机械设备业并购绩效评价模型设计

第一章引言

1.1研究背景
2005年4月30日我国资本市场开始实施股权分置改革。2005年11月22日中小板公司全部完成股权分置改革。2006年5月28日，暂停了一年多的IPO重新启动，新上市公司全部股份均为流通股。到2006年底，股权分置改革已全面完成，中国股市从此进入全流通时代。股权分置改革无疑是一个十分重要的历史阶段，在中国资本市场发展中具有里程碑意义。股改不仅消除了阻碍中国资本市场健康发展的根本性制度缺陷，而且给上市公司并购带来了相当积极的影响，使公司并购迎来了一个全新的市场环境。新《公司法》、新《证券法》、《上市公司收购管理办法》和《企业会计准则》的颁布和实施，也为企业并购活动的展开提供了坚实的制度保障和法律保障。随着我国并购法律制度环境的完善、经济结构的变化以及资本市场的发展，近年来，我国企业并购也是风起云涌。根据万得咨询的统计，2007年我国发生了 1775起上市公司的兼并收购，交易总规模为4409.74亿元。
但是，并购是一项绝对复杂的商业活动，并且充满不确定性，成功地并购可实现超额的投资收益，使企业更大更强；失败的并购可能仅带来与其它形式投资相当的收益，甚至可能招致企业战略地位的削弱或财务危机等。Cording, Christmann & Bourgeois (2002)在总结了学者们大量的并购绩效研究后提出了收购公司的并购行为与其未能增加股东财富的悖论，可见并购的成功率并不高，大部分企业无法从并购活动中获益。那么，在股改等相关举措的积极影响下，上市公司并购是否真正的改善公司的经营业绩，使股东财富得到实质性的增加？本文首先分析了影响并购绩效的主要闵素，然后选取2007年我国上市公司发生的并购案例进行实证分析，采用财务指标法考察从并购前一年到并购后三年的长期绩效，并根据实证分析的结果进行分类对比研究，最后给出结论和建议。

1.2研究意义
从股改完成到今天已经四年多之久，对这段吋间的并购绩效进行实证研究、总结是很有现实意义的。在我国加快转变经济增长方式、促进产业结构调整的政策景和国内如火如荼的并购市场繁荣景象下，在总结、梳理我国资本市场等重大变革的基础上，深入分析并购动机和并购交易两方面出现的新特征并实证检验上巿公司的并购绩效，检验上市公司并购活动是否的提高了有关公司的经济收益和股东收益，可以为相关决策者提供一个参考依据。本文借助样本数据，通过子分析的方法找到影响我国上市公司并购绩效的潜在的、不可观测的关键子，从理论上对因子进行解释。通过计算并购公司在并购前后各年的综合得分并以此作为绩效量化结架，考察并购公司冇没有借此契机获得价值的提升，来给相关决策者一些有益的启示，更好地促进我经济结构调整。

1.3研究思路和主要内容
1.3.1本文的主要内容
本文的主耍内容如下：第一章楚本文的绪论部分。主耍介绍了本文的研究和研究怠义、研究主耍内容，以及采川的研究方法和国内外研究现状与评述。第二章是基本概念界定和相关理论的介绍。主耍回顾了国内外关于并购绩效基本理论，以及并购交易特征对并购绩效的影响。第三、四章选取2007年机械设备仪表制业发生并购的上市公司为样本进行并购绩效的实证检验。采财务指标法考察从并购前一年到并购后三年的绩效，并按照支付方式、是否关联交易、否同屈管辖进行分类对比研究。第五章根据本文的实证分析的结进行总结，提出本文的研究结论和相关建议。

1.4硏究方法
1.4.1实证分析研究法
本文采川学术界主流的财务指标分析法对2007年我阳机械设仪农制造业上市公司并购的绩效进行评价和检验。通过观测样木公的13个财务分析指标力:釆川子分析的方法出公了并计样本的综介分，来比较力:购前后的绩效变化。接着，为了推断样本特征在总体中是否显著，釆用两个常用的非参数检验方法：Wilcoxon检验和Mann-Whitney检验。
1.4.2对比分析研究法
除了对全体样本进行检验分析外，还将按照并购交易的不同方面做了对比分析研究，例如现金支付方式与股票支付方式、是否关联交易以及并购双方是否同属管辖。在时间上，对比并购前和并购后以及并购后各年之间的绩效变化以及其在统计上是否显著等。
 
   1.5 研究现状 ....................9-13
第二章基本概念和相关理论 ....................13-19
    2.1 基本概念 ....................13
    2.2 并购绩效基本理论 ....................13-16 
    2.3 并购交易特征对并购绩效的影响分析 ....................16-19
第三章并购绩效评价模型 ....................19-27
    3.1 研究方法 ....................19
    3.2 因子分析法的基本思想 ....................19-20
    3.3 数据来源与样本选取 ....................20-21
    3.4 财务指标的选取 ....................21-22
    3.5 实证步骤 ....................22-27
第四章实证结果的检验与分析 ....................27-35
    4.1 检验方法和说明 ....................27
    4.2 全部样本公司的绩效检验 ....................27-28
    4.3 按不同支付方式分类研究 ....................28-30
    4.4 按是否关联交易分类研究 ....................30-32
    4.5 按是否同属管辖分类研究 ....................32-35

结论

前面一章的实证分析采用财务指标法考察了 2007年我国机械设备仪表制造行业上巿公司并购的绩效，考察期从并购前一年(2006年)、并购当年(2007年)、并购后第一年(2008年)、并购后第二年(2009年)、并购后第三年(2010年)。选取了 30个并购公司的13个财务指标，通过因子分析的方法提取公共因子并计算每个公司在各年度的综合得分，而后进行了全部样本的非参数检验以及按照并购支付方式、是否关联方并购、是否同属管辖并购的分类方式进行对比分析并进行了相应的非参数检验。从而得到本文的基本结论。
第一，2007年发起兼并收购的机械设备仪表制造行业上市公司在并购后绩效没有得到明显改善，并购交易没有带来协同价值。这与大部分研究的结论基本一致。
第二，采用现金支付方式进行并购的话，短期内并购公司的绩效水平呈下降态势，长期内绩效水平呈上升态势；采用股票支付方式进行并购的话，短期内并购公司的绩效有明显提升，长期内绩效水平呈下降态势。现金支付意味着短期内付出大量资金，所以短期内财务压力较大，加之整合期内的调整，业绩可能会受到一定影响。而股票支付改变的是企业的股本结构，营运资金不受影响，所以短期内绩效无明显变化。
第三，短期内，关联方并购和非关联方并购的绩效变化显著不同，关联方之问的并购绩效在短期内会提高，而非关联方之间的并购绩效在短期内会下降。长期内，关联方并购和非关联方并购的绩效变化无显著不同。
第四，无论从并购后短期内，还是并购后长期内观察，同属管辖并购和非同属管辖并购的绩效水平都无显著差异。如果把同属管辖并购认定为我国各级政府运用行政手段干预并购的话，而把非同属管辖并购认定为我国各级政府不用行政手段干预并购的话，那么无论并购短期还迠长期内，政府干预与不干预的并购绩效没有差别。

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