得上市资格后，非上市的母公司利用其对子公司的控制权将自身资产注入到该子公司，从而实现上市。广义的借壳上市包括买壳上市，可以发生在母子公司之间也可发生在无关联方关系的两个企业之间。具体是非上市公司通过购买已上市公司股权获得壳公司的控制权，然后壳公司反向收购非上市企业的资产业务，使得非上市公司资产和业务注入到壳公司，达到上市目的。
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2.2 财务绩效概念与评价方法
2.2.1 财务绩效相关概念
财务绩效内涵：财务绩效是企业战略制定及其执行是否在为最终经营业绩做贡献，即用来判断一个企业战略目标能否在其经营活动中得以体现和反映。 财务绩效评价：财务绩效评价就是指对企业财务绩效进行定性和定量的分析，对企业的财务绩效状况根据选择的计量方法进行科学分析测量的过程。对于财务绩效的分析需要全面综合，包括企业的运营情况，利润目标的完成情况等分析。对于企业财务绩效评价主要可分为三步，首先要根据企业财务绩效评价的目的来选择合适的评价方法，如利用事件研究法分析企业的短期财务绩效；其次运用选取的研究方法科学合理的选取所需的相关财务指标；最后依据前文基于研究目的确定财务绩效评价方法，对企业财务绩效进行多维度评价分析。
2.2.2 财务绩效评价方法
伴随着各位学者对于财务绩效评价的深入研究，财务绩效评价方法体系逐步健全，评价方法也变得更为客观和多元化。财务绩效的评价往往分为短期和长期，多数学者使用事件研究法对企业的短期财务绩效进行研究。随着现代经济发展变化，对于企业财务绩效的评价方法逐渐合理全面。以前许多企业在进行财务绩效评价时，都习惯于采用杜邦分析法这类比较传统的评价方式，但因其方法对于指标的选取等较为主观，缺乏客观科学性，因此后来的学者们提出了更加客观的分析方法比如因子分析法等方法。这里主要介绍论文用到的分析方法，事件研究法，灰色关联分析法及因子分析法。
（1）事件研究法
事件研究法是统计的方法之一，它是指在市场上出现某一事件后，考察样本股票收益率在事件前和事件后的变动情况，以此说明该事件对案例公司股价和股票收益率所产生的作用，也就是主要用来考察股价在事件前后变动的反应程度。借助事件研究法利用股票收益率的市场模型，对案例公司借壳上市公告日前后的股价信息计算超额收益率的波动情况，探究市场对北汽新能源借壳上市的反应。
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第三章 北汽新能源借壳上市概况及动因分析 ......................... 17
3.1 北汽新能源借壳上市背景 ................................ 17
3.1.1 我国新能源汽车行业发展情况 .......................... 17
3.1.2 北汽新能源概况 ............................. 19
第四章 北汽新能源借壳上市前后财务绩效变化分析 ........................ 27
4.1 基于事件研究法的短期财务绩效分析 .............................. 27
4.1.1 确定北汽新能源案例事件日与窗口期 ......................... 27
4.1.2 构建预期收益率模型 .................................. 28
第五章 北汽新能源借壳上市案例启示及提升财务绩效建议 ............ 57
5.1 北汽新能源借壳上市案例启示 .................... 57
5.1.1 选择合适的上市方式 ................................... 57
5.1.2 寻找合适的壳资源 ................................. 57
第五章 北汽新能源借壳上市案例启示及提升财务绩效建议
5.1 北汽新能源借壳上市案例启示
论文从多个角度，以北汽新能源借壳上市为例分析发现，借壳上市可以说是北汽新能源减轻资金紧张的一个通道，但上市后市场反应消极、长期财务绩效指标下滑，其他新能源车企在参考北汽新能源的融资方案时，应根据自身条件及市场环境进行考虑，可供借鉴的有如下几点。
5.1.1 选择合适的上市方式
企业进入资本市场的方式主要分为IPO上市和借壳上市两种，IPO上市又可以分为核准制与注册制。与核准制相比较，注册制则进一步主张市场机制调节作用，上市对利润的要求被废除，把对企业价值的判断彻底交给市场来确定，并且规定交易所审核、证监会登记的最长期限，同时强化信息披露制度及退市机制。注册制先在上交所落地推行，2020年6月份，注册制再在深交所创业板推行。尽管二者同为注册制，但是有一定的差异，创业板是以转型升级传统企业为主体，对这些公司和新技术的扶持、新模式的整合。而科创板是针对科技创新企业而言，为其关键领域取得突破提供支撑，以达到国家发展战略。对北汽新能源等在新兴行业寻求上市的企业来说，IPO模式常常成为他们优先选择的道路，却被产业尚在初创期、利润微薄的局面所制约，很难达到过去核准制所规定的盈利能力。并且实行核准制，预期挂牌公司排队审核期延长，很难于他们所希望的时间得到资金的需要。综上原因可能会使得企业选择借壳上市。然而，借壳上市也有其缺点，这种以获取壳公司控制权为手段，以达到自身上市为目的，对于融资方面可能无法达到IPO上市同样的效果，而且在获得壳公司的控制权时可能需要付出高额成本对价，因此，对于提高企业本身偿债能力并没有起到明显效果。同时大部分借壳案例的交易对方在业务上无横向或纵向的联系，因此难以取得经营协同效应，还需付出较大整合成本进行后续运营。如此一来，注册制科创板与创业板便可以扬长避短，对于其他未上市新能源车企，也不失为一种好方案。
总之，注册制集合了借壳上市便利性和IPO模式巨额资金，但是对于本身条件比较薄弱的公司而言，于创业板和科创板挂牌较难，相较之下借壳上市依然是可考虑的方案。
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第六章 结论与展望
6.1 研究结论
2020年9月我国明确提出实现“碳达峰与碳中和”的时间节点。在相关政策的引导下，新能源汽车行业的发展已由政府政策推动变为市场驱动，政府也将于2022年底结束新能源汽车的财政补贴。为了应对财政补贴退坡带来的资金等问题，很多新能源汽车企业计划完成上市来提升企业的发展能力。我国目前进入资本市场的方式主要有IPO上市与借壳上市，IPO上市不仅需要满足各种严格的条件，还需要通过包括证监会及发审委员会在内的层层审核，申请时间长要求高。相对于IPO，借壳上市相对简单，成功率高，整个上市周期短。
论文选取北汽新能源借壳上市的案例，在阅读有关文献基础上，对借壳上市有关概念进行概述同时参考相关理论基础，通过回顾北汽新能源借壳上市历程，对北汽新能源选择借壳上市动因进行了剖析。对北汽新能源借壳前后财务绩效变动趋势进行分析，研究其变动是否实现借壳目标。在文献整理和数据分析的基础上得出以下结论：
（1）从借壳上市动机来看：论文先分析北汽新能源为何选择上市到为何未选择IPO上市，最后分析其借壳原因，在逻辑上步步深入，从多方面分析北汽新能源为何选择借壳上市。北汽新能源选择上市动因，主要有财政补贴退坡，企业需寻求新型融资渠道筹集资金，上市有助于实现自身发展战略，有助于提升品牌形象，增强企业综合实力等。其次IPO模式采用核准制要求严格，且上市所需时间长，使得北汽新能源开始考虑借壳上市的可行性。最后因为北京市国资委为保留其控股子公司前锋电子的上市资格，实现内部资源的整合，也为加快北汽新能源的上市步伐。综合多方面分析得出北汽新能源借壳上市的动因。
（2）借壳上市的绩效方面，本文的研究重点在于北汽新能源借壳上市后短期财务绩效与长期财务绩效。短期财务绩效方面：通过事件研究法得出的评价结果表明，股票复牌后，短期财务绩效表现不佳。停牌时间过长，股东财富无法实现。所以在复牌后遭到股东大量抛售股票，因此股价下跌也在情理之中。同时对于北汽新能源来说，前锋电子与北汽新能源的主营业务迥异，无法发挥协同效应，无法给予本就经历过如此之久的停牌事件的股东信心，市场投资者也不看好企业未来的发展。
参考文献（略）