第 1 章 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
作为金融市场总要组成部分的期货行业，随着期权的上市以及国际化进程的不断推进，其服务实体经济，服务国家战略的能力得到了显著提升。一方面，期货市场形成的价格信息为企业经营决策起到了信号灯的作用；另一方面，企业利用期货市场套期保值锁定了其成本风险和产品价格风险。在此过程中，期货市场品种也在不断丰富，由最初的 12 个增加至如今的 57 个，涵盖了农业、化工、能源，金融等国民经济领域，交易规模也在大幅增长。中国期货业协会公布的数据显示，2018 年上半年，期货市场累计成交量达 14.05 亿手，成交额达 96.1 万亿元①。纵观我国期货市场发展历程，无论是结构、品种、交易量都已与世界比肩。期货已经成为资本市场重要的投资手段之一。
1.1.1 研究背景
作为金融市场总要组成部分的期货行业，随着期权的上市以及国际化进程的不断推进，其服务实体经济，服务国家战略的能力得到了显著提升。一方面，期货市场形成的价格信息为企业经营决策起到了信号灯的作用；另一方面，企业利用期货市场套期保值锁定了其成本风险和产品价格风险。在此过程中，期货市场品种也在不断丰富，由最初的 12 个增加至如今的 57 个，涵盖了农业、化工、能源，金融等国民经济领域，交易规模也在大幅增长。中国期货业协会公布的数据显示，2018 年上半年，期货市场累计成交量达 14.05 亿手，成交额达 96.1 万亿元①。纵观我国期货市场发展历程，无论是结构、品种、交易量都已与世界比肩。期货已经成为资本市场重要的投资手段之一。
对于金融企业而言，风险和收益的权衡是个永恒的话题。作为金融行业一份子的期货公司，其风险管理仍处于以满足监管需求为主的初级阶段，为了适应创新业务的需要，建立全面的风险管理体系势在必行。天弈期货公司作为期货行业的龙头企业，近几年在改变营收结构、缓解同质化竞争压力方面，一直积极寻求改变。然而由于公司内部控制薄弱，以及投资者的非理性投机行为，其风险管理策略在实施的过程中难免会出现机械、僵化、滞后于市场需求的情况。因此，如何建立能够包罗各项业务的全面风险管理体系理论框架，同时又能在理论研究的基础上提出系统的解决方案，最大限度的提高盈利能力，寻找新的利润增长点成为天弈期货公司优化风险管理策略的主要目标。
1.1.2 研究意义
在理论方面，期货行业的净资本在逐年上升，但期货公司的资本规模整体偏小、防御风险能力较弱、盈利水平较低，现存的风险管理体系多是为了满足监管要求而制订。从架构角度看，目前的风险管理制度或较为简单，或理论过于单一，或围绕某一单项业务展开，随着业务种类增加其承载能力无法满足现有需求。从技术角度看，先进的量化和风控模型使用有限，恐难应对未来复杂业务。
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1.2 国内外研究现状评述
1.2.1 国外研究现状
现代风险管理概念出现在 20 世纪初，由美国宾夕法尼亚大学 Solomon Schbner博士（1930）在美国管理协会发起的保险问题会议上首次提出。他指出：“防患于未然是最大的保险”。最早发表的阐述风险管理的文章是 Gallagher（1956）所著的“风险管理：成本控制的新阶段”，文章指出一个企业应该单独建立风险管理部门，培养专业人才来全方位负责企业的风险管理工作。
随着金融行业的迅速崛起，金融风险逐步被纳入到风险管理范畴。为了应对随时可能发生的金融风险，越来越多的学者开始关注金融风险管理，并进行了大量系统的研究。Markowitz（1962）提出 Markowitz 均值-方差模型（Markowitz Mean-Variance Model)，用统计学中的方差来度量风险，用期望来度量收益，并且首次提出了证券资产的投资组合问题。随后 Sharpe（1964）又提出了资本资产定价模型 CAPM（Capital Asset Pricing Model），主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，是现代金融市场价格理论的支柱。
从 20 世纪 90 年代开始，风险管理进入了整体风险管理阶段，即运用全面、综合、高效的方法来处理企业日常运营中所面临的风险问题，及时把握住可能为其带来的收益的机会和风险。COSO（The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission）委员会（2004）颁布了 ERM（Enterprise Risk Management）企业风险管理整合框架。全面风险管理理论经历了从传统风险管理到全面风险管理的演变过程，传统的风险管理是以防范损失为主要内容，目的是转移或避免风险，而全面风险管理理论则把风险看成一个整体。随着企业面临的风险不断增加，产生的后果也更加恶劣，因此，迫切需要以整体、全面、综合的视角来看待风险。至此学者们逐步使用全面、综合的方法来处理企业面临的风险问题，企业风险管理不仅涉及发生损失的情况，也涉及可能带来收益的机会和风险。通过对该框架的学习与应用，金融机构提高了风险确认、风险评估的能力，并且确立了与自身目标收益相匹配的风险可接受水平。
在理论方面，期货行业的净资本在逐年上升，但期货公司的资本规模整体偏小、防御风险能力较弱、盈利水平较低，现存的风险管理体系多是为了满足监管要求而制订。从架构角度看，目前的风险管理制度或较为简单，或理论过于单一，或围绕某一单项业务展开，随着业务种类增加其承载能力无法满足现有需求。从技术角度看，先进的量化和风控模型使用有限，恐难应对未来复杂业务。
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1.2 国内外研究现状评述
1.2.1 国外研究现状
现代风险管理概念出现在 20 世纪初，由美国宾夕法尼亚大学 Solomon Schbner博士（1930）在美国管理协会发起的保险问题会议上首次提出。他指出：“防患于未然是最大的保险”。最早发表的阐述风险管理的文章是 Gallagher（1956）所著的“风险管理：成本控制的新阶段”，文章指出一个企业应该单独建立风险管理部门，培养专业人才来全方位负责企业的风险管理工作。
随着金融行业的迅速崛起，金融风险逐步被纳入到风险管理范畴。为了应对随时可能发生的金融风险，越来越多的学者开始关注金融风险管理，并进行了大量系统的研究。Markowitz（1962）提出 Markowitz 均值-方差模型（Markowitz Mean-Variance Model)，用统计学中的方差来度量风险，用期望来度量收益，并且首次提出了证券资产的投资组合问题。随后 Sharpe（1964）又提出了资本资产定价模型 CAPM（Capital Asset Pricing Model），主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，是现代金融市场价格理论的支柱。
从 20 世纪 90 年代开始，风险管理进入了整体风险管理阶段，即运用全面、综合、高效的方法来处理企业日常运营中所面临的风险问题，及时把握住可能为其带来的收益的机会和风险。COSO（The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission）委员会（2004）颁布了 ERM（Enterprise Risk Management）企业风险管理整合框架。全面风险管理理论经历了从传统风险管理到全面风险管理的演变过程，传统的风险管理是以防范损失为主要内容，目的是转移或避免风险，而全面风险管理理论则把风险看成一个整体。随着企业面临的风险不断增加，产生的后果也更加恶劣，因此，迫切需要以整体、全面、综合的视角来看待风险。至此学者们逐步使用全面、综合的方法来处理企业面临的风险问题，企业风险管理不仅涉及发生损失的情况，也涉及可能带来收益的机会和风险。通过对该框架的学习与应用，金融机构提高了风险确认、风险评估的能力，并且确立了与自身目标收益相匹配的风险可接受水平。
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第 2 章 理论基础
第 2 章 理论基础
2.1 期货公司业务概述
期货公司业务相较于其他金融机构，种类单一、资本规模小、盈利能力弱，以经纪业务为主要业务，保证金利息及手续费收入为主要收入来源。由于利润单一且微薄，期货公司在监管的逐步放开后纷纷试水创新业务。本节将详细介绍当前期货公司的业务分类，包括传统业务和创新业务，为后续分析其面临的主要风险提供理论依据。
期货公司业务相较于其他金融机构，种类单一、资本规模小、盈利能力弱，以经纪业务为主要业务，保证金利息及手续费收入为主要收入来源。由于利润单一且微薄，期货公司在监管的逐步放开后纷纷试水创新业务。本节将详细介绍当前期货公司的业务分类，包括传统业务和创新业务，为后续分析其面临的主要风险提供理论依据。
2.1.1 期货公司业务分类
如图 2.1 所示，我国期货公司主营业务包括以单一通道型经纪业务为主的传统业务和以服务实体经济、服务国家战略为使命的创新业务。其中，创新业务主要包括资产管理、风险管理子公司、投资咨询业务、境外经纪业务和期货自营业务。详细介绍如下：
经纪业务：期货公司接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖期货合约。期货交易的亏损由客户承担，客户直接面对市场风险。不同于股票和债券，期货交易过程需要提交保证金，期货公司以向客户收取保证金利息和交易手续费作为主要收入来源，同时也具有承担客户资金安全的责任。
资产管理：是指借助现货和衍生品方面的专业支持，依托量化分析系统，结合欧美创新的投资理念，通过发行基金理财产品，为机构投资者和个人投资者提供理性化投资决策，最终为投资者带来收益。
风险管理子公司：是指根据在中国期货业协会备案的从事基差交易、仓单服务、定价服务、合作套保和做市业务，由期货公司控股，依照《公司法》成立的有限责任公司。
投资咨询业务：期货公司基于自然人投资者和产业客户委托提供的涵盖基础研究、投研策略、账户管理和风险管理的投资咨询服务。
境外经纪业务：指国内客户委托国内期货经纪商或直接委托境外期货经纪商从事的境外期货交易。目前，中国证监会批准的在香港设立了分支机构可以从事外盘业务的期货公司共有 6 家，分别为中国国际、广发期货、南华期货、格林期货、金瑞期货和永安期货。尤其以南华期货发展最为迅速，不仅可以进行外盘交易，还可以进行港股和美股的交易。
期货自营业务;:自营业务指期货公司以自有资金进行投资，而随着组合价值的变动也会为企业带来市场风险。
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2.2 全面风险管理理论
2.2.1 全面风险管理理论概述
进入 21 世纪以来，尤其是自美国安然财务舞弊丑闻曝光以来，关于全面风险管理理论的研究和立法行动深受会计、金融等领域专业人士的广泛关注，人们越来越清楚地认识到，企业要在激烈的竞争中站稳脚步，必须树立科学的风险理念，因此就需要一个强有力的框架以便有效地识别、评估和控制风险。COSO 委员会于 2004 年 9月正式发布了《企业风险管理——整合框架》，新框架是在 1992 年《内部控制——整合框架》基础上逐步演变而来的。在新的理论中，内部控制作为其必要的环节，保证了公司的合规经营、财务报表的真实可靠性和经营结果的效益和效率。全面风险管理理论除了包括内部控制的 3 个目标之外，还增加 1 个战略目标；全面风险管理理论的8 个要素包括了内部控制的 5 个要素的同时还增加了目标设定、事项识别和风险应对3 个要素，最终形成了一种全新的管理理念。
如图 2.1 所示，我国期货公司主营业务包括以单一通道型经纪业务为主的传统业务和以服务实体经济、服务国家战略为使命的创新业务。其中，创新业务主要包括资产管理、风险管理子公司、投资咨询业务、境外经纪业务和期货自营业务。详细介绍如下：
经纪业务：期货公司接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖期货合约。期货交易的亏损由客户承担，客户直接面对市场风险。不同于股票和债券，期货交易过程需要提交保证金，期货公司以向客户收取保证金利息和交易手续费作为主要收入来源，同时也具有承担客户资金安全的责任。
资产管理：是指借助现货和衍生品方面的专业支持，依托量化分析系统，结合欧美创新的投资理念，通过发行基金理财产品，为机构投资者和个人投资者提供理性化投资决策，最终为投资者带来收益。
风险管理子公司：是指根据在中国期货业协会备案的从事基差交易、仓单服务、定价服务、合作套保和做市业务，由期货公司控股，依照《公司法》成立的有限责任公司。
投资咨询业务：期货公司基于自然人投资者和产业客户委托提供的涵盖基础研究、投研策略、账户管理和风险管理的投资咨询服务。
境外经纪业务：指国内客户委托国内期货经纪商或直接委托境外期货经纪商从事的境外期货交易。目前，中国证监会批准的在香港设立了分支机构可以从事外盘业务的期货公司共有 6 家，分别为中国国际、广发期货、南华期货、格林期货、金瑞期货和永安期货。尤其以南华期货发展最为迅速，不仅可以进行外盘交易，还可以进行港股和美股的交易。
期货自营业务;:自营业务指期货公司以自有资金进行投资，而随着组合价值的变动也会为企业带来市场风险。
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2.2 全面风险管理理论
2.2.1 全面风险管理理论概述
进入 21 世纪以来，尤其是自美国安然财务舞弊丑闻曝光以来，关于全面风险管理理论的研究和立法行动深受会计、金融等领域专业人士的广泛关注，人们越来越清楚地认识到，企业要在激烈的竞争中站稳脚步，必须树立科学的风险理念，因此就需要一个强有力的框架以便有效地识别、评估和控制风险。COSO 委员会于 2004 年 9月正式发布了《企业风险管理——整合框架》，新框架是在 1992 年《内部控制——整合框架》基础上逐步演变而来的。在新的理论中，内部控制作为其必要的环节，保证了公司的合规经营、财务报表的真实可靠性和经营结果的效益和效率。全面风险管理理论除了包括内部控制的 3 个目标之外，还增加 1 个战略目标；全面风险管理理论的8 个要素包括了内部控制的 5 个要素的同时还增加了目标设定、事项识别和风险应对3 个要素，最终形成了一种全新的管理理念。
COSO 委员会将企业全面风险管理定义为：“企业风险是一个过程，它由一个主体的董事会、管理层和其他人员实施，应用于战略制定并贯穿于企业之中，旨在识别可能会影响主体的潜在事项，管理风险以使其在该主体的风险容量之内，并为主体目标的实现提供合理保证”。
该定义不仅适用于金融、保险等高风险行业，还可以应用于政府、非金融企业等多种类型的组织，甚至还可以用于组织内的一个部门或者项目。不仅如此，COSO 委员会对风险管理定义的过程中还关注了企业目标的实现，帮助企业的管理者更好地应对所遇到的风险，使得这个框架涵盖越来越多的风险管理概念，然后在框架内确立一个普遍接受的定义及其组成部分，最终设立风险管理有效衡量标准。
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该定义不仅适用于金融、保险等高风险行业，还可以应用于政府、非金融企业等多种类型的组织，甚至还可以用于组织内的一个部门或者项目。不仅如此，COSO 委员会对风险管理定义的过程中还关注了企业目标的实现，帮助企业的管理者更好地应对所遇到的风险，使得这个框架涵盖越来越多的风险管理概念，然后在框架内确立一个普遍接受的定义及其组成部分，最终设立风险管理有效衡量标准。
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3.1 天弈期货公司概况 ........................ 15
3.1.1 天弈期货公司基本情况 ........................ 15
3.1.2 天弈期货公司经营现状 .................... 16
第 4 章 天弈期货公司风险管理现状分析.......................... 25
4.1 风险管理内部环境分析 ........................ 25
4.1.1 内部治理结构合理 ............................... 25
4.1.2 风控组织架构不完整 ..................... 26
第 5 章天弈期货公司风险管理优化方案............................. 34
5.1 健全风控组织架构 ..................................... 34
5.2 重视风险管理实施过程 .................... 35
第 6 章风险管理优化方案的保障措施
6.1 人力保障措施
6.1.1 组建专业风险管理团队
风险管理是一个微观动态的过程。在此过程中，天弈期货公司应注重培养人才、聘用人才和引进人才，尤其是对于第五章提出的建立风险管理委员会与风险管理部门的优化建议，更需要拥有丰富管理经验，熟悉国家金融法律法规的专业的风险管理人才。一方面，招聘具有丰富经验的专业人才作为团队带头人，组织和安排风险管理工作，这样可大大提高公司风险管理效率；另一方面，从内部培养，选择具有较强风险管理意识，并具有一定风险管理基础的员工，对其进行系统培训，给予其更多的机会参与到风险管理实战当中，进而提高其业务能力。只有团队成员拥有明确的风险管理目标、清晰的风险管理角色和实现共同目标的基本技能，才能在风险管理过程中相互信任、良好交流。更重要的是有合适的领导，在团队中起到教练或后盾的作用，对团队提供领导和支持。
6.1.2 建立共享学习平台
天弈期货公司作为一个整体，应该由风险管理部门负责人统一领导公司的风险管理事务，以互助互学为纽带，利用公司的相关资源去搭建一个风险管理的共享学习平台。通过定期的团队内部培训形成相互学习和共同分享的良好氛围。例如，当一个新的品种上市时，公司可举办以该品种为主题的培训会，从开户、交易到结算，明确每一个环节可能遇到的风险问题。培训结束后，参与培训的同事又可以为整个风险管理团队做一个整体的分享，通过内部讨论来提高整个团队对于该产品的理解和认知。
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第 7 章 结论
7.1 基本结论
随着金融市场开放程度的逐步加大，期货行业必将迎来井喷式的发展，随之为期货公司带来的机会也必将增多。纵观行业内多家龙头期货公司，其在保证稳定经营的前提下，对风险管理的重视与投入日趋增多。本文通过对天弈期货公司风险管理现状的梳理与分析，最终得出以下结论：
（1）风险管理内部环境。天弈期货公司拥有合理的内部治理结构，其合理的股权结构和完善的内部治理制度使得公司在处理重大事项，解决关键问题时，既有股东的有效参与，又有各管理层级的讨论，能够及时发现问题并解决问题。然而，就风控组织架构角度来看，天弈期货公司当前的风控组织架构仍不完整，是以满足监管要求为主，自主性不强，需建立公司层面的风险管理机构来制定风险管理政策，同时应建立专职的风险管理部门来处理日常经营活动中的具体问题，使得管理层与部门间共同合作，形成由上而下的全面的风险管理体系。
（2）风险管理实施过程。天弈期货公司拥有明确的风险管理目标，从战略目标、总体风险承受目标，业务风险承受目标三个层次出发，以稳健经营为基础，防范极端事件，鼓励创新业务的同时逐步实现公司二次战略转型。然而，在具体实施的过程中发现公司风险识别能力、风险度量与评估技术以及风险应对手段三个方面仍有不足。因此，在制定优化方案的过程中着重细化了细化风险等级，引进了定量分析方法，同时丰富了风险应对手段，最终构建了一个具有前瞻性和开放性的风险管理平台。
（3）风险管理策略执行过程。天弈期货公司建立了合理的业务控制体系和完善的合规审查制度，这既加强了内部稽核工作，又规范了合规审查工作。然而，当这些具体的规章制度执行到营业部时，营业部往往迫于业绩压力而忽视了风险管理工作，导致营业部间信息沟通积极性不高，沟通效率低下。针对这项问题，在优化方案中提出在公司内部建立一套集信息收集，信息处理与信息反馈为一体的风险管理信息系统，用以提高营业部间信息沟通效率，同时提高营业部的风险管理意识。
参考文献（略）