本文是一篇管理论文，本文以管理层薪酬总额代表薪酬激励，以迪博内部控制指数表示企业内部控制质量，分别研究这二者在管理层能力与企业风险承担之间发挥了什么作用。面对企业的核心目标。
第一章 绪论
1.1 研究背景
当今世界正面临全球经济增速放缓、单边贸易主义盛行以及新一轮技术革命方兴未艾的“百年未有之大变局”。面对复杂多变的商业环境，各国企业无不在加大对高新技术的投资以谋求增强国际竞争力。十九大标志着我国经济进入新时代，发展模式也由高速增长转向高质量发展。十九届五中全会也为我国经济发展提出了新目标，指出要实现经济持续健康发展，充分发挥增长潜力，显著提升创新能力。在此过程中，我国大力推进实体经济转型升级，一方面旨在提升企业的创新能力，另一方面旨在新型国际分工占领较高层次，抓住全球价值链重构的历史机遇，向中高端攀升。当下，以人工智能、云计算、区块链为代表的新技术基础设施正在加深与传统制造业的高度融合，在挑战与机遇并存的产业转型升级阶段，我国企业将会面对更多的投资风险选择问题。
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企业是经济发展的微观主体，在面对宏观外部环境变革时适时调整自身投资策略、充分发挥企业增长潜力的过程中，面对的风险也会随之提高。企业风险承担反映了企业在进行投资决策时的风险选择和风险倾向，企业的高风险承担水平表现出企业更有可能在进行决策时倾向高风险高收益的方案。以往的研究显示，风险承担对企业持续发展与宏观经济长期增长都发挥了重要的作用。对企业来说，积极承担风险有利于形成长期竞争优势，提升企业价值；而对社会来说，风险承担有利于推动科技创新、资本集聚，以及宏观经济长期增长（Langenmayr 和 Lester，2018）[1]。但同时超量的风险承担也会使企业陷入危局，面临难以预估的不确定性，因此企业合理进行风险承担才是持续健康发展，形成长期竞争优势的重要途径。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
第一，拓展了企业风险承担的研究范围。现有文献对企业风险承担的影响因素研究主要集中在外部环境、公司治理、管理者人口特质等角度，而管理层是企业决策的源泉，在企业风险投资中发挥了决定性的作用。本文则关注管理层总体特征，以管理层能力为切入点，分析了管理层能力如何作用于企业的风险决策行为，发现管理层能力能够显著促进企业风险承担水平，从管理层能力的视角研究了企业风险承担的影响因素，扩充企业风险承担影响因素的相关文献，有助于推进对企业风险承担行为的理论认识。
第二，从高阶梯队理论出发，研究管理者个人特质异质性对企业投融资、创新等经营活动的影响是近些年来的热点问题。但是，这些研究较少从高层管理团队整体关注管理层能力对企业风险承担的影响。本文基于 Demerjian 等（2012）开创性地提出的对管理层能力的测算模型[13]，进行了符合我国经济制度背景的改进，更为准确地实证研究了管理层能力对企业风险承担的影响，本文从高层管理团队的角度出发，检验管理层整体的综合能力对企业风险承担水平的影响，为企业风险承担水平的研究提供了新的视角，丰富与拓展了管理层能力经济后果的理论研究。
第三，本文将薪酬激励与内部控制这两种削弱代理问题的手段引入分析框架，对企业内部因素如何影响企业行为进行研究，对薪酬激励与内部控制如何调节管理层能力与企业风险承担的关系提供了实证证据，拓宽了此领域的研究范围。同时，企业的行为决策是以实现价值最大化的目标而进行的战略选择，本文检验了管理层能力通过风险承担提升企业价值的过程，发现了企业风险承担是管理层能力提升企业价值重要的作用渠道。此研究结论丰富了管理层能力的经济后果以及企业风险承担水平影响因素的相关研究，为我国产业转型升级，激发企业家精神等提供了重要参考和理论依据。
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第二章 文献综述
2.1 管理层能力的文献综述
2.1.1 管理层能力的概念界定
在阐明管理层能力的概念之前，需要首先对管理层所包含的范围进行界定。从世界范围看各国经济体制并不相同，因此各国学者对管理层的认定不尽相同。在西方企业制度中，一般由 CEO 为主导掌握企业的决策控制权。因此，因此国外学者一般将对管理层的研究聚焦于以 CEO 为圆点的管理层团队。Demerjian 等（2012）认为，由于 CEO 是对企业行为影响最大的人，在研究特定管理者时一般聚焦于 CEO，但对管理层能力的度量应当针对整个高层管理团队[13]。
我国《公司法》第 216 条规定，管理层的成员构成应当包括公司的经理、财务负责人、董事会秘书等高级管理人员。在《中国注册会计师审计准则第 1151 号—与治理层的沟通》规定中将管理层的范围定义为总经理及其他高级管理人员。在此基础上，部分学者提出了对管理层范围的理解。姜付秀等（2009）认为管理层包括董事、监事及其他高层管理人员[14]。许宁宁（2019）将管理层定义为出现在企业年报中高层管理人员，一般包括董事长、总经理、副总经理、董事长秘书等[15]。基于此，本文对管理层的定义为对企业行为与决策具有重大影响力的董事长、总经理、董事等高层管理人员。
管理层能力的概念定义在不同时间段中发生了显著的变化。对以往文献进行梳理后发现，在 2012 年之前，研究者对管理层能力往往有不同的定义，但在 2012年之后，定义趋于统一。这一现象与 Demerjian 等（2012）对定义与衡量管理层能力方面的极具影响力的研究密切相关[13]。在 2012 年之前，管理层能力的定义不尽相同。一些研究人员将管理层能力定义为知识、技能、能力、经验、特质和其他个人特征（Sahin，2011）[16]。例如，部分学者从管理技能方面进行定义，Mata（2009）认为管理层能力是一系列能够处理复杂情况的问题解决技能[17]。同样的，Baik（2020）将管理层能力视为一整套卓越运营和战略决策的综合技能[18]。
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2.2 企业风险承担的文献综述
2.2.1 企业风险承担的概念界定
经济学概念中的风险一般表示经济主体面临情境的不确定性。企业风险就是企业在经营过程中面临的内外部环境的不确定性，包括在日常经营、投资和融资等活动中面临的不确定性。企业风险承担是企业在实现价值最大化过程中愿意投入资源的多少以及付出代价的一种表现（Boubakri 等，2013）[11]。与企业风险的内涵不同，承担是一个表示动作的单词，表现管理层面对具有不确定性的风险承担的偏好和能力。风险承担在前期研究中被作为对企业家精神的某种特质进行表现。Drucker（1986）的论文将企业家形容为富有革新精神的人，会对过时生产模式的发起革新性的破坏，能够抓住时机、承担风险、在新的领域踊跃开辟探索的革新者[67]。风险承担最初特指针对风险性投资的决策，随后也包含了更为多样化的管理决策。随着研究的不断展开，对于企业风险承担逐渐形成以下几类不同方面的观点。第一，Bromiley（1991）认为企业未来收入的现金流的不稳定性是企业风险，对这种的收入不稳定如何做出决策就是风险承担[68]。面为未来情况的不确定性，有意愿获得较高收益的企业时才会有更高的承担水平，所以风险承担可以作为衡量企业未来发展的趋势与前景的一个指标。第二，一些学者开始关注投资行为对企业未来不确定性带来的影响。John 等（2008）的研究认为企业的投资行为对未来收益不确定性的影响更加紧密，体现出了管理层面对风险的倾向与态度，从风险投资的视角对企业风险承担进行定义是一种更好的方式[69]。投资活动是企业在经营时可能面临的较大的风险种类，而投资活动与企业未来现金流息息相关，关系企业未来发展，但管理层风险倾向的异质性使得企业未来资金流出现不确定性。
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第三章 理论基础与研究假设 ...................................27
3.1 理论基础 ..........................................27
3.1.1 委托代理理论 ..............................27
3.1.2 高阶梯队理论 ............................28
第四章 研究设计 ..............................37
4.1 样本选取与数据来源 ...........................37
4.2 变量定义 ..................................37
第五章 实证结果与分析 ...........................43
5.1 描述性统计 ............................43
5.2 相关性分析 ............................44
第五章 实证结果与分析
5.1 描述性统计
本文以 2010-2019 年沪深非金融 A 股上市公司的相关数据作为研究样本，表 5.1 是变量的描述性统计，显示了各个变量的样本数、均值、标准差、最小值与最大值。
管理论文参考
样本企业的风险承担水平 Risk1 均值为 2.714，最小值为 0.00593，最大值为48.18，标准差 4.060；Risk2 均值为 5.095，最小值为 0.0113，最大值为 89.53，标准差 7.441，两种度量指标的数值特征较为相似，度量一致性较好。企业风险承担的最大值与最小值之间的差距较大，由此可见，从整体来看，企业普遍风险承担水平较低，同时企业间风险承担水平有较大差异，与已有文献结论类似。管理层能力 MA 均值为-0.002，最小值为-0.472，最大值为 0.637，体现我国上市企业管理层能力总体较低同时极值差距较大，存在进一步提升的空间。薪酬激励Incentive 显示的是原始数据，均值为 5310248，最小值为 0，最大值 10600000，标准差 5492855，这表明我国上市企业管理层薪酬激励存在较大的差距。内部控制指数 ICI 均值 657.948，最小值 0，最大值 995.36，方差 108.026，体现上市企业间内部控制质量间存在较大不同，部分企业没有进行内部控制或内部控制制度不完善，需要进行进一步建设与完善。企业价值 TQ 均值为 2.202，最小值为 0.887，最大值为 17.68，标准差 1.47，表明企业价值差异不大。
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第六章 结论与建议
6.1 研究结论
企业风险承担在以往的研究中已被广泛证明是企业建立竞争优势、提升企业价值的关键途径，但其会受到诸多相关因素的影响，特别是受到具有投资决策权与资源支配权的管理层的影响。在 Hambrick 和 Mason（1984）发表高阶梯队理论后，已有一些学者研究了学历、年龄、性别等人口学特征对企业风险承担的影响，但关注管理层能力对企业风险承担的影响的较少。因此，本文对管理层能力与企业风险承担的文献进行分析，从委托代理理论与高阶梯队理论等相关理论出发，研究管理层能力在企业风险承担中发挥的作用与产生怎样的经济后果。本文分析了管理层能力与企业风险承担之间的关系，并进一步检验了企业风险承担在管理层能力对企业价值影响中发挥的部分中介作用。以 2010 到 2019 年为样本期，以非金融行业上市 A 股公司为样本，用 Demerjian 等（2012）开发的 DEA-Tobit 二阶段模型度量管理层能力，并使用企业盈利的波动性来描述企业风险承担水平，实证检验分析管理层能力对企业风向承担的影响。激励与控制作为改善委托代理问题的两种因素，势必会影响管理层的行为，因此本文还以管理层薪酬总额代表薪酬激励，以迪博内部控制指数表示企业内部控制质量，分别研究这二者在管理层能力与企业风险承担之间发挥了什么作用。面对企业的核心目标，本文想探究管理层能力能否通过提升企业风险承担来促进企业价值的增长，因此以托宾 Q 来度量企业价值，检验企业风险承担的中介作用。对研究样本进行实证分析后，得出以下研究结论：
（1）管理层能力的提高有助于提升企业风险承担水平。这是因为首先，能力强的管理层可以优化委托代理问题，为了维护良好职业声誉而减少投机主义，有动力为了获得良好声誉与业绩而提高风险承担水平。其次能力强的管理层拥有丰富的经验，能够根据行业外部与企业内部的信息综合判断，做出富有成效的企业决策。最后能力强的管理层更有效的获取和利用资源，为风险活动提供资源支持，从而提高企业风险承担水平。
（2）管理层薪酬激励程度越大，管理层能力对企业风险承担水平的促进作用越强。对管理层进行的薪酬激励将管理层自身的利益与企业绩效进行一定程度的捆绑，使管理层的风险偏好与股东的风险偏好保持一致，从缓解管理层的风险厌恶，降低代理成本。同时，拥有丰富的社会资源也是管理层高能力的一种体现。
参考文献（略）