本文是一篇会计论文，本文从企业价值评估的角度出发，在前人对混合所有制改革研究的基础上，选取了一家国有混改企业，首先对其进行了财务分析、SWOT分析和混改过程介绍，然后用三种不同的评估方式对案例企业在混改上市后的2022年12月30日进行了价值评估，基于模糊实物期权的评估模型，对该评估方法在国企混改中价值评估中的应用合理性进行案例分析。
第一章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
2013年十八届三中全会上，明确指明了国企改革的方向：混合所有制改革。随后，国企混改试点、双百行动、科改示范行动、《国企改革三年行动方案(2020-202年)》陆续出台，在全国范围内掀起了一股由点及面逐渐铺开的国企综合改革热潮，形成了一系列具有典型意义的成果与经验。
改革只有进行时，没有完成时。根据国务院国有企业改革领导小组办公室的数据显示，目前已有1.3万户中央企业子企业和2.5万户地方各级国有企业及子企业完成国企公司制改革，以市场化方式盘活存量资产3066.5亿元。站在新的深化改革阶段，我们需要展望和规划未来国企深化改革的重点方向。国家“十四五”规划中，强调混合所有制改革重心由“混”向“改”转变，这意味着未来国有企业混合所有制改革的重点将转入市场化机制改革。
国企混改的目标就是要将各种属性的产权进行整合，以确保国企有足够的动力来源，非国有资本的加入是为了使国有企业和民营企业之间的优势进行互补。其目的是转变国有企业的运作方式，实现运作机制的转变，加快推进混合经营机制走向成熟，逐步推进国有企业进一步完善现代企业制度，建立及完善国有企业的法人治理结构，提升国企的经济活力与抵御风险的实力。国企要借着混合所有制改革这个机会，积极地适应新的经济发展态势，要使我国的各类资本在社会市场中发挥更大的作用。目前一些重点行业领域的国企积极推进改革，并取得了显著成效，但与此同时，国企价值的高值低估、应估未估现象致使部分国家利益的损失。在这股浪潮里，如何选择并合理使用评估方法进行价值评估是国有企业必须要重视的问题。
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1.2文献综述
1.2.1 关于企业价值评估方法的研究
（1）国外相关研究
由于西方国家的经济体系更加完善，所以相对于国内来说，其理论体系发展的更加成熟。早在20实际初，Fisher（1906）就在《资本与收入的性质》书中提出资本价值的实质来源是未来收入的折现值，这是最早关于价值评估的量化体系[1]。随后，MillerMH和ModiglianiF（1958）提出资本结构无关理论，同时讨论了关于所得税对企业价值的影响[2]。William Sharpe 等人（1964）提出资本资产定价模型，解释了资产必要回报率与其风险的相关性，该模型可用于计算自由现金流量折现模型中的权益资本成本。紧接着Black和Scholes两位教授（1973）提出了著名的Black-Scholes期权定价模型，认为企业的价值是由其未来不稳定的资产价值所决定的，这对后续评估企业的潜在价值和期权价格的计算提供了理论支撑[3]。Cox和Ross(1979) 基于不连续时间建立了二叉树模型[4]。Stem Stewart（1991）提出了经济附加值（EVA）价值评估模型。
（2）国内相关研究
在我国，关于价值评估的研究就相对较晚一些，大部分都是对国外理论的总结和整理。我们国家学术界基本上将价值评估理论分为三类：成本法、收益法和市场法。郑炳南、刘永清（1999）在对三种方式进行比较分析的基础上，认为收益法是目前最普遍也最有优越性的评估方法[5]。陈小悦、杨潜林（1998）她们认为传统评估方式不能灵活运用，并且用连续和离散模型实现了价值评估分析决策[6]。刘瑞佳（2018）认为评估结果是市场交易价格的重要参考，分别分析了收益法、资产基础法和市场法的优缺点及适用范围，并配以对应的案例介绍[7]。赵玄（2018）构建并验证了相关企业价值快速评估方法，并通过行业数据进行验证、偏差分析[8]。朱荣、严章瑶、晏玥（2020）基于生命周期理论各个阶段的特点，来用不同的评估方式评估企业不同阶段的价值[9]。俞冬妃（2021）根据判断三种不同方法之间的联系和区别，以及企业自身特点来选取合适的评估方式[10]。
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第二章 基本概念及理论
2.1相关概念界定
2.1.1企业价值
企业价值指企业本身的价值，包括企业有形资产和无形资产价值的市场评价。与利润不同，企业价值是企业全部资产市场价值中的一部分，并不等同于企业账面资产的总价值。 对于上市公司而言，股票价格取决于企业价值，而企业价值反过来又决定了股票价值。所以，企业价值决定了企业的股票价格，即企业市场价值。
2.1.2企业价值评估
企业价值评估的结果是对企业整体公平市场价值的综合性评价,其对象一般是企业整体的经济价值。评估师会根据企业的整体经营状况以及行业发展特点等，通过对企业过去的财务报表数据进行分析，对企业的内在价值进行测算，其结果为利益相关者提供相关的财务信息，方便管理层、债权人和投资者等各利益相关者作出更为理性的决定。
2.1.3混合所有制改革
混合所有制，主要是指企业的组织形式融合了不同所有制性质的主体，其实质就是要推动国有资本、非国有资本等一切类型的所有制资本交叉持股、互相融合。混合的途径涵盖了非国有资本进入国有资本控制的行业和领域，同时也包括国有资本进入由民营资本和外国资本所控制的行业和领域。
混合所有制改革的目标应当包含“混”和“改”两方面。所谓“混”是指在国有资本的层面进行改革，实现股权的优化，保值增值，促进国民共同进步。而“改”则体现在国有企业的层面上，要着重完善企业治理结构，使国有企业能够深度融入市场环境。
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2.2相关理论基础
2.2.1企业价值评估理论
企业价值是指企业作为特定资产综合体在现实市场条件下的交换价值，由企业获利能力所决定，是企业在现有基础上获利能力价值和潜在获利机会价值之和。企业价值评估目的是分析和衡量一个企业的公平市场价值，并为相关利益者提供有关决策的信息。一般来说，企业价值评估方法包括成本法、市场法、收益法。
（1）成本法
成本法是根据资产负债表对企业进行合理评估。首先估计被评估项目的重置成本，然后考虑各种贬值因素，最后从重置成本中减去这些因素，从而得出被评估资产的价值。
目前常用的方法是使用重置成本法（成本加总法），其基本原理是将重新建造或购置相同资产的成本作为被评估资产的价值。如果资产是旧的，则根据该重置成本减去使用损耗和贬值因素来确定资产的评估价值。 基本公式：资产评估价值=资产的重置成本-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值。
（2）市场法
市场法是以被评估企业可比参照物的市场价格为基础确定评估对象的价值。 其前提是公开市场上有与其可比的资产及其交易活动，但其实在现实生活中，每一家企业不管是在人员规模还是经营状况等方面都存在着的或多或少差异，所以要找出与评估对象相类似的可比的参照企业还是有一定的难度。每家混合所有制企业面对的市场状况，其实都是不一样的，所以我们用市场法去评估混合所有制企业的话，难度是比较大的。
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第三章 国企混改中价值评估的现状分析 ................................ 19
3.1 国企混改中价值评估的意义 ................................... 19
3.2 国企混改中价值评估方法的应用分析 .................... 20
3.3 国企混改中价值评估的问题分析 ............................... 23
第四章 南网科技价值评估案例介绍 ..................... 25
4.1 南网科技概况 ...................................... 25
4.1.1 南网科技简介 ..................................... 25
4.1.2 南网科技财务分析 ................................... 26
第五章 南网科技价值评估案例分析 .............................. 35
5.1 南网科技价值评估基本事项 ....................... 35
5.2 基于模糊实物期权模型进行价值评估 ....................... 35
第六章 国企混改中价值评估的相关建议
6.1 研究建议
6.1.1 评估方法选择建议
从第三章的30家国有企业混改所采用的评估方法的样本统计数据来看，更多采用的是收益法或者资产基础法等传统评估方法。 传统评估方法应用在混改国有企业并不是说不适合，只是在评估过程中，根据具体情况具体分析。比如依据评估目的和评估范围，考虑到国有企业混改后未来潜在的获利能力，可能传统的价值评估法就不太适用，需要在现有价值的基础上评估潜在价值，这样评估之后的价值才更真实。
本文是因为考虑到国有企业混改的潜在价值，所以引入了比较新型的模糊期权模型。希望可以在现有的国企混改价值评估方法上进行一定的理论补充，使未来在评估方法的选取上可以有更多的选择，同时也建议未来可以多多关注企业发展的潜力价值，将期权思想引入到更多的价值评估中。
6.1.2 评估过程建议
国有企业在混改过程中虽然完善了企业治理，提高了经营效率，但同时也存在没有达到混改效果或者时混改失败的情况，比如在个别国企出现以混改名义损公肥私的情况，从而造成国有资产流失，这就导致在国有企业在价值评估时，部分资产和负债等可能存在没有纳入的情况，当然也有一部分企业是因为评估过程失误导致部分资产没有纳入评估范围，所以在对混改国企进行价值评估时，一定要关注评估范围及数据准确性。
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第七章 结论与不足
7.1 研究结论
本文从企业价值评估的角度出发，在前人对混合所有制改革研究的基础上，选取了一家国有混改企业，首先对其进行了财务分析、SWOT分析和混改过程介绍，然后用三种不同的评估方式对案例企业在混改上市后的2022年12月30日进行了价值评估，基于模糊实物期权的评估模型，对该评估方法在国企混改中价值评估中的应用合理性进行案例分析。通过上述研究，总结出以下研究结论：
一、由于国企在进行混改时存在着很大的不确定性，所以国有混改企业进行价值评估时，不能仅仅考虑其现有价值，还得考虑其未来不确定性的期权价值，模糊实物期权法正好可以解决不确定性和潜在价值的问题，具有使用该方法的必要性。经过本论文的案例研究发现，确实传统价值评估方法存在一定的局限性，传统的评估方式不能评估出来企业未来的潜在价值，这时候如果引入实物期权法会使评估结果更加接近真实值。
二、采用模糊实物期权进行价值评估具有可行性。经过对不同评估方法的应用，发现传统评估方法与案例企业在评估基准日的股价偏离度更大，而实物期权法和模糊实物期权法，所评估出来的结果更加接近真实值，偏离度也更小。使用FCFF评估现有价值，模糊实物期权评估潜在价值，这样的结合方式更加具有合理性。
三、虽然说实物期权法相对于传统评估方法来说更有优势，但是传统实物期权法的参数取值范围都较为固定，如果引入模糊理论，把固定的数值变为区间值，这样算出来的结果会更加具有科学性。
参考文献（略）